原文タイトル：分散型金融はSaaSとフィンテックのプレイブックに従っている
オリジナル記事:Lorenzo Valente, ARK Invest
オリジナルコンピレーション:White55、Mars Finance
暗号業界の成熟が進むにつれて、投資家は過去のテクノロジーの波から手がかりを探し、次の重大なトレンドや転換点を予測し始めています。歴史的に見て、デジタル資産は以前のテクノロジーサイクルと直接比較することが難しく、ユーザー、開発者、および投資家はその長期的な発展の道筋を予測することが困難でした。
この状況は変化しつつあります。私たちの研究によると、暗号の「アプリケーション層」は進化しており、そのパターンはSaaS（サービスとしてのソフトウェア）やフィンテックプラットフォームが経験した「分割—再編成」サイクルと非常に似ています。
この記事では、SaaSおよびフィンテック分野の分割と再編周期がどのように分散型金融（DeFi）および暗号アプリケーションに再現されるかを説明します。このモデルの進化論理は次の通りです：
分割と再編成の周期を理解するためには、「可組み性」（composability）の概念が非常に重要です。フィンテックと暗号コミュニティにおいて、「可組み性」は一般的な分析用語であり、金融や分散型アプリケーションとサービス—特にアプリケーション層において—がレゴブロックのようにシームレスに相互に相互作用し、統合され、これを基にさらに構築できることを指します。このコアコンセプトに基づき、以下の2つの小節で、製品構造の進化の道筋をさらに解析していきます。
垂直からモジュール化へ：偉大な分割
2010年、Spark CapitalのAndrew Parkerはブログを発表し、数十のスタートアップがCraigslistの「スプリット」機会をどのように利用しているかを描写しました。当時のCraigslistは、下の図に示されているように、賃貸、アルバイトから中古品取引まで、さまざまなサービスを提供する「横断的」なインターネット総合市場でした。
パーカーが導き出した結論は、多くの成功した企業——Airbnb、Uber、GitHub、Lyft——がCraigslistの広範な機能から極小の垂直分野を切り出し、その体験を大幅に改善したということです。このトレンドは「市場の分割」の第一波を開きました：Craigslistという大規模で汎用的なプラットフォームは、単一の用途に焦点を当てたアプリケーションに徐々に置き換えられていきました。これらの新参者は単にCraigslistのユーザー体験（UX）を向上させただけでなく、体験を完全に再定義しました。言い換えれば、「分割」は幅広いプラットフォームをより狭い範囲で独立した自治の垂直分野に解体し、独自の方法でユーザーのニーズを満たすことによって、Craigslistを覆しました。
さて、この分裂の波を引き起こしたのは何でしょうか？その背後には技術インフラの変化があります。API（アプリケーションプログラミングインターフェース）、クラウドコンピューティング、モバイルユーザーエクスペリエンス、そして組み込み型決済などの進展が、フォーカス型アプリケーションの構築のハードルを下げ、開発者が世界クラスのユーザーエクスペリエンスを持つより精密なサービスを提供できるようにしています。
同様の分割は銀行業界にも見られます。数十年にわたり、銀行は同じブランドとアプリの下で一括の金融サービスを提供してきました——貯蓄、ローン、保険まで。しかし、過去10年間で、フィンテックスタートアップは「外科手術」のようにこの束ねたモデルを徐々に崩壊させてきました。それぞれが特定の垂直分野に焦点を当てています。
伝統的な銀行の「パッケージサービス」には、
支払いと送金
当座預金口座
預金強化製品
予算編成と財務計画
レンディング&クレジット
インベストメント&ウェルスマネジメント
保険
クレジットカードとデビットカード
そして過去10年間で、この「銀行の大ギフト」は体系的に分割され、多くのリスク投資の支援を受けたフィンテック企業が現れ、その中のいくつかはユニコーン、デカコーン、さらにはヘクタコーンに近づいて成長しています。
支払いと送金:PayPal、Venmo、Revolut、Stripe
銀行口座:Chime、N26、Monzo、SoFi
貯蓄と成長:Marcus、Ally Bank
パーソナルファイナンス&予算編成:Mint、Truebill、Plum
Lending & Credit: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
インベストメント&ウェルスマネジメント:Robinhood、eToro、Coinbase
保険：レモネード、ルート、ヒッポ
カード&支出管理: Brex、Ramp、Marqeta
これらの会社は、それぞれが伝統的な銀行よりも優れたサービス分野に特化し、新しい技術のテコと分配モデルを組み合わせて、成長指向のセグメント金融サービスをモジュール化しています。
SaaS とフィンテックにおいて、分割は単に incumbents（伝統的な巨頭）への衝撃にとどまらず、全く新しいカテゴリを生み出し、最終的には全体の可サービス市場規模（TAM）を拡大しました。
モジュール化からバンドルへ：偉大な再統合
最近、Airbnbは「サービスと体験」セクションを立ち上げ、アプリを再設計しました。今では、ユーザーは宿泊施設を予約できるだけでなく、博物館の見学、美食ツアー、食事体験、ギャラリー散策、フィットネスクラス、美容ケアなどの付加的なプロジェクトを探索し、購入することもできます。
最初はピアツーピアの宿泊取引市場であるAirbnbでしたが、旅行、ライフスタイル、地域サービスを再パッケージし、統一された一貫したプラットフォームに統合することで、徐々に休暇のスーパーアプリに進化しています。また、過去2年間でAirbnbの製品はすでに民宿のレンタルを超え、支払い、旅行保険、地域ガイド、コンシェルジュツール、厳選された体験をそのコア予約サービスに統合しています。
ロビンフッドも同様の変革を経験しています。かつては、手数料無料の株式取引で伝統的な証券業界を覆しましたが、今では多くのフィンテックスタートアップによって分割された垂直サービスを再統合し、全スタックの金融プラットフォームへと大規模に拡張しています。
過去2年間で、ロビンフッドは以下の行動をとってきました。
Robinhoodキャッシュカードを導入し、支払いとキャッシュ管理を実現します；
暗号通貨取引機能を追加しました。
退職口座を立ち上げる；
マージン投資とクレジットカードを導入する；
Plutoを買収しました。これはAI駆動の研究と資産コンサルティングプラットフォームです。
これらの措置は、RobinhoodがAirbnbと同様に、元々分散していたサービスを再束ねて、包括的な金融スーパーアプリを構築していることを示しています。より多くの金融スタック——貯蓄、投資、支払い、貸付、そして資産管理——を掌握することで、Robinhoodは自己を再構築し、証券会社から全方位の消費金融プラットフォームへと転換しています。
私たちの研究によると、この「分割—再統合」のダイナミクスは暗号業界にも影響を与えています。次に、UniswapとAaveを事例に分析を展開します。
