世界のTradFiとマクロ経済

7月13日の取引中、現物パラジウムは2％を超える下落を見せ、現在は1オンスあたり1,250.31ドルで取引されています。

Herald Economicsによると、7月13日、韓国当局はサムスン電子およびSKハイニックスを追随する単一銘柄レバレッジ型ETFについて、規制措置の見直しを行っている。これらは、発表から1.5か月が経過した現在、市場のボラティリティを増幅させたとして注目を集めている。現在の提案には、最低預託額を5,000万ウォンに引き上げること、投資家教育の強化、ならびにレバレッジ倍率を2倍から1.5倍に引き下げるといった技術的措置、または2銘柄を1つのプロダクトに統合することの両方が含まれる。ドングク大学の教授イ・ジュンソは、レバレッジETFはボラティリティの主因ではない—主因は主に世界的な半導体セクターへの懸念にある—一方で、わずか2つの大型株に集中していることが市場の変動を加速させていると述べた。米国市場で利用可能なように、20〜30のトップキャップ銘柄へのより幅広いアクセスを確保すれば、流動性を分散でき、単一銘柄への集中リスクを減らせる可能性がある。

NVIDIAは、暫定的にTSMCのCOUPE（Compact Universal Photonic Engine）向けの光学パッケージング（共封装光学）ソリューションを見送り、Tower Semiconductorのシリコンフォトニクス・プラットフォームへ切り替えることを決定しました。Irrational Analysisのエンジニアリング分析によると、NVIDIAがPlan Bを起動した主な理由は、TSMCの窒化チタン（TiN）PDK開発の遅延と、二次元（2D）回折格子結合器の開発が見込みどおりに進まなかったことです。 Plan A終了：TSMC COUPEはSiN PDKの遅延と2D回折格子結合器の失敗に直面 Irrational Analysisのエンジニアリング分析によると、TSMC COUPEプラットフォームが抱える2つの重要な技術的ボトルネックは以下のとおりです。 窒化チタン（SiN）PDK開発の遅延：TSMCのシリコンフォトニクス・プロセス設計キット（PDK）の提供が遅れ、後工程の顧客における回路設計のスケジュールに直接影響します。SiN PDKの遅延は、NVIDIAだけ

Amazon、Alphabet、NVIDIA、Meta、Oracleを含むAIハイパースケーラー各社は、AIインフラの建設資金を賄うため、今年これまでにない規模の債券発行を行っており、従来の債券市場の秩序や資本の流れを乱しています。先週、Amazonは250億ドルの債券を発行し、今年に入って単一の発行で250億ドル以上を調達したテクノロジー企業は7回目となりました。これは過去6年間における同種案件の総件数を上回ります。5月末時点で、これら5社が発行した債券は米国の債券発行総額の約15%を占め、かつ年初来の供給増の半分超を占めています。急増の背景にはAIデータセンターに対する巨額の資本的支出（capex）があるものの、業界アナリストは構造的リスクを警告しています。これらの債券が資金調達するAIトークンの収益ストリームは18〜24か月のサイクルで価値が目減りする一方、債券そのものは10〜30年の満期で、クーポンは5.0〜5.7%です。Crossbowl Researchのデリバティブ調査部門の創業者兼ヘッドであるZellal Zouadによれば、これは、短期で急速に縮小する収益フローが、長

大手テック企業は、コロンビア・ビジネス・スクールのステーン・ファン・ニウウェルフルフ教授による5月13日のレポートによれば、AIインフラの建設費を賄うために、バランスシート外の社債発行を展開している。資金調達のこの手法により、ハイパースケーラーは、これらの負債を自社の貸借対照表に計上することなく、データセンターや送電網のための資本を調達できる。ファン・ニウウェルフルフは、これが「債券市場を含むプライベート・キャピタル市場の構造を作り替えている」と警告している。この転換の背景には、ファン・ニウウェルフルフが「鉄道、電化、そして通信ネットワークにおける過去の好況を上回り、歴史上最大規模へと拡大している」と述べる、AIインフラへの資本需要がある。モルガン・スタンレーは総資金需要を2.9兆ドルと見積もり、2025年から2028年の間に、その半分超が社債による資金調達（直接発行やバランスシート外の社債を含む）から得られる見通しとしている。こうした資金調達方法は、個別のインフラ案件における実際のレバレッジ比率が70〜80％以上に達し得るため、金融安定性リスクに関する懸念を引き起こしている。これは報

