شركة Metaplanet أكبر شركة مخزون بيتكوين في آسيا، لماذا لا تشتري عند الانخفاض؟

صِفْر

المؤلف: تشو، ChainCatcher

مع دخول سوق العملات الرقمية نافذة تراجع، تتبادر تصرفات شركات خزانة البيتكوين بوضوح. أعلنت شركة ستراتيجي العملاقة الأسبوع الماضي أنها استثمرت 962.7 مليون دولار لإضافة 10,624 بيتكوين بسعر 90,615 دولار. وعلى النقيض من ذلك، توقفت شركة ميتابلانيت، رابع أكبر شركة خزنة بيتكوين، بشكل مفاجئ، دون أن تتراكم للأسبوع العاشر على التوالي منذ 30 سبتمبر.

شركة Metaplanet، وهي شركة مدرجة في اليابان واعتبره السوق “النسخة الآسيوية من MicroStrategy”، كانت ممثلة جذرية في مجال DAT. منذ إطلاق برنامج الاحتياطي في أبريل 2024، جمعت الشركة بسرعة أكثر من 30,000 بيتكوين، بإجمالي يقارب 2.75 مليار دولار.

ومع ذلك، منذ الربع الرابع، تراجع سعر البيتكوين بنسبة تقارب 30٪ عن أعلى مستوى له على الإطلاق عند 126,000 دولار، وبينما يتوقع السوق عموما استغلال شركات الخزانة من هذا الانخفاض، ضغطت ميتابلانت بشكل غير متوقع على زر الإيقاف المؤقت بعد إكمالها الأخير في 29 سبتمبر، محولا تركيزها على رأس المال قصير الأجل إلى إعادة شراء الأسهم.

تحول DAT من التراكم العدواني إلى أولوية التحكم في المخاطر

وفقا للبيانات، انخفض إجمالي القيمة السوقية لأسهم الأصول الرقمية في خزينة بشكل كبير من 150 مليار دولار إلى 73.5 مليار دولار في الربع الرابع، وانخفض مؤشر القيمة السوقية لمعظم الشركات إلى أقل من 1x. وفقا لبلومبرغ، انخفضت أسهم شركات خزانة الأصول الرقمية (DAT) المدرجة في الولايات المتحدة وكندا بشكل حاد هذا العام، مع انخفاض متوسط قدره 43٪ وانخفاض بعض الشركات بأكثر من 99٪.

حذرت جالاكسي من أن شركات خزانة البيتكوين تدخل “مرحلة داروين”، مع انهيار أقساط الأسهم، وانخفاضا في الرافعة المالية، وتحول أسهم DAT إلى مخفضة، وانهيار الآليات الأساسية لنموذج عملها المزدهر سابقا.

في هذا السياق السوقي، أعلنت شركة إيثزيلا، وهي شركة خزانة من الدرجة الثانية، مؤخرا أنها ستسترد ما مجموعه 516 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل مقدما. ينظر إلى هذه الخطوة كعلامة إيجابية لتبسيط هيكل رأس المال، وتعزيز المرونة المالية، وتقليل مخاطر الالتزامات ذات الفوائد العالية خلال فترات انخفاض السوق.

أفعال ميتابلانيت تعكس ذلك. حاليا، يبلغ الدين القائم على الشركة 304 ملايين دولار أمريكي، ونظريا لديها تسعة أضعاف أصول البيتكوين كضمان للسداد، لكنها لا تزال تختار تعليق ممتلكاتها، وهو ما يتماشى بشدة مع الاتجاه الحالي في الصناعة حيث تحول مسار DAT من التراكم العدواني إلى أولوية التحكم في المخاطر.

ضغط أسعار السهم والتعديلات التكتيكية تحت المحاسبة المحافظة

في السابق، ارتفع سعر سهم ميتابلانيت من 20 دولارا في أبريل 2024 إلى ذروته عند 1,930 دولارا في يونيو 2025، متأثرا باستراتيجية الاحتفاظ بالبيتكوين. على الرغم من انخفاض سعر السهم بأكثر من 70٪ منذ النصف الثاني من العام، إلا أنه سجل زيادة تزيد عن 20٪ هذا العام، وسعر السهم مستقر حاليا عند 420 دولار، مع إجمالي قيمة سوقية تبلغ حوالي 3 مليارات دولار.

في ظل استمرار انخفاض أسعار الأسهم، رد الرئيس التنفيذي لشركة Metaplanet سايمون جيروفيتش علنا على تقلبات أسعار الأسهم في 2 أكتوبر، مستشهدا بحالة أمازون خلال فقاعة الدوت كوم، مؤكدا أن الأسس غالبا ما تختلف عن أسعار الأسهم، وأكد أن الشركة ستستمر في تراكم البيتكوين.

