ملخص: أحد أكثر الموضوعات إثارة للاهتمام هذا الأسبوع هو شعبية MicroStrategy ، وقد العديد من كبار السن على كيفية عمل الشركة. لقد استوعبتها ودرستها بعمق ، ولدي بعض آرائي الخاصة ، والتي آمل أن أشاركها معك. أعتقد أن سبب ضخ سعر سهم MicroStrategy يكمن في "النقر المزدوج ل Davis" ، وتصميم الأعمال لشراء BTC من خلال التمويل ، وربط تقدير BTC بأرباح الشركة ، والرافعة المالية التي تم الحصول عليها من خلال الجمع بين التصميم المبتكر لقناة تمويل سوق TradFi ، بحيث يكون لدى الشركة القدرة على تجاوز الربحية التي يجلبها ارتفاع قيمة BTC التي تحتفظ بها ، وفي الوقت نفسه ، مع التوسع في مبلغ المقتنيات ، تتمتع الشركة بقوة تسعير BTC معينة. يتم تعزيز توقعات الأرباح هذه. عندما يتقلب سوق BTC أو يعكس المخاطر ، ستتوقف أرباح BTC ، وستنخفض قدرة MicroStrategy على جمع الأموال بشكل كبير بسبب نفقات تشغيل الشركة وضغوط الديون ، والتي بدورها ستؤثر على توقعات الأرباح. ديفيس دبل كيل".
ما هو دافيس الضرب المزدوج والقتل المزدوج
يجب على أولئك الذين هم على دراية بي أن يعرفوا أن المؤلف ملتزم بمساعدة المزيد من المهنيين غير الماليين على فهم هذه الديناميكيات ، حتى يعيدوا منطق تفكيرهم. أولا وقبل كل شيء ، دعنا نضيف بعض المعرفة الأساسية ، ما هو "Davis Double Click" و "Double Kill".
ما يسمى بـ "ديفيس دوبليو لاي" (Davis Double Play) هو مصطلح مقترح من قبل خبير الاستثمار كليفتون ديفيس (Clifford Davis) ، وعادة ما يستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة. هذان العاملان هما:
تحققت الشركة من أرباح قوية أو زيادة الأرباح بسبب تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة وغيرها من الجوانب.
· توسيع التقييم: نظرًا لتفاؤل السوق بآفاق الشركة، يكون المستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى لها، مما يعزز تقييم الأسهم. وهذا يعني توسيع مضاعفات التقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E Ratio).
المنطق المحدد الذي دفع "النقر المزدوج لديفيس" هو كما يلي ، أولا وقبل كل شيء ، تجاوز أداء الشركة التوقعات ، وكان كل من الإيرادات والأرباح في ارتفع. على سبيل المثال ، ستؤدي مبيعات المنتجات الجيدة أو توسيع حصتها في السوق أو التحكم الناجح في التكاليف بشكل مباشر إلى ربحية الشركة. سيؤدي ذلك أيضا إلى زيادة الثقة في آفاق الشركة المستقبلية ، مما يدفع المستثمرين إلى قبول نسب P / E أعلى ، ودفع أسعار أعلى للأسهم ، وتبدأ التقييمات في التوسع. غالبا ما يؤدي هذا المزيج من ردود الفعل الإيجابية الخطية والأسنوية إلى تسارع في أسعار الأسهم ، والمعروفة باسم "النقر المزدوج في ديفيس".
لتوضيح هذه العملية ، لنفترض أن نسبة الربحية الحالية لشركة ما هي 15 مرة ، ومن المتوقع أن ترتفع أرباحها مرتفعة بنسبة 30٪ في المستقبل. إذا كان المستثمرون على استعداد لدفع 18 مرة من نسبة الربحية بسبب ارتفاع الأرباح للشركة وتغير المزاج في السوق ، فإن زيادة التقييم ستدفع بارتفاع كبير في سعر السهم ، على سبيل المثال:
السعر الحالي للسهم: $100
30% زيادة في الأرباح تعني أن الربح للسهم (EPS) زاد من $5 إلى $6.5
ارتفع معدل الربحية من 15 إلى 18
سعر السهم الجديد: $6.5 × 18 = $117
زاد سعر السهم من 100 $ إلى 117 $، مما يعكس الأداء الإيجابي وزيادة التقدير.
ويتم استخدام مصطلح “ضربة ديفيس” على عكس ذلك عادة لوصف الانخفاض السريع في سعر السهم نتيجة تأثير سلبي مشترك لعاملين، وهما: 01928374656574839201
· انخفاض أرباح الشركة: انخفاض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وقد يكون ذلك نتيجة لانخفاض الإيرادات، وارتفاع التكاليف، وأخطاء في الإدارة، مما يؤدي إلى أرباح أقل من توقعات السوق.
· تضاؤل التقدير: نتيجة لتراجع الربح أو تدهور الآفاق السوقية، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقدير (مثل نسبة الربح إلى السعر) وهبوط أسعار الأسهم.
المنطق الكلي هو كما يلي، أولاً، لم تتحقق الشركة من الهدف المتوقع للربح، أو تواجه صعوبات في الإدارة، مما يؤدي إلى أداء ضعيف وانخفاض الربح. وهذا بدوره يؤدي إلى تدهور توقعات السوق للمستقبل، وعدم ثقة المستثمرين، الذين لا يرغبون في قبول نسبة الربح العالية الحالية، ويرغبون فقط في دفع سعر أقل للأسهم، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم بشكل أكبر.
لنفس مثال توضيحي لهذه العملية، فلنفترض أنّ شركة ما لديها حاليًا نسبة سعر ربح بمقدار 15 مرة، ومن المتوقع أن تنخفض أرباحها مستقبلاً بنسبة 20٪. نتيجة لانخفاض الأرباح، يبدأ السوق في التشكيك في آفاق الشركة، ويبدأ المستثمرون في اسقاط نسبة سعر الربح الخاصة بها. على سبيل المثال، قد يتم اسقاط نسبة سعر الربح من 15 إلى 12. ونتيجة لذلك، قد ينخفض سعر السهم بشكل كبير، على سبيل المثال:
السعر الحالي للسهم: $100
انخفاض الأرباح بنسبة 20٪ يعني أن الربح للسهم الواحد (EPS) انخفض من $5 إلى $4
معامل الربحية انخفض من 15 إلى 12
سعر السهم الجديد: $4 × 12 = $48
تراجعت سعر السهم من 100 دولار إلى 48 دولارًا ، مما يعكس تراجع الأرباح وانكماش التقييم.
