ETHCC الاعتبار: كل شيء خطأ في قواعد اللعبة، لا تلوم المشاركين

المؤلف: تومي

ترجمة: شن تشاو تيك فلو

أثناء مؤتمر @EthCC، قضيت وقتًا كبيرًا في التواصل الفردي مع المطورين الملتزمين وشركات رأس المال الاستثماري وصانعي السوق. فيما يلي بعض التفكيرات التي تطرأ على ذهني حول الوضع الحالي للصناعة:

1. قواعد اللعبة الغريبة، وليس المشاركون

نحن نحب تطبيقات المستهلك ، ولكن في العام الحالي ، كان 90٪ من المشاريع التي أنجزناها هي مشاريع البنية التحتية. يعتقد المطورون وشركات رأس المال المخاطر أننا لدينا الكثير من الناس الذين يعملون في بناء البنية التحتية ، ولكن ينقصنا تطبيقات المستهلك الحقيقية. يشعر العديد من شركات رأس المال المخاطر التي تحدثت معها بالاهتمام بتطبيقات المستهلك (dApps). ومع ذلك ، عند النظر إلى الإعلانات الأخيرة للتمويل ، ليس من الصعب ملاحظة أن السوق ما زالت تتمحور حول مشاريع البنية التحتية الرئيسية.

هذا دائرة تكافؤ شديدة الصعوبة لتحميل أي جهة معينة بالمسؤولية

• المشاريع وشركات رأس المال الاستثماري ترغب في الإدراج على بورصة مركزية كبيرة ذات السيولة العالية
• يأمل التبادل المركزي في القائمة المشتركة للمشاريع التي توفر حوافز جيدة من خلال حملات التسويق (التقييم المخفف بالكامل، FDV) والداعمين الأعلى
• يتم تقييم مشاريع البنية التحتية بقيمة إضافية بسبب الموارد المطلوبة لبنائها، وبالتالي يتم إدخال المزيد من رؤوس المال في هذه المشاريع، مما يؤدي إلى دورة مستدامة.

2. انخفاض اهتمام VC بالاستثمار في جولات المرحلة المبكرة للتقييم المخفف بالكامل (FDV)

منذ الربع الأخير من العام الماضي ، ارتفعت تقييمات المشاريع بشكل كبير. تقدر قيمة العديد من المشاريع الممولة من القطاع الخاص أو الممولة من السلسلة أ بأكثر من 1 مليار دولار في FDV ، خاصة تلك المتعلقة ب الذكاء الاصطناعي.

من ناحية أخرى ، كان أداء معظم مشاريع الإطلاق الكبيرة متواضعًا في الآونة الأخيرة (مثل $BLAST بأقل من 20 مليار دولار ، و $ZK و $W بـ 30 مليار دولار ، و $ZRO بـ 40 مليار دولار). تعاني السوق البديلة بشكل عام ، وقد انخفضت قيمة التداولات الخاصة بالمشاريع المدعومة من قبل VC أدنى من آخر جولة تمويل خاصة.

في البيئة السوقية الحالية، من غير المرجح أن يحصل VC على عوائد تصل إلى 50-100 مرة. ولا تنسى أن VC مقيد أيضًا بفترة قفل (فترة قفل تبلغ حوالي سنة + فترة انتساب تبلغ 2-3 سنوات). قد تحتاج هذه المشاريع إلى البقاء في سوق الدببة التالي والتنافس مع مشاريع جديدة أطول، والتي يمكن أن تجذب المستخدمين بسرعة بسبب طبيعة انتباه الصناعة القصيرة.

لذلك، يبحث VC الطويل عن استراتيجيات السيولة (إذا سمحت استراتيجياتهم الاستثمارية)، أو التداول خارج المنصة بخصومات كبيرة مقارنة بقيمة التقييم الأخيرة (أو القيمة الحالية إذا كان المشروع يتم تداوله). بالنسبة لـ VC الذين يمتلكون موارد أكبر، يتم تكوين الشركات الناشئة التي يتم تأسيسها من قبل الموظفين السابقين لضمان أنهم هم المستثمرون الأولوية والحصول على إمكانات عائد أعلى.

كثير من محللي VC وشركاء البحوث يتجهون نحو الانضمام إلى نظام البيئة الأولية أو الثانوية (L1/L2) الناشئ، أو تأسيس مشاريعهم الخاصة. بدلاً من الاستثمار، يبدو المشاركة المباشرة في تطوير المشاريع خيارًا ذا قيمة متوقعة (EV) أعلى. أحد الفوائد هو قدرتهم على الاستفادة من خبراتهم وشبكاتهم لجمع التمويل للمشاريع التي يشاركون فيها، لأنهم يعرفون تماما اهتمامات واحتياجات VC.

وعلاوة على ذلك ، تأثرت العملات البديلة بأداء سيء بشكل عام ، مما أدى إلى انخفاض معدل عائد الرأس المال المخصص (DPI) لصناديق الشركاء المحدودين (LP). إذا لم يتم توفير سجل أداء قوي ، فمن الصعب جدًا جمع الأموال لصناديق جديدة. بعض هذه الصناديق قد أنفقت معظم رأس المال في العام الماضي ، وحتى إذا ظهرت فرص استثمار جذابة الآن ، فليس لديهم رأس المال المتبقي المتاح.

