10月16日、ZionsとWestern AllianceはそれぞれCantor投資基金に関する信用問題を発表し、市場に衝撃を与えました。Zionsは数年前にCantor IIおよびCantor IV基金に循環信用枠を提供し、商業不動産担保ローンに使用される予定でした。これらのローンは本来第一優先権担保で担保されるべきでしたが、調査の結果、多くの証書が他の法人に移転され、一部は差し押さえられるか差し押さえの危機に瀕しています。これにより、Zionsの信用リスクが無担保になり、潜在的な損失は5000万ドルに達し、6000万ドル以上の請求を提起しました。Western Allianceも同様の困難に直面しており、その担保契約における資産が不正に転用され、本来安全であった信用が無担保に変わりました。同行も訴訟を提起し、Cantor Group V LLCに詐欺を訴えていますが、担保のカバー義務を強調し、2025年の財務ガイダンスを維持しています。
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アメリカの地域銀行危機から見る世界経済の転換
2025年10月の金融市場では、一連の地域銀行の事件がゴキブリのように湧き出し、信用システムの深い亀裂を暴露しました。Zions Bancorporation（以下、Zions）とWestern Alliance Bancorporation（以下、Western Alliance）の最新の開示は孤立したものではなく、First BrandsやTricolorの類似の問題と絡み合い、担保（collateral）に対する信頼の崩壊を指し示しています。これは単なる詐欺のラベルでは覆い隠せないものであり、マクロ経済の転換と金融引き締めの背景に埋め込まれた体系的リスクです。本稿では最近の事件に基づき、担保の問題の原因、影響、そしてそれが世界経済の動態とどのように関連しているかを分析します。
I. 付随問題の出現:シオンと西側同盟から始める
10月16日、ZionsとWestern AllianceはそれぞれCantor投資基金に関する信用問題を発表し、市場に衝撃を与えました。Zionsは数年前にCantor IIおよびCantor IV基金に循環信用枠を提供し、商業不動産担保ローンに使用される予定でした。これらのローンは本来第一優先権担保で担保されるべきでしたが、調査の結果、多くの証書が他の法人に移転され、一部は差し押さえられるか差し押さえの危機に瀕しています。これにより、Zionsの信用リスクが無担保になり、潜在的な損失は5000万ドルに達し、6000万ドル以上の請求を提起しました。Western Allianceも同様の困難に直面しており、その担保契約における資産が不正に転用され、本来安全であった信用が無担保に変わりました。同行も訴訟を提起し、Cantor Group V LLCに詐欺を訴えていますが、担保のカバー義務を強調し、2025年の財務ガイダンスを維持しています。
これらの出来事は、低金利時代の市場の熱狂に根ざしています。過去数年、銀行は「取引を成立させる」ことに急いで、デューデリジェンスを無視し、書類を放置し、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル（Jay Powell）議長が宣言した「完璧な経済」に期待を寄せました。しかし、経済的な圧力が高まると、困難な状況にあるファンドは生き残りを求めて、二重担保を行ったり、担保を乱用し始めました。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によれば、これは孤立した事例ではなく、影の銀行やプライベート・クレジット分野における一般的なグレーゾーンです。
似たような問題は9月に早くも現れました。Tricolor Holdingsは、サブプライム自動車ローンの二重担保による破産を申請し、倉庫の貸し手は詐欺を訴え、約40%のアクティブローンの車両識別番号が無効であり、司法調査を引き起こしました。First Brands Groupは9月29日に第11章の破産を申請し、債権者は売掛金と在庫が何度も資金調達され、230億ドルが欠落し、負債は100億ドルを超え、複数の国際銀行に影響を及ぼしています。モルガン・スタンレーのCEO、ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）は10月14日に警告しました。これらは「ゴキブリ」であり、一度現れると通常はさらなる問題を示唆します。
