ما هي مخاطر إعادة التعهد؟ كيف حلها؟

التجميع: loxia.eth

التدقيق اللغوي: تياو

مقدمة

هذه المقالة هي ترجمة لخطاب ألقي في قمة التعهد في إسطنبول في 13 نوفمبر 2023. شرح تارون شيترا بشكل منهجي تعريف إعادة التعهد، والمقارنة الأساسية بين إعادة التعهد ونموذج الستاكينغ الحالي، وقياس موقف إعادة الرهن في التمويل التقليدي، موضحًا ذلك بعبارات بسيطة ويشرح بالتفصيل الاختلافات المحددة بين طبيعة المخاطر التي تتحملها إعادة الرهن والمخاطر التي تتحملها نماذج الرهن الأخرى. ويهدف إلى مساعدة الجميع على فهم أفضل لمبدأ إعادة التعهد وتفاصيل المخاطر التي تكمن وراءه. فقط بعد فهم المخاطر نفسها بالتفصيل سوف تصبح المخاطرة “أقل رعبا”!

نص

يبلغ إجمالي هذه المقالة حوالي 4000 كلمة وتتكون من 5 أجزاء، ومن المقدر أن يستغرق الأمر من 10 إلى 15 دقيقة لإنهاء قراءة هذه المقالة.

1. ما هو الاستعادة؟

2. إعادة التعهد و…التمويل التقليدي؟!

3. كيف يمكننا التخفيف من هذه المخاطر؟

4. ما هي المخاطر التي ستجلبها إعادة التعهد؟

5. تصور مخاطر إعادة الفرضية

**1. ما هو الاستعادة؟ **

يجد الناس أن عملية إعادة الضبط مثيرة للاهتمام ولكنها مربكة عندما يسمعون عنها لأول مرة لأنه ليس من الواضح من أين تأتي المخاطر الإضافية. نأمل أن نتمكن هنا من محاولة شرح بعض هذه المخاطر، وما هي طرق التخفيف المختلفة، وجعل المخاطر أقل رعبًا بشكل عام. لقد سمعنا الكثير من المناقشات المتعلقة بإعادة التعهد اليوم، بما في ذلك تطبيقه في السيناريوهات المقابلة. أريد أن أنظر إلى الأمر من منظور أوسع. بعد ذلك، سأناقش باختصار شيئًا مشابهًا للتمويل التقليدي، وفي نفس الوقت سأتحدث عن المخاطر، وسأتأكد من عدم كتابة معادلات رياضية، وسنرى بعض الرسوم البيانية، و ثم تحدث عن كيفية التخفيف من تلك المخاطر.

هذا هو تعريف فيتاليك، لاحظ أنه يستخدم الواصلة، على عكس الاستخدامات الأخرى. ولكن في الواقع، الفكرة هي أن شخصًا ما لديه طريقة لإعادة استخدام حصته، مع قواعد خفض إضافية، لا علاقة لها تمامًا بنشاط الشبكة ولأغراض أمنية فقط.

كمخطط عالي المستوى، يمكنك استبدال أنك حامل ETH، وأنك تشارك في الشبكة من خلال LST (التكديس السائل، والمشار إليه فيما يلي باسم LST) أو تشغيل أداة التحقق مباشرة، وبين الرسوم وإيرادات العقوبات قم بإنشاء ردود الفعل حلقة. هذا هو الوضع عندما لا يكون هناك إعادة التعهد.

من خلال تقديم إعادة الفرضية، لدينا هذه الشبكات الجديدة مثل MEV Auction وFHE (التشفير المتماثل بالكامل). لقد أدخلوا عملية خفض جديدة عند التعامل مع الرسوم. يتم تشغيل هذه الروابط من خلال عقد تفويض إعادة الرهن، الذي يقوم بإيداع الأموال في عقد الرهن. أثناء عملية إعادة الرهن، يكون دخل حاملي ETH هو المبلغ الرئيسي بالإضافة إلى رسوم معالجة L1 ورسوم معالجة إعادة الرهن، مطروحًا منها أي عقوبات انتهاك L1 وإعادة الرهن.

