世界のTradFiとマクロ経済

韓国政府は先週の大統領ブリーフィングで、国家成長基金を150兆ウォンから200兆ウォンに拡大し、年あたりの供給を今後5年間で30兆ウォンから40兆ウォンへ引き上げた。金融委員会（FSC）は、直接株式投資は15兆ウォンから25兆ウォンに増えることを確認したが、残る40兆ウォンの増加分が、間接投資、インフラ融資、超低金利ローンのいずれにどう配分されるかは公表していない。この配分の問題は銀行業界の焦点になっている。というのも、韓国開発銀行は現在、既存の50兆ウォンの超低金利ローン・プログラムについて、政府債の金利水準での逆マージン負担を負っているからだ。 金融委員会、直接株式投資を25兆ウォンに増額 金融委員会は、直接株式投資が15兆ウォンから25兆ウォンに増えると明示した。もともとの150兆ウォンの国家成長基金の枠組みでは、先端戦略産業基金に75兆ウォン、民間・公的ファンドに75兆ウォンを配分していた。支援手法の内訳は、直接投資が15兆ウォン、間接投資が35兆ウォン、インフラ投資・融資が50兆ウォン、超低金利ローンが50兆ウォンだった。 配分の仕組みは、銀行業界の資源配分に直結する。現状の

TSMCのCFOウェンデル・フアンは19日、「金融市場は同社のコントロールの範囲を超えている」と述べた。これは17日に株価が7％超下落したことへの対応であり、17日は16日の決算発表の翌日だった。16日には株が約1％上昇していた。株価下落は四半期決算の公表後に起きた。フアンは、同社が半導体セクターにおける事業の基礎と構造的な中期〜複数年需要に注力している点を強調した。 TSMCのCFO、決算リリース後の株式の値動きの変動について言及 19日（現地時間）のCNBCとのインタビューで、フアンは株価の動きについて問われた際、「金融市場は、私たちがコントロールできる領域ではありません」と述べた。さらに「私たちは、事業のファンダメンタルズに注力するほかありません」と付け加えた。 TSMCの株は、決算発表当日の16日に約1％上昇したものの、17日には7％超下落した。 フアンは、業界全体で部材価格の圧力が高まっている一方で、TSMCの影響は限定的であると説明した。高付加価値の市場に注力するという同社の戦略によるものだ。「私たちは、力強く、構造的で、複数年にわたる需要を目の当たりにしています」とフアン

韓国の金融サービス委員会によると、政府は7月20日、国家成長基金を今後5年間で200兆ウォンに拡大すると発表した。これは当初の目標である150兆ウォンから引き上げられる。年間の資金配分は30兆ウォンから40兆ウォンに増加し、直接の資本投資は15兆ウォンから25兆ウォンに引き上げられる。間接投資、インフラ支援、超低金利融資に関する残りの配分については、まだ公表されていない。

Jin10によると、7月17日には主要なグローバル株式指数が下落し、アジア市場が下げ幅の先行役となりました。中国のChiNext指数は7.15%下落し、Sci-Tech 50指数も7.12%下落しました。一方、香港のハンセン指数は1.78%下落しました。 米国では、S&P 500が1.01%下落して7,457.66となり、ナスダック総合指数は1.40%下落して25,520.24、ダウ・ジョーンズは0.77%下落して52,146.42でした。欧州の指数は下落幅がより小さく、0.11%から0.94%の範囲でした。

Jin10先物によると、7月20日には原油価格が引き続き上昇し、国内の燃料油市場における強いファンダメンタルズが下支えとなった。国内の燃料油トレーダーは、価格をさらに押し上げることへの自信を強めた一方、下流の買い手は慎重で、保守的なポジショニングを維持している。市場参加者の多くは、取引活動が限定的であることから様子見の姿勢を取っている。

7月20日、Hana Securitiesは韓国の銀行株に対して「オーバーウェイト」の投資評価を維持し、アナリストのChoi Jung-wookによれば、バリュエーションの魅力度を理由にWoori Financial GroupとiM Financial Groupをトップピックとして推奨した。この推奨は、韓国銀行（Bank of Korea）が7月16日に基準金利を2.50%から2.75%へ0.25パーセントポイント引き上げたことを受けている。これは3年6か月ぶりの利上げとなる。Choiは、銀行株は機関投資家による買いと金利上昇を背景に足元の強さを示している一方で、大幅な値上がりを踏まえると短期的な調整（コンソリデーション）は起こり得るものの、業種の中長期的な上昇トレンドは継続するとみている。 Hana Securitiesは銀行セクターの強さにもかかわらず短期的な調整を見通す Choiは、今回の銀行株ラリーを押し上げた要因として、国内の機関投資家からの資金流入、韓国銀行の基準金利引き上げ後の金利上昇、ウォン/ドルの為替レート低下による銀行ファンダメンタルズ改善への期待、そして半導体

