تجاوز معدل التخلف عن سداد القروض ذات الرافعة المالية (Leveraged Loans) في الولايات المتحدة لمدة 22 شهرًا، وهو طول المدة الذي يعادل الرقم القياسي خلال أزمة التمويل العالمية 2008–2009، وما زال مستمرًا حتى الآن. تاريخيًا، حدثت هذه الظاهرة ثلاث مرات فقط: مرة خلال الأزمة المالية، ومرة خلال صدمة جائحة 2020، والآن هي المرة الثالثة. بالإضافة إلى ذلك، فإن المراتتين السابقتين أدتا إلى ركود اقتصادي.

أهم نقطة يجب الانتباه إليها هنا ليست مستوى معدل التخلف عن السداد في شهر واحد، بل هو طول فترة ارتفاع المعدلات إلى مستويات عالية. هذا يعني أن المشكلة الحالية ليست ناجمة عن صدمة سيولة مؤقتة، بل عن ضغط مستمر على التدفقات النقدية للشركات وقدرتها على إعادة التمويل في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة.

القروض ذات الرافعة المالية، عادةً، ترتبط بشركات ذات جودة ائتمانية منخفضة ومستويات ديون عالية، وهي الجزء الأكثر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة في نظام الائتمان بأكمله. عندما يستمر معدل التخلف عن السداد لمثل هذه الأصول عند مستويات عالية لفترة طويلة، غالبًا ما يدل ذلك على أن الشركات لم تعد قادرة على الإصلاح الذاتي من خلال تحسين الأداء التشغيلي أو إعادة التمويل، بل تعتمد على استهلاك التدفقات النقدية الحالية بشكل سلبي.

على عكس عام 2008، فإن هذه الجولة ليست من قبل النظام المصرفي الذي يتحمل الضغط أولاً، بل تركز بشكل أكبر على الأسهم الخاصة، وصناديق الائتمان (CLO)، والنظام غير المصرفي للائتمان. المخاطر لا تتفجر بشكل مركزي، بل تُطلق بشكل أبطأ وأكثر توزيعًا، ولهذا السبب تبدو البيانات الاقتصادية السطحية مستقرة، لكن الضغط على جانب الائتمان يتراكم باستمرار.

من منظور الدورة الاقتصادية، فإن الائتمان هو دائمًا مؤشر مبكر. عندما يبقى معدل التخلف عن السداد في القروض ذات الرافعة المالية مرتفعًا لفترة طويلة، فهذا عادةً ما يشير إلى أن استثمارات الشركات، وعمليات الاستحواذ، والنفقات الرأسمالية تتعرض للضغط، ثم ينتقل ذلك تدريجيًا إلى سوق العمل والاستهلاك. لذلك، فإن هذه الصورة لا تعني أن السوق دخلت في ركود، بل تشير إلى أنه إذا استمرت بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، فإن احتمالية التراجع الاقتصادي تزداد باستمرار.

بعبارة بسيطة، إذا لم يقم الاحتياطي الفيدرالي بضبط السياسة النقدية عبر رفع أسعار الفائدة، فإن احتمالية التراجع أو الركود الاقتصادي ستزداد بشكل كبير.

وفي ظل هذا السياق، ستصبح تقييمات الأصول عالية المخاطر أكثر انتقائية، وستعطي استراتيجيات تعتمد على التدفقات النقدية والعوائد الهيكلية وزنًا أكبر، بدلاً من الاعتماد على الاتجاهات فقط. على سبيل المثال، الذكاء الاصطناعي (AI) هو مثال على ذلك، حيث أدى ارتفاع شعبيته إلى زيادة المبيعات، وتحسين التمويل، وتوسيع السوق.

لكن بالمقابل، فإن $BTC أو العملات المشفرة تعتمد بشكل أكبر على السيولة، وتواجه صعوبة أكبر في خلق التدفقات النقدية، وتتأثر بشكل أكبر بالسياسات والتقلبات السوقية. وبالطبع، أعتقد أن BTC والأسهم التقنية مرتبطان بشكل قوي، وإلا لكانت أسعار BTC قد انخفضت بشكل حاد منذ زمن بعيد $BTC ##加密市场小幅回暖