لنفترض أن حامل ETH يمتلك 100 ETH ويريد كسب 10٪ عن طريق التوقيع المساحي. يقومون بإيداع عملة ETH الخاصة بهم في عقد التوقيع المساحي، مثل Lido، ويوافقون على قواعد القطع الخاصة بـ Ethereum، مثل إرسال رسائل متضاربة (المراوغة) والتوقيع المزدوج. بهذه الطريقة، يدعمون مدقق Lido ويحصلون على 10%، لكنهم قد يواجهون أيضًا التخفيض.

عندما ينسحب حامل البطاقة، يحصل على 107 ETH. إذا أعادوا حصة 100 ETH، فإنهم لن يحصلوا على 10٪ من تخزين ETH فحسب، بل سيحصلون أيضًا على 5٪ إضافية من طلب إعادة التخزين. ومع ذلك، في الوقت نفسه، يواجهون أيضًا مخاطر جديدة. الآن، يقدم حدث التقطيع هيكلًا يشبه الشجرة مع ثلاثة احتمالات. على سبيل المثال، يمكن أن يتم قطع الأشخاص على الطبقة الأولى، والطبقة المحتسبة، والطبقة الأولى، والطبقة المحتسبة. يشير هذا إلى أن المستخدمين والمدققين يختارون مسارات مخاطر مختلفة. بالمقارنة مع الماضي حيث لم يكن هناك سوى مجموعة ثابتة من أحداث القطع L1، فقد توسعت مساحة الحالة الحالية ويحتاج المستخدمون إلى فهم جديد للمخاطر.

2. الاسترداد و…التمويل التقليدي؟!

وقد يبدو هذا المفهوم أقل إثارة للاهتمام من ربط إعادة الرهن بالتمويل التقليدي، ولكن لماذا لا؟

تشبه تطبيقات إعادة التعهد وAVS (خدمة التحقق من الصحة النشطة) سندات الشركات التي يمكن التحقق منها إلى حد ما. تسعى الشبكات الناشئة إلى تأمين الطبقة الأولى، وهو ما يشبه إلى حد ما شركة تستغل النظام المالي الوطني لشركة أخرى لإصدار سندات لحماية أصولها. تقوم الشركات والجهات السيادية بإصدار السندات على أساس أعلى مستوى ممكن من الأمان والسيولة.

فالأرجنتين، على سبيل المثال، لا تزال تختار إصدار سندات مقومة بالدولار الأمريكي لأن سوق الدولار الأمريكي يوفر أعلى سيولة وأوسع مجموعة من فرص شراء الضمانات. من هذا المنظور، إذا كنا نفكر في ETH Layer1 كهذا النوع من العملات السيادية، فإن طلب إعادة الرهن هو الاقتراض من هذه السيادية ثم سداد أصل المبلغ والفائدة.

لذلك، لا يصدر الناس السندات في كل مكان. إذا نظرت إلى تاريخ سوق سندات الشركات، سترى أنها مركزة للغاية في عدد قليل من الولايات القضائية. الناس على استعداد لتجاوز ولايتهم القانونية لإصدار السندات في مكان ما لأن فرص السيولة والخروج أفضل بكثير هناك.

في سوق الريبو، يقترض الناس الأموال مقابل الديون الحكومية أو السندات: في حالة السندات المضمونة، يقرضك شخص ما المال، ثم تقوم بسداده بمرور الوقت (على سبيل المثال من خلال الأرباح الناتجة عن إدارة شركة). على سبيل المثال، تحتفظ شركات إيرباص أو بوينج بجزء كبير من أموالها في سندات سيادية ثم تقترض مقابل السندات عند الحاجة لبناء مصانع أو مشاريع أخرى.

وفي عام 2023، سيكون إيثريوم هو الكيان السيادي الوحيد القادر على دعم سوق الريبو هذا. لكنني أود أن أزعم أن أحد الاختلافات بين أنواع التمويل المعادة والتقليدية هو قابلية التحقق، وهو الحدث الافتراضي، وهو عندما لا يدفع شخص ما، وهو في الواقع أحد قواعد التخفيض الافتراضية التي تقوم بتشغيلها، والتي يتم تحفيزها من خلال التشفير ويمكن تمرير التحقق المستقل Layer1.

