Aave V4:持続可能なDeFiの未来に向けた利益追求型の流動性の抑制

著者: ian.btc | 0xWorkhorse、Shaw Gold Financeによって編集されました

Aaveの総ロック価値(TVL)が700億ドルに急増し、DeFi貸出市場の80％以上を占める中、このプロトコルはこれまでで最も野心的なアップグレード版：Aave V4を発表する準備を進めています——2025年第4四半期にリリースされる予定で、私はその到来を心待ちにしています。

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私が以前述べたように、V4アップグレードでは中心放射アーキテクチャが導入され、「利益追求の流動性」トラップを解決しました。これは、インセンティブプログラム期間中に流入する短期資本が報酬が消失した後に姿を消すという問題です。同時に、真のノンフリクションクロスチェーン操作の基盤を築きました。

集中流動性、モジュール化されたリスク、機関の採用経路の創出を通じて、V4はAaveを市場のリーダーとして位置付けるだけでなく、DeFi全体の潜在的な流動性ネットワークとなります。

利益追求型の流動性の罠:DeFiのアキレス腱

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2020年のDeFiサマーの流動性収益ブーム以来、DeFiは一つの構造的欠陥に対処し続けています。それは利益を追求する流動性です。DeFiプロトコルは通常、トークンの発行や収益インセンティブに依存して資本を引き寄せ、高い年利率/年率収益を追求する流動性提供者（LP）を惹きつけます。しかし、一旦収益が減少すると、これらの資金はより利益のある場所に流れてしまいます。

結果は：TVLは不安定で、借入コストが上昇し、借入市場は脆弱です。

2022年以降の熊市はこのような行動に満ちている——多くのインセンティブ駆動のフォークやLayer-2市場はトークン発行の崖が訪れた後、TVLが80%-90%も暴落しました。

私たちのような参加者は短期的には利益を得るかもしれませんが、全体的に見ると、より広範なDeFi運動への影響はそれほどポジティブではありません。

要するに、このサイクルはDeFiの安定性と分散化の約束を破壊しています。Aaveが280億ドルの活発な貸付を持ち、最近では毎月1500万ドルをフラッシュローン、利息、清算から得ているにもかかわらず、同様の課題に直面しています。

CEOスタニ・クレチョフは最近リスクを強調しました：

“私たちはAave V4でのAave Labsチームの成果を誇りに思います。これは私たちが今までで最も野心的なバージョンです。18ヶ月の設計を経て、私たちは流動性の核心的な問題に直面して解決に取り組んでいます。”

V4のソリューションは、短期的なインセンティブではなく、ユーザーの保持を優先する再構築されたアーキテクチャにあります。

ハブアンドスポーク：流動性を再構築して安定を実現する

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Aave V4のコアはそのHub-and-Spokesモデルであり、これは流動性の断片化と投機行為を排除することを目的とした構造改革です。

流動性ハブは、中央集権的決済層として機能し、資金を集約し、プロトコルのリスク管理、会計、およびガバナンスの柱となります。スポークはDAOガバナンスによって接続された信用枠のモジュール式拡張で、専用の貸出戦略をサポートします—例えば、マージントレーディング、AMM担保、またはトークン化された現実世界の資産 (RWA)—流動性の孤立を引き起こすことなく。

この設定はインセンティブモデルを根本的に覆します。

流動性プロバイダーはもはや分散型資金プールで利益を追求することはなく、資金を中心に提供し、中心は需要とリスクパラメータに基づいて動的に資金を各支店に配分します。新しい再投資モジュールは、余剰資金を低リスクで高リターンの投資機会に自動的に誘導し、効率をさらに向上させ、取引コストを削減しながらリターンを向上させます。

Staniが指摘したように、この機能はEthenaに触発されて「一時的」に追加され、プロトコルがプール内の遊休資金を高流動性の収益戦略に配備できるようにします。初期のシミュレーションは、これが資本効率を20%-30%向上させる可能性があることを示しており、驚くべきことです。

これらすべてが組み合わさり、Aaveが言う「流動性ネットワーク効果」が形成されました。資金を各ネットワークの1〜3の中心（例えば、ステーブルコインやボラティリティ資産に特化したもの）に集中させることで、V4はインセンティブの後に深い流動性プールが蒸発しないことを保証します。