في سبتمبر، صرح سابقا أنه إذا كانت صافي قيمة الأصول أقل من القيمة السوقية (حيث أن قيمة mNAV أقل من 1 ضعف)، فإن الاستمرار في إصدار أسهم جديدة سيؤدي إلى “تدمير القيمة رياضيا” وضرا بعائد البيتكوين للشركة، وستعطي الشركة الأولوية لتقييم الأسهم الممتازة وعمليات إعادة شراء الأسهم.

لذلك، عندما تعرضت لانخفاض صافي في أوائل أكتوبر، تصرفت Metaplanet بسرعة، حيث أعلنت أولا عن تفويض لإعادة شراء ما يصل إلى 150 مليون سهم وحصلت على تسهيلات ائتمانية بقيمة 500 مليون دولار، ثم جمعت 100 مليون دولار من خلال تعهد أصولها من البيتكوين لشراء المزيد من البيتكوين، بالإضافة إلى توسيع أعمال الإيرادات وإعادة شراء الأسهم، وسيتم استخدام جزء من الأموال أيضا لأعمال الدخل، وقد تعافى mNAV للشركة الآن إلى أكثر من مرة.

من هذه الزاوية، تعليق الحصص هو حماية تكتيكية لسعر السهم وصحة الميزانية العمومية، أي أنه يعطي الأولوية لضمان قيمة المساهمين الحاليين بدلا من توسيع الميزانية العمومية بشكل أعمى.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تعليق عمليات الشراء هو أيضا لتجنب المخاطر التي تشكلها معايير المحاسبة المحافظة في اليابان. وبالنظر إلى متوسط تكلفة البيتكوين التي يبلغ حوالي 108,000 دولار، فقد تراكمت الشركة أكثر من 500 مليون دولار من الخسائر غير المحققة في دفاترها. ولمنع التأثير المفرط على بيان الدخل قصير الأجل، اختارت الشركة تجنب تفاقم خطر تدهور الدفاتر بشكل نشط.

هل يستخدمون ميزة أسعار الفائدة المنخفضة لبناء “خندق” آسيوي؟

على السطح، تعليق الممتلكات هو دفاع، لكن في الواقع، قد تكمن النية الاستراتيجية الحقيقية لميتابلانيت في تطوير وابتكار هيكل رأس المال الخاص بها.

أظهر التقرير المالي للربع الثالث من الشركة أن مبيعاتها وصلت إلى 2.401 مليار ين، بزيادة بنسبة 94٪ على أساس شهري؛ بلغ الربح التشغيلي 1.339 مليار ين، بزيادة قدرها 64٪؛ صافي ربح 12.7 مليار ين؛ بلغت الأصول الصافية 532.9 مليار ين، بزيادة قدرها 165٪. من بينها، ساهمت أعمال الخيارات بإيرادات قدرها 16.28 مليون دولار، بزيادة قدرها 115٪ على أساس سنوي، مما يمكن أن يغطي تكاليف التشغيل اليومية والفائدة.

وبناء على ذلك، تحاول Metaplanet أيضا اتباع مثال ستراتيجي من خلال التخطيط لإصدار أسهم ممتازة مشابهة ل STRC للحصول على رأس المال بطريقة أكثر كفاءة.

تخطط الشركة لإطلاق أداتين ائتمانيتين رقميتين جديدتين، “ميركوري” و"مارس"، حيث سيقدم “ميركوري” عائدا بنسبة 4.9٪ ين بنسبة 4.9٪، أي حوالي عشرة أضعاف العائد على ودائع البنوك اليابانية، منها 73٪ مخصصة لتراكم البيتكوين، والتي ستشمل 107 مليون دولار من المشتريات المباشرة و12 مليون دولار في تداول الخيارات. وهذا يسمح للشركات بتجاوز تخفيف الأسهم والانتقال إلى الرافعة المالية منخفضة التكلفة، وهو أمر أكثر جاذبية للمستثمرين المحليين.

بالإضافة إلى ذلك، وبما أن اليابان لا تسمح بآليات بيع السوق (مماثلة لنموذج أجهزة الصراف الآلي الحالي من BitMine)، فإنها تمنع الشركات المدرجة من “إغراء” الأسهم مباشرة في السوق الثانوية، مما يحمي المستثمرين من صدمات التخفيف. يتجاوز ميتابلانيت هذا القيد بذكاء من خلال استخدام آلية ضمان التمرين المتنقل (MSW) مع الاحتفاظ بالفوائد الأساسية لجمع التبرعات المرن.

MSW هو في الأساس إذن استحواذ خاص على الأسهم، وأكبر ميزة له هي أن سعر التنفيذ ليس ثابتا، بل يتم تعديله ديناميكيا بانتظام. عادة كل بضعة أيام تداول (كل 3 أيام تداول في سلسلة Metaplanet المبكرة)، يعود سعر التنفيذ إلى متوسط سعر الإغلاق في اليوم السابق، مثل المتوسط المتحرك البسيط في الأيام الثلاثة السابقة. وبهذه الطريقة، عندما يختار حامل الضمان ممارسة الضمان، تصدر الشركة أسهما عادية جديدة بسعر قريب من سعر السوق الحالي لجمع رأس المال.

