Arthur Hayes: مع تخفيض الاحتياطي الفيدرالي وتعزيز الين الياباني، سيدخل بيتكوين مرة أخرى السوق الثيران

كتب: آرثر هايز

الترجمة: تيك فلو تيك فلو

انتهيت من عطلة الصيف في نصف الكرة الشمالي، وتوجهت إلى النصف الجنوبي للتزلج على الجليد، وقضيت أسبوعين هناك. قضيت معظم وقتي في رحلات التزلج في البرية. بالنسبة لأصدقائي الذين لم يجربوا هذا النشاط من قبل، يتمثل هذا العملية في لصق جلد التزلج على قاع اللوح بحيث يمكنك الانزلاق لأعلى. بعد الوصول إلى المرتفعات، اخراج جلد التزلج وضبط الحذاء واللوح إلى وضع الانحدار، والتمتع بالتزلج على الثلج الخفيف. معظم الجبال التي زرتها لا يمكن الوصول إليها إلا بهذه الطريقة.

يتكون يوم التزلج النموذجي الذي يستمر من أربع إلى خمس ساعات من 80٪ تسلق التزلج و 20٪ تزلج الهبوط. لذلك، فإن هذا النشاط يستهلك الكثير من الطاقة. يحترق جسمك السعرات الحرارية للحفاظ على درجة حرارة الجسم والتوازن الداخلي. فخذيك هي أكبر مجموعة عضلية في الجسم، وهي دائمًا تعمل سواء كنت تتسلق أو تتزلج. معدل الأيض الأساسي لدي حوالي 3000 سعرة حرارية، بالإضافة إلى الطاقة المطلوبة لحركة الفخذين، يفوق إجمالي طاقتي الاستهلاكية اليومية 4000 سعرة حرارية.

نظرا للكمية الهائلة من الطاقة المطلوبة لإنجاز هذا النشاط ، فإن الجمع بين الأطعمة التي أستهلكها طوال اليوم أمر بالغ الأهمية. أتناول وجبة إفطار دسمة في الصباح مع الكربوهيدرات واللحوم والخضروات. أسميها “طعام حقيقي”. تركني الإفطار أشعر بالشبع ، لكن احتياطيات الطاقة الأولية هذه استنفدت بسرعة عندما شققت طريقي إلى الغابة الباردة وبدأت صعودي الأولي. لإدارة مستويات السكر في الدم ، أقوم بإعداد وجبات خفيفة لا أتناولها عادة ، تماما مثل تجنب Su Zhu و Kylie Davies المصفين المعينين من قبل محكمة الإفلاس في جزر فيرجن البريطانية. أنا آكل شريط سنيكرز متوسط وشراب كل 30 دقيقة ، على الرغم من أنني لست جائعا. لا أريد أن تنخفض مستويات السكر في الدم وبالتالي تؤثر على حالتي.

تناول الأطعمة المصنعة الغنية بالسكر ليست حلاً طويل الأجل لتلبية احتياجاتي من الطاقة. أنا بحاجة أيضًا إلى تناول “الطعام الحقيقي”. عادةً ما أتوقف لبضع دقائق بعد الانتهاء من الدورة، وأفتح حقيبتي وأتناول الطعام الذي أحضره بنفسي. أفضل الحفاظ على طعام الدجاج أو اللحم والخضار الورقية المقلية وكمية كبيرة من الأرز الأبيض في علبة الصندوق الخاصة بي.

أنا أقوم بتنسيق ذروة السكر الدورية مع تناول الطعام الحقيقي النظيف والمحترق لفترة أطول للحفاظ على أدائي طوال اليوم.

