EMC Labs 5月レポート：BTCが歴史的最高値を更新、利下げとさらなるステップアップを待つ

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本報告で言及された市場、プロジェクト、通貨などの情報、見解および判断は、参考用であり、いかなる投資アドバイスを構成するものではありません。

ウォール街のヘッジファンドは、ベンチャー株式市場の強さに唖然とし、誰もが自分たちに何が足りないのか疑問に思いました。

4月の反発の後、アメリカの主要3指数は引き続き強く上昇し、BTCは歴史的最高値を更新しました。

この背後で、「対等関税戦」は緩和されているものの、合意に至る点では依然として画期的な進展は見られず、「ロシア・ウクライナ戦争」は交渉と攻撃の間で膠着状態にある。

しかし、資金の流入は急増しており、BTCスポットETFチャネルの流入は27億を超えました。 ロングハンドの保有は高値に近づき、取引所の保有は減少を続けており、BTCの需給側は非常に強いです。

そして政策面では、米国の州レベルでのBTC準備法案も歴史的な突破を達成しました。ステーブルコインに関連する《GENIUS ACT》も上院の投票を通過しました。

米国経済は雇用統計が堅調で、インフレ率は低下を続けており、GDP期待は上昇し始めています。 これが市場の強さの根本的な理由かもしれません。 しかし、関税戦争はまだ終わっておらず、「ビューティフルプラン」によって引き起こされた米国債パニックは消えておらず、今月の米国株とBTCのトレンドには最も楽観的な予想が含まれており、市場の見通しは不確実性を排除し、第3四半期の利下げの到来を待つためにショックを受ける可能性があります。

マクロ金融：「対等関税」の影響がアメリカ経済の「緩やかな後退」を促進している

4月のレポートでは、「最も痛ましい瞬間は過ぎ去った。ワシントンとFRBが合理的な行動に戻ったとき、市場は独自の運営ルールに戻ることができるはずだ」と指摘しました。 事実は、世界的な地政学的なゲームと、「狂王」トランプの野望に対するアメリカの民主主義の勝利と同様に、市場の期待がついに合理性に戻り、持続的な回復を先導し、最も楽観的な価格設定を行ったことを示しています。

「株債為替」の三重苦が連続して発生し、アメリカの金融市場に激しい動揺を引き起こした。加えて企業界からの強い反対により、トランプはやむを得ず譲歩した。彼が始めた「対等関税戦」は5月に迅速に第二段階の「交渉」に入り、第三段階に突入し、まずイギリスとの関税協定を結んだ。

5月上旬、米中はスイスで初回の貿易交渉を行い、両国の激しい関税戦争に一時的な休止をかけました。双方は5月12日（米東部時間）に共同声明を発表し、次の90日間に以前に引き上げた高関税を互いに引き下げることを約束し、今後も経済貿易関係について協議を続けると述べました。同日、S&P 500は3.26%急上昇しました。

4月上旬、トランプ大統領が「軟化」すると、米国株は大規模な反撃を開始し、4月の関税戦争以来下落した。 5月、米中間の正式な関与交渉により、停滞していた米国株式市場は再び助けられ、攻撃を続けた。 31日現在、ナスダック、S&P500、ダウ・ジョーンズは、それぞれ9.56%、6.15%、3.94%の月間上昇を記録しています。

4月の米国株式の上昇は、パニック売りの終焉とトランプ大統領の軟化を反映したものとみられるが、「関税相互戦争」の第1段階が終了した後の急速な織り込みである。 5月の上昇は、「相互関税戦争」(交渉)の第2段階における楽観的な価格設定を表しています。 現在の公開情報だけに基づくと、この価格設定は十分で楽観的です。 関税戦争の新たな展開、FRBの利下げ、ロシア・ウクライナ戦争のさらなる進展を待つ間、価格を急上昇させ続けることが賢明であると考えています。

5月の価格設定は、アメリカ経済と雇用の基本的な相対的「強い」パフォーマンスを反映しています。

5月末に発表された経済データによると、米国経済は第1四半期に年率0.2%縮小しました。 これは、0.3%縮小した前回の速報値からわずかに上方修正されたものですが、それでも米国経済は新年初日から個人消費と輸入に引きずられ、ある程度のダメージを受けていることを示しています。

過去数ヶ月の過小評価を経て、GDPのソフトデータが反発しました。アトランタ連邦準備銀行が発表したGDP Nowデータは、4月末以来データがゼロ軸を再び上回り、5月末には3.8%に達し、関税戦争の緩和後の楽観的な感情を示しています。

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GDP Nowデータ

5月に発表された連邦準備制度理事会が最も注目しているPCEデータは、インフレが引き続き緩和していることを示しており、PCEの年率は3ヶ月連続で低下し2.15%に達しました。コアPCEは2.52%に下落し、パンデミック以来の最低水準となり、連邦準備制度理事会が期待する2%に徐々に近づいています。

