Solana上で最も物議を醸しているDEXの共同創設者が市場操作の疑いで告発され、TGEが間近に迫っています

Solanaの分散型取引所（DEX）Meteoraは、2024年6月23日にMETトークンの正式ローンチを控え、連休期間中にトークノミクスを発表しました。「Phoenix Rebirth」と題されたこの新施策が注目を集めています。

METトークノミクスの割り当ては次の通りです。Mercurialステークホルダーに20%、MeteoraユーザーへのLPインセンティブに15%、開発を支援したオフチェーン貢献者に2%、Launchpad・Launchpoolエコシステムに3%、Jupiterステーキング報酬に3%、中央集権型取引所・マーケットメイカーに3%、M3M3ステークホルダーに2%が配分されます。加えて、チームに18%、Meteora用に34%が確保されており、いずれも6年間で線形アンロックされます。

全体でトークンの48%がTGE（Token Generation Event）で即時配布・アンロックされますが、METは通常のエアドロップではなく、10%が流動性ポジションとしてユーザーに配布されます。Meteoraはこの方式により、プロジェクト側が初期流動性用の追加トークンを供給する必要がなくなり、ユーザーは手数料収益獲得が可能になるとしています。

Meteoraの軌跡は激しい浮き沈みが続き、「Phoenix Rebirth」という呼称がふさわしいものです。MercurialとM3M3がトークン分配計画で担う役割も含め、その物語は原点から振り返る必要があります。

「Privileged Prodigy」から「Prisoner」へ

Meteoraは2021年、Mercurial Financeとして始動し、Solanaエコシステムのステーブルコイン資産管理プロトコルを担っていました。Mercurial創業チームは、現在SolanaのDEX市場を牽引するJupiterも立ち上げています。共同創業者Ben ZhowはIDEOやAKQAでUX・プロダクト開発に従事し、FriendedやWishWellの共同創業者でもあります。もう一人の匿名共同創業者「meow」はInstadapp、Fluid、Kyber、Blockfolioのアドバイザー歴を持ち、Handshakeプロトコルの初期貢献者です。

Mercurialは、ステーブルコイン取引の低スリッページとLPへの高リターンを目指すプラットフォーム構築を掲げていました。LPが厳密な1:1トークンペア比率で流動性を供給せずとも、柔軟な設定により大口取引後の片側流動性追加でアービトラージが可能となり、将来的なスリッページ軽減につながる設計です。また、特化した価格カーブで流動性を特定範囲に集中させ、設定レートを超える取引には最小限の流動性のみ提供されます。

Mercurialは動的手数料体系を導入。取引量が増加すればLPのインパーマネントロス補填のため手数料が上昇し、取引量が減少すればボリューム促進のため手数料が低下します。さらにDAO承認のもと、プール資産を外部プロトコル（例：レンディング）へ運用しLPリターン増加も図りました。

2021年のDeFiブーム期、Solana版Curveを目指すMercurialは高い評価を受け、Alameda ResearchやSolana Ecosystem Fund、OKEx（現OKX）、Huobiから初期投資を獲得し、FTXでIEOも実施。FTX創業者Sam Bankman-Friedは「技術力、リサーチ力、運営力がSolanaの魅力を証明している。Solana流動性向上に協力したい」と支持を表明しました。

2021年8月のピーク時、MercurialのTVLはSolana全体の約10%を占め、年末にSolana TVLが100億ドル規模に達した際も2%以上を維持し、DeFiインフラとして重要な地位を占めていました。

しかし2022年の弱気相場でSolanaエコシステムは冷え込み、FTX崩壊で底を打ちます。FTXと密接だったMercurialも大きな損失を受け、TVLは急落し低迷。2023年10月にはTVLが1,000万ドル未満とピークの5%以下となりました。多くの類似プロジェクトが消滅する中、Mercurialは存続し続けました。

DEXへの転換とTRUMPによる急成長

2022年12月27日、MercurialはMediumでMeteora構想を発表し、Dynamic VaultsとAMMのローンチ、新トークンによるMERの置換、Meteora.orgへの全面リブランディングを説明しました。

この段階でMercurialはDynamic Vaultsに注力し、MeteoraをSolanaのイールド層へと進化させる方針を掲げました。プラットフォームはDynamic Vaults、AMMプール、「ガーディアン（数分ごとにレンディング間で資産を監視・リバランスし最適リターンを提供）」で構成されます。

Meteoraは2023年2月に新プラットフォームをローンチしましたが、10月にはTVLが底を打ち、リブランディングのみでは減少を覆せませんでした。10ヶ月の停滞を経て2023年末、転機が訪れます。

12月初旬、Meteoraは2024年1月1日開始の流動性インセンティブプログラムを発表し、新トークンの10%をLPに配分。インセンティブはステーブル・非ステーブルコインプール双方に及び、DEXへの戦略転換を示しました。TVLは2,000万ドル未満から5,000万ドル超へ急伸しました。

さらに、Trader Joeを参考にした新AMMモデル「DLMM（Dynamic Liquidity Market Maker）」を導入。DLMMは流動性を「Bin」という固定価格単位に区分し、Binに流動性が残る限り、その価格でスリッページなしで取引可能です。