وصفي لتحضيرات العشاء لرحلة التزلج هو لإثارة مناقشة حول أهمية السعر والكمية للعملة. بالنسبة لي، سعر العملة مثل الشوكولاتة والشراب الذي أتناوله، يمنحني زيادة سريعة في الجلوكوز. بينما كمية العملة تشبه “الطعام الحقيقي” الذي يحرق ببطء ويدوم طويلاً. خلال اجتماع البنك المركزي في جاكسون هول الأسبوع الماضي، أعلن باول تغييراً في السياسة، ووعد الاحتياطي الفيدرالي بالتخلي عن معدل الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، أعرب مسؤولو بنك إنجلترا (BOE) والبنك المركزي الأوروبي (ECB) عن استمرار التخلي عن معدل الفائدة.

أعلن باول حوالي GMT-6 الساعة 9 صباحًا هذا التحول ، وهو متوافق مع البيضاوي الأحمر. استجابة لانخفاض أسعار العملات ، كانت لديها pump في الأصول عالية المخاطر التي تمثلها مؤشرات S&P 500 (اللون الأبيض) والذهب (اللون الأصفر) وBTC (اللون الأخضر). الدولار (غير معروض) أيضًا ضعيف خلال نهاية هذا الأسبوع.

كانت ردود الفعل الأولية الإيجابية في السوق مبررة، لأن المستثمرين يعتقدون أن الأصول التي يتم تسعيرها بالعملة القانونية ذات العرض الثابت يجب أن ترتفع إذا تسعرت العملة بأسعار معقولة. أنا موافق على هذه النقطة ؛ ومع ذلك… لقد نسينا توقعات خفض أسعار الفائدة المستقبلية للبنك المركزي الأمريكي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي، والتي ستقلل من الفروق في معدلات الفائدة بين هذه العملات والين. ستعاود ظهور مخاطر تداول المراجحة للين وقد تعرقل هذا الاحتفال مرة أخرى ما لم يتم زيادة كمية العملة عن طريق توسيع قائمة أصول البنك المركزي ، أي طباعة المال.

يرجى قراءة مقالتي Spirited Away لمناقشة عمليات التداول بالين01928374656574839201. سأشير إلى هذه الظاهرة بشكل متكرر في هذه المقالة.

تقوية الدولار مقابل الين الياباني بنسبة 1.44٪، في حين انخفض سعر صرف USDJPY على الفور بعد إعلان باول تغيير السياسة. هذا كان متوقعاً، لأن توقعات أن اختلاف معدل الفائدة بين الدولار والين الياباني سيتقلص نظرًا لانخفاض معدل الفائدة للدولار واستقراره أو ارتفاعه للين الياباني.

بقية هذه المقالة تهدف إلى استكشاف هذه النقطة بعمق وتوقع اللحظات الرئيسية في الأشهر القليلة المقبلة قبل انتخاب الناخبين الأمريكيين المتجاهلين لترامب أو بايدن.

الفرضية الأساسية لنقاش السوق الصاعدة

كما لاحظنا في أغسطس من هذا العام، فإن ارتفاع قيمة الين بسرعة يعني خطرًا على الأسواق المالية العالمية. إذا أدى تخفيض أسعار الفائدة في الاقتصادات الثلاث الكبرى إلى ارتفاع قيمة الين مقابل عملاتها المحلية، فإننا يجب أن نتوقع رد فعل سلبي من الأسواق. نحن نواجه مواجهة بين القوى الإيجابية (تخفيض أسعار الفائدة) والقوى السلبية (ارتفاع قيمة الين). وبالنظر إلى أن إجمالي الأصول المالية العالمية الممولة بالين تتجاوز عشرات التريليونات من الدولارات، فإنني أعتقد أن التأثير السلبي لتداولات المراجحة المرتبطة بارتفاع قيمة الين سيتجاوز أي فائدة طفيفة مستفادة من تخفيض أسعار الفائدة في الدولار الأمريكي أو الجنيه الإسترليني أو اليورو. علاوة على ذلك، أعتقد أن صناع القرار في مجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي يدركون أنه يجب أن يكونوا على استعداد لتيسير السياسة وتوسيع القائمة النقدية لتعويض التأثير السلبي لارتفاع قيمة الين.

