تحليل عميق لـ Usual Money: انتبه لمصيدة العسل السيولة لمستثمر التجزئة، فترة القفل 4 سنوات USD0++

الكاتب:@Web3Mario(_mario)

** الملخص: ** استمر في دراسة الوثائق ذات الصلة بواجهة برمجة تطبيقات Telegram هذا الأسبوع ، واشتكى قليلا ، فأنا لا أجرؤ حقا على مجاملة أسلوب المستند لقسم Telegram ، وهو شعور “متشدد على الطراز الروسي”. في وقت فراغي ، تحدثت مع الأصدقاء وتحدثت عن مشروع عملة مستقرة مثير للاهتمام للغاية يبدو أنه كان شائعا مؤخرا ، المال المعتاد. نظرا لأنني حافظت دائما على اهتمامي بالبحث عن مشاريع العملات المستقرة ، فقد قضيت على الفور بعض الوقت في إجراء بعض الأبحاث. لدي بعض الخبرة لأشاركها معك ، على أمل أن يتمكن الجميع من النظر إلى هذا المشروع أو المشاركة فيه بعناية أكبر. بشكل عام ، أعتقد أن الابتكار الأساسي ل Usual Money يكمن في تصميم الرموز المميزة ، والتي تستخدم أرباح الضمانات ذات الفائدة كدعم قيمة لرمز الحوكمة الخاص بها $Usual ، وتقلل من سيولة USD0 من خلال تغليف منتج سندات لمدة 4 سنوات USD0 ++ ، مما يضمن الاستقرار النسبي لتدفق الربح أعلاه. ومع ذلك ، بالنسبة لمستثمري التجزئة ذوي الأموال الأصغر ، فإن USD0 ++ تعادل مصيدة السيولة ويجب توخي الحذر عند المشاركة. **

تحليل آلية وميزات Usual Money الأساسية

بعد بدء حملة النقاط في الشهر الماضي، ظهرت بعض المقالات الدعائية على الإنترنت باللغة الصينية التي قدمت معلومات عن Usual Money، يمكن للمهتمين معرفة المزيد بأنفسهم. هنا سأقوم بمراجعة بسيطة وإضافة بعض المعلومات المثيرة للاهتمام. في النظر إلى مقالات التعريف الأخرى، ذُكر أن مؤسس Usual Money هو سياسي فرنسي سابق، وكنت أعتقد أنه يجب أن يكون شخصًا مسنًا، يستفيد من تأثيره في نهاية مسيرته السياسية للحصول على معاش تقاعدي كبير. لكن في الواقع، هذا المؤسس شاب جدًا، بيير بيرسون، وُلِد في 22 يناير 1989، وشغل منصب نائب عن الدائرة السادسة في باريس من 2017 إلى 2022. خلال مسيرته السياسية، كان يعمل كمستشار انتخابي وحليف سياسي للرئيس الفرنسي ماكرون، وهو ينتمي إلى الحزب الاشتراكي الفرنسي، ويتواجد في الطيف السياسي اليساري، حيث كان له دور في قضايا مثل الرعاية الصحية لمجتمع المثليين وإضفاء الشرعية على القنب، لذا فإنه يتوافق بشكل أساسي مع صورة “النخبة اليسارية البيضاء” النموذجية.

بالنظر إلى خلفيته السياسية، فإنه من المفهوم أيضًا اختياره هذا العام التحول من السياسة إلى الأعمال، لأن الحزب الذي يقوده ماكرون (الوسطي) خسر في انتخابات الجمعية الوطنية لعام 2024 لصالح التحالف اليساري “الجبهة الشعبية الجديدة”، ولم يكن الفارق مع الحزب اليميني المتطرف “التجمع الوطني” بعيدًا. وهذا يعني أساسًا أن البيئة السياسية في فرنسا تتطرف، مثلما هو الحال في معظم الدول الغربية، لذا فإن اختيار بيير بيرسون، الحليف السياسي المهم لماكرون، للتوجه نحو مهنة جديدة في هذا الوقت، ليس خيارًا غير حكيم.

