世界のTradFiとマクロ経済

モルガン・スタンレーの最新の業界レポートによると、サプライチェーンのシグナルは、市場で過熱の可能性が議論されているにもかかわらず、人工知能需要が継続することを示しています。同社は、主要な世界のクラウドサービス提供者上位14社が、2027年までにクラウドインフラ向けの設備投資（capex）として約1.3兆ドル近くを投じる見通しであり、その支出がGPU、ASIC、CPU、HBMの発注へと波及し、最終的に台湾積体電路製造（TSMC）への発注に至ると見積もっています。モルガン・スタンレーは、TSMCのcapexが2026年に560億ドルに達し、2027年には750億ドルへ増加すると予測しています。さらに、CoWoS先進パッケージングの能力は、2025年末時点で月あたり約70,000枚のウェハーから、2026年末までに120,000枚、2027年末までに200,000枚へ拡大する見込みです。HBMの需要は2027年までに約506億Gbに達すると見込まれます。最大の買い手はNVIDIAですが、Google、AMD、AWSも供給のかなりの部分を消費しています。レポートでは、AI関連のウェハー消費額が

16日に予定されている韓国銀行の金利決定会合の前に、国内の専門家が今年の韓国の経済成長見通しを上方修正した。上方修正は、半導体スーパーサイクルのブーム局面によって景気が押し上げられていることが背景で、輸出と設備投資の双方を後押ししている。政府の拡張的な財政政策も成長見通しに寄与しており、一部の専門家は金利が3.5％を超える可能性があるとしている。 半導体スーパーサイクルが輸出と投資の成長を押し上げる 情報筋によると、半導体分野はスーパーサイクルのブーム局面に入った。この勢いが輸出の実績と設備投資の双方を押し上げており、専門家はこれらを全体の経済成長率を引き上げる重要な要因だとしている。分野の好調ぶりが、上方修正に向けた予測調整の主な貢献として挙げられている。 拡張的な財政政策が経済見通しを支える 政府の拡張的な財政政策は、半導体分野の強さとともに成長の軌道を強化している。専門家は、半導体における民間の投資と、官側の財政拡大が組み合わさることで、今年の成長が3.5％を超える条件が整うと指摘した。 よくある質問 16日の韓国銀行会合の前に、国内の専門家は何をしたのですか？ 国内の専門家は、

SKハイニックスは5月10日（現地時間）に米ナスダックで米国預託証券（ADR）を発行し、265億ドル（約40兆ウォン）を調達した。支払い決済は5月14日に予定されている。韓国の半導体メーカーは、有価証券報告書によると、調達資金を主に国内投資に充てる方針で、具体的には「龍仁（ヨンイン）半導体クラスター」、清州P&T7先端パッケージング施設の拡張、極端紫外線（EUV）露光装置の調達などが含まれる。今回の巨額のドル流入は、今月初めに世界的なドル高と国内資本の流出を背景に1,560ウォン近くまで上昇していたウォン／ドル為替相場を下支えする可能性のある材料として注目を集めている。金融市場のアナリストは、資金調達規模を危機時の流動性対策に例えており、265億ドルは、韓国銀行と米連邦準備制度（FRB）の通貨スワップの枠組みのもとで、2020年のパンデミック期に実際にFRBから供給された192.72億ドル（190.872億ドル）を上回る。国内支出のためのウォンへのドル転換が進むことで、韓国の外為市場におけるドル不足が緩和される見通しだ。 SKハイニックス、ADR調達金265億ドルを国内半導体投資に配分

今週、AI業界のエグゼクティブたちは、最近の半導体株の値動きのボラティリティ（変動）によって生じた懸念に反し、AIインフラへの需要が非常に強いままだと述べた。元インテルCEOで、現在はPlayground Globalのゼネラル・パートナーであるパット・ゲルシンガーは、水曜日にCNBCで、エネルギー供給が唯一の実質的な制約になると考えており、AI需要を「ほぼ無限」だと捉えていると語った。この発言は、半導体株が再びボラティリティを高めたタイミングで出た。背景には、Metaが余剰のAI計算能力を売却すると発表したことと、サムスンが利益見通しを示したことで株価が下落し、過去12カ月で360%超の上昇をしていたにもかかわらずという状況がある。 エグゼクティブが報告：AI需要は供給能力を上回る パット・ゲルシンガーは水曜日のCNBCで、AI需要を「ほぼ無限」とやや考えていると述べた。「なぜなら、増えた知能によってどれほどの経済的価値が得られるのかという話で、想像できるあらゆる業界で“ほぼ無限”です」とゲルシンガーは付け加えた。 Nebiusの最高収益責任者（CRO）であるマーク・ボロドツキーは木