Farside Investorsのデータによると、7月11日までの1週間で米国上場の現物ビットコインETFは1.974億ドルの純流入を記録し、5月11日以降続いていた連続8週間の週次純流出に終止符を打った。しかし、10x Researchの創業者兼CEOであるMarkus Thielenは、「機関投資家の需要が回復したと呼ぶには、まだ時期尚早だ」と述べた。 ベライド・ビットコインETFの純流入2.919億ドル、グレイスケール、フィデリティ、ARKが流出 Farside Investorsのデータによると、7月11日当週の主要ビットコインETFの資金フローは以下の通り：ベライド iShares ビットコイン・トラストETFは2.919億ドルの純流入を記録し、今週最大の貢献者となった。 グレイスケールのビットコイン・トラストETF、フィデリティのWise Originビットコイン・ファンド、そしてARK 21 SharesのビットコインETFでは資金流出が発生し、ベライドの流入の一部を相殺した。合計すると、当週の米国現物ビットコインETFの純流入は1.974億ドルだった。 5月11日以降

MIT教授リカルド・カバジェロは先月、「投機的成長とAIバブル」と題した論文を発表し、AIが人間が以前に行っていた業務を置き換える「労働に似た資本」として機能し得ることを分析した。カバジェロは、工場や機械のような従来の生産設備と異なり、AIはこれまで労働者が扱っていた仕事を直接行えると指摘した。さらに、「AIが発展するにつれて生産能力と企業価値は増加するが、その結果得られる利益は資本所得の形で、資本保有者により多く帰属する」と診断した。 カバジェロの分析によれば、資本保有者の富が増えると貯蓄も増え、潤沢な金融資本が利下げと必要利回りの低下をもたらし、「資金のフィードバック」が資産価値と投資を支えるようになるという。 ウォール街のアナリストは、AI成長の恩恵は労働者よりも資本保有者へより流れるという見方を共有している。PIMCOのエコノミスト、ティファニー・ワイルディングは、「AIは勝者と敗者を生み、資本保有者が純受益者になる可能性が高い」と評価した。AIが生産性を押し上げ、資産価格や消費を下支えする一方で、投資と利益はAIインフラと関連企業へ集中していると説明している。PIMCOは、労

ZhiTong Financialによると、7月9日、Wangidata（09698）は、北京で中国の国家エネルギー保全・カーボン削減センターが主催した「データセンターのグリーンおよび低炭素変革フォーラム」にて、最新のグリーンエネルギー施策を共有した。同社は、全国の成熟した運用データセンターで2025年の平均PUE（Power Usage Effectiveness）が1.23に達し、最も優れたプロジェクトは北部地域で1.15を下回ったと発表しており、エネルギー効率における世界的なリーダーシップを示した。また、Wangidataは再生可能エネルギーの利用を2023年の38%から2025年には60%へと引き上げ、直接的なグリーン電力の調達比率も30%から75%へ増加させた一方で、総電力消費量が12億キロワット時増加したにもかかわらず、運用に伴うカーボン排出量は130トン減少した。

日本の株価指数は朝の取引で上昇し、日経平均株価は238.68ポイント（0.35%）高の68,796.41、TOPIXは26.78ポイント（0.66%）高の4,062.86となりました（午前9時19分）。上昇は、10日（現地時間）に米国の人工知能および半導体株が堅調だったことを受けたもので、西テキサス・インターミディエート（WTI）原油先物が3%超上昇し、米国とイランの緊張が高まったことによる当初の下押し圧力を相殺しました。市場参加者は、両指数に半導体株の比重が高いことから、日本と韓国の株式市場間の相関関係を注視しています。 日経平均株価とTOPIXは朝の上昇後も維持 日経平均は、WTI原油先物が3%超上昇したことを背景に寄り付きが下落しましたが、10日（現地時間）の米国テクノロジー株の強さに支えられて序盤に持ち直しました。午前9時19分時点で日経平均株価は68,796.41で、前営業日比238.68ポイント、0.35%高です。TOPIX指数はさらに強く、26.78ポイント、0.66%高の4,062.86まで上昇しました。 イランと米国の緊張が原油価格の急騰を押し上げ 11日（現地時間）