السبب في إضافة هذه المعلومات هو مساعدة الجميع على فهم ما هو التعلق الذي يضعه المؤسس على هذا المشروع، وهذا يحدد مقدار الموارد التي يرغب في استثمارها من أجله. لنعد إلى Usual Money، وهو بروتوكول عملة مستقرة، حيث تتضمن آليته الأساسية ثلاثة أنواع من العملات، الأولى هي USD0 وهي عملة مستقرة صادرة بنسبة 1:1 مدعومة بأصول RWA، والثانية هي USD0++ وهي شهادة قابلة للتداول لسندات USD0 لمدة 4 سنوات، والثالثة هي Usual، وهي رمز الحوكمة.

نحن نعلم أن مسار العملات المستقرة الحالي ينقسم إلى ثلاث فئات رئيسية وفقًا لاتجاه التطور. وتشمل بشكل رئيسي:

• وسيلة صرف عالية الكفاءة: تشير هذه المشاريع بشكل رئيسي إلى العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية مثل USDT وUSDC، وتتمثل قيمتها الأساسية في ربط الأصول الحقيقية بالأصول داخل السلسلة، لذا فإن التركيز في بناء هذه المشاريع يكون على كيفية خلق المزيد من السيولة لإصدار الأصول، مما يوفر تجربة تداول أفضل للمستخدمين وزيادة معدل الاعتماد;
• مقاومة الرقابة: تشير هذه المشاريع بشكل أساسي إلى DAI وFRAX وغيرها من العملات المستقرة اللامركزية المدعومة بالأصول المشفرة، وتتمثل قيمتها الرئيسية في توفير القدرة على حفظ القيمة والتحوط لبعض الأموال التي تتطلب خصوصية عالية في ظل مقاومة الرقابة. لذلك، يركز بناء هذه المشاريع على كيفية زيادة استقرار البروتوكول قدر الإمكان مع ضمان مستوى اللامركزية، وزيادة القدرة على تحمل الأخطاء عند مواجهة مخاطر إدارة البنك وغيرها.
• شهادة منتج استثماري ذو عوائد منخفضة التقلب: تشير هذه المشاريع بشكل أساسي إلى USDe وغيرها، حيث يتم تغليف شهادة منتج استثماري منخفض المخاطر محايد دلتا في عملة مستقرة. القيمة الأساسية لاستخدامها هي لتمكين المستخدمين من تحقيق المزيد من العوائد، مع ضمان تقلب منخفض لرأس المال قدر الإمكان. لذلك، تركز هذه المشاريع على كيفية العثور على المزيد من محافظ الاستثمار ذات المخاطر المنخفضة والعوائد العالية.

في عملية تطور المشروع الفعلية، تتداخل هذه الخصائص مع بعضها البعض، ولكن عادةً ما تكون النقطة الأساسية للابتكار في مشروع ما واحدة من الأنواع الثلاثة المذكورة أعلاه. تُعتبر Usual Money من الفئة الثالثة. لذلك، فإن النقطة الأساسية الرئيسية لها هي جلب الإيرادات للمستخدمين من خلال USD0. دعونا نلقي نظرة على كيفية تصميم Usual Money. عادةً ما يتم الحكم على مشروع العملة المستقرة من بعدين، الأول هو الاستقرار، والثاني هو القدرة على النمو. والمنتجات مثل USD0 عادةً ما تتمتع بقدرة نمو قوية نسبياً، بينما يكون الاستقرار أقل قليلاً.

