Maple Financeは2021年にSid PowellとJoe Flanaganによって設立されました。Sidはオーストラリア国民銀行で債務資本市場や構造化ファイナンス業務に従事し、Joeは長年のリスクモデリングと投資経験を持っています。両創業者は伝統的な信用業務の運用ロジックを深く理解し、ブロックチェーンが債務市場に透明性と効率の革新をもたらすことに気付きました。
多くの分散型金融／RWAプロダクトでは、ロック期間や出金サイクルの長さ、出金手数料や手続きの煩雑さなどでユーザー体験が悪化しがちです。MapleのCash Managementプールはほぼ「翌営業日出金（next-US bank day）」や「米国銀行営業日内」の迅速な出金をサポートし、入出金手数料や出金手数料もユーザーフレンドリーに設計されています。
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DeFiの「オンチェーン・ウォール街」、Maple Financeがどのようにして機関向け融資の新しいパラダイムを築いているかを解説
一、概要
Maple Financeは、伝統的金融出身のチームによって設立された分散型金融（分散型金融）プロトコルであり、「機関投資家向けオンチェーン資本市場」として位置付けられています。過去3年間で急速な拡大、リスク露呈、システム再構築のプロセスを経てきました。
プロトコルは当初、無担保借入をコアの売りとしており、累計配布額は20億ドルを超えましたが、2022年末に借り手のデフォルトにより大きな打撃を受け、TVL（総ロック価値）は一時大幅に下落しました。2023年、チームはMaple 2.0をリリースし、透明性とリスクコントロールを強化し、オンチェーン国債投資や現実世界資産（RWA）ローンなど新規事業も拡大しました。現在、プロトコルのTVLは5,800万ドルまで回復し、直近数ヶ月で4倍以上上昇、国債トークン化商品規模は2,700万ドルに達しています。
これまでにMapleは累計40億ドル以上のローンを配布しています。プラットフォームの総ロック価値（TVL）は3億ドルを超え、流動性提供者へ約6,000万ドルを配布しました。執筆時点での完全希薄化評価額は1億8,000万ドルです。
二、業界背景：CeFi崩壊後のオンチェーン借入需要
借入は金融システムのコア機能の一つであり、暗号資産の世界でも例外ではありません。初期の借入は主にCeFiプラットフォーム（Celsius、BlockFi、Voyagerなど）が主導していました。これらのプラットフォームは高利回りを約束してユーザーの預金を集め、資金を取引会社や自社投資に貸し出していました。しかし、その運営モデルは高度に中央集権的で、資金の流れは不透明、リスク管理は少数の経営陣の判断に依存していました。
2022年の暴落でCeFiの脆弱性が露呈しました。Celsiusは流動性危機で崩壊し、BlockFiはFTX破産の影響で困難に陥り、Voyagerのユーザー資産も大きく毀損されました。年末にはFTXの爆発的な崩壊が暗号資産エコシステム全体の信頼を揺るがしました。投資家は、自分の資金がこれらのプラットフォームでどのように使われているかほとんど知ることができず、利回りの約束はブラックボックス運営に過ぎないことに気付きました。
これと対照的なのが、スマートコントラクトによって駆動される分散型金融借入プロトコルです。AAVEやCompoundなどのプロジェクトは高額な担保を要求しますが、資金の流れ、担保の状態、清算ルールはすべてオンチェーンで確認でき、透明性はCeFiを大きく上回ります。CeFi崩壊後、市場はより高い資本効率と透明性を両立できる借入モデルを強く求めるようになりました。Maple Financeはこのような背景で注目を集めました。
三、Maple Financeプロジェクト概要
Maple Financeは2021年にSid PowellとJoe Flanaganによって設立されました。Sidはオーストラリア国民銀行で債務資本市場や構造化ファイナンス業務に従事し、Joeは長年のリスクモデリングと投資経験を持っています。両創業者は伝統的な信用業務の運用ロジックを深く理解し、ブロックチェーンが債務市場に透明性と効率の革新をもたらすことに気付きました。
Mapleは個人投資家向けの担保借入プラットフォームではなく、機関投資家やプロ投資家向けのオンチェーン債務資本市場を目指しています。コアモデルは資金プールを設置し、信用経験を持つ「プールマネージャー（Pool Delegate）」が借り手の審査を担当、投資家は資金をプールに投入し、借り手は資金調達を受けます。資金の流れと契約執行はスマートコントラクトで行われ、透明性を確保しつつ、人的信用判断の柔軟性も残しています。
