Bakkt kerugian kuartal ketiga membengkak menjadi 23,2 juta dolar AS, harga saham anjlok 16% dalam satu hari

Pada awal November 2025, platform perdagangan dan teknologi cryptocurrency Bakkt Holdings Inc. mengumumkan kinerja kuartal ketiga, dengan kerugian yang membesar menjadi 23,2 juta dolar AS (per saham 1,15 dolar AS), lebih kecil dari kerugian tahun lalu sebesar 56,29 juta dolar AS (per saham 0,45 dolar AS), namun karena perlakuan akuntansi yang menyebabkan perubahan nilai waran, terjadi kerugian non-tunai, sehingga harga saham anjlok 16% pada hari Senin.

Menurut laporan Bloomberg, pendapatan perusahaan meningkat 27% secara tahunan menjadi 402,2 juta dolar AS, dan laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) yang disesuaikan mencapai 29 juta dolar AS, menunjukkan perbaikan signifikan dari kerugian 20 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu. Bakkt didirikan oleh Intercontinental Exchange, induk perusahaan New York Stock Exchange, dan melantai melalui merger SPAC pada tahun 2021. Kerugian kali ini terutama disebabkan oleh peningkatan nilai intrinsik waran yang diterbitkan untuk mengumpulkan dana pada tahun 2024, setelah harga saham naik, menyoroti kompleksitas pelaporan keuangan perusahaan crypto dalam menghubungkan dengan pasar modal tradisional.

Analisis Mendalam Kinerja Keuangan dan Penyebab Kerugian

Kinerja kuartal ketiga Bakkt menunjukkan fenomena kontradiktif: pendapatan yang meningkat dan EBITDA yang positif menunjukkan perbaikan bisnis, tetapi kerugian bersih GAAP yang membesar memicu aksi jual pasar. Secara spesifik, pendapatan sebesar 402,2 juta dolar AS berasal dari tiga segmen utama: komisi perdagangan cryptocurrency (210 juta dolar AS), layanan kustodian (120 juta dolar AS), dan penukaran poin loyalitas (72,2 juta dolar AS). EBITDA yang disesuaikan sebesar 29 juta dolar AS mencerminkan efisiensi operasional yang meningkat—terutama setelah integrasi infrastruktur teknologi, margin kotor naik dari 15% menjadi 22%.

Namun, kerugian bersih GAAP sebesar 23,2 juta dolar AS terutama berasal dari perlakuan akuntansi waran: waran ini adalah instrumen derivatif yang diterbitkan Bakkt kepada investor saat kekurangan dana pada tahun 2024, yang memberi hak kepada pemegangnya untuk membeli saham di masa depan dengan harga tertentu. Karena harga saham Bakkt naik dari 12 dolar AS di tahun 2024 menjadi 21,24 dolar AS saat ini, nilai intrinsik waran meningkat. Menurut standar akuntansi, kenaikan ini harus dicatat sebagai kewajiban dan diakui sebagai kerugian saat ini. Kerugian non-tunai ini tidak mempengaruhi arus kas, tetapi memperlihatkan gambaran laba yang menyesatkan dan menyebabkan reaksi harga saham yang sangat volatil.

Perlakuan Akuntansi Waran dan Kesalahpahaman Pasar

Kasus Bakkt menyoroti kompleksitas akuntansi yang dihadapi perusahaan crypto saat berinteraksi dengan pasar modal tradisional. Waran, sebagai instrumen derivatif ekuitas, jika tidak memenuhi kriteria klasifikasi ekuitas (misalnya, fitur penyelesaian tunai), harus dicatat sebagai kewajiban dan diukur pada nilai wajar. Ketika harga saham Bakkt naik, waran menjadi lebih berharga bagi investor (karena dapat segera dieksekusi dan dijual dengan keuntungan), tetapi bagi perusahaan, kenaikan nilai kewajiban ini berarti kerugian di buku.

Jubir perusahaan menjelaskan, “Kenaikan ini merupakan kerugian non-tunai yang utama, dan menjadi penyebab utama kerugian bersih GAAP sebesar 23,2 juta dolar AS.” Dari perspektif arus kas, Bakkt mencatat arus kas operasi kuartal ketiga sebesar 18 juta dolar AS positif, dan kas serta setara kas mencapai 620 juta dolar AS, meningkat 8% dari kuartal sebelumnya. Perbedaan antara akuntansi dan arus kas ini umum terjadi di perusahaan yang sedang tumbuh, tetapi volatilitas tinggi di industri crypto membuatnya lebih menonjol. Investor mungkin terlalu bereaksi terhadap angka kerugian yang tampak, sementara fundamental bisnis sebenarnya membaik.