韓国取引所が13日に発表したデータによると、10日、外国人投資家は韓国のKOSPI市場での売りを減らし、3301億ウォンのネット売りとなった。売りの偏りは続いているものの、その規模は週初の6日開催分よりも小さかった。証券アナリストは、外国人の流出が緩むことに加えて、半導体株の再評価を伴う形で資本流入に明確な改善が起きるかどうかが必要だと指摘した。KOSPI市場の需給バランスは、継続的なネット売りによる下押し圧力が残っているためだ。 外国人投資家、10日に3301億ウォンのネット売りを計上 韓国取引所は13日、10日には外国人投資家がKOSPI市場で3301億ウォンのネット売りを行ったと報じた。売りの圧力は残ったが、外国人の流出がより大きかった週初の6日の取引セッションと比べると減少している。 証券業界は資金流入を半導体の再評価と結び付け 証券業界のアナリストは、KOSPI市場への資本流入のうち意味のある規模のものは、半導体株の再評価次第だと述べた。評価は、売りの規模が直近で縮小したにもかかわらず外国人の売りが続いていることを受けて行われた。需給の改善には、より広い業種全体でのセンチメン

聯合ニュース・インフォマックスによると、ハイパースケールAIの運営企業が今週、過去最高規模の社債発行を行った。アマゾンの250億ドルの発行は、2026年にテック企業が行った250億ドル超の単一発行としては7回目にあたる。アマゾン、アルファベット、エヌビディア、メタ、オラクルの合計社債発行額は、今年の米国の社債供給（発行）増加分の半分超を占め、5月時点で社債の累計発行総額の15%を占める。ハイパースケーラー各社は今年、社債を2400億ドル発行すると見込まれており、2015〜2024年の平均と比べて9倍の水準だ。 しかし、主要企業には構造的なリスクがある。アマゾンのフリーキャッシュフローは260億ドルから12億ドルへと95%急落した一方、アルファベットとマイクロソフトはそれぞれ38%と22%の減少を見た。オラクルはすでにマイナスのFCFを報告している。それでも、これらの企業は5.0〜5.7%のクーポンと10〜30年の償還期間で社債を発行しているが、AIサービスの収益は18〜24か月のサイクルで減価する見通しだ。クレジット・デフォルト・スワップの保険料（プレミアム）は前年同期比で6倍に急騰し

7月13日のコロンビア・ビジネス・スクール教授ステーン・ファン・ニウウェルブルフ氏のレポートによると、AIハイパースケーラーはオフバランスの特別目的会社（SPV）を通じて大規模なデータセンターインフラを資金調達しており、実際のレバレッジ比率を見えなくしています。個々のプロジェクトでは70〜80％に達し、さらに90％に及ぶこともあります。MetaのHyperionデータセンタープロジェクトはこの傾向を象徴しています。同社は2025年10月に、80％の持ち分をプライベート・エクイティ企業Blue Owlに25億ドルで売却した後、構造化債券で270億ドルを調達しました。その結果生じたジョイントベンチャーは、GAAP会計に基づきMetaが連結貸借対照表上でこのレバレッジを反映していなかったにもかかわらず、資産に対する負債比率が90％に達しました。 モルガン・スタンレーは、AIハイパースケーラーが2028年までに総計2.9兆ドルの設備投資（capex）が必要で、そのうち50％超が債券（直接およびオフバランス）で賄われると見積もっています。ムーディーズのデータでは、ハイパースケーラーはリースに関す