分散型金融の分割と再統合の周期：二つのケーススタディ
ケース1：Uniswap——単体AMMから流動性レゴ、そして取引のスーパープロダクトへ
2018 年、Uniswap はイーサリアム上でシンプルでありながら革命的な自動マーケットメーカー（AMM）として立ち上がりました。初期の Uniswap は垂直統合されたアプリケーションでした：小型のスマートコントラクトコードライブラリと、チームがホスティングする公式フロントエンドが組み合わさっています。その核心的な AMM 機能——恒常的な積プールで ERC-20 トークンを交換する機能——はオンチェーンで動作し、独立したプロトコルとして存在しています。ユーザーは主に Uniswap 自身のウェブインターフェースを通じてこの機能にアクセスします。このような設計は非常に成功し、2023 年中頃には Uniswap のオンチェーン累積取引量は 1.5 兆ドルを突破しました。高度に制御されたスタックを活用して、Uniswap はトークン交換においてスムーズなユーザー体験を提供し、分散型金融（DeFi）の初期発展の基盤を築きました。
v1/v2段階では、Uniswapはすべての取引ロジックをオンチェーンで実装し、外部の価格オラクルやオフチェーンの注文簿は不要です。プロトコルは流動性プールの準備（x*y=kの公式）により、閉じたシステム内で価格を自己決定します。Uniswapチームは主要なユーザーインターフェースを開発し、契約と直接対話します。初期には、大多数のユーザーがこのフロントエンドを通じてプロトコルにアクセスしており、ほぼ専用の分散型取引入口に相当します。イーサリアム自体を除いて、Uniswapは他のインフラに依存していません。流動性提供者とトレーダーは契約と直接対話し、システムはシンプルでありながら相対的に孤立しています。
DeFiの拡張に伴い、Uniswapは単一のアプリケーションから組み合わせ可能な「流動性レゴ」に進化しました。そのオープンで許可不要な特性により、他のプロジェクトはそのプールを統合し拡張することができるようになりました。Uniswap Labsは徐々にスタックへのコントロールを緩め、外部インフラとコミュニティが構築した機能がより大きな役割を果たすようになりました。
分散型取引所アグリゲーターとウォレット統合：Uniswap の大量取引量は、独自のインターフェースではなく、外部アグリゲーター（0x API、1inch など）を通じて流通し始めています。2022 年末までに、取引量の約 85% が 1inch などのアグリゲーターによってルーティングされていると推定されています。ユーザーはクロスプラットフォームでの最良価格を求めています。MetaMask のようなウォレットも、Uniswap の流動性をその交換機能に組み込み、ユーザーはウォレット内で直接 Uniswap を呼び出して取引を行うことができるようにしています。これにより、AMMは DeFi スタック内のプラグアンドプレイモジュールのようになり、ネイティブフロントエンドに依存しなくなりました。
オラクルとデータインデックス：Uniswap コントラクト自体は取引を完了するためにオラクルを必要としませんが、そのエコシステムに関連する他のプロトコルは Uniswap のプール価格をオンチェーン価格の参考として使用しています。公式フロントエンドも外部インデックスサービスに依存しており、例えば The Graph のサブグラフを通じてプールデータを照会することで、よりスムーズなインターフェース体験を提供しています。Uniswap 自体はインデックスノードを運営する必要がなく、コミュニティ主導のデータインフラストラクチャを利用しています。これは、データ処理の負担を専門のインデックスサービスにアウトソーシングするモジュール化された方法です。
マルチチェーン展開：モジュラー段階において、UniswapはもはやEthereumに限定されず、Polygon、Arbitrum、BSC、Optimismなどの複数のブロックチェーンやロールアップに拡張されます。そのガバナンスメカニズムは、コアプロトコルをこれらのネットワークに展開する権限を与え、各ブロックチェーンを流動性プラグインとして扱います。このマルチチェーン戦略は、そのコンポーザビリティを際立たせています：Uniswapは、単一の垂直環境に束縛されることなく、EVM互換の任意のチェーン上に存在することができます。
しかし、最近 Uniswap は再び垂直統合に戻り、その目標はユーザージャーニーを再掌握し、自身のユースケースに対して全体のスタックを最適化することのようです。重要な再統合の動きには、以下が含まれます：
ネイティブモバイルウォレット：2023年、Uniswapは自己管理型のモバイルウォレット「Uniswap Wallet」を発表し、その後ブラウザ拡張機能を導入しました。これにより、ユーザーは直接トークンを保存し、製品と相互作用できるようになりました。これは、MetaMaskなどのウォレットに完全に依存するのではなく、ユーザーインターフェース層の制御を取り戻し始めたことを示しています。独自のウォレットを通じて、Uniswapはトークンの交換、NFTのブラウジングなどの活動を再び制御下に置き、潜在的に流動性をUniswapにルーティングすることが可能になります。
内蔵型アグリゲーター（Uniswap X）：第三者のアグリゲーターへの依存を脱却するために、Uniswapは内蔵型のアグリゲーションおよび取引執行層であるUniswap Xを発表しました。これにより、オフチェーンの「フィラー」ネットワークを通じて、複数のAMMやマーケットメイカーから流動性を取得し、オンチェーンで決済します。こうしてUniswapのインターフェースは、1inchやParaswapのようにユーザーに最適な価格を統合するワンストップ取引ポータルへと進化しました。異なる点は、この機能がUniswap独自のプロトコルによって運営されているため、ユーザーは移動する必要がなく、体験が完全に内製化されていることです。Uniswap Xはそのウェブアプリに埋め込まれており、将来的にはウォレットにも登場する可能性があります。
専用チェーン（Unichain）：2024年、Uniswapは自社のレイヤー2ブロックチェーン「Unichain」を発表し、Optimism Superchainの一部として位置付けました。インフラストラクチャーレイヤーへの垂直統合を拡張することで、UnichainはUniswapと分散型金融（DeFi）取引に最適化され、手数料を約95％削減し、遅延を250ミリ秒に短縮することを目指しています。Uniswapはもはや他のチェーン上のアプリケーションに依存するのではなく、自らの契約を支えるブロックチェーン環境を完全に掌握しています。Unichainの運営を通じて、UniswapはガスコストからMEV緩和などすべてのプロセスを最適化でき、UNI保有者にネイティブなプロトコル手数料の分配を導入します。この全周期の変革は、Uniswapがイーサリアムに依存する分散型アプリケーションから、専用インターフェース、集約実行レイヤー、専用ブロックチェーンを持つ垂直統合プラットフォームへと進化したことを意味しています。