資金調達の歴史としては、Mapleは2020年に130万ドルのシードラウンド、2021年に140万ドルのAラウンド、2023年8月にはBlockTower CapitalとTioga Capital主導で500万ドルの資金調達を実施しました。チーム規模は約35名で、資本市場、エンジニアリング、運営をカバーし、コアメンバーの多くが伝統的金融のバックグラウンドを持っています。
特徴：低担保借入
MapleのローンプールはPool Delegate（プール委託者）が管理し、伝統的金融の信用マネージャーやファンドマネージャーに類似しています。借り手は主に機関投資家（マーケットメイカー、取引会社、ヘッジファンドなど）で、Pool Delegateによる厳格な信用審査（KYC/AML身分証明・コンプライアンスチェック、財務諸表・負債分析、過去実績・信用評価、ヘッジ・リスク管理能力審査）を受けます。Pool Delegateは審査結果に基づきローン額や担保要件を決定し、リスクを継続監視します。
従来のオンチェーン借入と異なり、Mapleは部分担保ローン（通常20–40%）を提供し、信用力の高い機関は無担保信用ローンも受けられます。安全性はオンチェーン担保ではなくオフチェーンの法的契約に依存し、ローン契約には契約条項（コベナンツ）が含まれ、借入用途・流動性・財務比率などを制約し、デフォルト時には法的に清算を追求できます。
リスク管理面では、MapleはPool DelegateとSYRUP/MPLトークンホルダーのステーキングによる「ファーストロス資本」を形成し、複数層でリスクを分担します：まず借り手の担保を使用し、次にPool Delegateやステーキング資金を使用、最後に貸し手が損失を負担します。この仕組みはPool Delegateの慎重な貸出を促し、貸し手の利益を保護します。
Mapleのターゲット顧客はWintermuteやAmber Groupなど、信用力が高く運営履歴が安定した機関です。彼らは流動性需要が高く、伝統的金融の借入チャネルは遅い傾向があります。法的契約と低担保の仕組みにより、Mapleは迅速な資金提供が可能です。
全体として、Mapleのモデルはオンチェーンスマートコントラクトとオフチェーン法的契約の組み合わせにより、低担保または無担保の機関向けローンを実現し、複数層のリスク緩和とPool Delegateの慎重な管理でローンの安全性を確保し、機関に効率的かつ責任ある資金調達チャネルを提供しています。
四、プロダクトとモデルの進化
v1の限界
Maple Financeは2021年5月に最初のバージョンをリリースし、従来の分散型金融モデルとは異なり、極端な過剰担保を必要としない信用チャネルを提供することで、オンチェーンの機関借入を根本的に変革することを目指しました。
プロトコルは代表者が管理する借入プールを通じて運営され、代表者は借り手の選定とローン条件の設定を担当します。これらのローンは複数の部分に分割され、投資家は好みのリスク・リターンレベルを選択できます。このアプローチは非常に成功し、暗号資産機関への数十億ドル規模のローン配布を急速に実現しました。
しかし、低担保は資金調達を容易にする一方、デフォルト時のリスクも高まります。2022年のベア・マーケット、特にOrthogonal Tradingの3,600万ドルのデフォルトはこの弱点を露呈させました。これにより貸し手は巨額の損失を被り、初期モデルの実現可能性が疑問視されました。
v2の改善点
この課題に対応するため、プロジェクトチームは第2バージョンを開発し、2022年末にリリースしました。プロトコルの安全性と柔軟性を大幅に強化しました。今後、すべてのローンは過剰担保が必須となり、Mapleの内部信用部門Maple Directがアンダーライティングを担当します。さらに、Mapleはより多様なローン構造（償還ローン、一括返済ローン、固定金利ローンなど）を提供しています。
困難に直面した場合、借り手は再融資オプションを利用でき、既存ローンを即時返済せずに契約再交渉が可能です。最後に、v2では新たなフラッシュローン清算オプションも導入され、プール内流動性提供者の資本損失リスクを低減しています。
SyrupUSDC時代