エコノミストによると、SKハイニックスは7月10日に米国預託証券（ADR）によるオファリングで265億ドルを調達し、国内の半導体投資に充てる。同社は資金の大半を、拠点である利川（イチョン）および清州（チョンジュ）の生産施設、ならびに極端紫外線（EUV）リソグラフィ装置に投入する予定であり、これには韓国の外国為替市場でのウォンへの大幅な換金が必要となる。金融アナリストは、この資金流入はドル高に対する複数か月のバッファとして機能すると見込まれており、2020年の米連邦準備制度（FRB）と韓国銀行（BOK）の通貨スワップ・プログラムで1,987億ドルが供給されたのと同程度だと指摘する。同社は市場への影響を最小限に抑えるため、8月および9月にかけて段階的に換金を実施する見通し。

アジア・エコノミーの調査によると、韓国の14人のエコノミストは、同国の2026年のGDP成長率予測を7月12日に3.0%〜3.7%の範囲に引き上げた。これは7月16日に予定されている中央銀行の政策金利決定に先立つものだ。予測の中央値は3.0%で、多くの回答者がこれを挙げており、参加者の72.7%が従来の見通しを上方修正した。エコノミストは今回の上方修正の理由を、韓国の半導体スーパーサイクルにあると指摘している。同サイクルは輸出を押し上げ、経済全体の資本投資を促進すると見られている。景気の伸びは3.5%を超える可能性もあり、これは拡張的な財政政策を背景にしている。消費者物価のインフレ率は2.7%と見込まれ、専門家は地政学的緊張による原油価格への影響やウォン安の継続的な圧力を指摘している。成長率は2027年に2.2%〜2.3%へ減速すると予測されている。

Guru Clubによると、インドネシアのベンチマーク株価指数は6月4日に4.2％下落し、5,688.574ポイントとなり、2020年12月以来の低水準を記録しました。

大信証券のリサーチセンター長、ヤン・ジファン氏は、Edailyとの最近のインタビューで、AI投資の減速に対する懸念は過大であり、過去3年間に繰り返されてきたパターンだと述べた。ヤン氏は、サムスン電子やSKハイニックスの調整を、AI業界の減速を示すシグナルだと解釈すべきではないと強調し、AIインフラ投資とメモリー需要はいずれも依然として堅調であり、最近の下方修正は主に利益確定によるものだとした。さらに同氏は、半導体株の「オーバーウエート」推奨を維持し、その根拠として、MetaがCAPEXガイダンスを上方修正し、データセンターのコンピューティング能力を拡大したことを挙げ、投資モメンタムが弱まっていない証拠だとした。市場の反応については、AI投資減速への不安が過去3年間の繰り返しのテーマであり、今回のMeta主導のショックを過度に解釈する必要はないと位置づけた。 半導体の目標株価論争の中、ヤン氏は「オーバーウエート」を維持 ヤン・ジファン氏は半導体株に対してオーバーウエートの姿勢を維持し、AIインフラ投資は引き続き拡大しており、供給ボトルネックの中でもメモリーの収益性改善は続くと述べた。同氏

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、SKハイニックスのCEOである郭（グオ）盧正（ルー・ジェン）氏は最近、メモリーチップの不足が、パソコン、自動車、消費者向け電子機器の市場を席巻している状況は2030年以降まで続く可能性があると述べた。同氏は、同社が米国で記録的なADR（預託証券）発行を行った後、その発言をした。 顧客は積極的にロング（長期）の供給契約を確保しており、不足が長期間続くという広く共有された見方がうかがえる。逼迫（ひっぱく）を主に引き起こしているのは、AIデータセンターの建設に伴う需要の急増であり、その影響はPC、スマートフォン、自動車の各市場にも波及している。そのため、取引先は複数年にわたる供給契約の締結を前倒ししている。

Coinglassのデータによると、暗号資産の恐怖・強欲指数は現在25で、市場における極度の恐怖を示しています。この指数は7月12日にこの水準まで低下しました。7日間平均は23、30日間平均は19です。

