داخل السلسلة: كيف يؤثر مالكو الأجل الطويل ومالكو الأجل القصير على سعر BTC؟

المؤلفون: UkuriaOC ، CryptoVizArt ، Glassnode

ترجمة: Akechi

في الوقت الحالي، يحاول سعر بيتكوين بشدة العودة إلى ذروة التاريخ. في هذه المقالة، سندرس في هذه الفترة مساهمة مجموعات المحتفظين طويلة وقصيرة الأجل في العرض والطلب على السوق. كمكملة لهذا البحث، سنستخدم مؤشرات تفصيلية جديدة لتقييم تأثير سلوك المستهلك والاستثمار لمجموعات فرعية مختلفة من المستثمرين طويلة الأجل على السوق.

ملخص

• بعد أن وصل سعر بيتكوين إلى أعلى مستوى في تاريخه عند 73،000 دولار في مارس، توقفت الارتفاعات وظلت السوق في حالة جانبية. وفقًا لتحليلنا، فإن زخم الطلب في السوق تحول من إيجابي إلى سلبي منذ بداية مايو.
• سيقوم هذا المقال بتحليل أساسيات تكلفة المستثمرين على المدى القصير، واستخدامها كموضوع لتحليل كيفية تدفق رؤوس الأموال إلى السوق في الوقت الحالي.
• لتحليل الدور الذي يلعبه الموردون في السوق ، درس هذا المقال نشاط الاستثمار لدى حاملي الأسهم لفترات طويلة ، واكتشف أن الأرباح غير المحققة التي يحملها هذه الفئة أقل بكثير إحصائيًا من الذروة التاريخية السابقة.
• بالنظر إلى سلوك حاملي طويل الأجل الذين يبيعون أصولهم بيتكوين ، يمكن ملاحظة أنه على الرغم من أن هذه المجموعة من المستثمرين تبيع فقط 4٪ -8٪ من إجمالي الأصول بيتكوين المباعة في السوق ، فإن الأرباح التي يحققونها من بيع هذه البيتكوين عادة ما الحساب 30٪ -40٪ من الأرباح المتراكمة خلال سوق الثيران. تسلط هذه النتيجة الضوء على حقيقة أن أرباح السوق تتركز في بيتكوين ، والتي تم الاحتفاظ بها لفترة طويل ، وقد تحققت هذه الأرباح تدريجيا في السوق ثور ، ولم تخذل أرباحها الضخمة صبر هذه “الأيدي BCD” (المستثمرون الذين ما زالوا يحتفظون بأصول محفوفة بالمخاطر مثل بيتكوين في مواجهة تقلبات السوق الحادة).

تتبع جانب الطلب في السوق

في المقال التحليلي السابق (نفاد العرض! السوق يشكل قاع جديد) ، قدمنا طريقة لتعقب تدفق رأس المال إلى السوق أو خروجه منه ، وتحديد اتجاه حركة هذا الرأس المال في السوق وتقدير حجمه. هنا ، سنستمر في استخدام هذه الطريقة ، باستخدام الوقت الذي يتم فيه الاحتفاظ بأصول بيتكوين كمقياس ، وتقسيم مجموعة المحتفظين على المدى القصير ، ومواصلة تعميق تحليلنا:

• عندما يرتفع أساس تكلفة مجموعة المحتفظين للفترة القصيرة ، فإن ذلك يشير إلى أن المشترين الجدد يقومون بشراء أصول بيتكوين بأسعار أعلى. في هذا الوقت ، يكون رأس المال في حالة صافية دخول السوق (والعكس صحيح).
• عندما ينحرف سعر السلع الفورية (أو إلى الأعلى) عن التكلفة الأساسية الحالية، يمكننا أن نقرب تقدير كل مجموعة من الأرباح غير المحققة من خلال معدل MVRV.
• يمكننا استخدام قيمة MVRV لقياس الحوافز التي يتلقاها المستثمرون من الأرباح (عندما يصل MVRV إلى مستوى مرتفع) ، أو لاكتشاف العلامات المبكرة لإرهاق البائعين (عندما ينخفض MVRV إلى مستوى منخفض)

أولاً ، سنقارن سعر السلع الفورية مع تكلفة قاعدتين من مجموعات المستثمرين على المدى القصير:

• المحتفظون بالبيتكوين لمدة تتراوح بين أسبوع وشهر واحد.
• محتفظو بالبيتكوين لمدة تتراوح بين شهر وثلاثة أشهر.