وكما تتفق الرمل مع ميتي ، فإن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يحاول حاليًا الحصول على ‘ذروة السكر’ الناجمة عن خفض الفائدة قبل قدوم الجوع. من الناحية الاقتصادية ، يجب أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الفائدة بدلاً من خفضها.

منذ عام 2020 ، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة المُتلاعب به (اللون الأبيض) بنسبة 22٪. زادت قائمة أصول الاحتياطي الفيدرالي (اللون الأصفر) بأكثر من 30 تريليون دولار.

وصل العجز الحكومي في الولايات المتحدة إلى مستوى قياسي، وجزء من السبب في ذلك هو أن تكلفة الديون الصادرة لم يتم تقييدها بما فيه الكفاية لإجبار السياسيين على زيادة الضرائب أو تقليص الدعم لتحقيق توازن الميزانية.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يرغب حقًا في الحفاظ على الثقة في الدولار الأمريكي، فيجب أن يرفع أسعار الفائدة لكبح النشاط الاقتصادي. وهذا سيؤدي إلى انخفاض أسعار السلع للجميع، ولكن بعض الأشخاص سيفقدون وظائفهم. في الوقت نفسه، سيساهم هذا أيضًا في ضبط الاقتراض الحكومي، لأن تكاليف الإصدار سترتفع.

لم تشهد الاقتصاد الأمريكي سوى انكماش في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لفترتين فصليتين فقط بعد COVID-19. وهذا ليس ما يحتاجه اقتصاد ضعيف إلى خفض أسعار الفائدة.

حتى التقديرات الأخيرة للناتج المحلي الإجمالي الفعلي للربع الثالث من عام 2024 تشير إلى نمو بنسبة +2.0%، ومرة أخرى، هذا ليس اقتصادًا تأثر بشكل مفرط بمعدل الفائدة المقيد.

مثلما أتناول الحلوى والشراب عندما لا يكون لدي جوع لمنع انخفاض مستوى السكر في الدم، تعهد الاحتياطي الفيدرالي بعدم السماح للأسواق المالية بالتوقف عن الحركة. الولايات المتحدة هي اقتصاد شديد التمويل وتحتاج إلى ضخ أسعار الأصول القانونية بشكل مستمر لجعل الناس يشعرون بالثراء. على المستوى العملي، يظهر الأسهم بأداء مستقر أو هبوط، ولكن معظم الناس لا يتابعون عائداتهم الفعلية. الأسهم التي يتم ضخها بصورة افتراضية تزيد أيضًا من إيرادات الضرائب على رأس المال في العملة القانونية. ببساطة، يضر الانخفاض في السوق بالصحة المالية لـ Pax Americana. لذلك، بدأت يلين في تدخل دورة رفع الفائدة للمحفظة الاحتياطية الفيدرالية في سبتمبر 2022. أعتقد أن باول يضحي بنفسه تحت توجيهات يلين وقادة الحزب الديمقراطي، حيث يختار خفض الفائدة عندما يعلم أنه لا ينبغي القيام به.

أقدم الرسم البياني أدناه لشرح ما حدث لأسعار الأسهم عندما بدأت وزارة الخزانة الأمريكية بالإصدار الكبير لسندات الخزانة (T-bills) تحت سيطرة يلين، وسحبت الأموال من خطة عكس الشراء المؤقت لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (RRP)، وتدفقت إلى الأسواق المالية بشكل أوسع.

لفهم ما قلته في الفقرة السابقة، يرجى الرجوع إلى مقالتي ‘الماء، الماء، في كل مكان’.