أولاً في مسألة الاستقرار، يستخدم USD0 تصميم 100% احتياطي الذي يعتبر الأكثر شيوعًا حاليًا، وليس آلية الإفراط في الضمانات. ومن الأمثلة المشابهة لذلك Fei، والإصدار الحالي من FRAX، وGrypscope وما إلى ذلك. ببساطة، يعني أنك تقدم مبلغًا من الأموال ويمكنك من البروتوكول السك لمبلغ معادل من العملات المستقرة، وفي الوقت نفسه سيتم الاحتفاظ بهذا المبلغ كاحتياطي بنسبة 100% للعملات المستقرة الجديدة المصدرة، وذلك كدعم لقيمة العملات المستقرة. أما الآلية التي اختارها USD0 فهي إجراء بعض الاختيارات فيما يتعلق بأنواع الاحتياطي المقبولة، حيث اختار استخدام سلة من أصول RWA كاحتياطي لـ USD0، حيث تشير أصول RWA تحديدًا إلى سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل وسندات إعادة الشراء العكسية الأمريكية. في هذه المرحلة المبكرة، احتياطي USD0 يتكون من نوع واحد فقط، وهو USYC المصدرة من Hashnote، وهو أصل RWA داخل السلسلة يتوافق مع المتطلبات المذكورة أعلاه. يمكن للمستخدمين اختيار استخدام USYC من Usual Money لسك USD0 بمبلغ معادل، بالطبع يمكن استخدام USDC أيضًا، ولكن يتم تحويله إلى USYC من قبل الوكيل.

بهذا تكون هناك فائدتان:

• في ظل ضمان مخاطر منخفضة للغاية، تم جلب مصدر حقيقي للإيرادات للبروتوكول؛
• من خلال التجميع، يتم جلب السيولة للأصول RWA التي لا تزال في مرحلة مبكرة.

في النقطة الأولى، في الواقع، معظم المشاريع المماثلة متشابهة تقريبًا، حتى المشاريع مثل USDT و USDC تعمل أيضًا بهذه الطريقة، لذلك تكمن نقطة الابتكار الأساسية في Usual Money في كيفية توزيع الأرباح المكتسبة، وهذا هو جوهر آليتها، USD0++، ببساطة، هذه سندات قابلة للتداول لمدة 4 سنوات بقيمة USD0. من المهم الإشارة إلى أن امتلاك USD0 لن يولد أي أرباح، فقط عند تحويل USD0 إلى USD0++ الذي يتطلب قفلًا لمدة 4 سنوات يمكن استرداد الأرباح. هذا مشابه لتصميم Ethena. بالطبع، خلال فترة السند، يمكن للمستخدمين بيع USD0++ في السوق الثانوية للحصول على السيولة مقدماً.

من المهم ملاحظة أن مصدر الأرباح من USD0++ وطريقة توزيع الأرباح، أولاً يجب التأكيد على أن مصدر الأرباح من USD0++ يتوافق فقط مع أرباح RWA المرتبطة بالأصول التي قدمتها. وليس من خلال تقسيم إجمالي الأرباح الناتجة عن جميع الاحتياطيات. ثانياً، في طريقة توزيع الأرباح، توفر Usual Money خيارين، الأول يمكنك الاحتفاظ بـ USD0++، لذا ستُمنح المكافآت على شكل عملة Usual، وهذا يتوافق مع متوسط معدل العائد الحالي لـ RWA، والثاني يمكنك اختيار قفلها لمدة 6 أشهر، وبعد انتهاء فترة القفل يمكنك اختيار الحصول على جميع العملات على شكل USD0 أو عملة Usual، ولكن إذا قمت بفتح القفل خلال فترة القفل، فلن تتمكن من الحصول على الأرباح الناتجة عن فترة القفل.

