ビットコイン投資最大の痛みの取引！Strategy 株式プレミアム 50%、個人投資家惨敗 170 億

10Xリサーチの報告によると、個人投資家はStrategyなどの企業を通じて間接的なビットコイン投資で170億ドルの損失を被った。この痛みのある取引は評価の漂流から生じており、グリーンのピーク時にはこれらの株式のプレミアムが不合理なレベルに達し、場合によっては企業の株価がそのビットコインの1株あたり純資産を40%から50%上回っていた。

代理取引の致命的な欠陥：評価の漂流とプレミアムの罠

暗号通貨の熱潮には常に残酷な対称性が存在します：自由から生まれたアイデアは最終的にパッケージ化され、証券化され、大衆に再び売られます。今回の価格は驚くべき高値です。10X Researchの最新レポートによると、個人投資家はMetaplanetやStrategyなど上場している「デジタル資産庫」企業を通じて間接的にビットコイン投資を試みた結果、合計170億ドルの痛ましい取引損失を引き起こしました。

この論理は紙の上では通じる。ビットコインを保有する企業の株を直接購入できるのなら、なぜプライベートウォレットを管理したり、ETFの非効率に頭を悩ませる必要があるのか？Strategyはこの「戦略」をある種の熱狂的な戦略に変え、彼らは東京からトロントまでの企業模倣の波を引き起こした。

2025年中頃には、数十の中小型「ビットコイン国庫」が現れるでしょう。その中には本物のものもあれば、機会主義的なものもあり、ビットコインのポンプの純粋な代理として自らを位置づけることになります。しかし、致命的な欠陥があります：評価の漂流です。10X Researchは、グリーンのピーク時に、これらの株式のプレミアムがばかげたレベルに達したことを指摘しています。場合によっては、会社の株価がそのビットコイン1株あたりの純資産価値を40%から50%も上回ることさえありました。

これは主にモメンタムトレーダーと個人投資家の熱意によって推進されているもので、対象資産によるものではありません。ブルームバーグの報道によれば、これはすぐにビットコイン投資ではなく、集団心理のエクスポージャーに関する苦痛の取引となります。投資家が実質的に1倍の価値しかないビットコインの株を1.5倍の価格で購入する際、彼らは実際には「利便性」と「専門的な管理」に対して巨額のプレミアムを支払っています。しかし、このプレミアムは堅固な基盤を欠いており、一旦市場の感情が逆転すると、プレミアムは迅速に消失し、さらにはディスカウントに転じる可能性があります。

保険料が現実と出会ったとき：倍速の富の蒸発

ビットコインが10月に13%下落したことで、これらの国債への影響も拡大しました。これらの株はビットコインの下落に追随するだけでなく、暴落も見せ、帳面上の富が消失する速度は対象資産の下落速度の2倍以上です。Strategyは最近の高値から約35%下落し、Metaplanetは50%以上暴落し、夏のほとんどの投機的な利益を失いました。

後期に参入した個人投資家にとって、この損失は痛みを伴うだけでなく、壊滅的です。10X Researchの推定によれば、8月以降、デジタル資産国債株に焦点を当てた個人投資家のポートフォリオは約170億ドルの累積損失を被っています。これは主にアメリカ、日本、ヨーロッパのヘッジを行っていない個人投資家に集中しています。この痛みを伴う取引の規模は衝撃的で、全体の暗号市場の約0.5%の時価総額に相当します。

痛みの取引の増幅メカニズム：

上昇時：ビットコインが10%上昇すると、プレミアムの拡大により、代理株は15-20%上昇する可能性があり、個人投資家が追いかける。

下落時：ビットコインが13%下落し、プレミアムが消失したため、代理株が30-50%下落する可能性があり、個人投資家の損失が倍増する。

この非対称リスク報酬構造により、ビットコイン投資は代理株を通じて高リスクのギャンブルとなります。個人投資家は上昇時に利益を享受しますが、下落時にはより深刻な損失を被ります。さらに悪いことに、プレミアムがディスカウントに変わると、ビットコインの価格が回復しても、株価が完全に回復することは難しいかもしれません。

