ビットコインマイニング企業のCleanSparkが10億ドルの転換社債を発行、データセンター拡張を加速

2025 年 11 月初、米国のビットコイン採掘企業およびデータセンター運営会社のCleanSparkは、10億ドルのゼロクーポン転換社債を発行すると発表しました。期限は2032年で、ニューヨーク市場の開場前に価格設定される見込みです。同社は最大4億ドルを株式買戻しに充て、残りの資金は電力・土地の拡張、データセンターインフラの構築、債務返済に投入する予定です。

今回の発行はCantor FitzgeraldとBTIGが引き受け、暗号業界が最近採用している転換社債による資金調達のトレンドを引き継いでいます。10月下旬にはTeraWulfとGalaxy Digitalがそれぞれ10億ドルと13億ドルを類似の手法で調達しています。CleanSparkは最近、テキサス州オースティン郡で271エーカーの土地を買収し、契約電力を28%増加させました。これは、ビットコインの半減後に規模の経済を活用して競争力を維持する戦略の一環です。

資金調達の構造と市場背景の分析

CleanSparkの10億ドルのゼロクーポン転換社債は、変換プレミアムが27.5%から32.5%の範囲に設定されており、短期的な利息支出を抑えつつ、投資家に株式の上昇余地を提供する設計となっています。転換社債はハイブリッド証券であり、保有者は一定条件下で発行企業の株式に転換可能です。株価が上昇した場合に魅力的となる仕組みです。

この資金調達は、暗号インフラ企業による最近の資本調達ラッシュを継続しています。10月にはTeraWulfがゼロクーポン転換社債で10億ドルを調達し、Galaxy Digitalの運営パートナーシップは交換可能社債で13億ドルを調達しています。こうした資金調達の好みは、ビットコイン価格が10万ドルを超えて安定し、下落リスクが低減していることや、米連邦準備制度の利下げ期待により債務コストが低下している市場環境を反映しています。

業界サイクルの観点からは、2024年のビットコイン半減後、多くの採掘企業が技術アップグレードと規模拡大を通じて収益性を維持しようとしています。CleanSparkの今回の資金調達もこの戦略の一環です。

資金の用途と財務戦略の解説

CleanSparkは調達資金の配分において、株主還元と長期的な成長のバランスを重視しています。最大4億ドル（調達額の40%）の株式買戻し計画は、株価を支え、経営陣の信頼感を示す狙いがあります。特に、同社株は今年65%上昇しています。残りの6億ドルは資本支出に充てられ、具体的には以下の通りです。

・3.5億ドルは電力と土地の拡張に投入され、テキサス州のデータセンター地区の開発を継続します。

・2億ドルはデータセンターインフラに充てられ、最新のASICマイナーの購入などが含まれます。

・5000万ドルは高金利債務の返済に充てられ、資産負債表の最適化を図ります。

こうした資本配分は、業界のトレンドとも一致しています。例えば、Marathon DigitalやRiot Platformsも計算能力の拡大を優先していますが、CleanSparkは垂直統合を重視し、電力網の接続権を買収してエネルギーコストを削減しています。アナリストの推定によると、拡張完了後、同社の計算能力は現在の16 EH/sから25 EH/sに増加し、50%以上の伸びが見込まれます。

CleanSparkの転換社債の主要条項

・調達額：10億ドル

・債券タイプ：ゼロクーポン転換社債

・満期日：2032年

・変換プレミアム：27.5%-32.5%

・資金用途：株式買戻し4億ドル、拡張5.5億ドル、債務返済0.5億ドル

・土地取得：271エーカー（テキサス州オースティン郡）

・電力増強：契約電力28%増

・引き受け人：Cantor FitzgeraldとBTIG

業界競争と計算能力拡大の論理

ビットコイン採掘は、分散型競争から規模拡大型の運営へと変化しています。CleanSparkの資金調達はこの流れの典型例です。hasrate indexのデータによると、2025年第3四半期のビットコインネットワークの計算能力は650 EH/sに達し、2024年の半減時より30%増加しています。ただし、エネルギー効率の向上により、TH/sあたりの採掘コストは0.08ドルから0.05ドルに低下しています。

CleanSparkは、テキサス州の271エーカーの土地を買収し、300 MWの電力網接続容量を獲得しています。電力コストは1 kWhあたり0.03-0.04ドルに抑えられ、業界平均の0.05ドルより低いです。この低コストと最新のマイナー（例：Bitmain S21 Pro）の16 J/THの効率性により、ビットコイン価格が10万ドルのときに65%の粗利益率を実現可能です。これは業界平均の45%を大きく上回ります。

また、採掘企業は多角化収入にも注力しており、CleanSparkのデータセンター事業はAIトレーニング用の計算サービスも提供し、2024年の5%から2025年には12%に増加しています。

投資リスクと市場展望

ゼロクーポン転換社債による資金調達は、CleanSparkの拡大に弾みをつけますが、投資家は複数のリスクに注意すべきです。まず、ビットコイン価格の変動リスクです。価格が8万ドルを下回ると、同社のキャッシュフローが資本支出を賄えなくなる可能性があります。次に、規制の不確実性です。米国環境保護庁は暗号採掘に対して30%の電力税を検討しており、実施されれば利益率に直接影響します。さらに、転換社債の希薄化効果も無視できません。すべての債券が32.5%のプレミアムで転換された場合、既存株主の持ち株比率は15-18%希薄化します。

市場サイクルの観点からは、ビットコイン採掘株は高ベータ特性を持ち、強気相場ではビットコインを上回る伸びを示しますが、弱気局面では大きく調整します。投資家は、採掘株のポートフォリオ比率を5%以内に抑え、四半期ごとの計算能力の増加や電力コストの変動、ネットワークの難易度変化などの指標に注意すべきです。長期的には、垂直統合や多角化を成功させた採掘企業がサイクルを乗り切る可能性が高いです。

結論

CleanSparkは10億ドルの転換社債発行を通じて資金力を強化し、株式買戻しとインフラ拡張の両面戦略を展開しています。ビットコイン半減後の新たな常態においては、低エネルギーコスト、高効率の計算能力、多角化収入が競争の鍵となります。ただし、価格変動や政策リスク、株式希薄化には注意が必要です。この事例は、他の採掘企業にも類似の資本構造最適化を促し、業界の統合を加速させる可能性があります。