USDT の評価は 5000 億を超え、OpenAI を上回る！テザーはなぜバイトダンスよりも価値があるのか

! USDTは5,000億ドル相当

USDT 発行者テザー（Tether）が約 5000 億ドルの資金調達評価を求めているとされ、OpenAIやバイトダンスを超え、世界で最も価値のある未上場企業の一つに躍り出ています。USDT の評価がこれほど驚異的である理由は、2024 年に約 134 億ドルの利益を実現する見込みであり、主に準備金を米国債などの資産に投資することによる利息収入から来ているためです。

年間134億ドルの収益:USDT評価の利益基準

テザーは USDT ステーブルコインの発行者として、近年利息収入により驚異的な利益を上げています。世界的な金利上昇に伴い、テザーはユーザーが交換した米ドルの準備金を大量に米国債などの低リスク資産に投資し、高い利息収入を得ています。報道によると、テザーは2024年に約134億ドルの利益を上げ、その主な源は保有する大量の米国債の利息収入です。

この利益規模は、ほとんどの暗号産業企業をはるかに上回るだけでなく、ネットワークテクノロジー企業の中でもトップクラスに位置しています。それに対して、OpenAIの評価額は2025年に3000億、さらには5000億USDに急上昇するものの、収益規模はまだ小さく、現在は投資期にあり、収益力は限られています。字節跳動の評価額は2500億から3000億USDの範囲で、2023年の利益は約400億USD規模です。一方、USDCステーブルコインの発行者であるCircleは、2024年のIPO時に評価額が約90億から100億USDに過ぎず、2024年の純利益はわずか1.56億USDです。

利益の観点から見ると、テザーの現在の利益はOpenAIやCircleをはるかに上回り、いくつかの従来のテクノロジー大手に近い、あるいはそれを超えている。しかし、USDTの評価における重要な問題は利益の持続可能性にある。テザーはユーザーに利息を支払わず、他の主要な収入源もほとんどないため、現在のかなりの利息収入は周期的である。世界的な金利が低下した場合、テザーの利息収入は大幅に減少し、利益性は回復しない可能性がある。

対照的に、OpenAIと字節跳動の評価は、技術革新やユーザー規模による長期的な成長期待に基づいているのに対し、テザーの高評価は投資家がその現在の利益水準が持続可能であり、さらには成長し続けると信じる必要があります。したがって、収入と利益だけから見て、テザーに5000億ドルのUSDT評価を与えることには一定の冒険的な要素があります。

市場の支配地位：59%のシェアを維持できるか

テザーはステーブルコイン市場におけるリーダーの地位を揺るぎないものにしています。USDTは現在、ステーブルコイン市場で最大のシェアを占めています。2025年の第3四半期までに、USDTの時価総額はすべてのドルステーブルコインの約59%を占め、流通規模は約1,720億ドルに達しています。一方、2位のUSDCの時価総額は約740億ドルで、USDTの半分にも満たないです。

しかし、テザーのリーディングポジションは競合他社の挑戦と浸食を受けている。USDCはその主要な競争相手として、常にコンプライアンスと透明性の優位性を強調している。サークルによると、アメリカの立法が明確にステーブルコインの規制フレームワークを確立した後、機関投資家によるUSDCの需要が著しく増加し、2025年の第2四半期にはUSDCの流通が前年比90％増加し、市場シェアは約25％に回復した。

それに加えて、新興のステーブルコインプロジェクトが次々と登場し、市場シェアをさらに分割しています。USDeはEthena Labsによって導入された合成ドルのステーブルコインです。注目すべきは、USDeが短期間で規模を急増させたことです：第三四半期だけで約90億ドルの時価総額を純増し、ステーブルコイン市場で第3位のコインに躍進し、約5%の市場シェアを獲得しました。

市場の構造の変化は、Tetherが大きいとはいえ、安心しているわけではないことを意味します。USDTの評価が5000億ドルに達する場合、市場はその安定したコインエコシステムを継続的に支配し、競合の影響を抑えることができると考えています。もし将来的に市場シェアが著しく希薄化したり、成長が停滞したりすれば、この評価の論理も揺らぐでしょう。

規制リスク:USDTの評価における最大の変数

USDT の評価に影響を与える重要な要因は規制環境です。過去には、テザーは透明性とコンプライアンスの問題から何度も疑問視され、さらには罰則を受けたこともあります。2021 年、テザーはその準備資産に関する誤解を招く声明を発表したため、ニューヨーク州司法長官事務所および CFTC とそれぞれ和解し、数千万ドルの罰金を科されました。

2025年にアメリカが「Genius Act」法案を通過させ、ステーブルコインの決済手段としての法的地位と規制要件を明確にしました。Tetherにとって、これは機会でもありプレッシャーでもあります。Tetherは座して待つことはせず、2025年9月にアメリカの規制を受けた新しいドルステーブルコイン「USA₮」を発行する計画を発表し、アメリカのホワイトハウス前の暗号通貨責任者を子会社の責任者に迎え入れました。

アメリカを除いて、EUはMiCA規制を通過させており、ここではステーブルコインの発行に対して資本金、流動性、報告要件が設けられています。テザーが欧州市場への影響を避けたい場合、EU内に子会社を設立し、規制を受け入れる必要があるかもしれません。これにより、コンプライアンスコストと透明性の要件が増加することになります。

USDTの評価が直面する四つのリスク：

金利サイクルリスク：世界的な金利の低下は、利息収入を大幅に削減し、収益性を圧迫します。

規制によるリスクへの対策：各国で厳しくなっているステーブルコインの規制は、USDTの流通を制限するか、高コストのコンプライアンスを要求する可能性があります。

競争の浸食リスク：USDC、USDeなどの競合製品が継続的に拡大しており、市場シェアが希薄化する可能性がある

透明度の疑問：まだ全面的な公開監査が行われておらず、信頼は主に証明報告に基づいています

横向評価比較：37倍のPERは狂っている？

USDTの評価を数社のベンチマーク企業と横断的に比較することで、この5000億ドルが妥当かどうかを分析するのに役立ちます。OpenAIは2025年3月に3000億ドルの評価に達し、従業員の二次株式の売却交渉を進めており、評価が約5000億ドルに引き上げられる可能性があります。字節跳動の評価は約2500億から3000億ドルで、2023年の純利益は約400億ドルです。

比較すると、テザーが5000億ドルの価値がある場合、2024年の約134億ドルの利益を考慮すると、PERは37倍以上に達します——この倍率は多くの急成長しているテクノロジー企業に近いか、超えています。テザーのビジネス成長がネット企業ほどではないことを考えると、このような高い倍率は伝統的な意味での根拠に欠けているように思えます。

Circleはテザーと最も直接的な比較対象となる企業であり、2024年に公開上場を目指しています。市場から与えられた評価額は約90億から100億ドルで、テザーには遠く及びません。これはCircleのビジネス規模がはるかに小さいためですが、将来的にコンプライアンスがステーブルコイン業界の決定的な要因となる場合、Circleの評価額の上昇の可能性は逆に高くなるかもしれません。

もし、より堅実な倍率、例えば15倍から20倍のPERでテザーを評価するなら、対応する時価総額は2000億から2700億ドル程度になるでしょう。これはおそらくその「適正評価範囲」により近いものです。