Syrupプロトコルは2024年にMapleチームによってリリースされ、再び大きな変革をもたらしました。これにより、適格な法域内の分散型金融ユーザーがより簡単に借入を行えるようになり、プロトコルの安全性も強化されました。従来のMapleの借入プールとは異なり、Syrupは非機関投資家がUSDCステーブルコインを預け入れることで信用市場に参加でき、これらのステーブルコインは自動的にMapleの借入プールに配布されます。これらの預金により、ユーザーはSyrupUSDCをミントし、Uniswapでいつでも売却できます。
SyrupUSDCにより、Mapleは小口投資家にも流動性プールへの資金供給を可能にし、市場を拡大しました。この戦略的決定は、他の借入プラットフォームよりも魅力的な金利を提供することでMapleの知名度を高め、TVL（総ロック価値）は過去12ヶ月で力強く上昇し、2025年第1四半期には加速的な上昇を示しています。
(# Maple Financeのサービス／プロダクト
1. 機関借入プール（Institutional / Overcollateralized Loans）
Mapleは「Pool Delegates（プール管理者）」が管理する借入プールを提供しています。借り手は主に暗号資産取引会社、マーケットメイカー、機関などで、KYC/AML要件を満たす必要があります。資産は通常ステーブルコインや認定担保（BTC、ETHなど）でサポートされています。
2. 固定期間・固定金利ローン（Term Loans）
これらの借入プールには、固定金利・定期（term loans）のローンがあり、安定した予測可能な利回りを提供し、貸し手（資金提供者）がリスクとリターンを評価しやすくなっています。
3. 「Syrup」シリーズ収益商品（Yield / Vault / Stablecoin預金商品）
MapleはsyrupUSDC商品を提供し、ユーザーはUSDC（ステーブルコイン）をMapleの収益戦略（通常はローンプールや借入活動）に預け入れ、利息／収益を得ることができます。これらの収益商品は流動性があり、分散型金融システム内でさらに利用可能です。
4. 「Blue Chip / High Yield / Bitcoin Yield / Overcollateralized Loans」などの分類商品
Mapleの「Curated Opportunities / Earn」（預金で利息を得る）は、リスク／収益レベルごとに分類されています。例えば、Blue Chip（安全性が高く、BTCやETHなど強力な担保のみ受け入れ）、High Yield（収益は高いがリスクも高い）、Bitcoin Yield（主にビットコイン担保またはビットコイン建て収益商品）などです。
5. Lend + Long商品
High Yield借入プールの収益でビットコインの強気オプション（コールオプション）を購入する組み合わせ戦略です。借入利息を得ながら、ビットコイン上昇によるレバレッジ収益の可能性も享受できます。
借入サービス（Borrowing / Institution Finance）
Mapleは貸し手が利息を得るだけでなく、機関が信用／担保（プールや条件による）で資本を借り入れ、運営や流動性需要に利用できます。
7. リスクコントロールと透明性メカニズム
Mapleの借入プロセスではPool Delegatesが信用評価を行い、ローン担保、金利、期間などの条件はオンチェーンで透明化されています。借入活動や資金の流れは監査／検証可能です。
)# Mapleのトークン
Mapleのトークン体系は主にSYRUP（および以前のMPL）を中心に展開されています：
1. SYRUPトークン
Mapleのネイティブガバナンス＋インセンティブトークン。ホルダーはステーキングを通じてガバナンスに参加し、プロトコルのアップグレード、手数料構造、パラメータ調整などの投票が可能です。
SYRUPをステーキングすると報酬が得られ、Mapleの収益駆動型トークン買い戻しメカニズムなど、プロトコル収入の一部が分配されます。
SYRUPはsyrupUSDCなど収益商品に参加するユーザーへのインセンティブにも使用されます。
2. MPL（現在は移行済み／レガシー）
MPLはMapleの初期トークンで、ガバナンス、ステーキング、プラットフォーム初期プールへの参加などに利用されていました。2024-2025年にMapleコミュニティが移行計画を承認し、MPLはSYRUPに1:100の比率で置き換えられました。MPLとそのステーキング形式（xMPLなど）は移行ウィンドウ終了後、一部機能／効用を失います。
五、市場パフォーマンスとデータ分析