من خلال ذلك، نستطيع أن نحدد كيف يتحرك ويتغير رأس المال في المرحلة المبكرة للسوق عندما يكون السوق في مرحلة سوق الثيران وسوق الدببة على حد سواء من منظور ماكرو. يوضح الشكل التالي كيف يدعم هذان النموذجان السعريان السوق بأكمله خلال فترة سوق الثيران في عامي 2023 و 2024.

منذ منتصف يونيو، تراجع سعر البيتكوين الفوري تحت تكلفة ملاك العملات لفترة الاحتفاظ من 1 أسبوع إلى شهر (68500 دولار)، وحتى تحت تكلفة ملاك العملات لفترة الاحتفاظ من شهر إلى 3 أشهر (66400 دولار). ووفقًا للخبرة التاريخية، إذا استمرت هذه الحالة، فسوف يتأثر ثقة المستثمرين وقد تؤدي إلى مزيد من الانسحاب للخلف في الأسعار. ومن الواضح أن السوق بحاجة إلى وقت أطول للتعافي من هذا الانسحاب العميق.

الشكل 1: أسعار التنفيذ لفئات مختلفة من مالكي الأصول على المدى القصير

يمكننا أيضًا وصف زخم السوق الحالي من خلال مقارنة تكاليف الفئات الفرعية للمستثمرين ذوي الأجل القصير المختلفة. كما هو موضح بالتفصيل في الرسم البياني التالي: 01928374656574839201

• تدفق رأس المال: في هذا الوقت، تكون تكلفة أصحاب العملات القصيرة الأجل الذين يحتفظون بالعملات لمدة تتراوح بين أسبوع وشهر أعلى من تكلفة المستثمرين الذين يحتفظون بالعملات لمدة تتراوح بين شهر وثلاثة أشهر. في هذا الوقت، تكون الزخم الإيجابي للسوق واضحًا للغاية، وتستمر الاتجاهات السوقية القوية في جذب رأس المال الجديد إلى السوق.
• التدفق الرأسمالي: في هذا الوقت ، يحدث الوضع المعاكس تمامًا في السوق - أي أن أساس التكلفة للأول تتجاوز أساس التكلفة للأخير. هذا الهيكل السوقي يشير إلى تراجع الزخم من جانب الطلب ، ويبدأ السوق في تسجيل صافي تدفق رأس المال.

خلال الفترة السابقة من السوق الصاعدة ، ظهرت هذه الهيكلية السلبية لتدفق رؤوس الأموال خمس مرات. بالإضافة إلى ذلك ، يمكننا أيضًا رؤية أن هذا النوع من الهيكلية قد تكون شكلت منذ مايو واستمرت حتى بداية يونيو.

الشكل 2: تدفق الأموال لدى المحتفظين القصيرة الأجل

تحليل العرض في السوق

لفهم السوق الحالية بشكل شامل، نحتاج إلى إدخال مؤشرات ذات صلة بسلوك المحتفظين لفترة طويلة للقيام بتحليل متقدم. يعتبر فريق المحتفظين لفترة طويلة مزودًا رئيسيًا لعرض السوق خلال فترة سوق الثيران، حيث إنهم يبيعون بتكويناتهم في السوق لتحقيق الأرباح. من ناحية ما، يمكن أن يُعزى جزء من تشكيل قمة دورة السوق إلى زيادة استمرارية المحتفظين لفترة طويلة في بيع بتكويناتهم، وهذا البيع بالمقياس سيستنفد في النهاية الطلب الجديد الذي يتدفق إلى السوق خلال فترة سوق الثيران.

