Шифрование активов: исследование моделей оценки

Шифрование валюты стало одним из самых динамичных и перспективных секторов в области финансовых технологий. С поступлением значительных институциональных средств, разумная оценка стоимости шифрования проектов становится ключевым вопросом. У традиционных финансовых активов есть зрелая система оценки, такая как модель дисконтирования денежных потоков и метод оценки по коэффициенту цены к прибыли.

Шифрование проектов разнообразно, включая публичные блокчейны, токены торговых платформ, проекты децентрализованных финансов и мемекоины, каждый из которых имеет свои особенности, экономические модели и функции токенов. Необходимо исследовать модели оценки, подходящие для различных направлений.

Один. Публичная цепочка: Закон Меткалфа

анализ закона

Суть закона Меткалфа заключается в том, что стоимость сети пропорциональна квадрату числа узлов.

V = K*N² (V — это стоимость сети, N — это количество активных узлов, K — это константа)

Этот закон получил широкое признание в оценке стоимости интернет-компаний. Независимое исследование о стоимости Facebook и Tencent показало, что за 10 лет статистического времени стоимость этих компаний проявила характеристики закона Меткалфа в зависимости от количества пользователей.

Эфир экземпляр

Закон Мэткафа также применим к оценке стоимости проектов на основе блокчейна. Исследования показывают, что рыночная капитализация Ethereum имеет логарифмическую линейную зависимость от количества активных пользователей в день, что в целом соответствует формуле закона Мэткафа. Тем не менее, рыночная капитализация сети Ethereum пропорциональна количеству пользователей N^(1.43), где постоянная K равна 3000. Формула для расчета следующая:

V = 3000 * N^1,43

Статистические данные показывают, что метод оценки по закону Меткалфа действительно имеет определённую связь с динамикой рыночной капитализации Ethereum.

Анализ ограничений

Закон Меткалфа имеет ограничения при применении к новым публичным блокчейнам. На начальных этапах развития публичного блокчейна база пользователей относительно мала, и поэтому не очень подходит для оценки на основе этого закона, например, такие как ранние Solana и Tron.

Кроме того, закон Меркатора не может отразить влияние ставки залога на цену токенов, долгосрочные последствия сжигания Gas-оплат в рамках механизма EIP1559, а также возможные игры экосистемы публичной цепи, основанные на соотношении безопасности к TVS.

Два, токены торговой платформы: модель прибыльного выкупа и уничтожения

анализ модели

Токены платформ центральных торговых площадок похожи на акционные токены и связаны с доходами биржи, развитием экосистемы публичной цепочки и долей рынка биржи. Обычно токены платформы имеют механизм обратного выкупа и уничтожения, а также могут включать механизм сжигания газовых сборов в публичной цепочке.

Оценка стоимости токенов платформы требует учитывать общую доходность платформы, необходимо дисконсировать будущие денежные потоки для оценки внутренней стоимости токенов платформы, а также учитывать механизм сжигания токенов платформы и оценивать изменения в их дефиците. Упрощенный метод оценки прибыли, выкупа и сжигания токенов:

Стоимость платформенного токена = Kтемп роста объема торговтемп уничтожения предложения (K - константа)

Анализ примеров

Платформенный токен известной биржи является классическим примером. С момента своего появления в 2017 году этот токен получил широкую похвалу от инвесторов. Его механизм предоставления возможностей прошел через два этапа:

Этап 1: Прибыльный выкуп (2017-2020) Этап 2: Автоматическое уничтожение + Механизм实时销毁 (с 2021 года до настоящего времени)

Механизм автоматического уничтожения рассчитывает объем уничтожения в зависимости от цены токена и количества квартальных блоков публичной цепи согласно формуле. Кроме того, существует механизм实时 уничтожения, при котором 10% от награды за каждый блок будет уничтожено.