メディアはそれを「詐欺」と呼んでいるが、本質的には担保の乱用である。ユーロドルシステムにおいて、担保は流動性循環の核心である。一度信頼が崩壊すると、全体のシステムの運営が阻害され、信用収縮を引き起こす。Zionsなどの出来事は銀行株の暴落を引き起こし、翌日には反発したが、膝反射は投資家のより広範なリスクに対する不安を反映している。
二. マクロ経済の背景："成長を忘れる"から"衰退を思い出す"へ
担保危機が世界的なマクロ転換に組み込まれています。2023年の銀行危機（SVB倒産、Credit Suisse事件）は主流によって軽視されましたが、市場の記憶は新鮮です。債券市場の警告：ドイツの曲線と米国債が長期的な結果を反映しています。
現在の経済はBeveridge曲線の平坦な部分に移行しています。10月14日、パウエルの演説で雇用市場が疲弊していること、低い採用率と低い解雇の傾向が続いていること、失業リスクが上昇していることが指摘されました。Beveridge曲線は失業率と求人率の関係を描いています：平坦な時はリセッションの信号です。7月の非農業報告はネガティブで、8月以来のデータは疲弊しており、企業は「採用を忘れる」から「解雇を思い出す」へと移行しています。これは消費者の債務返済に影響を与え、デフォルト率が上昇しています；中小企業がもし解雇を行えば、債務サービス能力が衰退し、First Brandsの困難に似ています。
グローバルな視点で、中国も平坦なビバリッジ曲線を示しており、成長が鈍化しています。地政学的リスク（例えば関税）は延期されましたが、消えてはいません。影の銀行の拡大はリスクを無視しており、現在の経済の鈍化は「信用の愚行」という結果を引き起こしています：より多くの企業が破産の危機に瀕しており、担保の問題が頻発しています。
三. 通貨緊縮信号：アメリカ連邦準備制度のリポジトリの警報
担保品疑雲と通貨緊縮が交錯している。米連邦準備制度常設リポ施設（SRF）は10月15日に65億ドルを借り入れ、非四半期末では初めての顕著な使用となり、流動性緊縮を示唆している。主流は量的緊縮（QT）を非難しているが、2019年のリポ危機のように、非準備レベルではなく、リスク回避が原因でディーラーが準備金、現金、担保を流通させたがらない。
より多くの信号：
これらは担保問題に一致します：引き締めの下、銀行は担保を二次審査し、さらなるエクスポージャーを引き起こします。
四. 市場の反応とシステミックリスク
10月17日、市場が激震：金が記録的な高値に急上昇し、1日で120ドル/オンス以上上昇（その後下落）、リスク回避の需要を反映。2年物米国債の利回りは3.41%に低下し、10年物は4%を下回り3.99%に、ブルマーケットの急勾配が引き締めの影響を証明。銀行株は暴落し、不安を示している。
ユーロドルシステムは担保の信頼に依存しています。崩壊は流動性を凍結させ、2008年のような状況を引き起こすでしょう（再現ではありませんが）。シャドーバンキングはリスクを増大させます：規制が欠如し、クレジットの規模が膨大です。現在、経済はリセッションに傾いており、引き締めが強化され、より多くの企業が担保を乱用し、連鎖的な問題を引き起こしています。
ビットコインの上昇はドルの崩壊と誤解されているが、実際にはナスダックと連動しており、ドルの引き締めとは関係がない。
五. 展望と示唆：ノイズを取り除き、隠れた真実を見つめる
担保品問題がマクロの転換点を映し出す。Zionsから世界の債券まで、すべてが楽観的なバブルからリスクの覚醒へと向かっている。連邦準備制度は2023年の戦い（BTFP）で「勝利」を収めたが、市場は警戒している。Beveridgeの平坦化は失業の増加、債務不履行の増加、担保の乱用の悪化を示唆している。
投資家は警戒せよ：主流の物語は真実を覆い隠している。真の問題はユーロとドルの構造的欠陥：ディーラーの嫌悪、ドルの不足、シャドウクレジットの愚行。これらを無視すると、再び同じ過ちを繰り返すことになる。
通貨信号の深い分析をお勧めします：金利スワップ、レポの失敗、準備流動性。これらの「隠された真実」は明らかですが、ノイズによって隠されています。Eurodollar Universityなどのリソースは、権威のある発言ではなく、市場を解釈するのに役立ちます。
要するに、Zionsなどの出来事は警鐘を鳴らし、システムの脆弱性を思い起こさせる。経済が「不況を思い出す」中で、担保の崩壊は広範な危機を引き起こす可能性がある。早期に見直し、ノイズを排除することで、嵐に対処できる。