例えばSOLが$200、Meteoraが$200・$201 USDCの2つのSOL/USDC Binを持つ場合、SOL市場価格が$201になっても$200 USDC Binに10 SOLの流動性があれば、ユーザーは$200 USDCで10 SOLまで購入できます。10 SOLを超えると流動性は$201 USDC Binに移ります。

流動性はSpot、Curve、Bid Ask各モードで追加可能。Spotは線形平均、Curveはカーブ平均で均等分配。Bid Askは片側流動性（SOLのみ、USDCのみ）追加が可能です。

新機能導入後も、MeteoraはAMM+イールドアグリゲーターであるDAMM v1を維持。Vaultは一時数百万ドル規模まで縮小しましたが、TVLは9,000万ドル超に回復。さらにDAMM v2をローンチし、流動性マイニングや片側流動性など新規プロジェクトの価値発見を支援する高カスタマイズ型AMMを展開。柔軟な流動性ソリューションが多くのプロジェクトの初期流動性確保に活用され、Launchpad/Launchpoolエコシステムへの3%割り当てにも反映されています。

多角的戦略でMeteoraはSolana DEX競争で地位を確立。TVLは2億〜3億ドルで推移し、取引量・市場シェアも拡大。転換から1年後の2025年1月、TRUMPトークンの登場がMeteoraの急成長を後押ししました。

TRUMPチームはJupiter、Meteora、Moonshotをローンチパートナーに選定。1月17日夜〜1月18日朝にMeteoraへ初期流動性を設定し、数日間活発なトレードが展開。DefiLlamaによると2025年1月18日、Meteora単独の取引量は76億ドル（Solana DEX全体の379億4,500万ドルの20%）に達しました。1月20日にはTVLが16億8,800万ドル（Solana TVLの14.7%）に到達し、3日前の4億7,000万ドル未満から大幅増となりました。

この躍進でMeteoraは市場の主要プレイヤーとなり、JupiterがSolanaアグリゲーターの首位を維持する中、MeteoraはRaydium・Orcaの有力競合に成長。TRUMPによる数千万ドルの手数料収益も獲得し、両社とも大きな評価と経済的成功を収めました。

マーケット操作疑惑と共同創業者退任

TRUMPによる資金流入で著名人を題材にしたミームトークンブームが到来。MELANIA（トランプ夫人名義）、LIBRA（アルゼンチン大統領MileiのPR）などが登場しましたが、TRUMPほどの影響はなく短期急騰後に暴落、多数の投資家が損失を被りました。LIBRA暴落後、Mileiは関与を否定し情報提供のみと表明し、LIBRAの真の発行者がHayden DavisとKelsier Ventures社であることが判明しました。

DefiTuna創設者Motyは後に、MeteoraとKelsier VenturesがMELANIAやLIBRAだけでなく多くのミームトークンのローンチ・価格操作を共謀していたと明かしました。KelsierはミームトークンLaunchpad「M3M3」（Meteoraはコミュニティ主導と説明）経由で2億ドル超の利益を得ていました。

Meteora共同創業者Benは、Kelsier VenturesとはM3M3ローンチ時のテスト用トークン発行を依頼したのみで、「Kelsierは信頼できると思いMELANIAチームに紹介した」と説明。MELANIAやLIBRAについてMeteoraとBenは技術支援のみで価格操作には関与していないと主張しています。

Benの説明の翌日、Motyは動画を公開し、MeteoraとKelsierのミームトークン価格操作の共謀をほぼ裏付けました。これを受けBenは辞任。もう一人の共同創業者meowはXでチームの誠実性を信頼する旨を投稿し、Fenwick & Westへの調査依頼とレポート発行を発表しました。ただしFenwick & WestはFTXの元顧問であり、FTX詐欺幇助疑惑で訴訟を抱えていたため、市場は懐疑的でした。

Benはまた、KelsierがM3M3トークンのローンチ時に独自発行したことを明かし、Meteoraはその後トークノミクスを再設計し、コミュニティへの資金提供でM3M3運営継続を図ったと説明しています。それでもM3M3トークンは短期急騰後に失速。4月にはBurwick Law・Hoppin Grinsell LPPが被害投資家の集団訴訟を支援し、Meteoraと創業者に対しM3M3のローンチ・価格操作による6,900万ドル損失を提訴しました。

3月にはBurwick LawがMeteoraとKelsier VenturesのLIBRAローンチ関与と損失拡大について訴訟を提起。いずれも係争中です。

多くはTRUMPローンチがSolanaのミームトークンブーム終焉と考えますが、実際にはMeteora関連の疑惑が市場を冷却し、投資家の慎重姿勢を強めました。Solana上のミームトークン取引は依然盛んですが、かつてほどの熱狂はありません。

MET——約2年越しのローンチ

新トークン発行の計画は2023年12月に初めて発表され、MercurialがMeteoraへのリブランディングを公表しました。約2年間、Meteoraはトークンローンチが間近と繰り返し述べてきましたが、ようやく長期遅延の末に新トークンが登場します。

この遅延には合理性があります。移行初期は規模拡大と地位確立に注力し、早すぎるトークン発行は逆効果になりかねませんでした。初期Mercurialトークン保有者、流動性インセンティブ参加者、TRUMP以降の新規ユーザー、M3M3で損失を被った層など、各グループへの分配方法と割合は慎重な検討が必要でした。

現時点でMeteoraはトークンに関する解決策を見出していますが、議論は続いています。チームにとってトークンローンチは新たな章の始まりに過ぎません。

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