Анализ ограничений

При фактическом применении данного метода оценки необходимо внимательно следить за изменением доли рынка биржи. Например, если доля рынка какой-либо биржи постоянно снижается, даже если её текущие показатели прибыли приемлемы, будущие ожидания прибыли могут быть под угрозой, что приведет к снижению оценки токенов платформы.

Изменения в регуляторной политике также оказывают значительное влияние на оценку токенов торговых платформ, а неопределенность в политике может привести к изменению ожиданий рынка по отношению к токенам платформ.

Три, проекты децентрализованных финансов: метод дисконтирования денежного потока токенов

Основная логика оценки денежного потока токена с использованием метода дисконтирования денежных потоков в проектах децентрализованных финансов заключается в прогнозировании будущих денежных потоков токена и их дисконтировании до текущей стоимости с использованием определенной ставки дисконтирования.

Этот метод оценки основывается на ожиданиях будущих доходов от децентрализованных финансовых протоколов для определения текущей стоимости токена.

Пример анализа

В качестве примера возьмем одну децентрализованную торговую платформу. Предположим, что в 2024 году ее доход составит 98,9 миллиона долларов США, годовой темп роста — 10%, ставка дисконтирования — 15%, прогнозный период — 5 лет, темп постоянного роста — 3%, а коэффициент конверсии FCF — 90%.

После расчетов общая оценка DCF данной платформы составляет около 10,02 миллиарда долларов, что близко к ее текущей рыночной капитализации в 11,6 миллиарда долларов. Конечно, эта оценка основана на предположении о ежегодном росте на 10% в течение следующих 5 лет, фактическая ситуация может отличаться.

Анализ ограничений

Оценка децентрализованных финансовых протоколов в основном сталкивается со следующими вызовами:

1. Токены управления обычно не захватывают стоимость доходов протокола.
2. Прогнозирование будущих денежных потоков крайне трудно
3. Определение ставки дисконтирования сложно
4. Некоторые проекты используют механизм выкупа и уничтожения прибыли, который может не подходить для оценки методом дисконтирования денежного потока.

Четыре. Биткойн: комплексное рассмотрение многообразных методов оценки

метод оценки затрат на добычу

Согласно статистике, за последние пять лет время, в течение которого цена биткойна была ниже стоимости майнинга на основных майнинговых машинах, составило лишь около 10%, что充分 демонстрирует важную роль затрат на майнинг в поддержке цены биткойна.

Таким образом, стоимость майнинга биткойнов можно рассматривать как нижнюю границу цены биткойна. Судя по прошлому, когда цена опускается ниже стоимости майнинга на основных майнинговых установках, это часто является отличной инвестиционной возможностью.

Модель альтернативных активов

Биткойн часто рассматривается как “цифровое золото”, способное заменить часть функции “сохранения стоимости” золота. В настоящее время доля рыночной капитализации биткойна в рыночной капитализации золота составляет 7,3%. Если эта доля увеличится до 10%, 15%, 33% и 100%, то в соответствии с этим расчетом цена биткойна составит 92 523 доллара, 138 784 доллара, 305 325 долларов и 925 226 долларов соответственно.

Однако между биткойном и золотом все еще существует множество различий в физических свойствах, рыночном восприятии, областях применения и т.д. При использовании этой модели необходимо в полной мере учитывать влияние этих различий на фактическую стоимость биткойна.

Итоги

Данная статья направлена на изучение моделей оценки шифрования проектов, чтобы способствовать устойчивому развитию ценных проектов в отрасли и привлечь больше институциональных инвесторов для инвестирования в шифрование активов.

Особенно в периоды рыночной депрессии мы должны искать проекты с долгосрочной ценностью, используя самые строгие стандарты и самую простую логику. С помощью разумных моделей оценки мы надеемся обнаружить потенциальные активы в области шифрования во время медвежьего рынка, как это было с Google и Apple в 2000 году, когда они смогли поймать “лопнувший пузырь”.