هذا التأثير المتبادل يحدث عادة في الأسهم ذات النمو العالي، وخاصة في العديد من الأسهم التكنولوجية، لأن المستثمرين عادة ما يكونون على استعداد لمنح هذه الشركات توقعات عالية لأعمالها المستقبلية، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات عادة ما تكون لها عوامل ذاتية كبيرة، لذا فإن التقلبات المقابلة أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء السعر المرتفع لـ MSTR ولماذا أصبح جزءًا أساسيًا من نموذجها التجاري
بعد ملء هذه المعرفة الأساسية، يجب أن يكون لديك فهم تقريبي لكيفية حدوث بريميوم عالية لـ MSTR مقارنة بموقفها من BTC. أولاً، قامت MicroStrategy بتحويل أعمالها من الأعمال البرمجية التقليدية إلى شراء BTC بالتمويل، وبالطبع ، لا يمكن استبعاد وجود إيرادات إدارة الأصول المقابلة في المستقبل. هذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة هو الزيادة في قيمة BTC التي تم شراؤها بواسطة الأموال التي تم الحصول عليها من تخفيف حقوق المساهمين وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC ، ستزداد حصص جميع المستثمرين الأسهم ، وبالتالي يحقق المستثمرون ربحًا ، وفي هذه النقطة ، فإن MSTR لا تختلف عن صناديق BTC الأخرى.
والفرق يكمن في قدرتها على التمويل بما يحمل من تأثير الرافعة المالية، لأن توقعات مستثمري MSTR بزيادة الأرباح المستقبلية للشركة تعتمد على قدرتها على التمويل والتي تؤدي إلى زيادة العائد من الرافعة المالية. ونظرًا لأن قيمة أسهم MSTR الإجمالية مُقارنة بقيمة BTC الإجمالية التي تمتلكها في حالة تسعير إيجابي، أي أن قيمة أسهم MSTR الإجمالية تفوق قيمة BTC الإجمالية التي تمتلكها. طالما أنها في حالة تسعير إيجابي، فإن كل من تمويل الأسهم وتمويل السندات القابلة للتحويل مع زيادة الأموال المتاحة لشراء BTC سيزيد بمرور الوقت من قيمة كل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق أرباح متزايدة بشكل مختلف عن ETF لـ BTC.
على سبيل المثال، فلنفترض أن MSTR يحتفظ حاليًا بـ 400 مليار دولار من BTC، ولديه إجمالي القيمة السوقية للأسهم X بوحدة. في هذه الحالة، يكون حق الملكية للسهم الواحد هو 400 مليار / X. إذا تم التمويل باستخدام أسوأ نسبة تخفيف للملكية، ولنفترض أن نسبة تخفيف الملكية المضافة هي a، فهذا يعني أن إجمالي الأسهم المتداولة يصبح X * (a+1)، ويتم جمع إجمالي التمويل من التقييم الحالي ويبلغ a * Y مليار دولار. وعند تحويل كل هذه الأموال إلى BTC، ستصبح المقتنيات من BTC 400 مليار + a * Y مليار، وهذا يعني أن حق الملكية للسهم الواحد يصبح:
سنحسب الأرباح المخففة للسهم عن طريق طرحها من الأرباح المخصصة للسهم الواحد الموجودة بالأصل، وذلك كما يلي:
هذا يعني عندما يكون Y أكبر من 40 مليارًا ، أي قيمة BTC التي يمتلكها ، يعني وجود رسوم إضافية إيجابية ، يعني إكمال تمويل شراء BTC يجلب حقوق الأسهم النقدية العائدة أكبر من 0 ، وكلما زاد الرسوم الإيجابية ، زادت حقوق الأسهم النقدية بشكل أكبر ، وهما علاقة خطية ، أما تأثير نسبة التمرير a ، فهو يظهر عكسيًا في الربع الأول ، وهذا يعني أن كلما قلت الأسهم الجديدة ، زادت حقوق الأسهم بنسبة أعلى.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR والقيمة الإيجابية لمحفظته من BTC تشكل عاملًا أساسيًا لنجاح نموذجه التجاري، وبالتالي فإن خياره الأمثل هو كيفية الحفاظ على هذه القيمة الإيجابية وفي نفس الوقت جمع التمويل بشكل مستمر، وزيادة حصته في السوق، والحصول على حقوق التسعير الأكبر لـ BTC. وزيادة حقوق التسعير ستعزز ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل نسبة الربحية العالية، مما يمكنهم من جمع التمويل.
لتلخيص الأمر، يكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في أن ارتفاع سعر BTC يدفع بزيادة أرباح الشركة، وإذا كان ارتفاع سعر BTC يشير إلى اتجاه إيجابي فإن ذلك يعني زيادة في أرباح الشركة، وبدعم من هذا الاتجاه "دافيس دابل كليك"، بدأت MSTR في التقييم الإيجابي بشكل متزايد، لذا يناقش السوق إمكانية تقييم MicroStrategy بقيمة إيجابية أعلى لإكمال التمويل في المرحلة التالية.
ما هي المخاطر التي يجلبها MicroStrategy للصناعة
فيما يلي نتحدث قليلاً عن المخاطر التي تُعرضها MicroStrategy للصناعة، وأعتقد أن النقطة الأساسية هي أن هذا النمط التجاري سيزيد بشكل كبير من التقلبات في سعر BTC، حيث يعمل كمكبر للتقلبات. والسبب في ذلك هو "القاتل ديفيس"، ودخول BTC في فترة ارتداد عالية هي بداية سلسلة الدومينو بأكملها.
