04 振り返りと展望
4.1 慎重に進む：上場していない会社の株式トークン化の核心的なボトルネック
非上場企業の株式トークン化は、トリリオン規模の市場を再構築する潜在能力を示していますが、その現在の発展はまだ初期段階にあり、解決が急務な4つの核心的なボトルネックに直面しています。
1. コンプライアンスの課題：政府の規制と企業法務の二重の圧力
コンプライアンスの問題は、現在の上場していない企業の株式トークン化が直面している最も重要かつ複雑なボトルネックです。上場株式のトークン化とは異なり、上場していない企業の株式のトークン化は、SEC（米国証券取引委員会）などの機関の証券法規制に直面するだけでなく、対象企業自体からの法的リスクにも直面します。
特に、SPV間接持株モデルは、基本的に、規制裁定取引の対象会社の株主契約における譲渡制限を回避する試みです。 最近では、オペ

Optimismは最初のTGEのL2ですが、ArbitrumはL2の波潮の本当の開山怪です。23年H1の時、韓国のクジラがGMXでライブで契約を炒めており、DeFi DegenたちはGLPを使ってレゴのようにYield Farmingを組み合わせ、草の根コミュニティが団結して古代の猫や犬のMeme通貨を炒作しました。Arbitrumは23年春の市場で最も目立つゾーンの一つです。
しかし、アービトラムのネイティブトークンARBの壮大なTGEとエアドロップの後、この華やかなエコシステムの繁栄は、静かに幕を閉じた。
25年11月のこの時点で振り返ると、この状況が発生した主な理由は3つあります：
--Arbitrumの壮大なエアドロップが生み出した巨大な正の外部性は、競合のZkSync、Starknet、Lineaに奪われました；
●その時、キングレベルL

Warden Protocolについて話しましょう。AIエージェントの分野で競争が激化している中、Wardenは特定のニッチを選ぶのではなく、直接「大規模で包括的な」アプローチを選びました。彼らはどうやってそれを実現するのでしょうか？
簡単に言えば、Wardenの野望はApp-Studio-Hub-Chainの四層アーキテクチャをカバーしており、C端の顧客獲得、開発ツール、配信とマネタイズ、そして基盤インフラまで、産業チェーン全体を一貫して整えている。
このようなアプローチはAIエージェントの分野ではあまり一般的ではなく、ほとんどのプロジェクトはアプリケーション層、例えばvirtualsに固執するか、Kite AIのように基盤となるチェーンの性能に焦点を当てるか、データ分析を試みるかのいずれかです。
Unifaiネットワーク...
垂直市場の最大の利点は、首を絞められやすいことです。たとえば、前回のAIの波の中で。

Rippleの社長はCNBCで、支払いはブロックチェーンの最も重要なアプリケーションであり、より多くの参加者がこの分野に入ることは良い兆候だと述べました。彼女は業界の将来は統合されると強調し、重要なのはブロックチェーンと従来のネットワークとのコンプライアンス接続を通じて行くことだと述べました。アジア太平洋地域は暗号化アプリケーションのリーダーとなり、出来高が上昇しています。

By ナンシー, PANews
アメリカの「GENIUS法案」が7月に施行された後、「ステーブルコイン第一株」のCircleが最近、新政後の初の決算報告書を提出しました。収益は予想をわずかに上回りましたが、株価は依然として下落しており、その理由は利益構造が単一で、収益の質が高くなく、さらに金利の下落圧力と間もなく解除される大量の株式が市場の短期的な懸念を引き起こしているからです。しかし、CircleはArcブロックチェーン、USYCトークン化通貨基金などの新しいビジネスを通じて、積極的に第二の成長曲線を構築し、収入源の多様化を探求し、金利への依存度を低下させようとしています。
USDCが収益の大旗を支え、流通コストがさらに利益の余地を侵食しています
Circleの最新の財務報告によると、今四半期の総収入は74億ドルに近づき、その中でUSDCの準備金収入は71.1億ドルに達し、前年同期比で60％の増加を記録し、全体の収入の96.1％を占めています（前年同期よりわずかに減少）。

「バンキングの去中心化」から「バンキングのブロックチェーン化」へ
過去10年間、デジタル通貨の物語は「非中央集権」に支配されてきました。ビットコインは主権通貨システムに挑戦し、ステーブルコインは支払いロジックを再構築し、分散型金融（DeFi）は一時的に銀行を鈍重で遅れた存在に見せました。
しかし、2024年から、この天秤は逆転し始めるようです——銀行が再び登場します。彼らはもはや高慢に冷たい目で見守るのではなく、「トークン化された預金」という武器を使って、貨幣のデジタル化における主導権を取り戻そうとしています。
トークン化された預金は新しい通貨ではなく、銀行預金のブロックチェーン上のマッピングです。各トークンは実際の口座残高を表しており、ステーブルコインのブロックチェーン上の流動性を持ちながら、銀行の負債としての法的効力も保持しています。これは金融のデジタル化が「第二段階」に入ったことを示しています：暗号の世界からの「非中央集権的反乱」から、銀行システムへの「制度的なオンチェーン」への移行です。
シンガポール：クロスチェーン相互運用の制度的先駆者
シンガポールのDBS銀行（

Ethena のステーブルコイン USDe は現在、大規模な資金流出を経験しており、循環供給はピーク時から約 65 億枚減少しています。市場の感情が冷え込み、利回りが低下していることが主な原因です。資金流出やスケーラビリティの問題に直面しているにもかかわらず、Ethena の運営は依然として比較的安定しており、透明性も高いですが、市場環境の変化によるリスクにはフォローが必要です。