2024年時点で、Mapleは累計20億ドル以上のローンを配布し、現在の未返済ローンは約3.32億ドルです。デフォルト事件後、プロトコルのTVLは一時的に底を打ちましたが、2023年下半期に力強く反転し、現在は約5,800万ドル、数ヶ月で4倍以上上昇しています。
国債トークン化は新たな成長エンジンです。Mapleが提供するオンチェーン国債商品規模は2,700万ドルに達し、リスク回避型投資家やDAOトレジャリーに安定した収益チャネルを提供しています。この部分はプロトコルのリスク分散だけでなく、イメージ改善にも寄与し、「高リスク無担保借入プラットフォーム」から「多様化オンチェーン資本市場」へと徐々に転換しています。
投資家と借り手の属性も変化しています。初期は主に暗号資産取引会社やマーケットメイカーが借り手でしたが、現在は機関、DAO、一部ヘッジファンドもMapleを通じて国債や低リスク資産に投資し始めています。ユーザー構造の高度化は、プロトコルの資金基盤をより強固にしています。
六、Mapleプロジェクトの特徴
無担保／低担保＋信用審査の組み合わせモデル
これはMapleの最もコアな特徴の一つです。多くの分散型金融借入プロトコルは、借り手に過剰担保（ETH、BTC、ステーブルコインなど）を要求し、借り手がデフォルトや担保価格の下落時でも貸し手が清算で補償を得られるようにしています。Mapleは一部ローンで低担保や無担保を許容し、借り手が厳格な信用評価と信用メカニズムを通過することを前提としています。このモデルは資本効率が非常に高く、伝統的な機関借入（特に企業債、信用ローン）モデルに近いものです。信用＋担保のハイブリッド方式はMapleの差別化優位性です。
専門的な信用リスク管理とプールマネージャー制度（Pool Delegate）
Mapleはすべてのリスクをスマートコントラクトや市場の自動処理に任せるのではなく、「プール代表（Pool Delegate）」という役割を導入しています。これらの代表は伝統的金融の信用専門家や機関であり、借り手のデューデリジェンス、経営・財務健全性評価、ローン条件（金利、担保比率、返済期間など）の定義を担当し、一定程度でTradFiのアンダーライターや信用委員会の役割を担います。この「人的信用判断＋スマートコントラクト執行」の組み合わせにより、Mapleは効率向上と同時に信用リスクをより細かく判断できます。
プロダクトの多様化、特に国債トークン化とCash Managementプール。
Mapleは無担保ローンだけでなく、「Cash Management Pool」（国債／米国国庫券プール）を展開し、米国認定投資家／法人／Web3 DAOなどがオンチェーンで米国国債（または短期国庫券）を直接保有したり、類似ツールで収益を得られるようにしています。特徴は以下の通りです：
Loans V2による資本効率・柔軟性向上
Mapleはプロダクト設計を継続的に進化させており、Loans V2の特徴は以下の通りです：
透明性と監査性
透明性はMapleが市場で繰り返し言及されるポイントです：
流動性とユーザーフレンドリーな出金メカニズムへの高い配慮
多くの分散型金融／RWAプロダクトでは、ロック期間や出金サイクルの長さ、出金手数料や手続きの煩雑さなどでユーザー体験が悪化しがちです。MapleのCash Managementプールはほぼ「翌営業日出金（next-US bank day）」や「米国銀行営業日内」の迅速な出金をサポートし、入出金手数料や出金手数料もユーザーフレンドリーに設計されています。
(# 複数ブロックチェーン・地域への拡張
Mapleはエーテルだけでなく、Cash ManagementプロダクトをソラナやBaseなど他のブロックチェーンにも拡張しています。これにより、異なるエコシステムや地域／ブロックチェーンのユーザーが参加でき、単一ブロックチェーンの混雑やガス高騰リスクを低減し、クロスチェーンやマルチチェーン資産配分の可能性も広がります。
)# 法規制・コンプライアンスへの配慮
米国市場では、Mapleの国債プール商品がReg D免除資格を取得し、米国認定投資家も参加可能となっています。多くの分散型金融プロジェクトが証券認定や法的リスクの高さでボトルネックに直面する中、Mapleはこれらの要素をプロダクト設計段階から考慮しています。
リスク負担と損失負担メカニズム
Orthogonal Tradingのデフォルト事件では、Mapleの2つの側面が特に注目されます：
デフォルト発生後、Mapleは当該借り手とのすべての協力を打ち切り、代理資格（pool delegate）も取り消しました。リスク行為への制裁メカニズムがあります。