فلنتخيل لحظة عندما يبدأ ارتفاع سعر بتكوين في الانحسار ويدخل في فترة تذبذب، فإن أرباح MicroStrategy لن تستطيع تجنب الانخفاض. هنا أود أن أوضح أنني أرى بعض الأصدقاء يولون اهتمامًا كبيرًا لتكاليف المقاعدات وحجم الربح المتعلق بها. وهذا ليس له أي معنى، لأن الربح في نموذج أعمال MicroStrategy شفاف ويعادل التسوية في الوقت الفعلي. في الأسواق التقليدية للأسهم، نعلم أن العوامل التي تسبب التقلب في أسعار الأسهم هي التقارير المالية. يتم تأكيد مستوى الربح الحقيقي فقط عندما يتم الإعلان عن تقرير الأرباح الفصلي. بين هذين التقريرين، يقوم المستثمرون فقط بتقدير تغير الوضع المالي بناءً على بعض المعلومات الخارجية. وبمعنى آخر، فإن رد فعل سعر السهم يتأخر عن تغيرات الإيرادات الفعلية للشركة. يتم تصحيح هذا الارتباط المتأخر عند نشر تقرير الأرباح الفصلي. ومع ذلك، في نموذج أعمال MicroStrategy، نظرًا لأن حجم المقاعدات وسعر بتكوين يعتبران معلومات عامة، يمكن للمستثمرين معرفة مستوى الربح الحقيقي للشركة في الوقت الفعلي ولا يوجد تأخير لأن العائد لكل سهم يتغير مع تغيرها ديناميكيًا ويعادل التسوية الفعلية للربح. وبالتالي، فإن سعر السهم يعكس بالفعل جميع الأرباح ولا يوجد تأخير في الرد فعله، لذا فإن مراقبة تكاليف المقاعدات ليست لها أي معنى.
للعودة إلى الموضوع ، دعنا نلقي نظرة على كيفية تطور "ضربة ديفيس المزدوجة" ، عندما يتباطأ BTC في الارتفاع ويدخل مرحلة التذبذب ، ستستمر ربحية MicroStrategy في الانخفاض بشكل مستمر ، وقد تصل إلى الصفر ، في هذا الوقت ستتقلص تكاليف العمل الثابتة وتكاليف التمويل ، مما يؤدي إلى تقليل الأرباح للشركات وحتى الوصول إلى حالة الخسارة. في هذا الوقت ، سيؤدي هذا التذبذب المستمر إلى تآكل ثقة السوق في تطور أسعار BTC المستقبلية. وسيتحول هذا إلى شكوك في قدرة MicroStrategy على التمويل ، مما يؤدي بدوره إلى مزيد من ضرب التوقعات بارتفاع الأرباح ، وتحت هذين العاملين ، ستتقلص انتقالات MSTR إلى القيمة العادية بسرعة. ومن أجل الحفاظ على نجاح نموذجه التجاري ، فمن الضروري على مايكل سايلور الحفاظ على حالة القيمة العادية. لذلك ، يجب على MicroStrategy بيع BTC واستعادة الأموال وشراء الأسهم ، وهذا هو الوقت الذي يبدأ فيه MicroStrategy في بيع أول BTC لها.
لدي بعض الأصدقاء يسألون، هل يمكن أن يكون الأمر مجرد عدم التحرك مع BTC والسماح لسعر السهم بالانخفاض بشكل طبيعي؟ إجابتي هي لا يمكن، بالتحديد عندما يحدث انعكاس في سعر BTC، لا يمكن، بينما يمكن التسامح بشكل معقول خلال التذبذب، وذلك لأسباب تتعلق ببنية ملكية MicroStrategy الحالية، والحل الأمثل بالنسبة لـ Michael Saylor.
وفقًا لحصة MicroStrategy الحالية، هناك العديد من الشركات المالية الرائدة مثل Jane Street وبلاك روك، بينما يشكل مؤسس الشركة Michael Saylor أقل من 10٪، وبالطبع من خلال تصميم الأسهم ذات المزدوجة، فإن حق التصويت الذي يمتلكه Michael Saylor لديه ميزات مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي أسهم عادية من الفئة B بنسبة أكبر، وحق التصويت لأسهم الفئة B هو 10:1 مقارنة بالفئة A. لذا، فإن هذه الشركة لا تزال تحت سيطرة قوية من Michael Saylor، ولكن حصته في حقوق الملكية ليست عالية.
هذا يعني أن قيمة شركة Michael Saylor على المدى الطويل تفوق قيمة BTC التي تمتلكها، لأنه من المفترض أن تواجه الشركة تصفية إفلاسية، وليس من المرجح أن تحصل على الكثير من BTC.
ما هي فوائد بيع بيتكوين أثناء مرحلة الارتجاج وشراء الأسهم للحفاظ على الإضافة؟ الإجابة واضحة أيضًا ، عند تضييق الإضافة ، وافتراضًا أن مايكل سايلور يعتقد أن نسبة الربحية السعرية لـ MSTR مقارنة بالذعر تشير إلى أنها مقدرة بشكل غير منطقي منخفضة ، فإن بيع بيتكوين واسترداد الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق سيكون صفقة مربحة. لذلك ، في هذه الحالة ، ستكون فائدة إعادة الشراء في تقليل إضافة المعروض وزيادة قيمة السهم أكبر من تأثير تقليل احتياطي بيتكوين وتقليل قيمة السهم ، وعند انتهاء الذعر ، ستعود أسعار الأسهم وترتفع قيمة السهم ، مما يعزز التطور المستقبلي ، وهذا التأثير أسهل فهمه عندما تكون MSTR بسعر سلبي في حالة عكسية لاتجاه بيتكوين.
وبالنظر إلى الاهتمام المفتوح الحالي لمايكل سايلور ، وحقيقة أن السيولة عادة ما تضيق عندما تكون هناك صدمة أو دورة هبوطية ، ثم عندما تبدأ الإغراق، فإن الانخفاض في سعر BTC سوف يتسارع. سيؤدي تسارع الانخفاض إلى تفاقم توقعات المستثمرين لربحية MicroStrategy ، وسيتم تخفيض معدل الأقساط بشكل أكبر ، مما سيجبرها على بيع BTC لإعادة شراء MSTR ، وعند هذه النقطة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".
بالطبع ، هناك سبب آخر يجبره على بيع BTC للحفاظ على سعر السهم ، وهم مستثمرون ذوي خبرة عالية لا يمكنهم مشاهدة السهم ينخفض إلى الصفر دون أن يكون لديهم أي اهتمام ، ومن المؤكد أنهم سيضغطون على مايكل سايلور لتحمل مسؤولية إدارة القيمة السوقية. ووفقًا لأحدث المعلومات المتاحة ، فإن حق التصويت لدى مايكل سايلور قد انخفض بالفعل إلى أقل من 50٪ نتيجة التخفيف المستمر لحقوق الأسهم ، وبالطبع لم يتم العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. ومع ذلك ، يبدو أن هذا الاتجاه لا يمكن تجنبه.
