コインを発行工場：誰が流れ作業で「吸血」しているのか？

Liam、Deep Tide TechFlowによる

2025年、暗号市場の生産性革命はAIではなく、トークンの発行です。

Duneのデータによると、2021年3月には全ネットワークのトークンは約35万種類ありました；1年後には400万に増加し；2025年春にはこの数字は4000万を突破します。

4年間で100倍の膨張、ほぼ毎日何万もの新しいコインが作られ、上場し、消滅している。

コインを発行すれば儲かるという神話は打ち破られたが、それでも次々とコインを発行したいプロジェクトの決意には敵わない。このコイン発行の流水ライン工場は、サービスを提供するエージェンシー、取引所、マーケットメーカー、KOL、メディアなど、多くの人々を養っている。プロジェクトの方々がますます儲けるのが難しくなっているかもしれないが、工場内のすべての歯車は、それぞれの利益モデルを見つけている。

では、この「トークンファクトリー」は一体どのように運営されているのでしょうか？そして、実際に利益を得ているのは誰なのでしょうか？

半期発行

「今回のサイクルは前回と比較して、最大の変化は発行サイクルが極限まで圧縮され、立ち上げからTGEまで、おそらく半年しかかからないということです」と、20万人のフォロワーを持ち、プロジェクトの発行を長年追い続けている暗号通貨界のKOLである暗号無畏がインタビューで述べました。

前回のサイクルでは、プロジェクトチームの標準的な道筋は次の通りでした：まず1年間製品の磨きをかけ、その後半年間コミュニティを構築し、市場をプロモーションし、一定の規模のユーザーと収入データが形成されるまで待ってから、TGEを開始する資格を得ることです。

しかし、2025年にはこのロジックが完全に逆転します。トップ取引所に上場するスタープロジェクトや、基盤インフラレベルのチームでさえ、コンセプト立案から上場までの期間が1年、あるいは半年以内に圧縮されることが可能です。

なぜ？

答えは業界の公開された秘密に隠されています：製品と技術の重要性が大幅に低下し、データは偽造でき、物語は装飾できます。

「ユーザーがいなくても問題ない。テストネットで何百万ものアクティブアドレスを作り出すか、あるいはニッチな市場に行ってAPP Storeのダウンロード数とユーザー数を水増しし、あとはAgencyにパッケージングさせればいい。製品や技術にこだわる必要はない」と暗号無畏が率直に言った。

Memecoinに関しては、「速度」ということを極限まで推し進めています。

午前中にコインを発行すると、午後には時価総額が数千万ドルを突破する可能性がある。誰もそれらの用途に関心を持たず、ただ1分以内に感情を爆発させることができるかどうかを見るだけだ。

プロジェクトのコスト構造も徹底的に変わりました。

前のサイクルでは、プロジェクトが立ち上がってから上場するまでの大部分のコストは研究開発と運営に費やされました。

このラウンドでは、プロジェクト側のコストが急激に変化しました。

コアは上場手数料とマーケットメーカーに関連するコストであり、さまざまな仲介者の利益が含まれます。次に、KOL + エージェンシー + メディアなどのマーケティング費用があります。プロジェクトが立ち上がってから上場するまで、実際に製品と技術にかける費用は、総コストの20％にも満たないかもしれません。

発行は、長期的に蓄積する必要のある起業活動から、迅速に複製できる工業化されたラインプロセスに変わった。

マスアダプションを高く叫ぶことから、注目が王であることまで、暗号通貨の世界でわずか数年の間に何が起こったのか？

集団的な魅力を取り除く

前の暗号通貨サイクルを一言でまとめると、それは「魅力を取り除く」ということです。

過去のその牛市場では、皆がL2、ZK、プライバシー計算が世界を再構築すると信じ、「GameFi、SocialFi」がブロックチェーンをメインストリームに持ち込むと信じていました。

しかし、2年が経過する中で、かつて大きな期待を寄せられた技術の物語や製品の物語が次々と崩れ落ちていき、L2は誰も使わず、ブロックチェーンゲームはまだお金を燃やし続け、ソーシャルは新規ユーザーを獲得し続けています。彼らの共通点は、実在の人間がほとんどいないことです。