Mapleはプロトコル内に一定の「pool cover」や他のバッファメカニズムを設計し、デフォルト発生時に出資者へのダメージを軽減します。完全な損失回避はできませんが、担保依存・自動清算・追加責任不担保のプロトコルよりも堅実です。
七、競争環境と差別化
無担保・低担保借入分野はMapleだけではありません。TrueFiやGoldfinchも類似モデルを試みましたが、規模・影響力は限定的です。TrueFiはデフォルト後に徐々に沈静化し、Goldfinchは新興市場RWAに特化し、リスクが高い傾向です。
もう一つの競合は国債トークン化プロジェクトで、ONDO Financeなどは規模・市場認知度が高いです。この分野では伝統的金融機関（例：Franklin Templetonファンド）も参入し、競争が激化しています。
Mapleの差別化は、チームの伝統的金融バックグラウンドにより、信用評価やプロダクト設計が機関ニーズにより近い点です。また、Mapleは無担保ローン、国債、RWAを同時に展開し、単一分野ではなく多様なプロダクトラインを形成しています。プロトコルの透明性と強化されるコンプライアンス意識も加わり、CeFi退出後の空白市場で優位性を維持しています。
RWA分野でのポジショニング
Mapleは伝統的機関融資と分散型金融をつなぐ架け橋と見なされており、コアの手法は現実世界資産で裏付けられた借入（asset-backed lendingまたは過剰担保ローン）をオンチェーン化し、機関借り手に資本を提供し、資本提供者には予測可能な収益をもたらします。
借り手は信用審査（screening）を受け、実際の資産や運営キャッシュフローなどをサポートとして提供します。Mapleの借入操作は多くがovercollateralized（借り手が提供する担保の価値が借入額を上回る）または伝統的資産／債務／収入流を安全性のサポートとして使用しています。
最近の進展
Mapleの「Active Loans」（進行中のローン残高）とTotal Value Locked（TVL、総ロック価値）はRWA借入分野で過去最高を記録しています。
Maple Financeの2025年の資産運用規模（AUM）は数十億ドルを超え、機関借入が著しく上昇しています。
Earnプラットフォーム（旧syrup.fi）は、Mapleが分散型金融＋RWAの融合で達成した重要なマイルストーンであり、機関レベルの収益機会をより広範なユーザー層に提供し、集中資本を機関借入プールに投入することで、一般分散型金融ユーザーも現実世界資産で裏付けられたローン収益に参加できるようになりました。
プロダクト戦略
MapleはRWA借入プールを拡大し、Pool Delegates（プール委託者）が信用評価、ローン配布、リスク監視などの役割を担うことで、借り手の実在性と担保品質を保証しています。
「Institutional Credit Expansion」のロードマップでは、Mapleは伝統的金融（TradFi）とのより深い協力を計画しており、より高品質な資産で裏付けられた商品（プライベートセール信用、企業債務、資産証券化など）やビットコイン収益型商品も含まれる可能性があります。
Mapleは分散型金融のEarn商品に戦略とツールを統合し、RWA借入収益をよりアクセスしやすく、他の分散型金融プロトコル／派生商品と組み合わせ可能な戦略にしています。
課題
Mapleは一部のRWAプロジェクトのように伝統的資産を完全に「証券化」してトークン取引（不動産のトークン化、証券など）を行うわけではありませんが、モデルは借入契約＋担保＋収益分配であり、ある意味RWAの一形態です。ただし流動性や二次市場の活発度は低い傾向です。
MapleがRWA借入の種類をさらに拡大し、より多様な資産（不動産、売掛金、商業資産など）を担保／サポートとして導入し、流動性のボトルネックを徐々に解決できれば、分散型金融における機関信用市場の役割はますます大きくなるでしょう。
九、今後の展望と戦略的ビジョン
Mapleの長期目標は、CeFi借入の透明な代替となり、グローバルなオンチェーン債務資本市場を構築することです。チームは資金調達コストの低減、資金サイクルの短縮を通じて、借り手により競争力のある選択肢を提供したいと考えています。
プロダクト面では、Mapleは多様化戦略を継続します。一方で国債やデジタル資産担保ローンを強化し、安定した収益源を維持しつつ、他方で現実世界資産の探索と規模拡大を進めます。地域面では、チームはアジア太平洋と欧州市場の拡大を重視し、規制が友好的な環境を活用する方針を示しています。