هل سندات الديون القابلة للتحويل الخاصة بشركة MicroStrategy حقًا لا تحمل أي مخاطر قبل استحقاقها؟
بعد المناقشة أعلاه، أعتقد أنني قد عرضت منطقي بشكل كامل. أتمنى أيضًا أن نناقش موضوعًا آخر، هل تواجه MicroStrategy خطر الديون في المدى القريب. هناك من سبقونا قد قدموا شرحًا لطبيعة سندات الدين القابلة للتحويل الخاصة بشركة MicroStrategy، ولن أتناول هذا الموضوع هنا. بالفعل، فترة الدين لديهم طويلة بعض الشيء. ليس هناك مخاطر لعدم السداد حتى يوم الاستحقاق النهائي. ولكن وجهة نظري هي أن خطر الديون لديهم ما زال قابلاً للتغيير مسبقًا من خلال سعر السهم.
إصدار سندات قابلة للتحويل من MicroStrategy هو في الأساس سند محمل بخيارات شراء مجانية، حيث يمكن لحاملو السندات طلب استردادها بما يعادله من الأسهم بسعر تحويل محدد مسبقًا عند الاستحقاق. ومع ذلك، يوجد هنا حماية لـ MicroStrategy، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار طريقة الاسترداد بنشاط، سواء بالنقد أو الأسهم أو توفير مزيج من كليهما، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت التمويلات وفيرة، فيمكن دفع المزيد من النقد لتجنب تخفيف حقوق المساهمين، وإذا كانت التمويلات غير كافية، يمكن دفع المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، هذه السندات القابلة للتحويل غير مضمونة، لذا فإن المخاطر المترتبة عن سداد الديون هي ضئيلة بالفعل. وهناك حماية أخرى لـ MicroStrategy، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة السوقية مباشرة إذا تجاوزت نسبة الزيادة 130%، مما يخلق شروطًا للتفاوض على التمويل الإضافي.
لذلك يمتلك حاملو هذه السندات الدينية فقط ربح رأس المال عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل وفي الوقت نفسه أقل من 130% من سعر التحويل، وإلا فإنهم سيكونون معرضين فقط للمبلغ الأصلي والفائدة المنخفضة. بالطبع، بعد تذكير الأستاذ مينداو، تفكرت بتفصيل في المنطق الكامن وراء هذه الاستثمارات في السندات الدينية.
عملية التحوط دلتا عبر شراء سندات قابلة للتحويل وبيع مبالغ متساوية من أسهم MSTR لتغطية المخاطر المحتملة التي قد تنشأ بسبب تقلب أسعار الأسهم. ومع تطور الأسعار فيما بعد، يحتاج صندوق التحوط إلى ضبط مركزه بشكل مستمر. وعادة ما تكون هناك حالتين للتحوط المركز الديناميكي:
· عندما ينخفض سعر سهم MSTR ، تسقط قيمة الدلتا للسندات التحويلية ، لأن حق التحويل للسندات يصبح أقل قيمة (أقرب إلى 'القيمة المفترضة'). في هذه الحالة ، يجب بيع المزيد من أسهم MSTR الفارغة لمطابقة قيمة الدلتا الجديدة.
· عندما يرتفع سعر سهم MSTR، يزيد قيمة دلتا السندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسندات يصبح أكثر قيمة (أقرب إلى "القيمة الفعلية"). في هذه الحالة، يمكن التغلب على تعديل الحقائق من خلال شراء جزء من الأسهم MSTR المقرضة سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، وبالتالي الحفاظ على تغطية المحفظة.
يجب ضبط التحوط بشكل متكرر في الحالات التالية: الديناميكية
· سعر الأصل يتقلب بشكل كبير: مثل تغير سعر بيتكوين يؤدي إلى تقلب حاد في سعر أسهم MSTR.
· تغييرات في ظروف السوق: مثل الالتقلب، معدل الفائدة أو أي عوامل خارجية أخرى تؤثر على نموذج تسعير السندات القابلة للتحويل.
· عادةً ما يتم تنشيط العمليات في صندوق التحوط بناءً على تغير الدلتا بنسبة (مثل كل تغيير 0.01) ، مما يحافظ على التحوط الدقيق للمجموعة.
لنأخذ مثالًا محددًا لشرح السيناريو، فلنفترض أن المقتنيات الأولية لصندوق التحوط هي كما يلي
· سعر شراء سندات MSTR القابلة للتحويل بقيمة 10 ملايين دولار (Delta = 0.6).
· بيع قيمة 600 مليون دولار من أسهم MSTR القصيرة.
عندما يرتفع سعر السهم من $100 إلى $110 ، يصبح قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل 0.65 ، فيجب ضبط موقف الأسهم في هذا الوقت. حساب الكمية المطلوبة لاستعادة الأسهم هو (0.65-0.6) × 10^6 = 50 ألف. العملية الفعلية هي شراء $50 ألف من الأسهم.
وعندما يتراجع سعر السهم من 100 دولار إلى 95 دولار ، يصبح قيمة دلتا السند المحول الجديدة 0.55 ، ويتطلب تعديل المراكز القصيرة للأسهم. يتم حساب الحاجة إلى زيادة المراكز القصيرة بمقدار (0.6-0.55) × 10 ملايين = 50 ألف. يتم تنفيذ العملية عن طريق بيع 500 ألف دولار من الأسهم.