إذا كانت معاملة حكومية (مثل أنني اشتريت مجموعة من سندات الخزانة ثم استخدمتها كضمان للحصول على قرض، ولكن بعد ذلك لم أقم بسداد القرض) فمن غير المرجح أن يذهب هذا الشخص إلى الحكومة الأمريكية للشكوى. يمكنه أن يحاول رفع دعوى قضائية، لكن ليس لديهم طريقة لإثبات أنني لم أدفع، ولا يمكنهم القول إنه يجب سحب رصيدي أو فرض عقوبة فورية. ولذلك، فإن الحوافز الاقتصادية لمصدري السندات والمقترضين غير متوافقة.

في حالة AVS، هذا ليس هو الحال. بطريقة ما، هذا يجعل العملية أقل شبهاً بإقراض التمويل اللامركزي وأكثر شبهاً بالسندات وأسواق السندات.

**3. ما هي المخاطر التي ستجلبها إعادة التعهد؟ **

حسنًا، السؤال التالي هو، ما هو الخطر نفسه من إعادة الفرضية؟ بالطبع، نحن نتخطى العقود الذكية ومخاطر المشغلين هنا.

من بين المخاطر المالية الثلاثة لإعادة التعهد، فإن أخطرها هو خطر التخفيض، وهي الطريقة الوحيدة التي يمكنك من خلالها خسارة رأس المال مباشرة. والثاني هو مخاطر السيولة. العديد من بروتوكولات إعادة التعهد أغلقت LST (رمز إعادة تعهد السيولة). الآن إذا كان جزء كبير من LST مقفلاً في مجمع إعادة التعهد، فإن فقدان السيولة يعني أن سعر LST منخفض نسبيًا. نظرًا لأن ETH أكثر تقلبًا، يتم قياس أمان AVS بـ LST، وبالتالي فإن التقلب الضمني أعلى بالنسبة للمستخدمين النهائيين. تحدث مخاطر السيولة هذه عندما يكون هناك نوع معين من LST مركّز جدًا في AVS.

وأخيرا، هناك خطر المركزية. وبأخذ هجوم قراصنة DAO كمثال، على افتراض أن ثلث الإيثريوم موجود في AVS واحد، فإنه يتجاوز عتبة الأمان التقليدية لـ BFT. لنفترض الآن أن ثلث الإيثريوم يمكن مصادرته من خلال قواعد لا توافق عليها الإيثريوم. على سبيل المثال، لم أقدم شهادة احتيال وتمت مصادرتي، وليس بسبب التوقيع المزدوج أو أي شيء من هذا القبيل. لذا، بمعنى ما، تعني المركزية أيضًا أن النظامين مقترنان.

4. تصور مخاطر إعادة الفرضية

تعرض هذه المخططات قيمة الموضع بمرور الوقت، حيث يمثل المحور Y قيمة الموضع والمحور X هو الوقت. ويمثل الخط الأحمر النقطة التي يبدأ عندها التخلف عن السداد، وهو السيناريو الأسوأ في جميع هذه الحالات حيث يتم تخفيض أصل المبلغ بالكامل إلى الصفر. سنقوم بمقارنة مجموعة من السيناريوهات لتطبيقات مختلفة ونلاحظ الإعدادات الافتراضية الخاصة بها.

في الإقراض عبر السلسلة، الافتراضي هو النمط الذي تنتقل فيه وظيفة المؤشر إلى الصفر، ويكون لديك مركز بقيمة تقل عن حد تصفية معين ثم تقفز إلى الصفر. لكن هذه القفزة هي وقت فردي وعشوائي، لذا فهو وقت توقف عشوائي بناءً على العملية الفعلية، إعادة تعيين واحدة إلى الصفر.

ثم دعونا نفكر في الوضع الدائم، حيث تحتوي كل من المكونات الدائمة الموجودة على السلسلة وخارج السلسلة على هذا التحديث الدوري لمعدل التمويل، ولكن قد لا يكون من السهل معرفة متى يتم دفع هذه الأموال. يؤدي صافي العائد بين صفقات الشراء والبيع، أو صفقات البيع إلى صفقات البيع، إلى تغيير في قيمة المركز، لذلك يكون لديك هذه القفزة الدورية في الأوقات التي تكون قريبة تقريبًا من التخلف عن السداد.