Eデイリーによると、19社のKOSDAQ上場企業が、今月施行されたペニー株の上場廃止ルールを回避するため、7月10日までに株式の合併を発表した。このルールは、連続30日間、取引価格が1,000ウォン未満の株式を対象とする。だが、合併は効果がないことが判明している。6月に統合を完了した13社は、7月10日までに上場時の基準価格を下回り、平均リターンは-40.5%だった。グローバルSMやCrystal New Materialsのような一部企業は、1,000ウォンの水準付近まで下げ戻った。今年KOSDAQでは200件超の合併発表が出ており、専門家は、事業の改善が伴わない機械的な株式統合では、再度の上場廃止圧力を防げないと警告している。

バンク・オブ・アメリカによると、貸し手の「ブル・ベア・インジケーター」は7月8日時点で9.5のまま推移しており、8週連続で売りシグナルを発動した。同指標は極端な楽観水準でピークを付けており、これまでにグローバルACWI指数の下落（2〜3%）を2〜3か月以内に先行して示してきた。過去24年間の的中率はおよそ60%で、極端なケースでは下落が15〜20%に及んだ。BofAのチーフ投資ストラテジストであるマイケル・ハートネットは、市場全体における極端なポジショニングを指摘し、ヘッジファンドが81パーセンタイル、グローバル株式フローが88パーセンタイル、債券フローが84パーセンタイル、ファンドマネージャーが100パーセンタイルだったと述べた。

今週の13日から17日にかけて、韓国の外貨（為替）市場参加者は韓国銀行の金融政策会合とSKハイニックスのドル資金供給に注目している。市場の見通しは、16日の韓国銀行（BOK）会合での政策金利（ベースレート）を2.50%から2.75%へ引き上げることが中心で、これは2023年1月以来3年6か月ぶりの利上げとなる。注視されているのは、先週ドル/ウォンが1.5か月ぶりに1,500ウォンを下回って終値をつけたことを受けての動きである。SKハイニックスの26.5億ドルADR上場に伴う金利決定とドル資金供給要因は為替相場に下押し圧力をかける一方、ホルムズ海峡での米国とイランの軍事的緊張は上昇材料となる。市場参加者は今週を、国内の供給要因と国外の地政学的変数のどちらがドル/ウォンの方向性を決めるのかという「綱引き」の週だと見ている。 韓国銀行、16日に2.75%への利上げを検討 韓国銀行は16日に金融政策委員会の会合を開催する。市場参加者は、中銀がベースレートを2.50%から2.75%へ引き上げると見込んでおり、これは2023年1月以来の初の引き上げとなる。韓国銀行のシン・ヒョンソン総裁は最近の国会

韓国銀行の金融政策委員会は7月16日に基準金利を引き上げる見込みであり、これは2023年1月以来初めての利上げとなり、3.5年サイクルの転換点となる。決定はほぼ確実と見られるものの、市場の焦点は7月と8月の連続利上げの可能性や、到達（ターミナル）金利水準に関するシグナルに残っている。申現城（シン・ヒョンソン）総裁の会見での発言が注目され、特に最近1,500ウォンを下回ったドルウォン為替相場についての見解が関心を集めている。これにより、連続利上げの確率は低下している。一方、米国は7月14日に6月の消費者物価指数（CPI）を、7月15日に生産者物価指数（PPI）を公表する。6月CPIは前月比で0.1%低下すると見込まれており、コアCPIは0.3%上昇すると予想されている。連邦準備制度理事会（FRB）議長のケビン・ウォーシュは14日・15日の両日にわたって連邦議会で証言を行う。さらに、カナダ中銀も7月15日に金利を発表する。

Yonhapinfomaxによると、携帯型医療用X線撮影装置メーカーのRemediは、7月13日に韓国のKOSDAQ市場へ公開価格20,700ウォンで上場する予定で、募集競争率は1,146倍となった。19年連続で収益を上げている医薬品原薬（API）専門のHLGeNomicsも、同じく今週、21,500ウォンで上場し、参加機関の98.5%が上限バンドの価格設定を支持した。