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، سيقوم صندوق التحوط الدينامي للسعر Delta ببيع المزيد من أسهم MSTR بشكل أكبر، مما سيؤدي إلى ضرب سعر MSTR بشكل أكبر، وهذا سيؤثر سلبًا على السعر الزائد بشكل أكبر، مما يؤثر على النموذج التجاري بأكمله، وبالتالي فإن مخاطر السندات ستكون قد تم تقديمها مسبقًا عن طريق سعر السهم. بالطبع، في اتجاه صعودي MSTR، سيقوم صندوق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا هو أيضًا نوع من السيف ذو حدين.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحليل مفصل لفرص ومخاطر MicroStrategy - ديفيس النقر المزدوج والقتل المزدوج
المؤلف | @Web3_Mario
ملخص: أحد أكثر الموضوعات إثارة للاهتمام هذا الأسبوع هو شعبية MicroStrategy ، وقد العديد من كبار السن على كيفية عمل الشركة. لقد استوعبتها ودرستها بعمق ، ولدي بعض آرائي الخاصة ، والتي آمل أن أشاركها معك. أعتقد أن سبب ضخ سعر سهم MicroStrategy يكمن في "النقر المزدوج ل Davis" ، وتصميم الأعمال لشراء BTC من خلال التمويل ، وربط تقدير BTC بأرباح الشركة ، والرافعة المالية التي تم الحصول عليها من خلال الجمع بين التصميم المبتكر لقناة تمويل سوق TradFi ، بحيث يكون لدى الشركة القدرة على تجاوز الربحية التي يجلبها ارتفاع قيمة BTC التي تحتفظ بها ، وفي الوقت نفسه ، مع التوسع في مبلغ المقتنيات ، تتمتع الشركة بقوة تسعير BTC معينة. يتم تعزيز توقعات الأرباح هذه. عندما يتقلب سوق BTC أو يعكس المخاطر ، ستتوقف أرباح BTC ، وستنخفض قدرة MicroStrategy على جمع الأموال بشكل كبير بسبب نفقات تشغيل الشركة وضغوط الديون ، والتي بدورها ستؤثر على توقعات الأرباح. ديفيس دبل كيل".
ما هو دافيس الضرب المزدوج والقتل المزدوج
يجب على أولئك الذين هم على دراية بي أن يعرفوا أن المؤلف ملتزم بمساعدة المزيد من المهنيين غير الماليين على فهم هذه الديناميكيات ، حتى يعيدوا منطق تفكيرهم. أولا وقبل كل شيء ، دعنا نضيف بعض المعرفة الأساسية ، ما هو "Davis Double Click" و "Double Kill".
ما يسمى بـ "ديفيس دوبليو لاي" (Davis Double Play) هو مصطلح مقترح من قبل خبير الاستثمار كليفتون ديفيس (Clifford Davis) ، وعادة ما يستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير للشركات بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة. هذان العاملان هما:
تحققت الشركة من أرباح قوية أو زيادة الأرباح بسبب تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة وغيرها من الجوانب.
· توسيع التقييم: نظرًا لتفاؤل السوق بآفاق الشركة، يكون المستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى لها، مما يعزز تقييم الأسهم. وهذا يعني توسيع مضاعفات التقييم مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E Ratio).
المنطق المحدد الذي دفع "النقر المزدوج لديفيس" هو كما يلي ، أولا وقبل كل شيء ، تجاوز أداء الشركة التوقعات ، وكان كل من الإيرادات والأرباح في ارتفع. على سبيل المثال ، ستؤدي مبيعات المنتجات الجيدة أو توسيع حصتها في السوق أو التحكم الناجح في التكاليف بشكل مباشر إلى ربحية الشركة. سيؤدي ذلك أيضا إلى زيادة الثقة في آفاق الشركة المستقبلية ، مما يدفع المستثمرين إلى قبول نسب P / E أعلى ، ودفع أسعار أعلى للأسهم ، وتبدأ التقييمات في التوسع. غالبا ما يؤدي هذا المزيج من ردود الفعل الإيجابية الخطية والأسنوية إلى تسارع في أسعار الأسهم ، والمعروفة باسم "النقر المزدوج في ديفيس".
لتوضيح هذه العملية ، لنفترض أن نسبة الربحية الحالية لشركة ما هي 15 مرة ، ومن المتوقع أن ترتفع أرباحها مرتفعة بنسبة 30٪ في المستقبل. إذا كان المستثمرون على استعداد لدفع 18 مرة من نسبة الربحية بسبب ارتفاع الأرباح للشركة وتغير المزاج في السوق ، فإن زيادة التقييم ستدفع بارتفاع كبير في سعر السهم ، على سبيل المثال:
السعر الحالي للسهم: $100
30% زيادة في الأرباح تعني أن الربح للسهم (EPS) زاد من $5 إلى $6.5
ارتفع معدل الربحية من 15 إلى 18
سعر السهم الجديد: $6.5 × 18 = $117
زاد سعر السهم من 100 $ إلى 117 $، مما يعكس الأداء الإيجابي وزيادة التقدير.
ويتم استخدام مصطلح “ضربة ديفيس” على عكس ذلك عادة لوصف الانخفاض السريع في سعر السهم نتيجة تأثير سلبي مشترك لعاملين، وهما: 01928374656574839201
· انخفاض أرباح الشركة: انخفاض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وقد يكون ذلك نتيجة لانخفاض الإيرادات، وارتفاع التكاليف، وأخطاء في الإدارة، مما يؤدي إلى أرباح أقل من توقعات السوق.
· تضاؤل التقدير: نتيجة لتراجع الربح أو تدهور الآفاق السوقية، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقدير (مثل نسبة الربح إلى السعر) وهبوط أسعار الأسهم.
المنطق الكلي هو كما يلي، أولاً، لم تتحقق الشركة من الهدف المتوقع للربح، أو تواجه صعوبات في الإدارة، مما يؤدي إلى أداء ضعيف وانخفاض الربح. وهذا بدوره يؤدي إلى تدهور توقعات السوق للمستقبل، وعدم ثقة المستثمرين، الذين لا يرغبون في قبول نسبة الربح العالية الحالية، ويرغبون فقط في دفع سعر أقل للأسهم، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعفات التقييم وانخفاض سعر السهم بشكل أكبر.
لنفس مثال توضيحي لهذه العملية، فلنفترض أنّ شركة ما لديها حاليًا نسبة سعر ربح بمقدار 15 مرة، ومن المتوقع أن تنخفض أرباحها مستقبلاً بنسبة 20٪. نتيجة لانخفاض الأرباح، يبدأ السوق في التشكيك في آفاق الشركة، ويبدأ المستثمرون في اسقاط نسبة سعر الربح الخاصة بها. على سبيل المثال، قد يتم اسقاط نسبة سعر الربح من 15 إلى 12. ونتيجة لذلك، قد ينخفض سعر السهم بشكل كبير، على سبيل المثال:
السعر الحالي للسهم: $100
انخفاض الأرباح بنسبة 20٪ يعني أن الربح للسهم الواحد (EPS) انخفض من $5 إلى $4
معامل الربحية انخفض من 15 إلى 12
سعر السهم الجديد: $4 × 12 = $48
تراجعت سعر السهم من 100 دولار إلى 48 دولارًا ، مما يعكس تراجع الأرباح وانكماش التقييم.