على سبيل المثال، لنفترض أن متوسط APY للاحتياطي الخاص بـ Usual Money هو 4.5%، لقد اشتريت 100 دولار من USD0 وقمت بتحويلها إلى USD0++، في هذه الحالة لديك خياران:

• إذا كنت تحتفظ بالعملة دون تحريكها، يمكنك الحصول على مكافأة يومية بقيمة 0.0123 دولار (100 * 4.5% / 365) من عملة Usual. بالطبع، إذا انضممت إلى زيادة قيمة Usual، فقد تتضخم عوائدك، والعكس صحيح، وهذا هو ما يسمى بالعائد Alpha USD0++.
• يمكنك اختيار قفلها لمدة 6 أشهر، على فرض أن معدل العائد السنوي المتوسط (APY) خلال هذه الأشهر الستة يظل ثابتًا عند 4.5%. بعد انتهاء فترة الـ 6 أشهر، يمكنك اختيار الحصول على 2.214 دولار أمريكي من USD0، أو عملة Usual بقيمة 2.214 دولار أمريكي. هذا يتجنب مخاطر تقليل العائدات بسبب التقلب في سعر Usual خلال فترة الاحتفاظ. يُعرف هذا بضمان الفائدة الأساسية (BIG).

هذا يعني أن الأرباح المتعلقة بأصول RWA المقابلة لـ USD0++ التي تقع ضمن فترة الإغلاق البالغة 6 أشهر فقط هي التي قد تُوزع فعلاً، ومن المتوقع أن يكون معدل العائد هو فقط متوسط مستوى RWA. بخلاف ذلك، سيتم إدارة الأرباح المرتبطة ببقية أصول RWA كدعم لقيمة عملة Usual token من قبل بروتوكول الاحتياطي. بالطبع، كيفية ربط هذه الأصول بعملة Usual token تحتاج إلى مزيد من تفاصيل الآلية لتوضيحها، ولكن من المرجح أن تكون عبر طرق مثل إعادة الشراء.

نقاط مصلحة الأطراف في Usual Money ولماذا يُقال إن هذا مصيدة عسل مصممة لمستثمر التجزئة السيولة

بعد فهم تصميم آلية Usual Money، دعونا نحلل الجهات المعنية في Usual Money ونقاط مصالح كل منها. يمكننا تقسيمها بشكل عام إلى ستة أدوار: VC أو المستثمرين، جهة إصدار RWA، KOL، الحوت، فريق المشروع ومستثمر التجزئة؛

أولاً بالنسبة لـ VC أو المستثمرين، فإن النقطة الأساسية لمصالحهم هي قيمة عملة Usual، ونرى أن المؤسسات الاستثمارية في Usual Money وحجم جمع التبرعات لا يزال جيداً. وهذا يعكس أيضاً ثقة تصميم الآلية بشكل عام في ضمان دعم قيمة عملة Usual. يمكن تقدير أن قدرة المشروع على تحفيز VC أو المستثمرين في Usual هي قوية نسبياً. من خلال دعم الخبراء، يمكن تحفيز المزيد من الأشخاص للمشاركة في بروتوكول USD0، وحتى قفلها مباشرة في USD++ سيكون له تأثير كبير على استقرار سعر Usual Money. لذلك، سترى بسهولة أصوات دعم من المعنيين على وسائل التواصل الاجتماعي.

ثانياً، بالنسبة لمصدري RWA، كما علمنا في المقدمة السابقة، فإن Usual Money هو حل جيد للسيولة. بصراحة، فإن معدل اعتماد رموز RWA في السوق الحالية ليس مرتفعًا، والسبب هو أن عوائد الأصول في العالم الحقيقي غالباً ما تكون أقل من عوائد مجال Web3، وبالتالي فإن جاذبيتها للتمويل في عالم التشفير ليست عالية. ومع دمج Usual Money، حيث ينتقل تركيز مشاركة المستخدمين من RWA إلى العوائد المحتملة من ALPHA، فإن الأموال التي يتم جذبها من المستخدمين ستتحول بسلاسة وبلا شعور إلى RWA ذات الصلة، مما يخلق بشكل غير مباشر طلبًا وسيولة لـ RWA، وبالتالي فإنهم سعداء لدعم ذلك.

التالي هو KOL، هنا يجب أن نرى ما إذا كان KOL لديه عقلية المشتري أو عقلية البائع، لأنه في النشاط الحالي لنقاط Usual Money، مع تصميم العمولة بالاعتماد على الدعوة، إذا كان KOL يأمل في الحصول على هذه المصلحة، فبالطبع سيضيف رمز الدعوة الخاص به بعد الحصول على بعض الإعجابات.