الآن فكر في عملية التقطيع العادية، لذلك مع العزل الكافي في شبكة لا مركزية بما فيه الكفاية، مثل العديد من العقد المختلفة، والعديد من شبكات التراكب المختلفة، ومراكز البيانات المختلفة، والمنازل المختلفة، يجب أن يكون حدث القطع IID (مستقل وموزع بشكل متماثل (موزع بشكل متماثل بشكل مستقل)، على سبيل المثال، لن يؤدي حدوث عطل في مكان ما في AVS إلى خسارة الجميع في نفس الوقت، وبطبيعة الحال، ما إذا كان IID بالفعل هو سؤال تجريبي. ولكن في عملية التوقيع على هذا النموذج، فهو لا مركزي بما فيه الكفاية، وهذه الخسائر الناجمة عن القطع هي أحداث IID. لذا فالفكرة هي أن القيمة الأساسية المقفلة عادةً ما ترتفع ويمكنك أن ترى أن لدي حدثًا متقطعًا وينخفض، لذلك هناك حالات حيث تقفز القيمة الأساسية إلى الصفر، لكنها مستقلة وعشوائية.

السؤال الأخير هو كيف تبدو عملية إعادة التخصيص؟

وفي إعادة الإيداع لديك الآن قفزة الارتباط هذه، والفكرة هنا هي أنه عندما تفكر في إعادة الإيداع، لا يمكنك التفكير في الأمر على أنه في عالم منعزل بنفس الطريقة التي تفكر بها في الإقراض أو الخيارات الدائمة.

لأنه في الإقراض، فإنك لا تهتم إلا بعتبة ثابتة وسعر، على سبيل المثال النقطة الزمنية التي يعبر فيها الخط الأرجواني الخط الأحمر؛ في الخيارات الدائمة، كل ما يهمك حقًا هو الحد الأقصى لانحراف السعر خلال هذه الفترات الدورية. . . في التوقيع المساحي العادي، إذا كان IID، فأنت آمن نسبيًا فقط عندما يكون النطاق الزمني طويلًا جدًا بالنسبة لمقياس القيمة، لكن الأمر ليس بهذه البساطة هنا. عليك أن تفكر بعناية في التفاعل بين هذين العاملين.

الشيء المثير للاهتمام هو أنه عند إعادة التخصيص، يمكنك في الواقع نسخ جميع العائدات السابقة، بالإضافة إلى بعض العائدات التي لا يمكنك نسخها.

**5. كيف يمكننا التخفيف من هذه المخاطر؟ **

لذا، يؤدي ذلك إلى السؤال النهائي الطبيعي، وهو ما الذي من المفترض أن تفعله بالضبط للتخفيف من هذه المخاطر، وما الذي يمكنك فعله للتأكد من أن هذه الأحداث المترابطة ليست مترابطة بشكل كبير وأن هذه القفزات ليست كبيرة جدًا.

في الواقع، لديك أداتان تحت تصرفك. الأول هو تحسين المعلمات، حيث يحتوي كل AVS على بعض المعلمات التي تتحكم في أمان AVS، سواء كان ذلك الحد الأعلى لـ TVL أو اختيار قواعد القطع.

كما تلاحظ في الصورة، إذا لاحظت أن خطوط AVS كلها بنفس الحجم تقريبًا، ولكن يمكنك إنشاء بعض قواعد القطع التي قد تزيد تدريجيًا أو تقل تدريجيًا في ظل ظروف معينة، فأنت تختار القطع المائل لديك المزيد من الحرية من حيث طبقة الإجماع L1.

على سبيل المثال، إذا كنت توافق على التشبيه الذي اقترحته بأن AVS هو في الواقع سندات شركة، فإن رمز إعادة تمويل السيولة (LRT) هو صندوق سندات، والسؤال هو كيفية إعادة التوازن إلى صندوق السندات هذا، وكيف تم اتخاذ القرار بإعادة التخصيص الأموال بين AVSs.

في الواقع، يعمل كلا هذين الأمرين على تشكيل الصورة لجعلها تبدو أكثر ملاءمة (للمستثمرين).

هذا كل شيء، شكرا لكم جميعا.