في المرحلة اللاحقة، قد تدمج الشركة هذه الآلية في المنتج الدائم للأسهم الممتازة ميركوري: حيث يمكن للمساهمين الممتازين التحويل إلى أسهم عادية بسعر ديناميكي من خلال شروط تحويل مشابهة ل MSW، مما يجعل عملية التمويل بأكملها أكثر سلاسة وقابلية للتحكم.

وفي الوقت نفسه، أكد مايكل سايلور رئيس مجلس إدارة MicroStrategy التنفيذي أن الشركة لن تطلق منتجا مشابها في اليابان خلال الاثني عشر شهرا القادمة، وهي نافذة زمنية توفر لميتابلانيت ميزة قيمة لمدة 12 شهرا في التحرك الأول.

نجحت الشركة في إصدار 150 مليون دولار من الأسهم الممتازة من الفئة B الدائمة في 20 نوفمبر، وبدأت استراتيجيتها التمويلية في التطبيق. تشير هذه السلسلة من التحركات إلى أن ميتابلانيت تستغل بيئة أسعار الفائدة المنخفضة في اليابان لبناء “خندق” تمويل فريد للتوسع الهيكلي والمستدام.

مراجعة الميزة المحلية وMSCI

في الواقع، تكمن القيمة الأساسية لكوكب Meta في الفريد الذي يقدمه النظام البيئي الياباني:

من ناحية، يعزز استمرار انخفاض قيمة الين دور البيتكوين كوسيلة للتحوط ضد التضخم، وتوفر احتياطيات البيتكوين في ميتابلانيت وسيلة فعالة للمستثمرين اليابانيين المحليين لمواجهة تراجع القوة الشرائية للين.

من ناحية أخرى، فإن ميزة المعفاة من الضرائب لحساب NISA، وهو حساب توفير شخصي ياباني، جذبت 63,000 مساهم ياباني محلي إلى ميتابلانت، وبالمقارنة مع ضريبة أرباح رأس المال بنسبة 55٪ على امتلاك الأصول الرقمية مباشرة، يمكن للمستثمرين التعرض بشكل غير مباشر للبيتكوين بتكلفة أقل من خلال شراء أسهم ميتابلانيت عبر NISA.

وبسبب ذلك، تم الاعتراف بميتابلانيت من قبل المؤسسات الدولية، وزادت مجموعة كابيتال حصتها إلى 11.45٪، لتصبح أكبر مساهم في ميتابلانت، وتشمل أكبر خمسة مساهمين حاليا MMXX كابيتال، فانغارد، إيفولوشن كابيتال، وإنفيزكو كابيتال. ريتشارد بايوورث، شريك في شركة Syz Capital، تخلص علنا من صناديق MicroStrategy وBTC إلى Metaplanet، التي يعتقد أنها ذات تكاليف تمويل أقل ومرونة عائدا أعلى.

أشار مراقب صناعي إلى أن شركات مثل ميتابلانت يجب أن تعطي الأولوية لضمان المرونة المالية خلال فترة الانحدار للحفاظ على أهداف التراكم طويلة الأمد.

ومع ذلك، وعلى الرغم من الفوائد الصحية الهيكلية طويلة الأمد، لا يزال لدى Metaplanet ضغط مبيعات محتمل على المدى القصير. على سبيل المثال، مراجعة استبعاد مؤشر MSCI التي أثرت على ستراتيجي أثرت أيضا على ميتابلانيت، الذي تم تضمينه في مؤشر MSCI الياباني في فبراير من هذا العام، وإذا تم استبعاده بسبب النسبة العالية من أصول البيتكوين، فقد يؤدي ذلك إلى موجة من عمليات بيع الصناديق السلبية.

خاتمه

بشكل عام، تعليق ميتابلانيت لممتلكات البيتكوين ليس فشلا استراتيجيا أو استسلاما للسوق، بل يمكن اعتباره تراكما استراتيجيا يستند إلى اعتبارات المخاطر والكفاءة، كما يمثل نضج مسار DAT، من التراكم العدواني إلى أولوية التحكم في المخاطر.

قال مات هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إن تقييم شركات DAT من حيث mNAV غير صحيح لأن هذه الطريقة لا تأخذ دورة حياة الشركات المدرجة في الاعتبار. معظم أسباب عروض خصم DAT مؤكدة، بينما غالبا ما تكون أسباب الأقساط غير مؤكدة. بالنظر إلى المستقبل، ستصبح الفروق في الأسعار بين شركات الخزانة أكثر وضوحا، وقد تقوم شركة Metaplanet بإعادة هيكلة نظام التقييم الخاص بها.

انقر لمعرفة المزيد عن فرص العمل في ChainCatcher