هذا التأثير المتبادل يحدث عادة في الأسهم ذات النمو العالي، وخاصة في العديد من الأسهم التكنولوجية، لأن المستثمرين عادة ما يكونون على استعداد لمنح هذه الشركات توقعات عالية لأعمالها المستقبلية، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات عادة ما تكون لها عوامل ذاتية كبيرة، لذا فإن التقلبات المقابلة أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء السعر المرتفع لـ MSTR ولماذا أصبح جزءًا أساسيًا من نموذجها التجاري
بعد ملء هذه المعرفة الأساسية، يجب أن يكون لديك فهم تقريبي لكيفية حدوث بريميوم عالية لـ MSTR مقارنة بموقفها من BTC. أولاً، قامت MicroStrategy بتحويل أعمالها من الأعمال البرمجية التقليدية إلى شراء BTC بالتمويل، وبالطبع ، لا يمكن استبعاد وجود إيرادات إدارة الأصول المقابلة في المستقبل. هذا يعني أن مصدر أرباح هذه الشركة هو الزيادة في قيمة BTC التي تم شراؤها بواسطة الأموال التي تم الحصول عليها من تخفيف حقوق المساهمين وإصدار السندات. مع زيادة قيمة BTC ، ستزداد حصص جميع المستثمرين الأسهم ، وبالتالي يحقق المستثمرون ربحًا ، وفي هذه النقطة ، فإن MSTR لا تختلف عن صناديق BTC الأخرى.
والفرق يكمن في قدرتها على التمويل بما يحمل من تأثير الرافعة المالية، لأن توقعات مستثمري MSTR بزيادة الأرباح المستقبلية للشركة تعتمد على قدرتها على التمويل والتي تؤدي إلى زيادة العائد من الرافعة المالية. ونظرًا لأن قيمة أسهم MSTR الإجمالية مُقارنة بقيمة BTC الإجمالية التي تمتلكها في حالة تسعير إيجابي، أي أن قيمة أسهم MSTR الإجمالية تفوق قيمة BTC الإجمالية التي تمتلكها. طالما أنها في حالة تسعير إيجابي، فإن كل من تمويل الأسهم وتمويل السندات القابلة للتحويل مع زيادة الأموال المتاحة لشراء BTC سيزيد بمرور الوقت من قيمة كل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على تحقيق أرباح متزايدة بشكل مختلف عن ETF لـ BTC.
على سبيل المثال، فلنفترض أن MSTR يحتفظ حاليًا بـ 400 مليار دولار من BTC، ولديه إجمالي القيمة السوقية للأسهم X بوحدة. في هذه الحالة، يكون حق الملكية للسهم الواحد هو 400 مليار / X. إذا تم التمويل باستخدام أسوأ نسبة تخفيف للملكية، ولنفترض أن نسبة تخفيف الملكية المضافة هي a، فهذا يعني أن إجمالي الأسهم المتداولة يصبح X * (a+1)، ويتم جمع إجمالي التمويل من التقييم الحالي ويبلغ a * Y مليار دولار. وعند تحويل كل هذه الأموال إلى BTC، ستصبح المقتنيات من BTC 400 مليار + a * Y مليار، وهذا يعني أن حق الملكية للسهم الواحد يصبح:
سنحسب الأرباح المخففة للسهم عن طريق طرحها من الأرباح المخصصة للسهم الواحد الموجودة بالأصل، وذلك كما يلي:
هذا يعني عندما يكون Y أكبر من 40 مليارًا ، أي قيمة BTC التي يمتلكها ، يعني وجود رسوم إضافية إيجابية ، يعني إكمال تمويل شراء BTC يجلب حقوق الأسهم النقدية العائدة أكبر من 0 ، وكلما زاد الرسوم الإيجابية ، زادت حقوق الأسهم النقدية بشكل أكبر ، وهما علاقة خطية ، أما تأثير نسبة التمرير a ، فهو يظهر عكسيًا في الربع الأول ، وهذا يعني أن كلما قلت الأسهم الجديدة ، زادت حقوق الأسهم بنسبة أعلى.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR والقيمة الإيجابية لمحفظته من BTC تشكل عاملًا أساسيًا لنجاح نموذجه التجاري، وبالتالي فإن خياره الأمثل هو كيفية الحفاظ على هذه القيمة الإيجابية وفي نفس الوقت جمع التمويل بشكل مستمر، وزيادة حصته في السوق، والحصول على حقوق التسعير الأكبر لـ BTC. وزيادة حقوق التسعير ستعزز ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل نسبة الربحية العالية، مما يمكنهم من جمع التمويل.
لتلخيص الأمر، يكمن سر نموذج أعمال MicroStrategy في أن ارتفاع سعر BTC يدفع بزيادة أرباح الشركة، وإذا كان ارتفاع سعر BTC يشير إلى اتجاه إيجابي فإن ذلك يعني زيادة في أرباح الشركة، وبدعم من هذا الاتجاه "دافيس دابل كليك"، بدأت MSTR في التقييم الإيجابي بشكل متزايد، لذا يناقش السوق إمكانية تقييم MicroStrategy بقيمة إيجابية أعلى لإكمال التمويل في المرحلة التالية.
ما هي المخاطر التي يجلبها MicroStrategy للصناعة
فيما يلي نتحدث قليلاً عن المخاطر التي تُعرضها MicroStrategy للصناعة، وأعتقد أن النقطة الأساسية هي أن هذا النمط التجاري سيزيد بشكل كبير من التقلبات في سعر BTC، حيث يعمل كمكبر للتقلبات. والسبب في ذلك هو "القاتل ديفيس"، ودخول BTC في فترة ارتداد عالية هي بداية سلسلة الدومينو بأكملها.