韓国のカバードコールETF資産は9日時点で26兆7655億ウォンに達し、年初（15兆1087億ウォン）から11兆ウォン超の増加となった。国内の株式市場が不安定な状況下で、投資家が下落局面の防御策を求めたことによる。今回の期間中にKOSPIが10％超下落したにもかかわらず資金流入が発生しており、一方でNASDAQとS&P 500はそれぞれ約1％しか上昇していない。カバードコールETFは、対象となる株式または指数に対してコールオプションを売ることでプレミアム収入を得られ、横ばいまたは中程度に下落する相場において、分配されるプレミアムによる部分的なリターン保護を提供する。 カバードコールETF資産、年初から11兆ウォン増 12日、金融投資業界によると、国内のカバードコールETFの合計純資産は9日時点で26兆7655億ウォンとなり、年初（15兆1087億ウォン）から11兆ウォン超増加した。1カ月前（25兆5062億ウォン）と比べても、資産は約1兆ウォン増加している。この期間、KOSPIは10％超下落した一方、NASDAQとS&P 500はそれぞれ約1％程度上昇にとどまった。 個人投資家がTIG

韓国金融投資協会によると、証拠金取引の残高は7月8日に37.2兆ウォンに達し、直近の下落から持ち直した。今回の持ち直しは、市場の変動が続いているにもかかわらず、半導体関連株に対して個人投資家の買い意欲が継続していることを反映している。残高は6月22日に38.5兆ウォンから減少していた。

KOSDAQ市場は7月10日に837.43で取引を終え、30周年を祝った同日までの直近1か月（6月10日〜7月10日）で13.47%下落した。パフォーマンスの低迷は、投資家の関心がKOSPI株へ大きくシフトしたことによって起きた。特に、5月27日にサムスン電子とSKハイニックスの個別株レバレッジETFが上場した後にその傾向が強まった。これを受け、韓国取引所は弱い企業の上場廃止を強化し、機関投資家の資金を呼び込むためのセグメント制の導入計画を発表した。 KOSPIが上回る中、KOSDAQが月間で13.47%下落 7月12日付で韓国取引所によると、KOSDAQ指数は7月10日に837.43で終了した。直近1か月（6月10日〜7月10日）でKOSDAQは13.47%下落した一方、同期間のKOSPIは7.67%下落した。年初来では、KOSDAQは9.51%下落したのに対し、KOSPIは77.40%上昇した。KOSDAQは1月26日に約4年ぶりに1,000の水準を一時的に上回り、4月24日には2000年8月以来初めて1,200を超えたが、その後それらの上昇の大半を取り戻せず、今月は700の水準ま

韓国の証券会社は、海外の総合口座サービスの導入を加速させている。12日、代信証券（Daesin Securities）は、米国のブローカーディーラーであるAlpacaと業務提携契約を締結し、越境ビジネスの拡大と、外国投資家に対して韓国での口座開設を別途求めずに国内株式のブローカリングサービスを提供する方針を示した。新韓投資証券（Shinhan Investment Securities）も、香港の広発証券（Guangfa Securities）と総合口座サービスの協業で提携し、市場に参入した。金融サービス委員会の規制改善により、外国人個人投資家の参入障壁は大幅に低下した。 代信証券がAlpacaと提携し越境株式アクセスを拡大 代信証券はこのほど、自社清算の資格を持つ米国のブローカーディーラーAlpacaと業務提携契約を締結し、越境ビジネスを拡大する。今回の提携を通じて、代信証券は海外の総合口座を利用した国内株式のブローカリングサービスの推進を目指す。Alpacaに関連するグローバルブローカーや海外投資家は、別途国内口座を開設することなく韓国の株式市場へより容易にアクセスできるようになる

SKハイニックス、サムスン電子、LGイノテックが、韓国株が第2四半期決算シーズンに入る中で、トップの業績サプライズ候補として浮上した。証券各社は、上方修正の予想が進んでいる点やコンセンサスの開きが縮小している点を強調した。8日（8th）時点で、FnGuideによると、KOSPI上場企業のうち78%で、12カ月先のフォワード・営業利益見通しが3カ月前と比べて上方修正された。これは、過去の急速な格上げ局面で記録された64%および70%という過去最高を上回る。収れんの背景には、AI投資の勢いが持続していることと、メモリー価格が上昇していることがある。アナリストは、不確実性の中でも明確な業績成長の軌道を維持する企業は、決算期において優位に立つ可能性が高いと指摘している。 SKハイニックスの第2四半期コンセンサス、推定ギャップ縮小で65.86兆ウォンへ上昇 SKハイニックスの第2四半期営業利益コンセンサスは、ユウアンタ証券の分析（同時に予想が上方修正され、コンセンサスが収れんするという基準を適用）によると、1カ月前の64.09兆ウォンから65.86兆ウォンに増加した。同期間に、最高値と最低値の証