ケース2：Aave——P2P貸出市場からマルチチェーン展開、そして信用のスーパーアプリへ
Aaveの起源は2017年に遡り、その時はETHLendという独立した貸借アプリでした。2018年、ETHLendはAaveに改名され、分散型のP2P貸借市場に進化しました。チームは貸借のスマートコントラクトを開発し、ユーザーが参加できる公式のウェブインターフェースを提供しました。この段階で、ETHLend/Aaveはオーダーブックのような方式で貸付をマッチングし、金利のロジックから貸借のマッチングまでのすべてのプロセスを担当していました。
流動性プールモデル（Compoundの資金プール貸出に似た）への徐々な移行に伴い、Aaveは垂直統合を実現しました。イーサリアム上のv1およびv2契約では、同じ取引で担保なしで借入が可能なフラッシュローンなどの革新が導入され、金利アルゴリズムも追加されています。ユーザーは主にAaveの公式ウェブパネルを通じてサービスにアクセスします。プロトコル内部では、利息の蓄積や清算などの重要な機能を処理し、ほとんど第三者サービスに依存しません。要するに、Aaveの初期設計は単一通貨市場として機能していました：分散型アプリケーションで、自社のUIを持ち、同じプラットフォームで預金、貸付、清算を処理します。
Aaveは常により大きな分散型金融の共生関係の一部です。初めから、MakerDAOのDAIステーブルコインをコア担保および貸出資産として採用しました。実際、AaveはETHLendの段階でMakerとほぼ同時に立ち上げられ、すぐにDAIをサポートしました。これは、これらの垂直統合の先駆者が互いに密接に結びついていることを意味し、初期の段階から「孤立したプロトコル」は存在しなかったことを示しています。「垂直」段階においても、Aaveの運営は他のプロトコルの製品—ステーブルコインに依存しています。
DeFiの拡張に伴い、Aaveは「分割」を開始し、モジュール式アーキテクチャを採用し、一部のインフラをアウトソーシングするとともに、他者がそのプラットフォームに基づいて二次開発を行うことを奨励しています。可組み性と外部依存への進化におけるいくつかの重要な変化には次のものが含まれます：
外部オラクルネットワーク：Aaveはもはや自社の価格ソースに完全に依存することはなく、Chainlinkの分散型オラクルを採用して信頼できる資産価格を提供し、担保の価値を評価します。価格オラクルは貸出プロトコルにとって重要であり、貸出が担保不足の状態になるタイミングを決定します。Aaveのガバナンスは、主要な価格ソースとしてChainlinkを選択し、価格インフラを専門の第三者ネットワークにアウトソーシングしています。このモジュラーアプローチは安全性を向上させます（例えば、Chainlinkは複数のデータを集約します）が、同時にAaveの安定性はある程度外部サービスに依存しています。
ウォレットとアプリの統合：Aaveの資金プールは、多くのdAppの基盤モジュールになりつつあります。ポートフォリオ管理ツールやダッシュボード（Zapper、Zerionなど）、分散型金融自動化ツール（DeFi Saverなど）、利回り最適化ツールなどが、AaveのオープンSDKを通じてその契約に接続されています。ユーザーは、公式インターフェースが多数の入り口の一つに過ぎない中で、サードパーティのインターフェースを通じて資金を入出金したり、貸し借りをしたりすることもできます。DEXアグリゲーターは、1inchなどのサービスが開始する複雑なマルチステップ取引を完了するために、間接的にAaveのフラッシュローン機能を利用しています。Aaveのオープンソース設計は、コンポーザビリティをもたらしました：他のプロトコルは、その機能を自身のロジックにパッケージ化することができ、例えばUniswapのアービトラージボット内でAaveのフラッシュローンを呼び出すことができます。このような流動性モジュールとしての位置付けは、孤立したアプリケーションではなく、DeFiエコシステム全体にその触手をさらに広げています。
マルチチェーン展開と隔離モード：Uniswapと同様に、AaveもPolygon、Avalanche、Arbitrum、Optimismなどの複数のネットワークに拡張され、実質的にクロスチェーンモジュール化を実現しています。Aave v3は「隔離市場」を導入し、特定の資産に対して独立したリスクパラメータを設定し、場合によってはメイン資金プールの外で独立して運営されます。同時に、Aaveは「ライセンス化」バージョンのAave Arcを発表し、KYCコンプライアンスを満たす機関顧客向けに、本質的にはAaveの独立したモジュール化インスタンスです。
これらの例は、Aaveが分割段階で柔軟性を示し、統合環境に限定されず、より広範なインフラストラクチャを活用していることを示しています：Chainlinkがデータを提供し、The Graphがインデックスを提供し、ウォレットとダッシュボードがユーザーの入り口を提供し、他のプロトコルのトークン（DAIやLidoのstETHなど）が担保として使用されています。モジュラリティはコンポーザビリティを向上させ、無駄な再発明を避けます。しかし、その代償として、Aaveは一部のスタックに対するコントロールを失い、外部依存のリスクが増加します。
近年、Aaveは垂直統合に向けて再び進み、外部に依存していた重要なコンポーネントを自社開発するようになりました。2023年、Aaveは自社のステーブルコインGHOを発表しました。歴史的に、Aaveはユーザーが他のステーブルコイン、特にDAIを借りるのを仲介してきましたが、DAIはAave上で大規模に取引されています。GHOの登場は、Aaveプラットフォーム自体がネイティブステーブルコインを持ち、他のプロトコルのステーブルコインの配布チャネルにもなったことを意味します。DAIに似て、GHOは過剰担保、分散型、米ドルにペッグされたステーブルコインです。ユーザーはAave v3上での預金を介してGHOを発行することができ、Aaveは貸出スタックの「ステーブルコイン発行」というプロセスを自社のものにすることができます。
その結果は：
Aaveはもはや安定コインの貸借の場ではなく、安定資産の発行者となり、安定コインのパラメータと収益を直接管理しています。GHOはDAIと競争を形成し、Aaveは利息を自身のエコシステムに循環させることができ、GHOの収益はAAVEトークンのステーキング者に直接利益をもたらし、MakerDAOに間接的に収益を増加させることはありません。
GHOの導入には専用のインフラストラクチャも必要です。Aaveは「facilitators」（主要な資金プールを含む）を設立し、GHOの鋳造と焼却を行い、ガバナンスルールを策定しました。この新機能レイヤーにより、Aaveは自身のコミュニティ向けにMakerDAO製品の「独自バージョン」を作成したことになります。
さらに、AaveはChainlinkのSmart Value Routing（SVR）などのメカニズムを利用して、ユーザーがMEV（最大可提取価値、株式市場における注文フローの支払いに類似）を回収するのを支援しています。オラクル層との深い結合により、アービトラージ利益の回収プロトコルが、Aaveと基盤となるブロックチェーンメカニズムの境界を曖昧にしています。これは、Aaveがオラクルの動作やMEVの捕獲など、基盤となるインフラストラクチャをさらにカスタマイズしようとしていることを示しています。