聯合インフォマックスによると、7月13日、日本の株式市場は日経平均株価が238.68ポイント（0.35%）高の68,796.41となり、TOPIX指数は26.78ポイント（0.66%）高の4,062.86でした。今回の上昇は、7月10日（現地時間）に米国のテクノロジーおよび半導体関連株が堅調だったことを受けたものです。SKハイニックスの米国預託証券（ADR）は、初回の公開価格から約13%急騰し、NvidiaやAMDを含む他の半導体メーカーへの買いを促しました。ソフトバンクグループの株は2%超上昇し、IBIDENや東京エレクトロンも値上がりしました。 今回の上昇は、米国とイランの緊張にもかかわらず起きました。7月11日、イラン革命防衛隊（IRGC）が報じられるところではホルムズ海峡を再び封鎖したことを受け、米中央軍（CENTCOM）は追加の空爆を実施すると発表しました。8月渡しのWTI原油先物は3.44%上昇し、1バレル当たり73.87ドルとなりました。ドル円の為替レートは161.992円に達し、前営業日終値から0.16%上昇しました。

MITのリカルド・カバジェロ教授および複数のウォール街アナリストによると、AIによって富の集中が資本保有者の間で進むことは、二次的な影響として長期金利を押し下げる可能性があるそうです。カバジェロ氏の研究では、AIが企業利益と資本利得を押し上げることで、高い貯蓄率を持つ資本保有者へと資金の流れが向かうとされています。この増加した貯蓄は、国債や投資適格の社債への需要を高め、ひいては長期金利の低下につながる可能性があります。BlackRockは、AI関連の経済活動が最近の米国のGDP成長の約30%を占めたと推計しており、さらにAIに焦点を当てた33社が、S&P 500の年初来の上昇分の約78%に寄与したとしています。PIMCOとJPMorganのアナリストも同様に、AIがもたらす所得格差が、より高い貯蓄意向を持つ投資家へと富を移し、その結果、安全資産への需要が急増しうることを指摘しました。

韓国の個人投資家は6月までに国内株式市場へ約100兆ウォンを投じた。先月には信用取引（マージン）残高が過去最高の38兆ウォンに膨らみ、サムスン電子株への集中と、レバレッジ型上場投資信託（ETF）の比率がKOSPI（総合株価指数）の売買代金（出来高）の70%に達した。ウォール・ストリート・ジャーナルは6月6日（現地時間）に、韓国市場は「イカゲーム化するリスク」があると警告し、個人投資家の大規模な参入とレバレッジ商品がボラティリティ（変動性）を増幅させる組み合わせを挙げた。国内アナリストは、この急騰はリスク志向ではなく、FOMO（取り逃し恐怖）によるものだとしている。株価とともに変動性の指標が上昇しており、資産格差が拡大することへの投資家の不安を映す異例のパターンだった。 ウォール・ストリート・ジャーナル、韓国市場を「イカゲーム」に例える ウォール・ストリート・ジャーナルは6月6日（現地時間）、韓国株式市場について「世界で最も熱い市場、イカゲーム化のリスク」と題する評価記事を掲載した。同記事では、半導体株への集中と韓国の個人投資家によるレバレッジETF取引の急増が強調された。比較の際には、

スタンダード・チャータード銀行（渣打銀行）のグローバル暗号資産リサーチ責任者 Geoff Kendrick は、7 月 11 日に顧客へ送った分析レポートの中で、Strategy の会長 Michael Saylor がビットコイン戦略の転換を伝えるコミュニケーションが不明確であり、短期的には市場が BTC の価格に混乱を招く可能性があると指摘した。MSTR 株は金曜の終値が 94.64 米ドルで、2025 年 7 月以降 70% 超下落している。 Strategy 戦略転換：「永不売却」から BTC を売って STRC 優先株配当を支払うへ 報道によると、Strategy のビットコイン戦略は質的に変化している。これまで長期的に貫いてきた「ビットコインは決して売らない」という立場が、「必要な時に BTC を売って STRC 優先株の配当を支払う」という新しい方式へと移行した。 今月初め、Strategy は 2.16 億米ドルでビットコインを売却した。2026 年 7 月 6 日に SEC に提出した 8-K の申告書類によれば、同社は現在 843,775 枚の BTC を保有してい