代わりに登場したのは、最も皮肉な主人公であるMemecoinです。それは製品もなく、技術もありませんが、最も効果的な物語となりました。

個人投資家は魅力を失い、プロジェクト側もゲームのルールを理解しました。

前回、最も悲惨だったのは「何もしなかった」プロジェクトチームではなく、むしろ真面目に取り組んでいた人たちでした。

例えば、あるブロックチェーンゲームプロジェクトが、数千万ドルの資金調達を行い、チームはその全てをゲーム開発に投入しました。トップクラスのゲームデザイナーを雇い、AAA級のアートリソースを購入し、サーバークラスターを構築しました。2年後、ゲームはついにローンチされましたが、市場はすでに関心を失っており、トークン価格は90%暴落しました。チームには資金がなく、解散を発表しました。

対照的に、別のプロジェクトがあり、同様に千万ドルの資金を調達しましたが、チームは少数の人員しか雇わず、外注チームにデモを開発させ、残りの資金はすべてビットコインの購入に充てられました。2年後、デモはまだデモのままですが、口座の資産残高は3倍になりました。

プロジェクトチームは死んでいないだけでなく、物語を「語り続ける」ための資金もある。

技術派は長い開発サイクルの中で死に、製品派は資金チェーンが断裂した瞬間に死に、投機派は真実を見抜き、よりシンプルな方法で「確実性」を見つけた：チップを作り、注意を引き、流動性から退出する。

何度も「実事を行う」プロジェクトに収穫された後、個人投資家はすでに忍耐を失い、いわゆるファンダメンタルズに関心を持たなくなった。

プロジェクト関係者はユーザーが関心を持っていないことを知っており、取引所もすべてを知っている。利益の構図も静かに再構築されている。

ウィナー・テイク・オール

どのような周期の変遷があっても、取引所とマーケットメイカーは常に食物連鎖の頂点にいます。

取引所は価格の上昇や下降を気にしません。彼らは取引量を気にしています。仮想通貨の利益モデルは常に価格ではなく、ボラティリティの捕獲です。

このラウンドで最も象徴的な製品革新を選ぶとしたら、Binance Alphaは間違いなくその分岐点です。

業界人のマイクによれば、それは「天才的なデザイン」であり、バイナンスの第二次ビジネスモデル革命に匹敵する。

「それは一石三鳥で、現物リスティングのモデルを根本的に革新しました。」とマイクは評価しました。まず、バイナンスはアルファを通じてOKXウォレットに対して追い抜きを実現し、オンチェーン資産の発行を自社のエコシステムに取り入れました。次に、BSCチェーン全体を活性化し、さらにはソラナなどの主要なパブリックチェーンにも脅威を与えました。最後に、アルファは二線、三線の取引所に対して次元効果をもたらし、彼らの上場ビジネスは急落しました。

最も巧妙なのは、すべての Alpha プロジェクトが本質的に BNB の栄養源であり、各 Alpha プロジェクトの熱気が BNB に対する需要に転換されることです。2025 年、BNB の価格は引き続き新高値を突破し続けるのは偶然ではありません。

しかし、マイクは副作用も指摘しました。Binance Alphaは上場プロジェクトを完全にライン化し、工業化しました。大量の参加者はプロジェクトが何をしているのか全く気にせず、単純にポイントを稼ぎ、エアドロップを受け取り、売却するだけです。

マイクはバイナンスの動機を理解しており、かつてバイナンスは100万人のユーザーを持つと称されるゲームやソーシャル製品を立ち上げようとしましたが、結果はトークンのパフォーマンスが芳しくなく、嘲笑や批判を受けました。「思い切って Binance Alpha+Perp を使って標準化された上場モデルを構築し、BNBホルダー、BSCおよび取引所のユーザーが恩恵を受けられるようにします。」

唯一の代償は、この市場が徐々に「価値」の追求を放棄し、「流量と流動性」の争奪に全面的に移行したことです。

ファンダメンタルは重要ではなく、価格自体が新しいファンダメンタルとなり、K線と共にいるマーケットメーカーの重要性がますます高まっている。

過去、皆が言う市場メーカーは「受動的市場メーカー」が多く、取引所のオーダーブックに売買の見積もりを提供し、市場の流動性を維持し、売買のスプレッドで利益を得ていました。