AaveはまだUniswapのような独自のウォレットやブロックチェーンを展開していないが、創設者が展開している他のプロジェクトは、自給自足のエコシステムを構築することが目標であることを示唆している。例えば、彼らが展開したLens Protocolソーシャルネットワークは、将来的にAaveと統合され、ソーシャルレピュテーションに基づく金融を探求する可能性がある。アーキテクチャの面では、Aaveは徐々にすべてのコア金融原語を提供しており：貸付、ステーブルコイン（GHO）、そしておそらく分散型アイデンティティ（Lens）など、外部プロトコルに依存するのではなく。彼らの製品戦略の中心は「プラットフォームの深化」であり、ステーブルコインや貸付などのサービスを通じてユーザーの忠実度とプロトコルの収益を強化することにある。
要するに、Aaveの進化の道筋は、閉じられた貸出dAppから始まり、ChainlinkやMakerなどの外部プロトコルに依存したオープンな「流動性レゴ」へと進化し、現在では重要な機能を再統合し、より大規模な垂直金融スイートを構築しています。特にGHOの導入は、AaveがかつてMakerDAOに委託していたステーブルコイン層を再び掌握したいという希望を強調しています。
私たちの研究は、Uniswap、Aave、MakerDAO、Jitoなどのプロジェクトの軌跡が、暗号業界のより広範な周期的パターンを明らかにしていることを示しています。初期には、特定のシナリオに基づいてモノリシックな製品を構築する垂直統合が、自動取引、分散型貸付、ステーブルコイン、またはMEVキャプチャなどの新機能を開発する上で非常に重要でした。このような自己完結型の設計により、プロジェクトは初期市場で迅速にイテレーションを行い、品質管理を維持することができました。業界が成熟するにつれて、モジュール化とコンポーザビリティが主流となり、プロトコルはスタックを分割し、外部の利点を活用して新機能をリリースしたり、外部の利害関係者により多くの価値を創造するようになり、次第に「金融レゴ」となっていきました。
しかし、モジュール化とコンポーザビリティの成功は新たな課題ももたらしました。外部モジュールに依存することはリスクを増大させ、自らが創出した価値をプロトコルが取り込む能力を制限します。現在、強力なPMF（プロダクトマーケットフィット）と収入源を持つ主要なプロトコルは、戦略の焦点を垂直統合に戻しています。彼らは非中央集権とコンポーザビリティを放棄するのではなく、戦略的ニーズに基づいて重要なコンポーネントを再統合しています：自社チェーン、ウォレット、ステーブルコイン、フロントエンドおよびその他のインフラ。目的は：よりスムーズなユーザー体験を提供し、追加の収入源を取り込み、競合他社に制約されないようにすることです。
Uniswapはウォレットと専用チェーンを構築中です；AaveはGHOを発行しました；MakerDAOはSolanaをフォークしてNewChainを立ち上げました；Jitoはステーキング/再ステーキングとMEVを統合します。我々の考えでは、十分に大きな分散型金融のアプリケーションは最終的に自分自身の垂直統合ソリューションを求めることになるでしょう。
結論
歴史は単純に繰り返すことはないが、しばしば韻を踏む。暗号業界は、馴染みのあるメロディを奏でている。過去10年間のSaaSとEコマースプラットフォームの革命と同様に、分散型金融とアプリケーションレイヤープロトコルは、新しい技術的原語、変化するユーザーの期待、そしてより強い価値捕獲の欲望を巡って、「分割—再統合」の軌跡を演じている。
2010年代に、Craigslistの巨大な市場の中で特定の垂直分野に焦点を当てた一連のスタートアップが、これを効果的に独立した会社に分割しました。この「分割」は、Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbaseといった巨人を生み出し、彼らはその後、自らの「再統合」の旅を始め、新しい垂直ビジネスやサービスを統一された粘着性のあるスーパー プラットフォームに融合させました。
暗号業界は革命的な速度で同じ道を歩んでいます。
最初の探索は高度に焦点を合わせた垂直的な実験でした：UniswapはAMMであり、Aaveは貨幣市場、Makerはステーブルコインの金庫です。オープンで無許可のモジュラー設計に伴い、これらは徐々に「金融レゴ」として進化し、流動性を解放し、重要な機能をアウトソーシングし、組み合わせ可能性を繁栄させました。今日では、使用規模の拡大と市場の分化に伴い、振り子は再び統合の側に戻り始めています。
今日は、Uniswapは独自のウォレット、専用チェーン、クロスチェーン標準およびルーティングロジックを備えた取引のスーパープラットフォームへと進化しています；Aaveは独自のステーブルコインを発表し、貸借、ガバナンス、信用などの原子を再パッケージ化しました；Makerは通貨システムのガバナンスを最適化するための新しいチェーンを構築しています；Jitoはステーキング、MEV、検証ロジックを全スタックプロトコルとして統合しました；Hyperliquidは取引所、L1インフラストラクチャ、およびEVMを融合させ、シームレスなオンチェーン金融オペレーティングシステムを構築しています。
暗号の世界では、原語は生まれつきモジュール化されていますが、最良のユーザー体験——および最も防御力のあるビジネスモデル——はしばしば再統合から生まれます。これは、コンポーザビリティへの裏切りではなく、その完成です：最適なレゴブロックを作り、それを使って最も頑丈な城を築くことです。
分散型金融は、この完全なサイクルをわずか数年で完了させています。なぜでしょうか？それは、分散型金融がまったく異なる軌道の上に構築されているからです：
無許可のインフラストラクチャ：実験的摩擦が大幅に軽減され、すべての開発者が数時間内に既存のプロトコルをフォーク、コピー、または拡張できるようになりました。
資本形成が瞬時に完了：トークンを通じて、チームは前例のない速度で新しいプロジェクト、新しいアイデア、またはインセンティブメカニズムのために資金を調達することができます。
流動性が高度に流動化：総ロック量がインセンティブにより高速移動し、新しい実験が注目を集めやすく、成功したプロジェクトも指数的な拡大を実現できる。
市場へのアクセスが広がる：プロトコルは初日から世界中の無許可のユーザーと資本プールを対象としており、地理的、規制的、または流通チャネルに制約されるWeb2の競合よりも、しばしばより迅速にスケールアップを実現します。
分散型金融のスーパーアプリケーションはリアルタイムで急速に拡張しています。私たちの見解では、勝者は最もモジュール化されたプロジェクトではなく、どのスタックを自分たちで持つべきか、どのスタックを共有できるか、そしてその両者の間で柔軟に切り替えるタイミングを正確に判断できるプロジェクトです。
