トークン化された株式市場：新しい表象 古い本質

著者:Prathik Desai、ソース:TokenDispatch、コンパイル:Shaw Golden Finance

1980年代末、ネイサン・モースト（Nathan Most）はアメリカ証券取引所で働いていました。しかし、彼は銀行家でもトレーダーでもありませんでした。彼は物理学者で、物流業界で多年働き、金属や大宗商品の輸送に従事していました。金融商品は彼の出発点ではなく、実用的なシステムが出発点でした。

当時、共同基金は広範な市場エクスポージャーを得るための人気のある方法でした。これらは投資家に多様な投資を提供しましたが、遅延がありました。あなたは24時間取引することはできません。注文を出した後、市場の閉鎖まで取引価格を知ることはできません（ちなみに、今でもこの取引方法です）。この体験は時代遅れに感じられ、特にリアルタイムで株式を売買することに慣れている人々にとってはそうです。

ネイサンは、S&P 500指数を追跡するが、株式のように取引される製品を開発するという妥協案を提案しました。全体の指数を新しい形式にパッケージ化し、取引所に上場します。この提案は疑問視されました。共同基金の設計の本来の目的は、株式のように売買することではありませんでした。関連する法的枠組みは当時存在せず、市場にはそのような需要もないようでした。

しかし、彼はそれでも前に進み続けた。

1993年、スタンダード・アンド・プアーズ・デポジタリー・レシート（SPDR）が株式コードSPYで初めて登場しました。これは本質的に最初の上場投資信託（ETF）であり、数百の資産を代表するツールです。最初はニッチな製品と見なされていましたが、徐々に世界で最も活発に取引される証券の一つとなりました。多くの取引日には、SPDRの取引量は追跡している株式を超えることさえあります。SPYの合成構造は、その基礎資産よりも高い流動性を獲得しています。

今、この物語は再び特別な意味を持っています。それは新しいファンドが登場したからではなく、チェーン上で起こっていることによるものです。

Robinhood、Backed Finance、Dinari、Republicなどの投資プラットフォームは、トークン化された株式を提供し始めました。これは、ブロックチェーンに基づく資産で、テスラやNVIDIAのような上場企業、さらにはOpenAIのような非公開企業の価格を反映することを目的としています。

これらのトークンの位置付けは、所有権ではなく露出を得ることです。これらのトークンは、所有権ではなく露出を得る手段として宣伝されています。彼らは株主の地位を持たず、投票権もありません。あなたが購入しているのは、従来の意味での株式ではありません。あなたが保有しているのは、株式に関連するトークンです。

この違いは重要です。なぜなら、この点を巡ってすでに議論が存在しているからです。

OpenAIやイーロン・マスクでさえ、Robinhoodが提供するトークン化された株式について懸念を示しています。

! gsomY7fsIt0WDHC3cLldaNAYJw7voZlaKUDNvPm7.jpegその後、ロビンフッドのCEOであるテネフは、これらのトークンが実際に個人投資家にこれらのプライベートアセットへのアクセスを提供することを明確にしなければなりませんでした。

会社が独自に発行した従来の株式とは異なり、これらの株式は第三者によって作成されています。いくつかは本物の株式を保有し、1:1のサポートを提供することを主張していますが、他のものは完全に合成されたものです。この体験は非常に馴染み深いものです：価格は株式のように変動し、インターフェースはブローカーアプリに似ていますが、その背後にある法的および金融的な実質はしばしば薄弱です。

しかし、それらは特定のタイプの投資家を引き付け続けています。特に、アメリカ以外の投資家で、アメリカの株式に直接投資できない人々です。もしラゴス、マニラ、またはムンバイに住んでいて、NVIDIAに投資したい場合、通常は外国の証券口座を開設し、高い最低残高要件を満たし、長い決済サイクルを経る必要があります。しかし、取引所での基礎となる株の動きを追跡するトークンを利用すれば、取引プロセスの摩擦を省くことができます。考えてみてください、電線も、書類も、ハードルも必要なく、ただウォレットとマーケットがあればいいのです。

このアクセス方法は新しい感じがしますが、そのメカニズムは従来のものと似ています。

しかし、ここには実際の問題があります。Robinhood、Kraken、Dinariなどの多くのプラットフォームは、米国外の多くの新興経済において運営されていません。たとえば、インドのユーザーがこれらの手段を通じて合法的かつ実際にトークン化された株式を購入できるかどうかは現在不明です。

トークン化された株式が本当に世界市場へのアクセスを広げるためには、直面する障害は技術面だけでなく、規制、地域、インフラの面でもある。

デリバティブの運用方法

先物契約は、基礎資産に触れることなく予想取引を行う方法を長い間提供してきました。オプションは、投資家がボラティリティ、タイミング、または方向に対する見解を表現することを許可し、通常は株式そのものを購入する必要がありません。いずれの場合も、デリバティブは投資の基礎資産への別のアプローチとなります。

トークン化された株式も同様の目的で登場しました。それらは株式市場よりも優れていると主張しているわけではありません。ただ、特に長い間公的な投資から排除されていた人々にとって、別のアクセス方法を提供しているのです。

新しいデリバティブ商品は通常、認識可能な発展の軌跡に従います。

初めは、市場は混乱していました。投資家は価格をどのように設定すればよいかわからず、トレーダーはリスクに対して躊躇しており、規制当局も後ろ向きでした。その後、投機家たちが押し寄せました。彼らは限界を試し、製品を拡張し、その不均衡を利用して利益を上げました。時が経つにつれて、製品が効果的であることが証明されれば、より多くの主流の参加者に採用されるようになります。最終的には、それがインフラストラクチャーとなります。