3.تجديد النكهة القديمة

تم إعادة تجميع المفاهيم التي لم تحظ بالشعبية المتوقعة في أشكال جديدة. على سبيل المثال، كانت النية موضوعًا ساخنًا في وقت ما، لكنها سرعان ما تم استبدالها بمفاهيم مثل المنظمة اللامركزية المستقلة (DA) والتكديس مرة أخرى (restaking).

كثير من المشاريع الآن يعيدون تسمية أنفسهم بأنفسهم ك “تجربة السلسلة” أو حتى “الذكاء الاصطناعي”، خاصة تلك التي تضم بعض العناصر من نماذج اللغة الكبيرة (LLM) أو الخوارزمية.

بالإضافة إلى ذلك ، أدرجت معظم مشاريع إنترنت الأشياء اللامركزية (DePin) عناصر “الذكاء الاصطناعي” في استراتيجيات علامتها التجارية لجذب انتباه شركات رأس المال الاستثماري.

هذه الظاهرة تشبه مشروع ترميز الأصول الآمن في الدورة السابقة حيث تحول إلى أصول العالم الحقيقي (RWA) في هذه الدورة.

أعتقد أن إعادة التعليم العلامات التجارية ليست خاطئة، ولكن العثور على سرد مقبول للسوق ليس أمرًا سهلاً. ومع ذلك، لا يزال السوق ينتظر السرد الجديد التالي بدلاً من إعادة تغليف الأفكار القديمة.

4. ليست جميع السرد قابلة للإستثمار

بين السرد الشائع والمجالات العمودية الشائعة هناك فرق.

تجريد الحساب هو سرد شائع يوفر تجربة مستخدم أفضل. لكن هذه ليست ميزة رأسية ، ولكنها ميزة سيتم تضمينها في حالات استخدام مختلفة ، مثل من المحفظة إلى الألعاب ، من اللامركزية المالية (DeFi) إلى التمويل الاجتماعي (SocialFi). ما زلت بحاجة إلى منتج ملموس للبيع ، أي بدلا من مشروع يقول فقط “نحن نقوم بتجريد الحساب” أو “نقوم بإنشاء تجريد الحساب” أو “لعبة مع تجريد الحساب” وما إلى ذلك.

مجرد مطاردة السرد الشائع دون تحليل المجال الرأسي (المنتج) الذي ينتمي إليه هو خطر بالنسبة لشركات رأس المال الاستثماري، حيث يمكن أن تستثمر في السرد الشائع الأكثر سخونة في المجال الرأسي الخاطئ.

5. ليست السوق الراكدة بدون قلق

يمكن أن يكون صانع السوق بالفعل عملية تجارية مربحة ، ولكن نظرًا لخروج بعض اللاعبين الأمريكيين من السوق بسبب قضايا التنظيم ، فإن تدفق اللاعبين الجدد يجعل هذا المجال يصبح أكثر تنافسية.

لا يتردد بعض صناع السوق في الدخول في حروب الأسعار من أجل الفوز بالصفقات. في نموذج الخيارات (النموذج المفضل من قبل معظم صناع السوق) ، يستعير صانع السوق الرموز المميزة من فريق المشروع لأوامر البيع ، وفي نفس الوقت يحتاج إلى استثمار العملات المستقرة لأوامر الشراء. هذا إما يتطلب الكثير من رأس المال (إذا كان يستخدم الأموال الخاصة) أو مكلفا (إذا كان الاقتراض من مكان آخر ودفع الفائدة). لذلك ، فإن نموذج الخيارات ليس “مجانيا من التكلفة” لصانعي السوق.

للفوز في التداول، يحتاج صانع السوق إلى النقاط التالية: (أ) علاقات وسمعة جيدة، (ب) عروض جذابة، (ج) تقديم خدمات تضيف قيمة للعملاء.

فريق المشروع يفهم أكثر فأكثر أنواعًا مختلفة من المشاركين في السوق، وبالتالي فإن ميزة الأطراف الأقوى في المفاوضات تتلاشى، ويصبح التنافس في السوق أشد حدة.

6. محفزات السوق (ETF، الانتخابات، معدل الفائدة)

ينتظر معظم الناس إدراج ETF ETH ويأملون أن تكون حركة الأسعار مثل إدراج BTC ETF بعد pump.

على عكس ETF BTC ، يأمل الناس أن يصبح ETF ETH عامل تحفيز قوي لعملة إثيريوم ذات الصلة.

هناك أشخاص يتوقعون أن يتم الموافقة على صندوق تداول بديل ETF بعد ETH (قد يكون ETF SOL التالي؟).

إذا تم تصديق العملة البديلة ذات الطويلة ETF، فإن الهدف النهائي للمشروع سيكون الحصول على تصديق ETF، بدلاً من الإدراج على تبادل مركزي عالي المستوى. وهذا سيغير تمامًا نظرة السوق للرموز القديمة.

محفز آخر للسوق هو انتخابات الولايات المتحدة ، حيث يأمل الناس في انتخاب نظام وصانعي سياسات مواتيين ودودين للعملات الرقمية.

من المتوقع أن يحدث خفض في أسعار الفائدة هذا العام، ومن المحتمل أن يحدث خفض أطول في عام 2025. سيؤدي ذلك إلى زيادة السيولة في سوق الأصول الرقمية.

على الرغم من سوق متواضع حاليًا، إلا أن معظم الناس متفائلون بالآفاق في الفترة القادمة من 2-3 أشهر. الجميع هادئ الأعصاب ولا يندفعون كثيرًا، لكنهم مليئون بالثقة والتوقعات.