私たちのような参加者にとって、これはより安定した収益を意味します。借り手にとっては、より低いスリッページと持続的な資金調達を意味します。

ガバナンスとしてのバリア

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これらすべての技術革新の出現に伴い、Aave V4の成功は実際にはDAO主導のガバナンスモデルに依存していることに注意が必要です。このガバナンスは（望むべくは）構造化された管理が一時的なインセンティブの代わりを果たしています。

簡単に言うと、DAOは各Spokeの信用上限とリスクパラメータを設定し、流動性の配分が予め設定された限界に合致するようにします。この「リスク階段」アプローチは、資産クラスに基づいてHubを細分化します——安定資産は保守的なアプローチを取り、ニッチ市場は実験的なアプローチを採用します——理想的には、この方法が潜在的な損失を隔離することができます。

例えば、高リスク資産のSpokeが故障した場合、その上限クレジット額は危機がHubに広がるのを防ぎます。これにより、2022年にSolana上でMangoが1億ドルの損失を被ったような事態を防ぐことができます——V4の制限管理措置は損失を抑制することができます。

したがって、脆弱性が避けられない場合、対処するためのいくつかの手段があります。

改良された清算エンジンは、さらなるレジリエンスを高め、不足した担保の問題を効果的に解決し、コア資産を保護しました。このガバナンス優先のモデルは、V4が安定性を犠牲にすることなく革新的なユースケースをサポートできることを保証しており、投機資本の興亡サイクルを終わらせるための重要なステップです。

経済のフライホイール：持続可能な利益が短期的な利益の誘引に勝る

さて、利潤追求の流動性に対処する方法について、もう一つの注目すべき点があります：V4の経済設計です。このステップは重要であり、実際に利潤追求の投機的な流動性の束縛から解放されました。Hub内で資金を集約することで、Aaveはトークン発行の必要性を減少させ、他の競合プラットフォームでは、トークン発行がプロトコル支出の50％以上を占める可能性があることに対して——これは驚くべきことです。

反対に、V4は第三者Spokeとの収益共有モデルを導入しました。開発者は、トークン化された不動産やゲーム資産のSpokeなど、特別な市場を構築し、Hubの流動性を利用しつつ、費用の一部をDAOに返還することができます。

これがフライホイール効果を生み出します：より多くのSpokeがより多くのユーザーを引き付け、Hubの預金と手数料収入を増加させ、それによってDAOの資金庫を強化します。

Aaveの現在の財務状況はその潜在能力を浮き彫りにしています——年初からの収入は8600万ドルで、10万枚以上のトークンを買い戻し、その価値は約2700万ドルです。これにより流通供給量が減少し、トークンの価値が向上しました。V4の構造はこの効果をさらに拡大する可能性があり、新市場の拡大に伴い、手数料収入は倍増する可能性があります。収入が増えれば、年利回りが高まり、参加者もより満足するでしょう。

サマリー

V4の主な焦点が利益追求の流動性を抑制することではないかもしれませんが、これは大きな副次的成果になると考えており、DeFi収益の運用方法を根本的に変えるでしょう。

さらに、上記のすべての要因は、これまでDeFiのボラティリティに慎重な態度を持っていた機関投資家を引き付けています。投機的な資金の流れを抑制することによって、流動性センターは企業に必要な深く安定した資金プールを提供し、従来の金融の市場深度に似ています。

隔離担保資産保管庫（Gnosis Safeなどの管理機関と互換性あり）などの機能により、機関は資産を不安定な市場にさらすことなく参加でき、厳格な信用枠がリスクの予測可能性を確保します。

これらすべては採用を促進し、ヘッジファンドや資産運用会社がV4のインフラを利用してアービトラージやトークン化された資産の貸借を行うことができるため、大量の遊休資金を解放する可能性があります。インセンティブ後の資金流出を心配する必要はありません。

要するに、V4は野心的で興奮を覚えます。私の見解では、そのリリースはDeFiの重要な転換点を示す可能性が高く、私の流動性収益農作業の方法にも重大な変化をもたらすでしょう。