ナスダックに1株135ドルで上場し、時価総額が1.77兆ドル（約2,700兆ウォン）とされたスペースXは、上場後の過度なボラティリティの中で5月29日に7.2%上昇した。これを受け、LS Securitiesのシニア・リサーチャーであるイ・ジェグァン氏が、ヘラルド・エコノミーのYouTubeチャンネル『투자360』で、同社の株式見通しとCEOイーロン・マスクの財務戦略を分析した。イ氏は、混乱の原因を新規公開（IPO）に典型的な一時的な調整期間だとし、スペースXは2002年に設立され20年以上の運用実績があるため、スタートアップではなく成熟したインフラ企業として評価すべきだと強調した。分析では、スペースXが実施した200億ドル規模の社債発行について、高金利の義務を解消するための計算された債務借り換え（xAI＝旧ツイッターとの合併で引き継いだ高利回りの負担の解消）だとし、さらに6月22日のStarMind宇宙データセンター商標出願を、軌道上コンピューティング用インフラへの戦略的な転換点として位置づけた。 SpaceX、$20B 社債を発行してxAI合併の負債を借り換え イ・ジェグァン氏は、

キウム証券は6月の韓国株式市場における時間別の注文パターンを分析し、個人投資家の参加（取引参加）は市場開始後最初の1時間（午前9時〜10時）に52%が集中していることを見いだしました。さらに28%は開場前（午前8時〜9時）に発生しています。専門家は、この集中が米国市場からの前夜情報、企業の開示、為替の動きが同時に寄り付き価格へ反映されることに起因すると説明しています。最近の半導体・電池株の相場のボラティリティの高まりにより、寄り付き時間帯のリスクが増幅され、一部の証券会社は証拠金（マージン）要件を引き上げ、アナリストは市場開始直後の一括購入よりも分割エントリー戦略を推奨しています。 キウム証券、寄り付き時間帯に注文が52%集中することを報告 キウム証券の6月の注文データ分析によると、個人投資家の参加の52%は、定期取引が始まった直後の午前9時〜10時に発生しました。開場前の時間帯（8〜9 AM）は28%を占めており、多くの投資家が市場が開く前に取引の準備をしていることが示されています。参加率は10〜11 AM枠で31%に低下し、11 AM〜12 PM枠で25%、昼休み（12〜1 PM）

サムスン電子とSKハイニックスの個別株連動レバレッジ型上場投資信託（ETF）が、7月13日に公表された韓国取引所のデータによると、5月27日の上場開始から7月10日までに最大43%の損失を記録した。個人投資家は、この期間に関連する16商品へ13兆ウォン超を投じており、KOSPIにおける個人の純買い（ネットバイ）の17.98%を占めた。損失の原因は、レバレッジETFの構造的な特性にある。レバレッジETFは日次リターンを2倍に増幅し、基礎となる株が横ばいで高いボラティリティを伴うと、損失が複利的に拡大する。これら商品の集中は、すでに重い韓国の半導体株依存をさらに強めており、サムスン電子とSKハイニックスの合算KOSPI時価総額ウェイトは5月26日の51.06%から7月10日には55.17%に上昇した。 SOL SKハイニックス・インバース2Xが43.38%で16商品中最大の下落 SOL SKハイニックス・インバース2Xは、16の個別株レバレッジ型およびインバースETFの中で最も大きい下落を記録し、5月27日から7月10日までに43.38%下落した。ETFの終値は、初日である5月27日の16

IDCによると、世界のPC出荷台数は第2四半期に4.9％減少し、2年ぶりの下落となった。これはYahoo Financeが現地時間として報じた内容である。減少の要因は、世界的なメモリー不足によって引き起こされるメモリーコストの上昇だという。IDCのコンシューマー向けデバイス担当リサーチディレクターであるJitesh Ubrani氏は、マクロ環境の悪化とメモリー不足は2028年初めまで改善しないとし、その結果、年後半の成長率が大幅に減速する見通しを示した。 メモリー不足がコストの圧迫と在庫懸念を引き起こす IDCは、世界的なメモリー不足は現時点ではPCメーカーの売上にまだ影響していないものの、リスクは高まっていると報告した。Ubrani氏は、悪化するマクロ環境とメモリー不足が在庫の取り崩しを妨げ、年後半の成長率が急減速することを示すと説明した。さらに、販売事業者は来年のより高い価格に備えており、販売チャネル側ではこれらの高い価格帯で在庫が積み上がることをすでに懸念しているという。データセンターを構築する企業は、可能な限り多くのメモリーを確保するために多額の支出を厭わないため、コンシューマ