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アメリカのPCEデータ

雇用統計は市場の予想を上回りました。 5月上旬、米国労働統計局は、2024年4月の非農業部門雇用者数が17万7,000人増加し、市場予想の13万8,000人を上回ったと発表しました。 2025年5月24日に終了した週の新規失業保険申請件数は240,000件で、前週(226,000件改定)から14,000件増加し、市場予想の230,000件を上回りました。 雇用統計の好調なパフォーマンスは、一方では米国の景気後退に対する市場の疑念を払拭し、他方では、FRBが「インフレ抑制」という目標に集中することを可能にしました。

FRBは「株式と債券の3つの死」の間に市場に対して「ハト派的」な発言をしたが、金融市場が安定した後も、トランプ大統領からの大きな圧力にもかかわらず堅調に推移し、関税による不確実性がインフレデータの回復につながる可能性があると強調した。

金融市場の好調なパフォーマンスと、「相互関税」戦争がまだ終わっておらず、インフレが回復する可能性があるという事実が相まって、FRBが年前半に利下げを再開すると市場が判断することは不可能になっています。 CMEのFedWatchの最新のデータによると、トレーダーは、米国が今年9月と12月の2回だけ、それぞれ25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。 この予想は、米国株式や暗号資産の流動性による急激な上昇の余地を効果的に「封じ込める」ものです。

現在のデータと状況に基づいて判断すると、私たちは米国株と BTC が今後 2 ヶ月間、ほぼレンジ相場を維持する可能性が高いと予想しています。これは 8 月の利下げ期待が米国株と BTC の歴史的な最高値を押し上げる可能性があるまで続くでしょう。この判断には「対等な関税戦争」の楽観的な終息と、米国経済が比較的「穏やか」な景気後退にあることが含まれています。

米国のGDPは第1四半期に-0.21%の景気後退を記録し、第2四半期の「関税相互戦争」に端を発した消費者信頼感の低下や市場の混乱は、第2四半期のGDPが微減に繋がれば「軽度の景気後退」の基準を満たすため、9月の利下げはより慎重な見方になるかもしれません。

暗号資産:強い資金流入により、BTCは史上最高値を更新

5月にBTCは94182.55ドルで始まり、104645.87ドルで終わり、月間で10463.33ドルの上昇を記録し、11.11%の増加となりました。振幅は19.79%で、取引量は2ヶ月連続で減少しています。

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BTC月次価格

私たちが継続して注目しているテクニカル指標を見ると、BTC価格は4月に「トランプの底」（90000~110000ドル）に戻った後、歴史的な最高記録である112000ドルを更新し、「ブルマーケットの第一上昇トレンドライン」を上回りました。

高金利環境の中で、個人投資家は真の決定的な買い力を形成していない。実際、昨年3月以来、BTCの日次新規アドレスは低水準に落ち込んでいる。

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BTC 新規アドレス（日）

4月以来の底打ち反発で、決定的な力は機関から来ています。

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ストラテジー・カンパニー・ポジション統計

ナスダック100に組み込まれたStrategy社の公告データに基づき、2025年以降に133850枚を増加させ、総保有枚数は580250枚に達しました。

2024年1月から、11本のBTCスポットETFが承認され、2024年5月にアメリカ合衆国下院は「金融イノベーションと技術法案」（FIT21）を可決し、暗号資産およびブロックチェーン技術がアメリカで重点的に発展する分野として徐々に確立される。その後、BTCを代表とする暗号資産のアメリカでの採用がさらに主流化した。

2025年3月、アメリカのトランプ大統領が行政命令に署名し、「戦略ビットコイン備蓄」を設立し、政府が保有する約20万枚のビットコインを国家の備蓄資産とした。

それ以来、米国の20以上の州が州レベルのビットコイン準備金法案を提案し始めています。 この要求は5月にも突破されました。 5月7日、ニューハンプシャー州知事は法案に署名し、全米で初めて暗号通貨を戦略準備金に公式に含めた州となりました。 この法案により、州財務官は州政府の資金の最大5%を暗号通貨に投資することができます。 テキサス州とアリゾナ州のビットコイン準備法案も上院で採決され、両州の知事に提出され、法律に署名されました。

ブロックチェーンおよびWeb3の分野では、5月19日に安定コインの発展を規制する《GENIUS ACT》が上院で66票賛成、32票反対の結果で手続き投票を通過し、この法案の最終署名への道を開きました。同月、香港立法会は21日に法定通貨の安定コイン発行者に対するライセンス制度を設立する条例草案を正式に通過させました。

複数のアメリカの大手銀行が共同ステーブルコインの発行を検討しています。現在、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴなどが関与しています。

発行規模が2400億ドルを超えるステーブルコインは、これから規制に準拠した発展の時代に入る。BTCを除けば、ステーブルコインはおそらく2番目に広く採用される暗号資産となり、Web3分野で初めて10億ユーザーを突破するキラーアプリケーションとなる可能性が高い。これは、特にスマートコントラクトプラットフォームのブロックチェーンの発展に用例の基盤を築く。