فلنتخيل لحظة عندما يبدأ ارتفاع سعر بتكوين في الانحسار ويدخل في فترة تذبذب، فإن أرباح MicroStrategy لن تستطيع تجنب الانخفاض. هنا أود أن أوضح أنني أرى بعض الأصدقاء يولون اهتمامًا كبيرًا لتكاليف المقاعدات وحجم الربح المتعلق بها. وهذا ليس له أي معنى، لأن الربح في نموذج أعمال MicroStrategy شفاف ويعادل التسوية في الوقت الفعلي. في الأسواق التقليدية للأسهم، نعلم أن العوامل التي تسبب التقلب في أسعار الأسهم هي التقارير المالية. يتم تأكيد مستوى الربح الحقيقي فقط عندما يتم الإعلان عن تقرير الأرباح الفصلي. بين هذين التقريرين، يقوم المستثمرون فقط بتقدير تغير الوضع المالي بناءً على بعض المعلومات الخارجية. وبمعنى آخر، فإن رد فعل سعر السهم يتأخر عن تغيرات الإيرادات الفعلية للشركة. يتم تصحيح هذا الارتباط المتأخر عند نشر تقرير الأرباح الفصلي. ومع ذلك، في نموذج أعمال MicroStrategy، نظرًا لأن حجم المقاعدات وسعر بتكوين يعتبران معلومات عامة، يمكن للمستثمرين معرفة مستوى الربح الحقيقي للشركة في الوقت الفعلي ولا يوجد تأخير لأن العائد لكل سهم يتغير مع تغيرها ديناميكيًا ويعادل التسوية الفعلية للربح. وبالتالي، فإن سعر السهم يعكس بالفعل جميع الأرباح ولا يوجد تأخير في الرد فعله، لذا فإن مراقبة تكاليف المقاعدات ليست لها أي معنى.
للعودة إلى الموضوع ، دعنا نلقي نظرة على كيفية تطور "ضربة ديفيس المزدوجة" ، عندما يتباطأ BTC في الارتفاع ويدخل مرحلة التذبذب ، ستستمر ربحية MicroStrategy في الانخفاض بشكل مستمر ، وقد تصل إلى الصفر ، في هذا الوقت ستتقلص تكاليف العمل الثابتة وتكاليف التمويل ، مما يؤدي إلى تقليل الأرباح للشركات وحتى الوصول إلى حالة الخسارة. في هذا الوقت ، سيؤدي هذا التذبذب المستمر إلى تآكل ثقة السوق في تطور أسعار BTC المستقبلية. وسيتحول هذا إلى شكوك في قدرة MicroStrategy على التمويل ، مما يؤدي بدوره إلى مزيد من ضرب التوقعات بارتفاع الأرباح ، وتحت هذين العاملين ، ستتقلص انتقالات MSTR إلى القيمة العادية بسرعة. ومن أجل الحفاظ على نجاح نموذجه التجاري ، فمن الضروري على مايكل سايلور الحفاظ على حالة القيمة العادية. لذلك ، يجب على MicroStrategy بيع BTC واستعادة الأموال وشراء الأسهم ، وهذا هو الوقت الذي يبدأ فيه MicroStrategy في بيع أول BTC لها.
لدي بعض الأصدقاء يسألون، هل يمكن أن يكون الأمر مجرد عدم التحرك مع BTC والسماح لسعر السهم بالانخفاض بشكل طبيعي؟ إجابتي هي لا يمكن، بالتحديد عندما يحدث انعكاس في سعر BTC، لا يمكن، بينما يمكن التسامح بشكل معقول خلال التذبذب، وذلك لأسباب تتعلق ببنية ملكية MicroStrategy الحالية، والحل الأمثل بالنسبة لـ Michael Saylor.
وفقًا لحصة MicroStrategy الحالية، هناك العديد من الشركات المالية الرائدة مثل Jane Street وبلاك روك، بينما يشكل مؤسس الشركة Michael Saylor أقل من 10٪، وبالطبع من خلال تصميم الأسهم ذات المزدوجة، فإن حق التصويت الذي يمتلكه Michael Saylor لديه ميزات مطلقة، لأن الأسهم التي يمتلكها هي أسهم عادية من الفئة B بنسبة أكبر، وحق التصويت لأسهم الفئة B هو 10:1 مقارنة بالفئة A. لذا، فإن هذه الشركة لا تزال تحت سيطرة قوية من Michael Saylor، ولكن حصته في حقوق الملكية ليست عالية.
هذا يعني أن قيمة شركة Michael Saylor على المدى الطويل تفوق قيمة BTC التي تمتلكها، لأنه من المفترض أن تواجه الشركة تصفية إفلاسية، وليس من المرجح أن تحصل على الكثير من BTC.
ما هي فوائد بيع بيتكوين أثناء مرحلة الارتجاج وشراء الأسهم للحفاظ على الإضافة؟ الإجابة واضحة أيضًا ، عند تضييق الإضافة ، وافتراضًا أن مايكل سايلور يعتقد أن نسبة الربحية السعرية لـ MSTR مقارنة بالذعر تشير إلى أنها مقدرة بشكل غير منطقي منخفضة ، فإن بيع بيتكوين واسترداد الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق سيكون صفقة مربحة. لذلك ، في هذه الحالة ، ستكون فائدة إعادة الشراء في تقليل إضافة المعروض وزيادة قيمة السهم أكبر من تأثير تقليل احتياطي بيتكوين وتقليل قيمة السهم ، وعند انتهاء الذعر ، ستعود أسعار الأسهم وترتفع قيمة السهم ، مما يعزز التطور المستقبلي ، وهذا التأثير أسهل فهمه عندما تكون MSTR بسعر سلبي في حالة عكسية لاتجاه بيتكوين.
وبالنظر إلى الاهتمام المفتوح الحالي لمايكل سايلور ، وحقيقة أن السيولة عادة ما تضيق عندما تكون هناك صدمة أو دورة هبوطية ، ثم عندما تبدأ الإغراق، فإن الانخفاض في سعر BTC سوف يتسارع. سيؤدي تسارع الانخفاض إلى تفاقم توقعات المستثمرين لربحية MicroStrategy ، وسيتم تخفيض معدل الأقساط بشكل أكبر ، مما سيجبرها على بيع BTC لإعادة شراء MSTR ، وعند هذه النقطة يبدأ "قتل ديفيس المزدوج".
بالطبع ، هناك سبب آخر يجبره على بيع BTC للحفاظ على سعر السهم ، وهم مستثمرون ذوي خبرة عالية لا يمكنهم مشاهدة السهم ينخفض إلى الصفر دون أن يكون لديهم أي اهتمام ، ومن المؤكد أنهم سيضغطون على مايكل سايلور لتحمل مسؤولية إدارة القيمة السوقية. ووفقًا لأحدث المعلومات المتاحة ، فإن حق التصويت لدى مايكل سايلور قد انخفض بالفعل إلى أقل من 50٪ نتيجة التخفيف المستمر لحقوق الأسهم ، وبالطبع لم يتم العثور على مصدر محدد لهذه المعلومات. ومع ذلك ، يبدو أن هذا الاتجاه لا يمكن تجنبه.