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分散型金融終極形態：スーパーアプリがすべてを飲み込む、SaaSとフィンテックのシナリオがオンチェーンで再演される
原文タイトル：分散型金融はSaaSとフィンテックのプレイブックに従っている
オリジナル記事:Lorenzo Valente, ARK Invest
オリジナルコンピレーション:White55、Mars Finance
暗号業界の成熟が進むにつれて、投資家は過去のテクノロジーの波から手がかりを探し、次の重大なトレンドや転換点を予測し始めています。歴史的に見て、デジタル資産は以前のテクノロジーサイクルと直接比較することが難しく、ユーザー、開発者、および投資家はその長期的な発展の道筋を予測することが困難でした。
この状況は変化しつつあります。私たちの研究によると、暗号の「アプリケーション層」は進化しており、そのパターンはSaaS（サービスとしてのソフトウェア）やフィンテックプラットフォームが経験した「分割—再編成」サイクルと非常に似ています。
この記事では、SaaSおよびフィンテック分野の分割と再編周期がどのように分散型金融（DeFi）および暗号アプリケーションに再現されるかを説明します。このモデルの進化論理は次の通りです：
分割と再編成の周期を理解するためには、「可組み性」（composability）の概念が非常に重要です。フィンテックと暗号コミュニティにおいて、「可組み性」は一般的な分析用語であり、金融や分散型アプリケーションとサービス—特にアプリケーション層において—がレゴブロックのようにシームレスに相互に相互作用し、統合され、これを基にさらに構築できることを指します。このコアコンセプトに基づき、以下の2つの小節で、製品構造の進化の道筋をさらに解析していきます。
垂直からモジュール化へ：偉大な分割
2010年、Spark CapitalのAndrew Parkerはブログを発表し、数十のスタートアップがCraigslistの「スプリット」機会をどのように利用しているかを描写しました。当時のCraigslistは、下の図に示されているように、賃貸、アルバイトから中古品取引まで、さまざまなサービスを提供する「横断的」なインターネット総合市場でした。
パーカーが導き出した結論は、多くの成功した企業——Airbnb、Uber、GitHub、Lyft——がCraigslistの広範な機能から極小の垂直分野を切り出し、その体験を大幅に改善したということです。このトレンドは「市場の分割」の第一波を開きました：Craigslistという大規模で汎用的なプラットフォームは、単一の用途に焦点を当てたアプリケーションに徐々に置き換えられていきました。これらの新参者は単にCraigslistのユーザー体験（UX）を向上させただけでなく、体験を完全に再定義しました。言い換えれば、「分割」は幅広いプラットフォームをより狭い範囲で独立した自治の垂直分野に解体し、独自の方法でユーザーのニーズを満たすことによって、Craigslistを覆しました。
さて、この分裂の波を引き起こしたのは何でしょうか？その背後には技術インフラの変化があります。API（アプリケーションプログラミングインターフェース）、クラウドコンピューティング、モバイルユーザーエクスペリエンス、そして組み込み型決済などの進展が、フォーカス型アプリケーションの構築のハードルを下げ、開発者が世界クラスのユーザーエクスペリエンスを持つより精密なサービスを提供できるようにしています。
同様の分割は銀行業界にも見られます。数十年にわたり、銀行は同じブランドとアプリの下で一括の金融サービスを提供してきました——貯蓄、ローン、保険まで。しかし、過去10年間で、フィンテックスタートアップは「外科手術」のようにこの束ねたモデルを徐々に崩壊させてきました。それぞれが特定の垂直分野に焦点を当てています。
伝統的な銀行の「パッケージサービス」には、
支払いと送金
当座預金口座
預金強化製品
予算編成と財務計画
レンディング&クレジット
インベストメント&ウェルスマネジメント
保険
クレジットカードとデビットカード
そして過去10年間で、この「銀行の大ギフト」は体系的に分割され、多くのリスク投資の支援を受けたフィンテック企業が現れ、その中のいくつかはユニコーン、デカコーン、さらにはヘクタコーンに近づいて成長しています。
支払いと送金:PayPal、Venmo、Revolut、Stripe
銀行口座:Chime、N26、Monzo、SoFi
貯蓄と成長:Marcus、Ally Bank
パーソナルファイナンス&予算編成:Mint、Truebill、Plum
Lending & Credit: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
インベストメント&ウェルスマネジメント:Robinhood、eToro、Coinbase
保険：レモネード、ルート、ヒッポ
カード&支出管理: Brex、Ramp、Marqeta
これらの会社は、それぞれが伝統的な銀行よりも優れたサービス分野に特化し、新しい技術のテコと分配モデルを組み合わせて、成長指向のセグメント金融サービスをモジュール化しています。
SaaS とフィンテックにおいて、分割は単に incumbents（伝統的な巨頭）への衝撃にとどまらず、全く新しいカテゴリを生み出し、最終的には全体の可サービス市場規模（TAM）を拡大しました。
モジュール化からバンドルへ：偉大な再統合
最近、Airbnbは「サービスと体験」セクションを立ち上げ、アプリを再設計しました。今では、ユーザーは宿泊施設を予約できるだけでなく、博物館の見学、美食ツアー、食事体験、ギャラリー散策、フィットネスクラス、美容ケアなどの付加的なプロジェクトを探索し、購入することもできます。
最初はピアツーピアの宿泊取引市場であるAirbnbでしたが、旅行、ライフスタイル、地域サービスを再パッケージし、統一された一貫したプラットフォームに統合することで、徐々に休暇のスーパーアプリに進化しています。また、過去2年間でAirbnbの製品はすでに民宿のレンタルを超え、支払い、旅行保険、地域ガイド、コンシェルジュツール、厳選された体験をそのコア予約サービスに統合しています。
ロビンフッドも同様の変革を経験しています。かつては、手数料無料の株式取引で伝統的な証券業界を覆しましたが、今では多くのフィンテックスタートアップによって分割された垂直サービスを再統合し、全スタックの金融プラットフォームへと大規模に拡張しています。
過去2年間で、ロビンフッドは以下の行動をとってきました。
Robinhoodキャッシュカードを導入し、支払いとキャッシュ管理を実現します；
暗号通貨取引機能を追加しました。
退職口座を立ち上げる；
マージン投資とクレジットカードを導入する；
Plutoを買収しました。これはAI駆動の研究と資産コンサルティングプラットフォームです。
これらの措置は、RobinhoodがAirbnbと同様に、元々分散していたサービスを再束ねて、包括的な金融スーパーアプリを構築していることを示しています。より多くの金融スタック——貯蓄、投資、支払い、貸付、そして資産管理——を掌握することで、Robinhoodは自己を再構築し、証券会社から全方位の消費金融プラットフォームへと転換しています。
