ステーブルコイン「1:1 印刷権」は一体どれほどの利益をもたらすのか？

一、ステーブルコイン：デジタル時代の「プライベート印刷機」

過去一年、「ステーブルコイン」は資本市場で最もホットな語彙の一つでした。いわゆるステーブルコインとは、法定通貨に連動したデジタル通貨であり、理論的には法定通貨と1:1で等価で、背後には実際の資産が支えられている必要があります。

では問題が生じます：もし大規模なクロスボーダーEC企業がステーブルコインを発行するのは、取引コストを削減し、毎年数千万を節約するためなら、それは合理的です。しかし現実には、実際にステーブルコインを発行するのはしばしばブロックチェーンプラットフォームやデジタルサービスプロバイダーです。その「1:1 印刷権」は、一体どれほどの利益をもたらすのでしょうか？

このビジネスを軽視してはいけません。世界のステーブルコイン市場の構図はすでに明確です：USDTが60％の市場シェアを占め、USDCが25％を占めています。その中でUSDTの発行者であるTetherは、驚くべき事実があります：従業員の平均給与は世界で2位にランクインしています；ブルームバーグは、同社が150億〜200億ドルで3％の株式を売却することを検討しているという報道も行い、その評価額は5000億ドルに達し、OpenAIやSpaceXと並ぶことになります。

テザー、なぜその価値があるのか？

二、ステーブルコインの「印刷ロジック」

伝統的な銀行の利益モデルは、預金を吸収し、貸し出して金利差を稼ぐことです。ステーブルコイン発行者はドルを受け取り、ブロックチェーン上にトークンを鋳造します。手元に持っているお金こそが利益の源です。

• Circle（USDC 発行者）：運営スタイルは堅実で、資金を受け取った後は主に米国債や現金などの低リスク資産に投資し、ドルとの1:1交換を確保します。
• テザー（USDT 発行者）：より攻撃的なモデルで、現在 1000 億ドルの準備金を保有しており、利息だけで年間 40 億ドル以上を稼いでいます。2024 年の純利益は 137 億ドルに達し、利益率は 99% に達します。

Tetherの資産ポートフォリオには現金や米国債だけでなく、ビットコイン、株式投資も含まれており、支払いインフラ、再生可能エネルギー、人工知能、トークン化などの分野に関わっています。ある程度、Tetherは単なるステーブルコイン会社というよりも、トップの投資銀行および資産管理の巨人のようになっています。

三、DeFi プロトコルの「ステーブルコイン戦争」

「印刷マネー方式」がこんなに儲かると分かると、当然無数の模倣者が現れる。多くの DeFi プロトコルが、次々とステーブルコイン戦争に参入する。

MakerDAOのDAI：最初に成功した去中心化ステーブルコインの一つ

• イノベーションポイント：アメリカ国債をいち早く準備金に組み込み、一時的に10億ドル以上の短期国債を保有していた。
• 収入分配：余剰収入は余剰バッファゾーンに入り、その後 MKR ガバナンストークンの買い戻しと焼却に使用されます。MKR はもはや「ガバナンス投票権」だけではなく、キャッシュフローに直接リンクし、実際の価値を持つ「株式トークン」になります。

Frax:小さいながらも焦点を絞った「ファインマネー印刷機」

Fraxの全体規模は大きくなく、流通量は長期にわたり5億ドル以下を維持しているが、設計は非常に巧妙である。

所得分配:

• 一部はFRAX通貨を焼却するために使用され、希少性を維持します；
• 一部はステーブルコインのためにステーキングを行うユーザーに配分され、ユーザーの粘着性を高めます；

残りの部分はsFRAX金庫に投入されます。この金庫は米連邦準備制度の金利を追跡しており、ユーザーに「米国債利回りに連動する」製品を提供します。

規模はTetherには遠く及ばないが、Fraxは毎年数千万ドルの収益を上げており、「小規模高効率」の代表と言える。

AaveのGHO:DeFiレンディングの拡張

著名な貸付プロトコルAaveは、2023年に自社のステーブルコインGHOをローンチしました。

モード：ユーザーがGHOを借りるとき、支払われる利息は外部機関ではなく、直接Aave DAOに入ります。

所得分配:

*年間約2,000万ドルの利息収入。

• その半分は AAVE トークンのステーキング者に配分され、残りの半分は DAO の金庫に留まり、コミュニティのガバナンスと発展に使用されます。

現在、GHOの規模は約3.5億ドルですが、その論理は、ステーブルコインと貸出業務を深く統合し、「垂直エコシステムのクローズドループ」を形成することにあります。

言うなれば、「八仙過海、各自の神通を示す」とも言えます。各ステーブルコインプロトコルは、自分自身のプライベート印刷機を作ろうとしています。

四、懸念：本当に安定しているのか？

ステーブルコインは確かに国境を越えた取引コストを削減し、効率を向上させましたが、その背後には多くのリスクが潜んでいます：

• アセットのペッグは絶対的に安定しているわけではない：テザーの準備金にはビットコインが含まれており、一度激しい変動が起きると、ステーブルコインは「ペッグ解除」される可能性がある。
• 収益分配プロセスが不透明：多くのプロトコルは収入がトークンの買い戻しや報酬に使用されると主張していますが、実際の操作プロセスは「ブラックボックス」です。
• ヘッジ戦略にはリスクが存在します：先物ヘッジのモデルを採用しても、理論的には 100% の安全を保証することはできません。

国家の信用の背書と比較して、民間のステーブルコインの「信用度」は常に限られています。

五、Tether はなぜ 5000 億ドルなのか？

リスクが多いのに、なぜテザーは5000億ドルと評価されるのか？

答えは：ステーブルコインはデジタル時代のインフラストラクチャーとなった。

それは単なる支払いと決済のツールではなく、貸付、取引、RWA（リアル・ワールド・アセットのトークン化）などのシーンに組み込むことができ、世界中の資金の流通に新しい道を提供します。テザーの高評価は、実際にはRWAの未来に対する市場の巨大な期待を反映しています。

もちろん、コンプライアンス規制の実施は、ステーブルコインの未来がどこまで進むかを決定する重要な要素です。

ステーブルコインは、一見ただのデジタル通貨市場の基石のように見えるが、実際には金融システムの新しい「通貨発行権」である。Tether の 5000 億の評価額や DeFi プロトコルの多様性は、私たちに次のことを思い出させている：デジタル時代の通貨の構造は、静かに書き換えられている。