SK Hynixは、Nasdaqでの米国預託証券（ADR）上場により調達した約₩40兆を充当するため、国内および海外の金融機関による入札プロセスを実施している。同社は、銀行や証券会社が提示する条件に基づき、資金を外国為替、債券、預金に分散する計画だ。金融セクターの観測筋は、SK Hynixが今年、資金運用の方針を変更したと指摘しており、銀行預金から余剰資金を、コマーシャルペーパー、電子的な短期債、さらに償還期間1〜3年の事業債（コーポレート債）などの短期マネーマーケット商品へ移しているという。市場参加者の推計では、同社は今年、事業債をおおむね₩20兆購入したとされ、直近の数か月で買い付けが活発化している。この運用の転換は、ADRの資金が長期の銀行預金として滞留するのではなく、資本市場へ流れる可能性を示唆しており、従来の企業資金調達のパターンとは逆の動きだ。 SK Hynix、銀行預金を超えて債券市場への投資を拡大 SK Hynixは今年の初め、証券会社を通じてコマーシャルペーパーや電子的な短期債の購入を増やした。その後、第2四半期には、金融債、公的企業債、償還期間1〜3年の事業債を含む

斗山（Doosan）は、第2四半期に世界的なAIインフラ投資ブームの追い風を受け、3年ぶりに四半期最高の営業利益を計上する見通しだ。過去1か月以内に業績予想を提出した6大証券会社によるYonhap Infomaxのコンセンサス調査によると、斗山の連結売上高は5.5245兆ウォンと推定され、前年同期比3.33%増。営業利益は4590億ウォンに達し、28.27%の増加となる見込み。急増の背景には、同社のエレクトロニクスBG（Electronics BG）から、高付加価値素材の供給が急速に拡大していることがある。これは世界のデータセンター向け投資成長に後押しされたものだ。これにより、同社が5120億ウォンを記録した2023年下半期（第2四半期）以来の最高となる四半期営業利益、ならびに12四半期ぶりの最高営業利益率となる。 斗山、第2四半期の営業利益4590億ウォンを予想 コンセンサス予想では、斗山の第2四半期売上高は5.5245兆ウォンに達し、第1四半期の「5兆ウォンをわずかに超える」水準から持ち直す見通し。2つの証券会社は、営業利益が5000億ウォンを上回ると予測した。改善は、同社の長期に

ハナ証券のアナリスト、チェ・ジョンウク氏によると、同社は7月20日、銀行株が最近の上昇を受けて短期的に統合（レンジ）するリスクがあるにもかかわらず、割安な機会としてウリ金融（PBR0.57倍で取引）およびIM金融（PBR0.44倍）を推奨した。 ウリ金融は年初来で同業他社に劣後している一方、アナリストが過度に低い評価だと見なした水準で取引されており、決算発表のタイミングで株価が反発する可能性があるという。IM金融については、同氏いわく、今後計画されている500億ウォン規模の自社株買い、CET1レシオの改善、ならびに下半期に発表されたバリューアップ施策の恩恵を受ける可能性がある。

韓国の金融情報筋によれば、SKハイニックスは7月20日にNASDAQのADR上場を通じて約40兆ウォン（およそ300億ドル）を調達し、現在、国内外の金融機関間で競争入札を実施し、資金を外貨、債券、預金に振り分けています。同社は、資本をロングの銀行預金に集中させるのではなく、複数の金融チャネルに分散する方針です。金融業界の観測筋は、SKハイニックスが今年、ショートのマネーマーケットをより重視するようになっており、1月から6月にかけて推定20兆ウォンを企業債に投資していると指摘しています。最近の報道では、同社が6月だけで約12兆ウォンを投入し、7月には証券会社でのストラクチャード口座に約4兆ウォンを振り向けたとされており、従来の銀行での運用から資本市場へのシフトが継続していることを示唆しています。

7月20日午前9時16分（時点）で、サムスン電子とSKハイニックスは先の下落から持ち直し、プラスに転じたことを受けて関連株が上昇した。SKスケアは0.08%上昇して121万4,999ウォンとなり、サムスン電子の優先株は1%上昇して17万4,000ウォンとなった。

中国外汇交易系统（CFETS）によると、7月17日、人民元の為替レート指数は週次ベースで0.07ポイント上昇し、102.42となった。

교보証券は、現代エンジニアリング株に対する目標株価を230,000ウォンから180,000ウォンへ引き下げ、21.7%の下落となった一方で、「Buy」評価は維持した。今回の格下げは、原子力発電所の契約確認が遅れていることが背景であり、コア事業の業績が悪化しているわけではない。証券会社は適用するPBR（株価純資産倍率）を2.7xから2.2xへ引き下げた。評価調整は、現代E&Cの住宅・建設部門で収益性が改善しているものの、パリセーズとフェルミを含む原子力プロジェクトの交渉が市場予想を超えて長引き、これまで株価に織り込まれていた成長プレミアムを見直す必要が生じたことによる。 교보증권が현대E&Cの目標株価を21.7%引き下げ 교보証券は현대エンジニア링の目標株価を230,000ウォンから180,000ウォンへ引き下げる一方で、「Buy」の投資見解を据え置いた。証券会社は、同社株に適用するPBR倍率を2.7xから2.2xに引き下げ、현대E&Cの中東プラント受注拡大期（2005-2008）における平均水準から、その時代のロー・ミッドレンジへ移行した。新たな目標株価180,000ウォンは、2.2x