私たちの研究によると、この「分割—再統合」のダイナミクスは暗号業界にも影響を与えています。次に、UniswapとAaveを事例に分析を展開します。
分散型金融の分割と再統合の周期：二つのケーススタディ
ケース1：Uniswap——単体AMMから流動性レゴ、そして取引のスーパープロダクトへ
2018 年、Uniswap はイーサリアム上でシンプルでありながら革命的な自動マーケットメーカー（AMM）として立ち上がりました。初期の Uniswap は垂直統合されたアプリケーションでした：小型のスマートコントラクトコードライブラリと、チームがホスティングする公式フロントエンドが組み合わさっています。その核心的な AMM 機能——恒常的な積プールで ERC-20 トークンを交換する機能——はオンチェーンで動作し、独立したプロトコルとして存在しています。ユーザーは主に Uniswap 自身のウェブインターフェースを通じてこの機能にアクセスします。このような設計は非常に成功し、2023 年中頃には Uniswap のオンチェーン累積取引量は 1.5 兆ドルを突破しました。高度に制御されたスタックを活用して、Uniswap はトークン交換においてスムーズなユーザー体験を提供し、分散型金融（DeFi）の初期発展の基盤を築きました。
v1/v2段階では、Uniswapはすべての取引ロジックをオンチェーンで実装し、外部の価格オラクルやオフチェーンの注文簿は不要です。プロトコルは流動性プールの準備（x*y=kの公式）により、閉じたシステム内で価格を自己決定します。Uniswapチームは主要なユーザーインターフェースを開発し、契約と直接対話します。初期には、大多数のユーザーがこのフロントエンドを通じてプロトコルにアクセスしており、ほぼ専用の分散型取引入口に相当します。イーサリアム自体を除いて、Uniswapは他のインフラに依存していません。流動性提供者とトレーダーは契約と直接対話し、システムはシンプルでありながら相対的に孤立しています。
DeFiの拡張に伴い、Uniswapは単一のアプリケーションから組み合わせ可能な「流動性レゴ」に進化しました。そのオープンで許可不要な特性により、他のプロジェクトはそのプールを統合し拡張することができるようになりました。Uniswap Labsは徐々にスタックへのコントロールを緩め、外部インフラとコミュニティが構築した機能がより大きな役割を果たすようになりました。
分散型取引所アグリゲーターとウォレット統合：Uniswap の大量取引量は、独自のインターフェースではなく、外部アグリゲーター（0x API、1inch など）を通じて流通し始めています。2022 年末までに、取引量の約 85% が 1inch などのアグリゲーターによってルーティングされていると推定されています。ユーザーはクロスプラットフォームでの最良価格を求めています。MetaMask のようなウォレットも、Uniswap の流動性をその交換機能に組み込み、ユーザーはウォレット内で直接 Uniswap を呼び出して取引を行うことができるようにしています。これにより、AMMは DeFi スタック内のプラグアンドプレイモジュールのようになり、ネイティブフロントエンドに依存しなくなりました。
オラクルとデータインデックス：Uniswap コントラクト自体は取引を完了するためにオラクルを必要としませんが、そのエコシステムに関連する他のプロトコルは Uniswap のプール価格をオンチェーン価格の参考として使用しています。公式フロントエンドも外部インデックスサービスに依存しており、例えば The Graph のサブグラフを通じてプールデータを照会することで、よりスムーズなインターフェース体験を提供しています。Uniswap 自体はインデックスノードを運営する必要がなく、コミュニティ主導のデータインフラストラクチャを利用しています。これは、データ処理の負担を専門のインデックスサービスにアウトソーシングするモジュール化された方法です。
マルチチェーン展開：モジュラー段階において、UniswapはもはやEthereumに限定されず、Polygon、Arbitrum、BSC、Optimismなどの複数のブロックチェーンやロールアップに拡張されます。そのガバナンスメカニズムは、コアプロトコルをこれらのネットワークに展開する権限を与え、各ブロックチェーンを流動性プラグインとして扱います。このマルチチェーン戦略は、そのコンポーザビリティを際立たせています：Uniswapは、単一の垂直環境に束縛されることなく、EVM互換の任意のチェーン上に存在することができます。
しかし、最近 Uniswap は再び垂直統合に戻り、その目標はユーザージャーニーを再掌握し、自身のユースケースに対して全体のスタックを最適化することのようです。重要な再統合の動きには、以下が含まれます：
ネイティブモバイルウォレット：2023年、Uniswapは自己管理型のモバイルウォレット「Uniswap Wallet」を発表し、その後ブラウザ拡張機能を導入しました。これにより、ユーザーは直接トークンを保存し、製品と相互作用できるようになりました。これは、MetaMaskなどのウォレットに完全に依存するのではなく、ユーザーインターフェース層の制御を取り戻し始めたことを示しています。独自のウォレットを通じて、Uniswapはトークンの交換、NFTのブラウジングなどの活動を再び制御下に置き、潜在的に流動性をUniswapにルーティングすることが可能になります。
内蔵型アグリゲーター（Uniswap X）：第三者のアグリゲーターへの依存を脱却するために、Uniswapは内蔵型のアグリゲーションおよび取引執行層であるUniswap Xを発表しました。これにより、オフチェーンの「フィラー」ネットワークを通じて、複数のAMMやマーケットメイカーから流動性を取得し、オンチェーンで決済します。こうしてUniswapのインターフェースは、1inchやParaswapのようにユーザーに最適な価格を統合するワンストップ取引ポータルへと進化しました。異なる点は、この機能がUniswap独自のプロトコルによって運営されているため、ユーザーは移動する必要がなく、体験が完全に内製化されていることです。Uniswap Xはそのウェブアプリに埋め込まれており、将来的にはウォレットにも登場する可能性があります。
専用チェーン（Unichain）：2024年、Uniswapは自社のレイヤー2ブロックチェーン「Unichain」を発表し、Optimism Superchainの一部として位置付けました。インフラストラクチャーレイヤーへの垂直統合を拡張することで、UnichainはUniswapと分散型金融（DeFi）取引に最適化され、手数料を約95％削減し、遅延を250ミリ秒に短縮することを目指しています。Uniswapはもはや他のチェーン上のアプリケーションに依存するのではなく、自らの契約を支えるブロックチェーン環境を完全に掌握しています。Unichainの運営を通じて、UniswapはガスコストからMEV緩和などすべてのプロセスを最適化でき、UNI保有者にネイティブなプロトコル手数料の分配を導入します。この全周期の変革は、Uniswapがイーサリアムに依存する分散型アプリケーションから、専用インターフェース、集約実行レイヤー、専用ブロックチェーンを持つ垂直統合プラットフォームへと進化したことを意味しています。