بالنسبة لمستخدمي الحوت، عادةً ما يكون لديهم ميزة مالية تجعلهم يتحكمون في جزء كبير من حوافز عملة Usual، خاصةً بالنظر إلى أن تصميم توكنوميكس لعملة Usual يبدو أنه يخصص نسبة كبيرة للمجتمع، تصل إلى 90%. من خلال التحليل السابق، نعلم أن مدة USD0++ هي 4 سنوات، مما يعني أن المشاركين قد يواجهون مخاطر تقلب كبيرة في معدل الخصم. ومع ذلك، بالنسبة للحوت، يمكنهم استخدام تصميم مثير للاهتمام في Usual Money لتجنب هذه المشكلة، وهو حق التحكيم المتوازن (PAR)، ببساطة، عندما يحدث انحراف كبير في USD0++ في السوق الثانوية، وتعتقد DAO أنه من الضروري فتح جزء من USD0++ مسبقًا لاستعادة السيولة في السوق الثانوية. خلال هذه العملية، يكون للحوت وزن أكبر في اتخاذ القرارات، وعندما يرون أنه من الضروري الخروج مسبقًا، يمكنهم بسهولة استخدام هذا البند لخفض معدل الخصم، أو بعبارة أخرى، خفض الانزلاق.

آلية المذكورة أعلاه مهمة أيضًا للجهات المعنية بالمشاريع، لأنه في عملية استعادة السيولة، فإنها تعادل فعلاً المراجحة، وسيعود الفائدة الناتجة عن هذه المعاملات إلى إدارة صندوق المشروع. لذا فإن الحفاظ على معدل خصم معين يمكن أن يحقق فوائد للجهات المعنية بالمشاريع، وهذا يتوافق تمامًا مع تكلفة خروج مستثمر التجزئة.

أخيرًا بالنسبة لمستثمر التجزئة، فإنهم الطرف الوحيد الضعيف والسلبي في هذا البروتوكول. أولاً، إذا اخترت المشاركة في USD0++، فهذا يعني فترة قفل تبلغ 4 سنوات. نعلم أن مدة الاستحقاق الأطول في سوق السندات تتطلب عادةً خصمًا أكبر من المخاطر، ومع ذلك فإن العائد المحتمل لـ USD0++ هو فقط بمستوى سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. بمعنى آخر، تتحمل المزيد من المخاطر، ولكن تحصل على أدنى عائد. وعندما يخرج مستثمر التجزئة، فلن يمتلك ميزة مستخدمي الحوت في إدارة DAO، مما يعني بالتأكيد أنه سيتعين عليه تحمل تكلفة خصم كبيرة. نظرًا لأن هذه التكاليف هي مصدر دخل مهم لفريق المشروع، فمن غير المرجح أن يحصل على رعاية فريق المشروع.

خاصةً عند الأخذ في الاعتبار أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل بالفعل في دورة خفض أسعار الفائدة، ومع مواجهة العوائد المنخفضة بشكل متزايد، ستتقلص كفاءة أموال مستثمري التجزئة المشاركين في USD0++ بشكل أكبر، كما أن خفض أسعار الفائدة يعني أيضًا ارتفاع أسعار السندات، وبالتالي ستعتبر عوائد زيادة القيمة من RWA كغذاء لزيادة قيمة Usual، مما يعني أن مستثمري التجزئة لن يستفيدوا منها. لذلك أعتقد أن هذا هو مصيدة عسل رائعة نسجها العديد من النخبة لمستثمري التجزئة. يجب أن يشارك الجميع مع اتخاذ موقف حذر. ربما بالنسبة للمستخدمين ذوي الأموال الصغيرة، فإن تخصيص بعض Usual بشكل مناسب سيكون أكثر جدوى من جني USD0++.