Strategy は高点から 35% 下落したケースが非常に代表的です。ビットコインが高点からわずか 13% 下落した場合でも、Strategy の下落幅は 35% に達し、その株価のビットコインに対するベータ係数は 2.7 にも上ります。この高ベータ特性は牛市では優位ですが、熊市では災害です。Metaplanet は 50% を超える暴落を見せており、小型デジタル資産のポートフォリオが市場の変動に対してさらに脆弱であることを示しています。

二階推測の心理学：ビットコイン投資の皮肉な循環

皮肉なことに、ビットコインの設計の初志は、金融仲介機関の介入を受けない自主主権資産としての役割を果たすことでした。しかし、ビットコインが制度化されるにつれて、個人投資家は再び馴染みのある状況に戻り、公開株式市場を通じて他人のバージョンのビットコインを購入することになりました。この苦痛の取引は、本質的にビットコインの核心理念を裏切るものでした。

これらの代理店は「企業信念」という華やかな外見をまとい、魅力的なCEOやオープンソースブランドであふれています。しかし実際には、彼らは企業のバランスシートを利用してビットコインにレバレッジをかけているだけです。流動性が厳しくなる環境下では、これは間違いなくリスクの高い賭けです。ワシントンと北京のマクロの逆風が新たな去レバレッジの波を引き起こすと、これらの代理取引は正確にポジションを解消しました。彼らが攻撃したのは、より賢明な「買い占め」方法を見つけたと考えている投資家たちです。

この心理学的トラップはビットコイン投資の領域で非常に一般的です。個人投資家は間接的な保有の便利さを過大評価し、中介構造のリスクを過小評価することがよくあります。彼らは上場企業の株式を購入することで、ビットコインへのエクスポージャーを得ながら、株式市場の流動性と規制の保護を享受できると考えています。しかし、現実は彼らが二重のリスクを負っているということです：ビットコインそのもののボラティリティと、企業の株式評価のボラティリティです。

さらに皮肉なことに、市場が恐慌に陥ると、これらの代理株の流動性はビットコインそのものよりも悪化することがよくあります。ビットコインを直接保有する投資家は、いつでも市場価格で売却できますが、代理株の投資家は巨大な買値と売値の差や流動性の枯渇に直面する可能性があります。

170億ドルの教訓：分散化の理想の厳しい現実

これらの数字はあまり慰めにはなりません。しかし、ビットコインが革新と熱狂の間を循環していることに関心を持つ人にとって、この教訓は正当なものです。暗号通貨が伝統的な市場に近づくほど、その歪みを受け継ぎやすくなります。信念を貨幣化する企業を通じてアイデアを持つことは便利で、さらにはワクワクするかもしれませんが、その便利さには代償が伴います。

10Xリサーチが率直に指摘しているように、デジタル資産の株式パッケージは資産そのものを置き換えることはできません。ビットコインの物語のこの章では、この違いが個人投資家に170億の理由を失わせています。痛ましい取引の本質は、便利さを選ぶことで自律性を放棄すると、リスクのコントロールも放棄することになるということです。

170億ドルの損失は数十万の個人投資家に分散されており、それぞれの物語は異なるかもしれませんが、教訓は同じです：ビットコイン投資の核心的価値は自主的にコントロールすることであり、中介構造を通じてではありません。StrategyとMetaplanetの株価が暴落したとき、これらの個人投資家は直接ビットコインを保有しているように自分の退出タイミングや戦略を選ぶことができませんでした。彼らは企業のバランスシート構造に閉じ込められ、経営陣の決定と市場の感情の二重の影響を受けています。

長期的に見ると、この170億ドルの苦い取引の教訓は、より多くの投資家をビットコインの本質に戻すかもしれません：自己保管と直接保有です。ビットコインETFの導入は、より透明で低コストな間接保有の方法を提供しますが、ETFにも管理費やトラッキングエラーがあります。ビットコイン哲学を真に理解している投資家にとって、「Not your keys, not your coins」という究極の真理を置き換えることができる仲介構造はありません。