コンプライアンスシステムに組み込まれた後、BTCとブロックチェーンはアメリカが占拠すべき技術の高地となりつつあります。このトレンドによって引き起こされる投資と投機の感情が広がっています。Strategyに続いて、トランプメディアグループを含む多くの企業が、BTCやその他の暗号資産（ETH、SOLなど）の蓄積計画を開始しています。

ユースケースの拡大、およびコンプライアンスの突破によって引き起こされるFOMOの感情と購買力が、BTCやその他の暗号資産の価格上昇の基本的な推進力となっています。

資金調達: 楽観的な価格設定 + ハード エクスパンション

三四月の米株暴落の過程で、BTCスポットETFへの流入がピタッと止まり、BTCは米株の調整に伴い30％以上（この周期の最大調整）下落しました。一方、四月と五月以来、米株が強力に反発する中、BTCスポットETFへの買い力も強く回復し、それぞれ60.5億ドルと277.5億ドル流入し、BTCは全ての下落幅を回復し、112000ドルの歴史的な新高値を更新しました。

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資本フロー(月次)

ステーブルコイン(すべてが暗号取引に使用されるわけではありません)に関しては、4月と5月にそれぞれ53億7,500万ドルと55億6,700万ドルの流入があり、増幅がありましたが、BTCスポットETFチャネルの資金の変化は少なかった。

以前、BTCの価格決定力は、BTCスポットETFチャネルファンドやストラテジーのような機関への取引所ファンドによって制御されていることを指摘しました。 このような機関の長期的な主観的な強気の性質の背後にある理由は、BTCと暗号資産が米国の政策レベルでブレークスルーを続けていることです。 これは、BTCが4月と5月に急速に反発し、ナスダックを抜いて史上最高値を更新できた理由だけでなく、長期的な市場見通しに対する基本的なロジックサポートでもあります。

しかし、現在、米国株式は極めて楽観的な関税戦争を織り込んでおり、これは米国経済に急激な景気後退はないという前提を暗示している可能性があることに注意してください。 現在、米国が新高値を突破することは難しく、ショックは避けられません。 ストラテジーのような機関投資家が流入し続けており、BTCスポットETFはナスダックを特徴づける独立市場から抜け出すのが難しいですが、BTCが短中期的に新高値を更新できると期待するのは楽観的すぎます。

チップ構造:取引所でのBTC株は減少し続けている

3月から4月の下落の中で、BTCの長期投資家が再び増持を開始し、客観的に市場の売り圧力を減少させるバランサーの役割を果たしました。

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ロング・ショートポジション構造（月）

5月末までに、長手の保有規模は1441.99万枚に達し、歴史的な高点に近づいています。それに対して、中央集権取引所の在庫規模は継続的に減少しており、現在は298.82万枚のみで、2020年11月末の水準に近づいています。

前のサイクルでは、流動性が急増した際に、ロングポジションが売却を選択することで客観的に価格の上昇を抑制しましたが、サイクル内で価格が下落する際にはロングポジションが売却を減速させるか、さらには買い増すこともあります。本サイクルも例外ではありません。

以前のサイクルとは異なり、過去の長期保有者による「二次売却」がブルマーケットを終わらせるのに対し、今回の「二次売却」の後に市場は上昇を続けることを選択しました。これは、長期保有者の構造に戦略的な機関が加わり、市場の動向を引き起こしたと理解しています。この変化が永続的なものか一時的なものかは、注意深く見守る必要があります。

まとめ

私たちはBTCのユースケースの拡大と長期的な動向に基づく楽観的な見方を持っていますが、短期的にはBTCの価格の強さや動きの激しさは、私たちの最も楽観的な予測を超えています。

その理由は、米国株を含むリスク市場の過度な楽観と、アメリカにおけるBTCの大きなユースケースの拡大が引き起こした投資と投機の熱潮にあります。後者に関しては私たちは十分な自信を持っていますが、米国株およびBTC市場が「同等関税戦」に対して過度に楽観的だと考えています。その間にはまだ多くの波折があると予想されます。さらに、私たちは米連邦準備制度が利上げするとの予想を引き下げました。

3月のレポートでは、BTCは夏に反転すると予想していましたが、市場は予想以上に反応し、5月に新高値を記録しました。 多くの不確実性と流動性期待の遅れを考慮すると、BTCは今後2か月で米国株とともに変動する可能性が高いと考えており、新高値を記録した後、価格が新たなレベルに達する可能性は低いと考えています。

もしすべてが順調に進めば、次のステップは第3四半期の話になるはずです！

EMCラボ

EMC Labsは、2023年4月に暗号資産投資家とデータサイエンティストによって設立されました。 ブロックチェーン業界の研究と暗号流通市場への投資に焦点を当て、業界の先見性、洞察力、データマイニングをコアコンピタンスとして、研究と投資を通じて活況を呈するブロックチェーン業界に参加し、ブロックチェーンと暗号資産を促進して人類に利益をもたらすことに取り組んでいます。

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