في الشكل أدناه، سنقارن بين سعر البيتكوين الفوري ومضاعفة المؤشرين الرئيسيين، وهما تكلفة المتوسط الأساسي لمجموعة المالكين على المدى الطويل (أي سعر تحقيق المجموعة المالكة على المدى الطويل).

• 1.0 مضاعفة مجموعة المحتفظين طويلة الأجل التي تحققت الأسعار (الخط الأخضر في الرسم البياني): وفقًا لخبرتنا التاريخية ، يتوافق ظهور هذا السيناريو مع مرحلة تشكيل قاع سوق الدببة ومرحلة انتعاش السوق.
• 1.5 مرة مجموعة مالكي الأموال على المدى الطويل تحقق السعر (الخط البرتقالي في الرسم البياني): يُنظر إلى مكان هذا السعر عادةً كمرحلة انتعاش السوق وفترة السوق الصاعدة لمرحلة توازن السوق الطويلة الدورة. خلال هذه الفترة، على الرغم من أن سعر بيتكوين سيستمر في الارتفاع، إلا أن معدل الارتفاع بطيء للغاية. بشكل متوسط، في هذه المرحلة، يكون الربح غير المحقق الذي يمتلكه مالكو الأموال على المدى الطويل حوالي 50%.
• 3.5 مضاعفات سعر الحائزين الطويلة الأجل (الخط الأحمر في الصورة): هذا السعر هو حدود المرحلة التوازنية ومرحلة الارتفاع السريع لسوق الثيران. بمجرد دخول هذه المرحلة ، يرتفع سعر بيتكوين عادة بسرعة. وفي هذه المرحلة ، يمتلك حائزو الأسهم الطويلة الأجل أرباحًا غير محققة تصل إلى حوالي 250٪ أو أكثر ، وبمثل هذه الأرباح العالية المحفزة ، يتسارع حائزو الأسهم الطويلة الأجل في بيع أصولهم من البيتكوين.

إذا تم تطبيق الإطار المذكور أعلاه لتحليل الدورة الحالية ، يمكن ملاحظة تشابه كبير بين اتجاه سوق الثيران الحالي والدورة في عام 2017 من منظور ماكرو. وبين النقطتين هناك تشابه خاص ، وهو أن أداء السوق يتوافق تمامًا مع فترة التوازن والسعادة المشار إليها بواسطة مؤشر نقطة السعر المحققة بواسطة مجموعة المحتفظين على المدى الطويل والبالغة 3.5 مرة (كما هو موضح في الخط الأحمر في الرسم).

الشكل 3: معدل أساس تكلفة المالك على المدى الطويل

يمكن اعتبار مؤشر الأرباح غير المحققة التي يحملها جماعة المالكين على المدى الطويل مؤشرًا نفسيًا يستخدم لقياس ما إذا كان لديهم الرغبة الكافية في بيع أصول البيتكوين التي يحملونها لتحقيق الربح. يمكننا استخدام مؤشر LTH-NUPL (صافي الأرباح / الخسائر غير المحققة للمالكين على المدى الطويل) هذا لعرض نفسي بصري للدوافع النفسية لمالكي الأصول على المدى الطويل عند اتخاذ قرارات الاستثمار.

في كتابة هذا المقال، كانت قيمة LTH-NUPL هي 0.66، وتشير هذه القيمة إلى أن السوق الحالي على الأرجح في مرحلة “مستعدة مسبقًا” (كما هو موضح في الخط الأخضر في الرسم البياني). حتى الآن، كان سوق البيتكوين في هذه المرحلة لمدة 96 يومًا، وفي الفترة 2016-17، كان السوق أيضًا في هذه المرحلة لمدة طويلة.

الشكل الرابع: مؤشر NUPL لحامل الطويل الأجل (LTH-NUPL)

من خلال إنفاق مؤشر الفرد الثنائي لفترة طويلة ، يمكننا تحديد الفترة التي سيبيع فيها مالكو الأجل الطويل أصول بيتكوينهم بكميات كبيرة. بلا شك ، خلال فترة البيع المركزة هذه ، سيتم تسجيل انخفاض كبير في الرصيد الإجمالي لأصول مالكي الأجل الطويل.