يتم تحديد جميع الأسعار بناءً على معيار 100 في 30 سبتمبر 2022 ؛ وهو أعلى نقطة في RRP ويقدر بحوالي 25 تريليون دولار. تراجع RRP (الأخضر) بنسبة 87٪. تمت مضاعفة عائد الدولار الأمريكي المقرر بالقانون الاسمي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (الذهبي) بنسبة 57٪. أعتقد أن وزارة الخزانة الأمريكية لديها سلطة تفوق الاحتياطي الفيدرالي. كان الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار العملات المشفرة حتى مارس 2023 ، لكن وزارة الخزانة وجدت طريقة لزيادة كمية العملة في نفس الوقت. النتيجة هي الازدهار الاسمي لسوق الأسهم. عند واحتساب الذهب ، يعتبر الذهب أقدم شكل للعملة الفعلية (بينما تعتبر الأشكال الأخرى عملة ائتمانية) ، فقد ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (الأبيض) بنسبة 4٪ فقط. عند واحتسابه بالبتكوين ، وهو أكثر العملات القوية حديثًا ، انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (الأرجواني) بنسبة 52٪.

اقتصاد الولايات المتحدة ليس حريصا على خفض سعر الفائدة ، لكن باول سيوفر تحفيزا للسكر. ولأن السلطات النقدية حساسة للغاية لأي انخفاض في أسعار الأسهم الورقية، فإن باول ويلين سوف يوفران قريبا “الغذاء الحقيقي” بشكل ما، أي توسيع الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي للتعويض عن تأثير ارتفاع قيمة الين.

في الحديث عن ارتفاع الين، أود أن أتحدث بسرعة عن الأسباب الزائفة لخفض معدل الفائدة لباول، وكيف يعزز هذا ثقتي بأسعار الأصول بشكل أكبرpump.

قام باول بتعديل استنادًا إلى تقرير وظائف سيء. أصدرت وزارة العمل الأمريكية (BLS) تعديلًا مذهلاً للبيانات الوظيفية السابقة قبل أيام من خطاب باول في جاكسون هول ، حيث أشارت إلى تقديرات التوظيف التي تفوقت بحوالي 800،000.

كان بايدن وأنصاره من الاقتصاديين غير الشرفاء يعلنون قوة سوق العمل خلال إدارته. هذه القوة في سوق العمل تضع باول في موقف صعب، حيث دعاه أعضاء ديمقراطيون رفيعو المستوى، مثل إليزابيث “بوكاهونتاس” وارن، إلى خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد حتى لا يفوز ترامب في الانتخابات. يواجه باول معضلة. مع تجاوز التضخم هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ ، لم يتمكن باول من خفض أسعار الفائدة بسبب انخفاض التضخم. كما أنه لا يستطيع أن يستخدم سوق العمل الضعيفة كذريعة لخفض أسعار الفائدة. ولكن دعونا نرش القليل من الدخان من التضليل السياسي في هذا الموقف ونرى ما إذا كان بإمكاننا مساعدة “فتى العاهرة منشفة بيتا كوك”.

بايدن يظهر في النقاش مع ترامب وكأنه شخص يعاني من الشلل النباتي بسبب تناوله للأدوية الموصوفة، ولذلك تم التخلي عنه من قبل زوجي أوباما. وتم استبداله بكامالا هاريس، وإذا كنت تؤمن بتقارير وسائل الإعلام الرئيسية، فإنها ليست ذات علاقة بأي سياسة تم تنفيذها خلال الأربع سنوات الماضية من قبل حكومة بايدن / هاريس. ولذلك، يمكن لمكتب إحصاءات العمل أن يعترف بخطأهم دون أن يؤثر ذلك على هاريس، لأنها في الواقع لم تشارك حقًا في حكومة كانت تشغل فيها منصب نائب الرئيس. مثل هذه الخطوة السياسية الساحرة.

كان بويل قادرًا على استغلال هذه الفرصة لإلقاء اللوم على سوق العمل الضعيفة ، ولكنه لم يستغل هذه الفرصة. الآن أعلن أن مجلس الاحتياطي الاتحادي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر ، والمشكلة الوحيدة هي مدى تخفيض الفائدة للمرة الأولى.