ケース2：Aave——P2P貸出市場からマルチチェーン展開、そして信用のスーパーアプリへ
Aaveの起源は2017年に遡り、その時はETHLendという独立した貸借アプリでした。2018年、ETHLendはAaveに改名され、分散型のP2P貸借市場に進化しました。チームは貸借のスマートコントラクトを開発し、ユーザーが参加できる公式のウェブインターフェースを提供しました。この段階で、ETHLend/Aaveはオーダーブックのような方式で貸付をマッチングし、金利のロジックから貸借のマッチングまでのすべてのプロセスを担当していました。
流動性プールモデル（Compoundの資金プール貸出に似た）への徐々な移行に伴い、Aaveは垂直統合を実現しました。イーサリアム上のv1およびv2契約では、同じ取引で担保なしで借入が可能なフラッシュローンなどの革新が導入され、金利アルゴリズムも追加されています。ユーザーは主にAaveの公式ウェブパネルを通じてサービスにアクセスします。プロトコル内部では、利息の蓄積や清算などの重要な機能を処理し、ほとんど第三者サービスに依存しません。要するに、Aaveの初期設計は単一通貨市場として機能していました：分散型アプリケーションで、自社のUIを持ち、同じプラットフォームで預金、貸付、清算を処理します。
Aaveは常により大きな分散型金融の共生関係の一部です。初めから、MakerDAOのDAIステーブルコインをコア担保および貸出資産として採用しました。実際、AaveはETHLendの段階でMakerとほぼ同時に立ち上げられ、すぐにDAIをサポートしました。これは、これらの垂直統合の先駆者が互いに密接に結びついていることを意味し、初期の段階から「孤立したプロトコル」は存在しなかったことを示しています。「垂直」段階においても、Aaveの運営は他のプロトコルの製品—ステーブルコインに依存しています。
DeFiの拡張に伴い、Aaveは「分割」を開始し、モジュール式アーキテクチャを採用し、一部のインフラをアウトソーシングするとともに、他者がそのプラットフォームに基づいて二次開発を行うことを奨励しています。可組み性と外部依存への進化におけるいくつかの重要な変化には次のものが含まれます：
外部オラクルネットワーク：Aaveはもはや自社の価格ソースに完全に依存することはなく、Chainlinkの分散型オラクルを採用して信頼できる資産価格を提供し、担保の価値を評価します。価格オラクルは貸出プロトコルにとって重要であり、貸出が担保不足の状態になるタイミングを決定します。Aaveのガバナンスは、主要な価格ソースとしてChainlinkを選択し、価格インフラを専門の第三者ネットワークにアウトソーシングしています。このモジュラーアプローチは安全性を向上させます（例えば、Chainlinkは複数のデータを集約します）が、同時にAaveの安定性はある程度外部サービスに依存しています。
ウォレットとアプリの統合：Aaveの資金プールは、多くのdAppの基盤モジュールになりつつあります。ポートフォリオ管理ツールやダッシュボード（Zapper、Zerionなど）、分散型金融自動化ツール（DeFi Saverなど）、利回り最適化ツールなどが、AaveのオープンSDKを通じてその契約に接続されています。ユーザーは、公式インターフェースが多数の入り口の一つに過ぎない中で、サードパーティのインターフェースを通じて資金を入出金したり、貸し借りをしたりすることもできます。DEXアグリゲーターは、1inchなどのサービスが開始する複雑なマルチステップ取引を完了するために、間接的にAaveのフラッシュローン機能を利用しています。Aaveのオープンソース設計は、コンポーザビリティをもたらしました：他のプロトコルは、その機能を自身のロジックにパッケージ化することができ、例えばUniswapのアービトラージボット内でAaveのフラッシュローンを呼び出すことができます。このような流動性モジュールとしての位置付けは、孤立したアプリケーションではなく、DeFiエコシステム全体にその触手をさらに広げています。
マルチチェーン展開と隔離モード：Uniswapと同様に、AaveもPolygon、Avalanche、Arbitrum、Optimismなどの複数のネットワークに拡張され、実質的にクロスチェーンモジュール化を実現しています。Aave v3は「隔離市場」を導入し、特定の資産に対して独立したリスクパラメータを設定し、場合によってはメイン資金プールの外で独立して運営されます。同時に、Aaveは「ライセンス化」バージョンのAave Arcを発表し、KYCコンプライアンスを満たす機関顧客向けに、本質的にはAaveの独立したモジュール化インスタンスです。
これらの例は、Aaveが分割段階で柔軟性を示し、統合環境に限定されず、より広範なインフラストラクチャを活用していることを示しています：Chainlinkがデータを提供し、The Graphがインデックスを提供し、ウォレットとダッシュボードがユーザーの入り口を提供し、他のプロトコルのトークン（DAIやLidoのstETHなど）が担保として使用されています。モジュラリティはコンポーザビリティを向上させ、無駄な再発明を避けます。しかし、その代償として、Aaveは一部のスタックに対するコントロールを失い、外部依存のリスクが増加します。
近年、Aaveは垂直統合に向けて再び進み、外部に依存していた重要なコンポーネントを自社開発するようになりました。2023年、Aaveは自社のステーブルコインGHOを発表しました。歴史的に、Aaveはユーザーが他のステーブルコイン、特にDAIを借りるのを仲介してきましたが、DAIはAave上で大規模に取引されています。GHOの登場は、Aaveプラットフォーム自体がネイティブステーブルコインを持ち、他のプロトコルのステーブルコインの配布チャネルにもなったことを意味します。DAIに似て、GHOは過剰担保、分散型、米ドルにペッグされたステーブルコインです。ユーザーはAave v3上での預金を介してGHOを発行することができ、Aaveは貸出スタックの「ステーブルコイン発行」というプロセスを自社のものにすることができます。
その結果は：
Aaveはもはや安定コインの貸借の場ではなく、安定資産の発行者となり、安定コインのパラメータと収益を直接管理しています。GHOはDAIと競争を形成し、Aaveは利息を自身のエコシステムに循環させることができ、GHOの収益はAAVEトークンのステーキング者に直接利益をもたらし、MakerDAOに間接的に収益を増加させることはありません。
GHOの導入には専用のインフラストラクチャも必要です。Aaveは「facilitators」（主要な資金プールを含む）を設立し、GHOの鋳造と焼却を行い、ガバナンスルールを策定しました。この新機能レイヤーにより、Aaveは自身のコミュニティ向けにMakerDAO製品の「独自バージョン」を作成したことになります。