من خلال ذلك يمكننا تحديد مراحل مختلفة لبيع الأصول من قبل المحتفظين لفترات طويلة: 01928374656574839201

• خلال فترة البيع الضعيفة، تم تسجيل انخفاض في عرض البيتكوين من مالكين طويلي الأجل للعملة لمدة 3 أيام على الأقل خلال ال 15 يوما الماضية.
• خلال فترة البيع العادية، تم تزويد سوق بيتكوين بالإمدادات من مالكي بيتكوين على المدى الطويل والتي كانت في حالة انخفاض لمدة لا تقل عن 8 أيام في الـ15 يومًا الماضية.
• في فترة بيع قوية، كانت عرض بيتكوين من المحتفظين الطويلة الأجل على الأقل 12 يومًا في الأيام الـ 15 الماضية في حالة انخفاض.

الشكل 5: مؤشر الإنفاق لحاملي الأسهم على المدى الطويل (آخر 15 يومًا)

يهدف جدولنا التالي إلى دمج نموذجين سابقين لتقييم وتصور مشاعر وسلوك المستثمرين على المدى الطويل. في الأشطار المقبلة، سنحلل بشكل شامل المحفزات التي تدفعهم إلى جني الأرباح (أو الخسائر) والخروج، وكيف يتم تنفيذ عملياتهم في الواقع.

نحن ننظر في أربعة دوافع مختلفة تجعل المستثمرين طويلة الأجل يختارون تصفية أصولهم والخروج من السوق:

• الاستسلام: في هذه المرحلة، يكون سعر البتكوين الفوري أدنى من تكلفة الحوامل طويلة الأمد. وبالتالي، يمكن أن يعزى أي بيع كبير لأصول البتكوين في هذه المرحلة إلى انهيار ثقة المستثمرين والبيع بالهلع.
• الانتقال: في هذه المرحلة، يكون سعر السلع الفورية أعلى قليلاً من تكلفة الحائزين على المدى الطويل لبيتكوين. و أحياناً، يقوم حائزو المدى الطويل ببيع كميات صغيرة من الأصول بيتكوين. و يعتبر هذا البيع المتفرق أحياناً تجارة يومية نموذجية.
• التوازن: عند استعادة السوق من سوق الدببة الطويلة الأجل ، سيتم تحقيق توازن جديد بين الطلب الجديد المحدود وتضاؤل السيولة وتحقيق أرباح التحت الماء في الدورة السابقة. في هذه المرحلة ، يكون بيع الأصول الكبيرة من المستثمرين ذوي الأصول الطويلة عادة ما يكون مرتبطًا بارتداد سعر السوق المفاجئ أو الانسحاب للخلف.
• الارتفاع: كعلامة لهذه المرحلة ، ستتجاوز مؤشر LTH-MVRV عتبة 3.5 ، وستكون مستوى هذا المؤشر متوافقًا مع ذروة الدورة السابقة التي وصلت إليها السوق. في هذه المرحلة ، يحمل متوسط ​​فئة أصحاب الأموال لفترة طويلة أرباحًا غير محققة تزيد عن 250٪ ، مما يدفع السوق بقوة إلى مرحلة الارتفاع السريع ، مما يجعل هؤلاء المستثمرين على المدى الطويل يعجلون ببيع أصول البيتكوين الكبيرة التي يمتلكونها لتحقيق الأرباح.

مع هذا النهج ، يمكننا أن نرى عمليات بيع أكبر للأصول في كل من الربع الرابع من عام 2023 والربع الأول من عام 2024 ، مما دفع السوق إلى الأعلى خلال هذه الفترة ثم عاد إلى توازن جديد.

