流動性ステークトークンがデジタル資産財庫会社に与える利点と欠点の影響

著者：スティーブン・アーリッチ 出典：アンチェイン 翻訳：善オッパ、ゴールデンファイナンス

長年にわたり、マイクロストラテジーの創設者マイケル・セイラーは、米国財務会計基準審議会（FASB）やその他の会計機関の規則に強く反対してきました。彼は、自身が保有する数十億ドルのビットコインは、市場価値に基づいて評価されるべきだと考えています。しかし、2024年までこの要求は認められませんでした。ある難解な会計規則のため、彼は市場が低迷している年や四半期にビットコインの保有評価を引き下げなければならず、市場が好転している時には評価を引き上げることができませんでした。

最終的に、彼は規則の改定を成功裏に推進したが、現在、流動性ステーキングトークン（LST）は類似の差別的扱いに直面している。この問題は徐々にエスカレートしている：LSTを使用するデジタル資産財庫会社（DAT）は、資産負債表を正確に反映しない財務報告書を提出せざるを得ない。

現在、これらの企業は主流に向かって努力しており、競争が激化する市場で収益を向上させる方法を模索していますが、会計基準によって引き起こされる混乱は投資家を困惑させる可能性があります。

一、DAT は LST を使用して収益を向上させたいが、問題は LST が財務報告の利益を損なう可能性があることです。

流動性質押トークン（LST）は暗号通貨財庫会社が保有利回りを向上させるのを助けるが、支持者はFASBの旧版ガイダンスが時価評価を禁止しており、これらの会社に不公平な罰を与えていると主張している。

現在、LST 発行者が管理する資産は 1045 億ドルを超えており、バランスシートを通じて収益の最大化を目指すデジタル資産財庫会社（DAT）にとって、LST は理想的なツールであるべきです。

しかし、古い会計規則が LST をトラブルメーカーにしてしまった。

DATにとって、LSTの魅力は特に際立っています。これは、企業が基本的なステーキング報酬を得られるだけでなく、その上にさらに追加の収益を生み出すことができるからです。

流動的な質押の重要な違いと核心的な利点は、企業に流動性を提供できることです —— 企業は質押報酬を得る一方で、保有する LST トークンを通じて他の取引に参加する能力を得ることができます。イーサリアム DAT 会社 Sharplink の代表が《Unchained》のインタビューでこう述べました。

しかし、米国財務会計基準審議会（GAAPを米国企業向けに策定する民間機関）の規則に従うと、これらのDAT企業はLSTを時価で評価することができず、バランスシートにはLSTの価格下落しか反映されず、価格上昇は反映されない。今日のようなブル市場サイクルでは、この制限の問題が特に顕著である：過去6ヶ月間、イーサリアムやソラナなどの主流のプルーフ・オブ・ステークトークンの価格はそれぞれ186%と104%上昇した。

! ArMI0M6RdmJkMBvSFBzykBZpiF5Kj3pMHP7PPSdE.png(出典:TradingView)。

314億ドルのイーサリアムと29.8億ドルのソラナを保有するDAT社にとって、LSTを使用すると、これらのトークンの価値上昇を財務報告に反映できなくなります。さらに厄介なことに、会計ルールにより、彼らは四半期内のLSTの最低取引価格で評価する必要があります。

この会計処理方法は、DAT業界に深刻な投資家の混乱をもたらす可能性があります：2つのDAT企業のトークン保有の実際の市場価値は全く同じですが、一方はLSTを使用し、もう一方は使用していないため、両者の損益計算書は全く異なる可能性があります。

DAT社は、すべての企業の財務報告が良好な比較可能性を持つことを保証し、リンゴとオレンジを比較するような状況を避けたいと考えています。ロビー団体「暗号革新委員会」のステーキングポリシーに関して、業界問題担当のアリソン・マンジエロは、すべての参加者のために統一基準を策定することに非常に関心を持っていると述べています。

現在、業界はこのルールの修正を推進しようとしていますが、このプロセスには長い時間がかかる可能性があり、政府が正常に機能しても、ルールの修正が可能かどうかは不確定です。

2. 「無期限耐用年数無形資産」とは何ですか?

この難解な用語は、LSTの発展を妨げる「足枷」です。「無期限使用寿命無形資産」の定義は、最初にFASBが2001年6月に発表した公告に見られ、この定義は「単独または他の資産と組み合わせて取得された、物理的形態を持たない無形資産」が購入時に財務諸表にどのように取り入れられるべきかを規定することを目的としています。

暗号通貨愛好者にとって、ビットコインのホワイトペーパーが発表された（2008年）7年前のルールが暗号資産に完璧に適合しないのは驚くべきことではありません。かつて、ビットコインやイーサリアムを保有する企業は、これらの資産に減損がないか定期的にテストする必要があり、ステーキングサービスプロバイダーのAlluvialの法務顧問は、減損が確認された場合、評価を下げなければならないと述べました。しかし、実際に資産を売却しない限り、その後の市場価値の回復があっても評価を上げることはできません。

しかし、発言の中で最も注目すべき点は、この会計処理方法が、彼が言うように、本来は商標などの無期限使用寿命を持つ資産のために設計されているということです — 日々数十億ドルの取引量に達するデジタル資産のためではありません。

2023年、FASBはASU-2023-08とASC-350-60の2つの基準を発表し、ビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産の会計処理方法を調整し、これらのトークンを現在の市場価値で評価することを許可しました。しかし、LST——本質的にはイーサリアムやソラナの単価に連動しているトークン（ドルやユーロなどの法定通貨には連動していない）——は今回の調整から除外されました。