عندما يكون السياسي فوق الاقتصاد، أكون أكثر ثقة في توقعاتي لنفسي. هذا لأن الفيزياء السياسية لنيوتن - يرغب الساسة الحاكمون في الحفاظ على السلطة. سيتحايلون بأي ثمن، بغض النظر عن الظروف الاقتصادية، للفوز بالانتخابات. هذا يعني أن الديمقراطيين الحاليين سيستخدمون جميع الأدوات السياسية للحفاظ على ارتفاع السوق قبل الانتخابات في نوفمبر. لن ينقص الاقتصاد من العملة القانونية الرخيصة والوفيرة بغض النظر عما يحدث.

تأثير التقلب الين الياباني

معدل الصرف بين العملات يتأثر بشكل رئيسي بالاختلاف في معدل الفائدة وتوقعات التغير في معدل الفائدة المستقبلي.

يعرض الرسم البياني أعلاه مقارنة بين معدل صرف الدولار الأمريكي / الين الياباني (اللون الأصفر) وفارق معدل الفائدة بين الدولار الأمريكي والين الياباني (اللون الأبيض). يتم حساب فارق معدل الفائدة عن طريق طرح معدل الفائدة الفعال لصندوق الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي من معدل الفائدة الليلي لودائع البنك الياباني. عندما يرتفع الدولار الأمريكي / الين الياباني ، يتراجع الين الياباني ويتحسن الدولار الأمريكي ؛ وعندما ينخفض الدولار الأمريكي / الين الياباني ، يحدث العكس تمامًا. عندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في ضيق السياسة المالية في مارس 2022 ، تراجع الين الياباني بشكل كبير. في يوليو من هذا العام ، بلغ تراجع الين الياباني أعلى مستوياته في التاريخ ، وكان فارق معدل الفائدة أعلى مستوياته في ذلك الوقت.

في نهاية يوليو، بعد رفع معدل الفائدة من 0.10% إلى 0.25% من قبل البنك المركزي الياباني، تعافت الين بقوة. أكد البنك المركزي الياباني بوضوح أنه سيبدأ رفع معدل الفائدة في وقت ما في المستقبل. السوق تجد صعوبة في التنبؤ بموعد بدء رفع الفائدة. مثل الطبقة الثلجية غير المستقرة، من الصعب التنبؤ بأي حبة ثلج أو دوران للتزلج سيؤدي إلى انهيار الثلج. تقليل فارق معدل الفائدة بنسبة 0.15% يجب أن لا يكون له أهمية، لكن الواقع ليس كذلك. بدأت اتجاهات تعافٍ قوية للين، والسوق الآن تراقب بشدة تطورات مستقبل فارق معدل الفائدة بين الدولار والين. كما هو متوقع، بعد تغيير سياسة باول، ومن المتوقع أن يتقلص فارق معدل الفائدة مزيدًا، حصل الين أيضًا على دعم قوي.

هذا هو الرسم البياني للدولار الين السابق. أود أن أؤكد مرة أخرى أن الين حصل على دعم قوي بعد تأكيد باول على خفض أسعار الفائدة في سبتمبر.

إذا استعاد المتداولون مراكز تداول USD-JPY عندما ترتفع قيمة الين ، فقد يتلاشى التحفيز قصير الأجل من خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بسرعة. المزيد من التدابير لخفض أسعار الفائدة من أجل وقف هبوط الأسواق المالية المختلفة لن يؤدي إلا إلى تسريع تضييق فجوة معدل الفائدة بين الدولار الأمريكي والين الياباني ، والتي بدورها ستعزز الين وتؤدي إلى فك المزيد من المراكز. يحتاج السوق إلى “طعام حقيقي” ، في شكل نقود مطبوعة ، توفرها الميزانية العمومية المتغيرة باستمرار للاحتياطي الفيدرالي ، لوقف الخسائر.

إذا ارتفع الين بسرعة، فإن الخطوة الأولى لن تكون استعادة سياسة التيسير الكمي (QE). الخطوة الأولى ستكون استثمار البنك المركزي الأمريكي النقد الناتج عن سندات مستحقة السداد في سندات حكومية أمريكية وأوراق دين مدعومة بالرهن العقاري. وسيُعتبر ذلك توقفًا لخطة الضيق الكمي (QT) الخاصة به.