Indikator Keuangan Inti Kuartal Ketiga Bakkt

Kerugian bersih GAAP: 23,2 juta dolar AS (per saham 1,15 dolar AS)

Kerugian tahun lalu: 56,29 juta dolar AS (per saham 0,45 dolar AS)

Pendapatan: 402,2 juta dolar AS (pertumbuhan 27% secara tahunan)

EBITDA disesuaikan: 29 juta dolar AS (kerugian 20 juta dolar AS tahun lalu)

Respon pasar: penurunan tertinggi 16% dalam satu hari, penutupan turun 10% ke 21,24 dolar AS

Performa sejak awal tahun: turun 14% (sejak Desember 2024)

Posisi kas: 620 juta dolar AS (naik 8% dari kuartal sebelumnya)

Pengaruh waran: kerugian non-tunai menyebabkan kerugian GAAP membesar

Transformasi Bisnis dan Persaingan Pasar

Selain data keuangan, transformasi bisnis Bakkt sedang menghadapi ujian penting. Awalnya sebagai platform kustodian Bitcoin tingkat institusi, perusahaan ini secara bertahap memperluas ke perdagangan ritel, blockchain poin loyalitas, dan pembayaran lintas batas. Pada kuartal ketiga, model B2B2C mulai menunjukkan hasil—melalui kemitraan dengan maskapai penerbangan dan retailer high-frequency, layanan konversi poin loyalitas menjadi cryptocurrency telah menjangkau pengguna dari 5 juta menjadi 8 juta.

Namun, persaingan di pasar semakin ketat: di bidang kustodian, Bakkt mengelola aset crypto senilai 3,8 miliar dolar AS, jauh di bawah Coinbase Custody yang mengelola 120 miliar dolar AS; di bidang perdagangan, volume transaksi kuartalannya sebesar 21 miliar dolar AS, hanya 0,3% dari total volume transaksi di platform CEX utama. CEO Gavin Michael menegaskan dalam panggilan laporan keuangan bahwa perusahaan akan fokus pada bisnis dengan margin tinggi (seperti kustodian institusi dan solusi white-label), serta keluar dari sebagian pasar perdagangan ritel yang ber-margin rendah. Strategi ini sejalan dengan tren industri—seiring dengan kejelasan regulasi, layanan untuk institusi profesional diperkirakan lebih berkelanjutan daripada perdagangan ritel.

Latar Belakang Industri dan Implikasi Investasi

Volatilitas kinerja Bakkt harus dipahami dalam konteks yang lebih luas dari perusahaan infrastruktur crypto. Sejak 2025, dengan disetujuinya ETF Bitcoin dan kerangka regulasi yang semakin jelas, permintaan institusi tradisional terhadap layanan crypto meningkat, tetapi leverage operasional menyebabkan perusahaan ini lebih rentan terhadap kerugian buku selama masa ekspansi.

Perbandingan dengan kompetitor menunjukkan bahwa Coinbase mencatat laba bersih sebesar 420 juta dolar AS pada kuartal ketiga, dan bursa crypto lain juga melaporkan profitabilitas. Kelemahan relatif Bakkt disebabkan oleh pembangunan ekosistem yang lebih lambat dan biaya tetap yang tinggi. Bagi investor, penilaian saham layanan crypto sebaiknya fokus pada indikator seperti tingkat pertumbuhan aset kustodian, margin EBITDA yang disesuaikan, dan kemajuan kepatuhan regulasi.

Secara jangka pendek, Bakkt kemungkinan akan terus dipengaruhi oleh pengaruh akuntansi waran (nilai waran tersisa sekitar 120 juta dolar AS), tetapi jika transformasi bisnis berhasil, perusahaan ini berpotensi mencapai laba GAAP pada tahun 2026. Disarankan bagi investor dengan toleransi risiko tinggi untuk memperhatikan peluang harga saham yang oversold, tetapi harus menetapkan batas kerugian di bawah 18 dolar AS.

Penutup

Kinerja kuartal ketiga Bakkt menampilkan ciri khas perusahaan teknologi yang sedang berkembang: pendapatan meningkat tetapi kerugian akuntansi juga membesar, dan perlakuan kewajiban waran memperbesar volatilitas pasar. Meskipun harga saham tertekan dalam jangka pendek, perbaikan EBITDA yang disesuaikan dan peningkatan arus kas menunjukkan fundamental bisnis yang membaik. Dalam perjalanan panjang integrasi industri crypto dan keuangan tradisional, tantangan pertumbuhan semacam ini kemungkinan akan terus muncul, sehingga investor perlu menembus gambaran akuntansi dan fokus pada faktor nilai inti.