الشكل السادس: سلوك البائعين الطويلة الأجل والأرباح والخسائر التي يحققونها

من يؤثر في ضغط البائع؟

تم تحليل الجزء الخلفي من سلوك بيع المستثمرين في هذه الفترة عندما ينخفض إجمالي إمدادات المالكين الطويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك ، يمكننا تصنيف الفئات الفرعية التي لديها فترات حيازة مختلفة للاطلاع على من لديه تأثير كبير على تغيير ضغط البائع في السوق.

الشكل رقم سبعة: تقسيم إمداد البيتكوين في السوق حسب فئات العمر

لتقييم تأثير كل فئة فرعية من حائزي الأصول لفترات طويلة على مدى مدى تأثيرهم على الإنفاق على البيتكوين في السوق ، سنركز على هذه الفترة: الإنفاق على البيتكوين في السوق يتجاوز المتوسط السنوي بمقدار معيار انحراف واحد على الأقل.

على الرغم من أن كل مجموعة من المستثمرين قد تشهد إنفاقًا انفجاريًا عابرًا، إلا أن تزايد تردد الأيام ذات الإنفاق العالي في مرحلة السوق الصاعدة يشير إلى أن مالكي الطويل الأجل سيختارون بشكل متزامن الخروج من الأرباح خلال فترة ارتفاع أسعار البيتكوين بسرعة.

الصورة 8: نفقات مجموعة المستثمرين طويلة الأجل (تقييم Z)

نظرًا لأن فقط 4%-8% من حجم العمليات اليومية على السلسلة تتعلق بمجموعة مالكي الطويل الأمد في الفترة الزمنية الحالية، سنستخدم مؤشر آخر مهم على السلسلة (الأرباح / الخسائر المحققة) لتحليل وزنهم النسبي في جانب العرض في السوق.

الشكل 9: تصنيف عمر عملة بيتكوين المنفقة في السوق (SVAB) (متوسط ​​30 يوم)

تظهر الصورة أدناه كمية الأرباح المحققة التي تم تحقيقها بالفعل من قبل المالكين الطويلة الأجل خلال فترة السوق الصاعدة. نجد أن الأرباح الناتجة من المالكين الطويلة الأجل عادة ما تشكل بين 20% و 40% من إجمالي الأرباح المحجوزة.

في الواقع ، على الرغم من أن حجم تداول أصول بيتكوين من المالكين طويلة الأجل يشكل فقط 4٪ إلى 8٪ من إجمالي حجم التداول اليومي ، إلا أن الأرباح التي يحققونها يمكن أن تصل إلى 40٪ من أرباح المستثمرين.

الشكل 10: الأرباح المحققة في سوق الثيران

تلخيص

منذ بداية شهر مارس ، تميل أسعار السوق إلى الاستقرار على شكل طرق جانبية. لذلك ، استخدمنا أساس التكلفة للمحتفظين الطويلة والمحتفظين القصيرة على حدة لتقييم العرض والطلب الحالي في السوق.

بناءً على تغير قاعدة تكلفة تقسيم مجموعة المستثمرين على المدى القصير، قمنا ببناء مجموعة أدوات لتقدير اتجاه تدفق رؤوس الأموال إلى شبكة البيتكوين. أكدت النتائج أنه بعد أن ارتفع سعر العملة في مارس إلى أعلى مستوى تاريخي، جاءت فترة صافي تدفق رؤوس الأموال بعدها (ويشير هذا المؤشر إلى اتجاه سلبي).

بعد ذلك، سنقوم بتقسيم مجموعة مالكي العملات لفترة طويلة بناءً على وقت الاحتفاظ بالعملات المعماة، ومن ثم مناقشة مجموعات المستثمرين بعد التفصيل الدقيق. يشير استنتاج هذا التحليل إلى أن تكرار ظهور أيام الإنفاق العالي يزداد بشكل حاد في مرحلة الارتفاع السريع في السوق الصاعدة. من المثير للاهتمام أن حجم التداول الوارد من مالكي العملات لفترة طويلة يمثل فقط 4% إلى 8% من إجمالي حجم التداول اليومي، ومع ذلك، تمثل أرباح هذه المجموعة 40% من أرباح المستثمرين الإجمالية.