しかし、2025年には、ますます多くのプロアクティブなマーケットメーカーが裏方の主役となる。

彼らは市場の動きを待つのではなく、市場を創造します。現物市場は道具であり、契約市場こそが彼らの主要な戦場です。

マーケットメーカーは低い位置で仕入れを行い、同時に契約市場でロングポジションを開き、次に現物市場で連続的に価格を引き上げ、小口投資家を引き寄せて追随させる。契約市場のロングポジションが利益確定され、その後突然の価格下落が起き、小口投資家の現物が含み損に、契約がロスカットされ、マーケットメーカーは再びショートポジションで収穫を行う。価格が底に達すると、マーケットメーカーは再び仕入れを行い、次のサイクルを開始する。

このボラティリティを食べるパターンは、山寨ベアマーケットの中で多くの神コインを生み出しました。MYXから最近ホットなCOAIやAIAまで、毎回の「神話」は正確な買いと売りのダブルパンチです。

しかし、ラリーには資金が必要であり、したがって、場外資金調達はこのサイクルの中で新しい大きなビジネスとなりました。

この資金調達は、従来のレバレッジ取引とは異なり、マーケットメイカーとプロジェクトチーム向けの「引き上げ資金調達」に特化しています。資金提供者は現金を提供し、マーケットメイカーは運用能力を提供し、プロジェクトチームはトークンを提供し、皆が利益を分配します。

###インフルエンサー

ラパンはしばしば最良のマーケティングですが、誰かが受け取る必要もあります。

特に、トークン発行周期が短くなると、プロジェクトチームは短期間で熱気と流量を獲得し、コンセンサスを形成する必要があります。この論理の下で、KOLとKOLを管理できるエージェンシーがますます重要になり、彼らはこのトークン発行の流れの「流量バルブ」となります。

プロジェクト側は通常、エージェンシーを通じてKOLと協力します。暗号無畏は、暗号通貨の世界ではさまざまなエージェンシーが存在し、プロジェクト側が熱を生み出し、市場を開拓し、ユーザーを獲得し、宣伝を行い、コンセンサスを形成するのを助けることができると述べています。

彼の見解では、「現在の市場環境において、仲介手数料を稼ぐことはプロジェクトを行うよりもはるかに簡単だ。プロジェクトを行っても必ずしも利益が出るわけではないが、コインを発行するために必要な費用は避けられない。現在の市場では、エージェンシーを行う人々には取引所やVCから来た人、KOLやメディアから転身した人がいる……」

プロジェクト側が仲介手数料を支払うことを選ぶ理由は、効率のためとリスクを回避するための2つです。

Agencyでは、KOLのトラフィックグレーディングには3種類があります。

一つはブランドの流量です。これは、トップKOLと一般KOLでは価格が異なることを指します。なぜなら、トップKOLはすでに自分自身の個人ブランドを形成しているため、自然と価格が高くなります。

二つ目は露出トラフィックです。これはコンテンツがカバーする人々の数を指し、主にKOLのフォロワー数と投稿によって生み出される閲覧数によって決まります。

三つ目は購入の流量です。これはコンテンツが取引または転換される数量を指します。通常、プロジェクト側は必要に応じて、この三種類の流量の階層の重みを計算しますが、必ずしもお金を多く使った方が効果が良いとは限りません。

さらに、KOLと強力な結びつきを形成するために、プロジェクト側は初期段階でKOLラウンドを設立し、KOLに一定のコインを比較的低価格で提供し、KOLが「シグナル」をより良く行えるようにしています。

この発行通貨の流水線は、暗号業界の「新しいインフラ」となっています。

取引所の上場審査から、マーケットメイカーのコントロール手法、場外資金のサポートまで、エージェンシーやKOL、メディアの注意を引きつけるまで、各段階はすでに標準化され、プロセス化されています。

皮肉なことに、このシステムの収益生成効率は、従来の製品を作成 - ユーザーを蓄積 - 価値を創造する方法よりもはるかに高い。

暗号市場はこのまま続くのでしょうか？

おそらくそうではないでしょう。各ラウンドのサイクルは、それぞれのメインストーリーと次のサイクルによって、全く異なるかもしれません。

しかし、形は変わるかもしれませんが、本質は変わりません。

この市場は誕生以来、流動性と注意を奪うことが争われてきた。

そして、その中にいるすべての人にとって、より多くの考慮すべき問題は次のとおりです：

あなたは流動性を生み出す人になりたいですか、それとも流動性を提供する人になりたいですか？