一、"希少性"が信仰となるとき
金融の世界の意味マップにおいて、「インフレーション」はしばしば敵として見なされる。
そして暗号の世界では、「インフレーション」は再定義された哲学です。
ビットコインとイーサリアム——これらの2つの最も影響力のあるパブリックチェーン——は、同じ命題に答えています：通貨はどのように創造され、分配され、抑制され、そして消滅すべきか？
中本聡が2009年に設定した2100万枚のビットコインの上限は、人類のデジタル史上最も有名な数字の一つとなりました。それは象徴であり、信条でもあります：希少性は信頼を意味します。
対照的なのは、イーサリアムの別の信念：上限のない弾力的供給です。固定された公式によって定義されることを拒否し、複雑な燃焼と報酬のメカニズムを通じて動的なバランスを維持しています。
二つの通貨政策、一つは静的で一つは動的、まるで二つの文明の物語の道筋のようだ——一つは古典的な「金本位制」、もう一つは有機的に進化する「通貨エコシステム」

Lighterは6800万ドルの資金調達を完了し、評価額は15億ドルに達し、Perp DEX取引量のリーディングプロジェクトとなっています。パブリックテストは既に開始されており、クリスマス期間中にトークンのエアドロップが予定されています。ユーザーはポイント活動に参加して将来のトークンを獲得できます。

原文タイトル：Jim ChanosがMichael Saylorを出し抜く：MSTRを空売り、BTCを買い持ち
原文作者：Protoスタッフ
翻訳：Peggy、BlockBeats
編集者注：Strategyが「企業を通じてビットコインを保有する」ことを信仰に変えたとき、Jim Chanosは逆方向に賭けることを選んだ：MSTRを空売りし、BTCを買い持ち。
一見矛盾しているようだが、本質は同じ：双方とも市場の構造的偏差を利用している。ただ一方は信念にレバレッジをかけ、もう一方は理性的にバブルを解体している。この評価と流動性に関する対決において、信仰と疑念は明確に分かれるものではなく、むしろ互いに映し合う二つの選択肢である。
以下は原文です：
ウォール街の著名な「犬儒派」投資家Jim

2025年の暗号市場は高いボラティリティと下落圧力に直面し、主流トークンの価格が下落、投資家の信頼感が不足しています。市場の供給過剰と資金繰りの逼迫により、取引の難易度が増加しています。BTCとステーブルコインが注目を集めており、流動性の向上が市場の回復を促すと予測されており、ステーブルコインは徐々に金融インフラの一部となりつつあります。

著者：Nancy、PANews
11月11日、DEXのリーダーであるUniswapが買い戻しとバーンの仕組みを提案し、議論を呼びました。また、トークンの価値獲得方法に関する市場の論争の焦点ともなっています。これにはCurveやSolanaなどの幹部もそれぞれの立場を公に表明しています。
伝統的な株式市場では、買い戻し、自己株式の消却、配当は一般的な資本運用手段です。特に、市場が低迷し、収益予想が圧迫されている局面では、これらの措置はしばしば「安定弁」として見なされます。現在、これらの時価総額管理ツールは暗号市場でも次第に普及しており、より多くのプロジェクトがこれを利用してトークンの価値を高め、保有者の信頼を強化し、正のフィードバックループを構築しています。
買い戻しが流行の戦略となる中、その効果は透明な実行と市場環境に依存します。
いわゆる買い戻しとは、企業が自己資金を用いて公開市場で自社の流通株式を購入し、株式総数を減少させ、市場に信頼感を伝える行為です。

本日の主要ニュース：
Bitmineの最新ETH保有量が3,529万枚に増加、総額は128億ドル
暗号取引プロトコルLighterが6800万ドルの資金調達を完了、Founders FundとRibbit Capitalがリード投資
ビットコイン現物ETFの昨日の純流入額は5億2400万ドル、ブラックロックのIBITが2億2400万ドルでトップ
Astarがフェーズ2のロードマップを発表：ASTRの供給上限を105億に設定、Burndropメカニズムの導入など
Phantom

ウラジミール・ノヴァコフスキは人工知能から暗号業界への転向を選び、Lighterを設立しました。Lighterは急速に成長している分散型取引所です。最近、Lighterは6800万ドルの資金調達に成功し、金融市場のインフラを目指しています。彼らの主要な製品である永久契約は市場から高い評価を受けており、ノヴァコフスキのチームの背景と経験は多くの投資家を惹きつけています。競争が激しい中、Lighterはイーサリアム上で主要なレイヤー2ネットワークとなり、収益を上げています。

Baseトークンの発行はほぼ確定的となっています。しかし、多くの投資家はCoinbaseが支援し、50以上の機関顧客を持つプラットフォームであるDefinitiveを見落としています。機関資本がDeFiに流入する中、Definitiveはそれを可能にするインフラを構築しています。
重要ポイント
DefinitiveはCoinbase Primeチームによって開発された機関向けDeFi取引プラットフォームです。
50以上の機関に利用されており、先進的な取引機能を提供し、Starkiller Capitalなどのヘッジファンドの卓越したパフォーマンスを支援しています。
このプロジェクトはCoinbaseから直接投資を受け、取引所に上場されており、Baseエコシステムの拡大から恩恵を受けると予想されています。
1. Baseエコシステムの隠れたプレイヤー
現在の市場の焦点は

Fundstrat創設者のTom Leeはインタビューで、ビットコインの熱気は冷めつつあるものの、20万ドルに到達する潜在能力がまだあると述べました。彼はイーサリアムをより好み、年末までにETHが9000〜12000ドルに上昇する可能性があり、成長の余地は大きいと予測しています。