هل سندات الديون القابلة للتحويل الخاصة بشركة MicroStrategy حقًا لا تحمل أي مخاطر قبل استحقاقها؟
بعد المناقشة أعلاه، أعتقد أنني قد عرضت منطقي بشكل كامل. أتمنى أيضًا أن نناقش موضوعًا آخر، هل تواجه MicroStrategy خطر الديون في المدى القريب. هناك من سبقونا قد قدموا شرحًا لطبيعة سندات الدين القابلة للتحويل الخاصة بشركة MicroStrategy، ولن أتناول هذا الموضوع هنا. بالفعل، فترة الدين لديهم طويلة بعض الشيء. ليس هناك مخاطر لعدم السداد حتى يوم الاستحقاق النهائي. ولكن وجهة نظري هي أن خطر الديون لديهم ما زال قابلاً للتغيير مسبقًا من خلال سعر السهم.
إصدار سندات قابلة للتحويل من MicroStrategy هو في الأساس سند محمل بخيارات شراء مجانية، حيث يمكن لحاملو السندات طلب استردادها بما يعادله من الأسهم بسعر تحويل محدد مسبقًا عند الاستحقاق. ومع ذلك، يوجد هنا حماية لـ MicroStrategy، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار طريقة الاسترداد بنشاط، سواء بالنقد أو الأسهم أو توفير مزيج من كليهما، مما يجعل الأمر أكثر مرونة. إذا كانت التمويلات وفيرة، فيمكن دفع المزيد من النقد لتجنب تخفيف حقوق المساهمين، وإذا كانت التمويلات غير كافية، يمكن دفع المزيد من الأسهم. بالإضافة إلى ذلك، هذه السندات القابلة للتحويل غير مضمونة، لذا فإن المخاطر المترتبة عن سداد الديون هي ضئيلة بالفعل. وهناك حماية أخرى لـ MicroStrategy، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة السوقية مباشرة إذا تجاوزت نسبة الزيادة 130%، مما يخلق شروطًا للتفاوض على التمويل الإضافي.
لذلك يمتلك حاملو هذه السندات الدينية فقط ربح رأس المال عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر التحويل وفي الوقت نفسه أقل من 130% من سعر التحويل، وإلا فإنهم سيكونون معرضين فقط للمبلغ الأصلي والفائدة المنخفضة. بالطبع، بعد تذكير الأستاذ مينداو، تفكرت بتفصيل في المنطق الكامن وراء هذه الاستثمارات في السندات الدينية.
عملية التحوط دلتا عبر شراء سندات قابلة للتحويل وبيع مبالغ متساوية من أسهم MSTR لتغطية المخاطر المحتملة التي قد تنشأ بسبب تقلب أسعار الأسهم. ومع تطور الأسعار فيما بعد، يحتاج صندوق التحوط إلى ضبط مركزه بشكل مستمر. وعادة ما تكون هناك حالتين للتحوط المركز الديناميكي:
· عندما ينخفض سعر سهم MSTR ، تسقط قيمة الدلتا للسندات التحويلية ، لأن حق التحويل للسندات يصبح أقل قيمة (أقرب إلى 'القيمة المفترضة'). في هذه الحالة ، يجب بيع المزيد من أسهم MSTR الفارغة لمطابقة قيمة الدلتا الجديدة.
· عندما يرتفع سعر سهم MSTR، يزيد قيمة دلتا السندات القابلة للتحويل، لأن حق التحويل للسندات يصبح أكثر قيمة (أقرب إلى "القيمة الفعلية"). في هذه الحالة، يمكن التغلب على تعديل الحقائق من خلال شراء جزء من الأسهم MSTR المقرضة سابقًا لمطابقة قيمة دلتا الجديدة، وبالتالي الحفاظ على تغطية المحفظة.
يجب ضبط التحوط بشكل متكرر في الحالات التالية: الديناميكية
· سعر الأصل يتقلب بشكل كبير: مثل تغير سعر بيتكوين يؤدي إلى تقلب حاد في سعر أسهم MSTR.
· تغييرات في ظروف السوق: مثل الالتقلب، معدل الفائدة أو أي عوامل خارجية أخرى تؤثر على نموذج تسعير السندات القابلة للتحويل.
· عادةً ما يتم تنشيط العمليات في صندوق التحوط بناءً على تغير الدلتا بنسبة (مثل كل تغيير 0.01) ، مما يحافظ على التحوط الدقيق للمجموعة.
لنأخذ مثالًا محددًا لشرح السيناريو، فلنفترض أن المقتنيات الأولية لصندوق التحوط هي كما يلي
· سعر شراء سندات MSTR القابلة للتحويل بقيمة 10 ملايين دولار (Delta = 0.6).
· بيع قيمة 600 مليون دولار من أسهم MSTR القصيرة.
عندما يرتفع سعر السهم من $100 إلى $110 ، يصبح قيمة دلتا للسندات القابلة للتحويل 0.65 ، فيجب ضبط موقف الأسهم في هذا الوقت. حساب الكمية المطلوبة لاستعادة الأسهم هو (0.65-0.6) × 10^6 = 50 ألف. العملية الفعلية هي شراء $50 ألف من الأسهم.
وعندما يتراجع سعر السهم من 100 دولار إلى 95 دولار ، يصبح قيمة دلتا السند المحول الجديدة 0.55 ، ويتطلب تعديل المراكز القصيرة للأسهم. يتم حساب الحاجة إلى زيادة المراكز القصيرة بمقدار (0.6-0.55) × 10 ملايين = 50 ألف. يتم تنفيذ العملية عن طريق بيع 500 ألف دولار من الأسهم.
هذا يعني أنه عندما ينخفض سعر MSTR، سيقوم صندوق التحوط الدينامي للسعر Delta ببيع المزيد من أسهم MSTR بشكل أكبر، مما سيؤدي إلى ضرب سعر MSTR بشكل أكبر، وهذا سيؤثر سلبًا على السعر الزائد بشكل أكبر، مما يؤثر على النموذج التجاري بأكمله، وبالتالي فإن مخاطر السندات ستكون قد تم تقديمها مسبقًا عن طريق سعر السهم. بالطبع، في اتجاه صعودي MSTR، سيقوم صندوق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا هو أيضًا نوع من السيف ذو حدين.