三、慎重を期すために、やらない方が良い：DATの保守的選択

会計規則の不確実性のため、LSTを保有するDAT社はほとんど選択肢がなく、保守的な会計処理を行うしかありませんでした——彼らはこの方法が合理的ではないと内心では思っていても。結局、リスクがあまりにも大きすぎます。

私たちはアメリカのGAAP基準に従って財務諸表を作成し、期限内に提出しなければなりません。」LSTを使用していないEthereum財務企業BTCSのCEOは、報告書を提出できない場合、または10-Q（四半期報告書）、8-K（重要事象報告書）の提出が遅れた場合、会社はS-3登録資格を失うことになると述べました——この資格は私たちが「棚卸し発行」（ATM）または「直接登録発行」を通じて株式資金調達を行うための重要なものです。一度失うと、有効期限は1年続きます。

この処罰は本質的に企業の資金調達行為を禁止するものであり、どのDATにとっても致命的な打撃となる可能性があります。結局のところ、この競争がますます激化している分野では、すべての参加者が時間を争って資金を調達しています。

四、業界はどのように反撃するか？

業界では、FASBがASU-2023-08基準を策定する際、LSTを事後的な補完的考慮要素として扱った可能性が高いと一般的に考えられています。現在、多くの企業が連携し、FASBに関連するガイダンスを提供するか、ルールを修正するよう働きかけています。

8月25日、「暗号革新委員会」（CCI）はFASBおよび米国証券取引委員会（SEC）最高会計士事務所に手紙を提出し、ASC-350-60基準の下でLSTをどのように扱うべきかの明確な説明を求めました。手紙の核心的な主張は、LSTが伝統的市場における「倉庫証券」に類似しているということです。マンジロはこれを「衣類保管証明書」に例え、基礎資産と同じリスク特性を持つと述べています。

書簡の重要な段落には、「LSTは、誓約された暗号資産の所有権を表す譲渡可能な証明書であり、従来の市場における倉庫の領収書に似ています。 SECは最近のガイダンスでこの見解を支持していますが、明確な会計処理の欠如と企業間で一貫性のない方法論により、財務報告に不一致が生じています。 この一貫性のなさは、レポートの比較可能性を損ない、投資家が企業のパフォーマンスとリスクを評価するために必要な一貫性のある有用な意思決定情報を奪います。 ”

『Unchained』はこの件についてFASBにコメントを求めたところ、広報担当者は「すべての議題リクエストと同様に、FASBは今後の会議でこの手紙の内容を議論する予定です」と応じました。また、アメリカ政府のシャットダウンのため、SECは『Unchained』のコメントリクエストに応じることができませんでした。

五、リスクレベルはさまざま：LSTの会計処理の複雑性

FASBにとって、LSTに関するガイダンスの修正は簡単で合理的に見えるが、実際の運用では複雑な問題に直面する可能性がある —— 異なるLST発行者の信頼性と安全性の差が非常に大きく、一部のLSTのリスクはステーブルコインを大きく上回る可能性がある。

もしあなたが協力しているのが透明性が低く、信用のあまりないステーキングプールであれば、カウンターパーティリスクが存在する可能性があります——あなたは最終的に期待される十分な価値やトークンを回収できるかどうか確信が持てません。カウンターパーティの観点からは、一定の損失リスクが存在する可能性があります。不幸なことに、これは主観的な判断に依存して評価する必要があります。

LSTをイーサリアムのデリバティブと考えることができます。Coinbaseが発行したcbETHはその典型例です —— あなたとCoinbaseの間には契約上の権利があり、将来的なある時点でステーキングされたETHを償還することができます。したがって、それはもはや資産自体ではなく、資産のデリバティブに近いものです。

（注：異なるLSTの取引価格には確かに差があります —— 本文執筆時、stETHの取引価格は4134ドル、rETHは4733ドル、cbETHは4546ドルです。しかし、これらの価格差は、コヴァルスキーが言及したリスクの違いではなく、各トークンの収益構造の違いを反映している可能性が高いです。）

第六に、影響はまだ見られません:DATにおけるLSTアプリケーションの現状

現在、LSTによって引き起こされる会計問題は、実際の操作よりも理論的な側面に留まっています——現在LSTを使用しているDAT社は3社のみです：Sharplink（イーサリアムエコシステム）、EthZilla（イーサリアムエコシステム）、およびDeFi Development Corporation（ソラナエコシステム）であり、これらの3社はいずれもLSTを主要な財務管理戦略として採用していません。

しかし、将来的には、より多くのDAT企業がLSTを採用する可能性があります。SolanaのDAT企業であるSharps Technologyの顧問ケビン・ファンは、インタビューで、今後数年間でLSTが企業の財務に占める割合が最大50％に達する可能性があると述べました——これは、企業の財務報告書と実際のトークン保有価値との間に大きな差異をもたらすことになります。

市場が飽和することで株式のプレミアムが縮小し、企業は収益を向上させ、収入を増やす手段を求めている。この違いはますます明確になる可能性がある。注目すべきは、LST のリスクがネイティブステーキングよりも高い可能性があることである。なぜなら、LST は DeFi 分野でさらに利用される可能性があり、DeFi 分野ではハッキング攻撃がより頻繁に発生し、リスク管理の要求も高くなるからである。

しかし、競争で優位に立ちたい DAT 企業にとって、LST を使用することは他に選択肢がない道かもしれません。