中国の中央銀行には、今週満期を迎える予定の逆レポ（リバース・レポ）として1兆9635億元の残高がある。満期は週の各日に以下のとおり分布している。月曜は2240億人民元、火曜は2365億人民元、水曜は4265億人民元、木曜は6260億人民元、金曜は4505億人民元。 加えて、国庫現金預金として1000億人民元が火曜日に満期を迎える。

Jin10によると、7月20日北京時間8:30時点で現物プラチナは0.35%上昇し、現物パラジウムは0.58%上昇した。

Robeco Asset Managementのアジア太平洋株式部門ヘッドであるJoshua Crabbは、インタビューで、KOSPIの現在の上昇ラリーは「リレーティング」ではなく、利益成長が株価上昇を上回る「ディレーティング（評価低下）の局面」を表していると述べた。これは、前半のKOSPIが記録的な好成績を収め、100%超の上昇（1999年のドットコム・バブルでの56.99%の上昇すら上回る）を記録したことを受けた見方だ。Crabbは、市場の力学を、株価が2倍になった一方でバリュエーション・マルチプルが圧縮されたのは、加速する利益見通しによるものだとした。つまり、利益が価格上昇に追いつかない米国市場とは逆の「評価環境」になっているという。分析は、人工知能（AI）関連株への投資家の関心が高まるなか、また、株式評価における「韓国ディスカウント」を縮小することを目指した韓国のValue-Up（価値向上）コーポレート・ガバナンスの取り組みが続いていることを背景にしている。 Robecoのエグゼクティブが、株価が2倍になっているにもかかわらずKOSPIのディレーティング評価を説明 Crabbは

RobecoのAPAC株式部門責任者であるJoshua Crabbによると、7月20日に韓国のYonhap Infomaxのインタビューで、韓国のKOSPIは「再評価」ではなく「デリーティング（割安化）」局面に入ったということです。今年に入って価値が2倍になったにもかかわらず、Crabbは、バリュエーションがPERで12倍から15倍へ上昇した一方で、利益見通しの伸びがそれ以上に速くなっているため、市場は相対的な基準で安く見えてしまう（割安化する）と指摘しました。彼は「ファンダメンタルズが価格に追いついてきている」と述べ、利益が上回って伸びている米国市場との対比を行いました。Crabbは、投資家は過熱したAI関連株から利益を、成長途上の市場（新興国）、通信、ヘルスケアといった割安なセクターへ振り向けることを推奨しつつ、継続的なバリュエーション・ディスカウントを踏まえて韓国へのエクスポージャーは維持すべきだとしました。

Huawen先物レポートによると、BHPのチリの労組は7月16日に8時間ストライキを実施し、実際の生産への影響は限定的だったものの、労働リスクに対する市場の関心が高まった。銅精鉱の処理手数料は1乾トンあたり146ドルまで下落し、逼迫した供給の中で過去最低を更新した。チリでは冬季の激しい嵐が、銅および精製銅の輸出を脅かしている。世界の湿式プロセスによる銅生産は、中東の地政学的緊張に関連する硫酸の供給制約に直面している。製錬所のメンテナンスによって入荷が減少し、需要も季節的な低水準にとどまったため、国内の銅在庫は引き続き取り崩された。

7月20日、韓国のKOSPI指数は現地時間9:04に3.19%下落して6,602.80ポイントとなり、日中の安値は6,515.24ポイント（-4.48%）まで下げた。外国人投資家は株式を136.80億ウォン分売却し、機関投資家は14.30億ウォンを手放した。個人投資家は148.20億ウォンの純買いだった。サムスン電子は3.14%下落して247,000ウォン。

未来アセット証券はSpaceX投資による第2四半期の評価益が1兆KRW超となった一方、6月30日から株価が27%下落したことで第3四半期に大規模な損失が発生する可能性に直面している。SpaceXは現地時間の7月17日に$123.99で取引を終え、6月30日の$170.86から下落し、さらに先月の$135のIPO価格も下回った。反転の背景には、未来アセットのFVPL（損益を通じて公正価値で測定する）会計上の分類があり、四半期ごとに時価評価を行い、その変動が損益計算書に直接反映されるためだ。 未来アセットのSpaceXの第2四半期の簿価が4.8-5兆KRWに到達 未来アセット証券は、SpaceXの持ち分を公正価値を損益に反映する（FVPL）金融資産として分類している。CFOのイ・カンヒョク氏は5月の第1四半期決算説明会で、国内外での取得原価は約8000億KRWだったとし、第1四半期末の簿価は約3.3兆KRWだと述べた。イ氏は、SpaceXが目標評価額である$1750億（$175 billion）で上場すれば、第2四半期の評価益としてさらに1.3兆KRWが上乗せされると見込んでいた。複数の証