さらに、AaveはChainlinkのSmart Value Routing（SVR）などのメカニズムを利用して、ユーザーがMEV（最大可提取価値、株式市場における注文フローの支払いに類似）を回収するのを支援しています。オラクル層との深い結合により、アービトラージ利益の回収プロトコルが、Aaveと基盤となるブロックチェーンメカニズムの境界を曖昧にしています。これは、Aaveがオラクルの動作やMEVの捕獲など、基盤となるインフラストラクチャをさらにカスタマイズしようとしていることを示しています。
AaveはまだUniswapのような独自のウォレットやブロックチェーンを展開していないが、創設者が展開している他のプロジェクトは、自給自足のエコシステムを構築することが目標であることを示唆している。例えば、彼らが展開したLens Protocolソーシャルネットワークは、将来的にAaveと統合され、ソーシャルレピュテーションに基づく金融を探求する可能性がある。アーキテクチャの面では、Aaveは徐々にすべてのコア金融原語を提供しており：貸付、ステーブルコイン（GHO）、そしておそらく分散型アイデンティティ（Lens）など、外部プロトコルに依存するのではなく。彼らの製品戦略の中心は「プラットフォームの深化」であり、ステーブルコインや貸付などのサービスを通じてユーザーの忠実度とプロトコルの収益を強化することにある。
要するに、Aaveの進化の道筋は、閉じられた貸出dAppから始まり、ChainlinkやMakerなどの外部プロトコルに依存したオープンな「流動性レゴ」へと進化し、現在では重要な機能を再統合し、より大規模な垂直金融スイートを構築しています。特にGHOの導入は、AaveがかつてMakerDAOに委託していたステーブルコイン層を再び掌握したいという希望を強調しています。
私たちの研究は、Uniswap、Aave、MakerDAO、Jitoなどのプロジェクトの軌跡が、暗号業界のより広範な周期的パターンを明らかにしていることを示しています。初期には、特定のシナリオに基づいてモノリシックな製品を構築する垂直統合が、自動取引、分散型貸付、ステーブルコイン、またはMEVキャプチャなどの新機能を開発する上で非常に重要でした。このような自己完結型の設計により、プロジェクトは初期市場で迅速にイテレーションを行い、品質管理を維持することができました。業界が成熟するにつれて、モジュール化とコンポーザビリティが主流となり、プロトコルはスタックを分割し、外部の利点を活用して新機能をリリースしたり、外部の利害関係者により多くの価値を創造するようになり、次第に「金融レゴ」となっていきました。
しかし、モジュール化とコンポーザビリティの成功は新たな課題ももたらしました。外部モジュールに依存することはリスクを増大させ、自らが創出した価値をプロトコルが取り込む能力を制限します。現在、強力なPMF（プロダクトマーケットフィット）と収入源を持つ主要なプロトコルは、戦略の焦点を垂直統合に戻しています。彼らは非中央集権とコンポーザビリティを放棄するのではなく、戦略的ニーズに基づいて重要なコンポーネントを再統合しています：自社チェーン、ウォレット、ステーブルコイン、フロントエンドおよびその他のインフラ。目的は：よりスムーズなユーザー体験を提供し、追加の収入源を取り込み、競合他社に制約されないようにすることです。
Uniswapはウォレットと専用チェーンを構築中です；AaveはGHOを発行しました；MakerDAOはSolanaをフォークしてNewChainを立ち上げました；Jitoはステーキング/再ステーキングとMEVを統合します。我々の考えでは、十分に大きな分散型金融のアプリケーションは最終的に自分自身の垂直統合ソリューションを求めることになるでしょう。
結論
歴史は単純に繰り返すことはないが、しばしば韻を踏む。暗号業界は、馴染みのあるメロディを奏でている。過去10年間のSaaSとEコマースプラットフォームの革命と同様に、分散型金融とアプリケーションレイヤープロトコルは、新しい技術的原語、変化するユーザーの期待、そしてより強い価値捕獲の欲望を巡って、「分割—再統合」の軌跡を演じている。
2010年代に、Craigslistの巨大な市場の中で特定の垂直分野に焦点を当てた一連のスタートアップが、これを効果的に独立した会社に分割しました。この「分割」は、Airbnb、Uber、Robinhood、Coinbaseといった巨人を生み出し、彼らはその後、自らの「再統合」の旅を始め、新しい垂直ビジネスやサービスを統一された粘着性のあるスーパー プラットフォームに融合させました。
暗号業界は革命的な速度で同じ道を歩んでいます。
最初の探索は高度に焦点を合わせた垂直的な実験でした：UniswapはAMMであり、Aaveは貨幣市場、Makerはステーブルコインの金庫です。オープンで無許可のモジュラー設計に伴い、これらは徐々に「金融レゴ」として進化し、流動性を解放し、重要な機能をアウトソーシングし、組み合わせ可能性を繁栄させました。今日では、使用規模の拡大と市場の分化に伴い、振り子は再び統合の側に戻り始めています。
今日は、Uniswapは独自のウォレット、専用チェーン、クロスチェーン標準およびルーティングロジックを備えた取引のスーパープラットフォームへと進化しています；Aaveは独自のステーブルコインを発表し、貸借、ガバナンス、信用などの原子を再パッケージ化しました；Makerは通貨システムのガバナンスを最適化するための新しいチェーンを構築しています；Jitoはステーキング、MEV、検証ロジックを全スタックプロトコルとして統合しました；Hyperliquidは取引所、L1インフラストラクチャ、およびEVMを融合させ、シームレスなオンチェーン金融オペレーティングシステムを構築しています。
暗号の世界では、原語は生まれつきモジュール化されていますが、最良のユーザー体験——および最も防御力のあるビジネスモデル——はしばしば再統合から生まれます。これは、コンポーザビリティへの裏切りではなく、その完成です：最適なレゴブロックを作り、それを使って最も頑丈な城を築くことです。
分散型金融は、この完全なサイクルをわずか数年で完了させています。なぜでしょうか？それは、分散型金融がまったく異なる軌道の上に構築されているからです：
無許可のインフラストラクチャ：実験的摩擦が大幅に軽減され、すべての開発者が数時間内に既存のプロトコルをフォーク、コピー、または拡張できるようになりました。
資本形成が瞬時に完了：トークンを通じて、チームは前例のない速度で新しいプロジェクト、新しいアイデア、またはインセンティブメカニズムのために資金を調達することができます。
流動性が高度に流動化：総ロック量がインセンティブにより高速移動し、新しい実験が注目を集めやすく、成功したプロジェクトも指数的な拡大を実現できる。
市場へのアクセスが広がる：プロトコルは初日から世界中の無許可のユーザーと資本プールを対象としており、地理的、規制的、または流通チャネルに制約されるWeb2の競合よりも、しばしばより迅速にスケールアップを実現します。
分散型金融のスーパーアプリケーションはリアルタイムで急速に拡張しています。私たちの見解では、勝者は最もモジュール化されたプロジェクトではなく、どのスタックを自分たちで持つべきか、どのスタックを共有できるか、そしてその両者の間で柔軟に切り替えるタイミングを正確に判断できるプロジェクトです。