指数先物、上場投資信託（ETF）、シカゴ商品取引所（CME）およびバイナンス（Binance）でのビットコインデリバティブは、最初の状況はそうでした。これらは最初はすべての人に向けたツールではありませんでした。初めはこれらは投機の遊び場でした：より速く、より高いリスク、しかしより柔軟でした。

トークン化された株式も同じ発展の道を辿る可能性があります。最初は、個人投資家がそれを使用して手に入れにくい資産（例えば OpenAI や未上場企業）へのエクスポージャーを得るでしょう。その後、アービトラージャーはトークンと基礎株式間の価格差を利用して取引を行います。取引量が安定し、インフラが徐々に成熟すれば、特に規制フレームワークが整備されつつある管轄区では、機関取引部門もそれを使用し始める可能性があります。

初期の市場取引活動は騒がしく見えるかもしれず、流動性が薄く、スプレッドが広いことがあります。また、週末には価格ギャップが発生することもあります。しかし、デリバティブ市場は通常、こうして始まります。彼らは決して完璧な複製ではありません。彼らはストレステストであり、資産自体が調整される前に市場が需要を発見する方法です。

この構造には、見る人によって興味深い特性や欠陥があります。

伝統的な株式市場には、開場と閉場の時間があります。ほとんどの株式を基にしたデリバティブ取引も市場の取引時間内にのみ行われます。しかし、トークン化された株式は必ずしもこのリズムに従うわけではありません。もし、あるアメリカの株式が金曜日の終値130ドルで、土曜日に重要な出来事（たとえば、収益の漏洩や地政学的な出来事）が発生した場合、トークンは株式自体が静止しているにもかかわらず、変動し始めることがあります。

これにより、投資家やトレーダーは株式市場の休場中に次々と届く情報を考慮に入れることができる。

トークン化された株式の取引量が通常の株式の取引量を大幅に上回る場合にのみ、タイムラグが問題になります。

先物市場は資金レートとマージン調整を通じてこのような課題に対処します。取引所取引ファンドは、認可された参加者とアービトラージメカニズムに依存して価格の安定性を維持します。少なくとも現時点では、トークン化された株式にはこれらのシステムがありません。価格が乖離する可能性があり、流動性が不足する可能性があります。また、トークンとその基準資産との関係は、発行者への信頼に依存しています。

しかし、この信頼の程度はさまざまです。RobinhoodがEUでOpenAIとSpaceXのトークン化された株式を発行した際、両社はその関与を否定しました。双方は調整も正式な協力関係も持っていませんでした。

これは、トークン化された株式の発行自体に問題があるというわけではありません。しかし、これらの状況において、あなたが実際に何を購入しているのかを考える価値があります。それは価格のエクスポージャーですか、それとも権利と権利の追求が不明確な合成派生商品ですか？

これらの製品の基盤となるインフラは大きく異なります。いくつかはヨーロッパの枠組みに基づいて発行されています。いくつかはスマートコントラクトとオフショアの管理者に依存しています。また、Dinariのような少数のプラットフォームが、より規制された方法を試みています。ほとんどは法律で許可されている限界を探る段階にあります。

アメリカでは、アメリカ証券取引委員会（SEC）がトークンの販売とデジタル資産に対する姿勢を示していますが、従来の株式のトークン化形式は依然としてグレーゾーンにあります。プラットフォームも慎重な態度をとっています。例えば、Robinhood の発行地はその本国市場ではなく、EUです。

それにもかかわらず、需要は依然として明らかです。

RepublicはSpaceXなどの民間企業に合成チャネルを提供しました。Backed Financeは公開発行された株式をパッケージ化し、Solana上で発行します。これらの試みはまだ始まったばかりですが、継続的に行われており、その背後には摩擦ではなく金融問題を解決することを目的としたモデルがあります。トークン化された株式の発行は、所有権の経済状況を改善することができないかもしれませんが、それは彼らが実現したい目標ではありません。彼らは単に参加体験を簡素化したいのです。おそらく。

個人投資家にとって、参加度はしばしば最も重要です。

この意味で、トークン化された株式は株式と競争するのではなく、株式を取得するために必要な努力と競争しています。もし投資家が数回のタップで、安定したコインを保有するアプリを通じてNVIDIAのエクスポージャーを得られるなら、彼らはその製品が合成であることを気にしないかもしれません。

しかし、この好みは新しいことではありません。SPYの研究によれば、パッケージ製品は主要な市場になり得ます。差金決済取引、先物、オプション、その他のデリバティブも同様で、最初はトレーダーのためのツールでしたが、最終的にはより広範な聴衆にサービスを提供します。

これらのデリバティブは、しばしば基礎資産よりも先行します。また、この過程で、より遅い市場よりも迅速に市場の感情を吸収し、恐怖や貪欲を反映します。

トークン化された株式は、類似の経路をたどる可能性があります。

インフラはまだ初期段階にあり、流動性は不均衡で、規制は透明性に欠けています。しかし、潜在的な推進力は明らかです：資産を反映し、よりアクセスしやすく、人々が参加したくなるものを作り出すことです。この表現がその形を保つことができれば、より多くの資金がそれを通じて流れることになります。最終的には、それはもはや影ではなく、信号となります。

ネイサン・モスト (Nathan Most) の初志は株式市場を再定義することではありませんでした。彼は非効率な部分を見て、よりスムーズなインターフェースを求めていました。今日のトークン発行者も同じことをしています。ただし、今回はパッケージとして機能するのはファンド構造ではなく、スマートコントラクトです。

興味深いのは、これらの新しいパッケージが信頼を得ることができるかどうか、特に市場が不安定なときに、これが観察に値するということです。

それらは株式ではなく、規制された製品でもありません。それらは便利なツールです。多くのユーザー、特に伝統的な金融から遠ざかっている人や遠隔地にいる人にとって、この便利さは十分かもしれません。