إذا استمر اتجاه الألم في الاستمرار، فقد يستخدم الاحتياطي الفيدرالي تبادل السيولة و / أو استئناف التيسير الكمي (QE) طباعة النقود. في هذا الخلفية، ستزيد يلين من السيولة الدولارية من خلال بيع المزيد من السندات الحكومية وتقليل الرصيد الحسابي للحكومة. لن يستخدم أي من هذين المتلاعبين في السوق انتهاء تداول الين بشكل مدمر للسوق كذريعة لاستئناف طباعة النقود العدوانية. الاعتراف بأن الدول الأخرى لها تأثير على هذه الدولة الحرة والديمقراطية، هذا لا يتماشى مع قيم الولايات المتحدة الأمريكية!

إذا هبط معدل الصرف من الدولار الأمريكي إلى الين الياباني بسرعة إلى أقل من 140، أعتقد أنهم لن يترددوا في توفير “الطعام الحقيقي” الذي يحتاجه السوق المالية القانونية.

إعدادات التداول

في المرحلة الأخيرة من الربع الثالث، كانت الظروف القانونية مثالية للغاية. كمالكي الأصول الرقمية ، لدينا عوامل رائعة كالتالي:

1. البنك المركزي العالمي، خاصة مجلس الاحتياطي الاتحادي الأمريكي، يقوم حالياً بإسقاط تكلفة الأموال. مجلس الاحتياطي الاتحادي الأمريكي يقوم بخفض الفائدة عندما تكون التضخم أعلى من هدفه، في حين أن الاقتصاد الأمريكي يستمر في الارتفاع. من المحتمل أن يقوم بنك إنجلترا (BOE) والبنك المركزي الأوروبي (ECB) بمزيد من خفض الفائدة خلال الاجتماعات المقبلة.

2. الفتاة السيئة يلين تعد بإصدار سندات خزانة بقيمة 2710 مليار دولار قبل نهاية العام وإجراء عمليات recompra بقيمة 300 مليار دولار. وسيؤدي هذا إلى ضخ 3010 مليار دولار من السيولة في الأسواق المالية.

3. تبلغ الأموال المتاحة في الحساب العام لوزارة الخزانة الأمريكية حوالي 7400 مليار دولار، وسيتم استخدام هذه الأموال لتحفيز السوق ودعم فوز هاريس.

4. كان بنك اليابان قلقا للغاية بشأن وتيرة ارتفاع الين بعد اجتماعه في 31 يوليو 2024 ، عندما رفع معدل الفائدة بنسبة 0.15٪. ونتيجة لذلك ، فقد صرح علنا أن رفع أسعار الفائدة في المستقبل سيأخذ في الاعتبار ظروف السوق. هذا هو القول الضمني “إذا اعتقدنا أن السوق سينخفض ، فلن نرفع أسعار الفائدة”.

أنا شخص في عالم العملات الرقمية ؛ أنا لا متابعة الأسهم. لذلك ، لا أعرف ما إذا كانت الأسهم ستشهد ارتفاعًا. يشير بعض الناس إلى أمثلة في التاريخ عندما انخفضت الأسواق المالية عندما قام البنك المركزي الأمريكي بتخفيض أسعار الفائدة. بعض الناس قلقون من أن تخفيض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأمريكي يعد مؤشرًا مبكرًا لركود الاقتصاد الأمريكي والأسواق المتقدمة. قد يكون هذا صحيحًا ، ولكن تخيل ماذا سيحدث إذا قام البنك المركزي الأمريكي بتخفيض أسعار الفائدة عندما تكون التضخم عاليًا والاقتصاد ينمو بشكل قوي. سيزيدون من طبع النقود وزيادة إمدادات العملة بشكل كبير. هذا سيؤدي إلى التضخم ، وهذا قد يكون سلبيًا لبعض أنواع الشركات. ولكن بالنسبة لأصول محدودة العرض مثل بيتكوين ، فإن ذلك سيجعل بيتكوين يرتفع إلى القمر.