حصري لمدير العمليات في Castle Funds: لمجرد السماح بصناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin لا يعني أنها ستنجح

سيد فاضل باشيتش

آخر تحديث:

يناير/كانون الثاني 21, 2024 23:03 EST | 9 دقائق للقراءة

في مقابلة ثاقبة مع * Cryptonews * ، ناقش دان هوفر ، الرئيس التنفيذي للعمليات وكبير مسؤولي الامتثال في شركة الاستثمار ** Castle Funds ** ، العديد من الموضوعات المتعلقة ب Bitcoin ETF.

يتضمن ذلك مدى قيمة معلومات حجم تداول Bitcoin ETF حقا ، وما يتطلبه نجاح صناديق الاستثمار المتداولة ، ولماذا تعتبر تفاصيل سوق TradFi “أجنبية جدا” لمعظم المشاركين في سوق التشفير ، وأكثر من ذلك بكثير.

هذا ما كان عليه أن يقوله.

متى يكون حجم التداول معلومة قيمة؟

تشير أحجام التداول الأولية لصناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin إلى أن اللاعبين الداعمين في أي إطلاق ناجح للمنتج المتداول في البورصة (ETP) لم يتم تشغيلهم بعد من حيث الحجم ، كما قال هوفر ل * Cryptonews *. (ملاحظة: صناديق الاستثمار المتداولة هي مجموعة فرعية من ETPs كفئة أوسع.)

لذلك قال:

“حجم التداول هو معلومات قوية فقط إذا أدى إلى إنشاء أسهم ETP جديدة (أصول في الصندوق الاستئماني يمكن للراعي فرض رسوم عليها).”

خلاف ذلك ، فإنه يظهر فقط أن نفس الأسهم تتغير بشكل متكرر.

عادة ما يعني هذا أن:

• تكاليف التحوط مرتفعة بسبب ضعف توافر بدائل للمؤشر / الأصل الذي يتم تتبعه والذي يمكن اقتراضه بثمن بخس.
• لا يوجد عدد كاف من المشاركين المعتمدين (APs) على متن الطائرة لإنشاء أو استرداد الأسهم ، لذلك هناك حاجة أقل إلحاحا لإنشاء أو استرداد الأسهم بأقساط أو خصومات أقل ؛ عدد أقل من APs يعني أن فرص المراجحة قد تكون موجودة في السوق لفترة أطول حيث يوجد عدد أقل من الأطراف ورأس مال أقل متاح للاستفادة ؛
• صناع سوق خيارات الأسهم غير قادرين على التعامل في الحجم حتى الآن ، عادة بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض أو القيود على مستوى الوسيط على تداول الخيارات.

كمستثمر في أسواق البيتكوين ، قال هوفر ، إنه يفضل أن يتم شراء BTC المحتفظ بها في ETP في السوق وتنتمي فقط إلى الصندوق أو Trust ، بدلا من اقتراضها من طرف آخر يحتفظ بمطالبة على العملات.

الحجم اليومي (في USD) لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية. المصدر: The Block ## لمجرد السماح بصناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin لا يعني أنها ستنجح

تأتي صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في Bitcoin مع مجموعة من الفوائد. وتشمل هذه التحديات عددا أقل من تحديات الوصول للمستثمرين ومنافسا لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين ذات الأداء الضعيف القائمة على العقود الآجلة ، كما جادل هوفر.

خلال الأشهر القليلة المقبلة ، “ستخف مشكلات الإطلاق قليلا”. وقال هوفر إنه ستكون هناك فرصة للمشاركين في السوق - APs والوسطاء والتجار وصناع سوق الخيارات - لإعادة بيع ETPs للمستثمرين الأفراد.

ومع ذلك ، على المدى الطويل ، في حين أن ETPs هي “حل معقول” للغموض التنظيمي الذي يقيد وصول معظم المستثمرين الأمريكيين ،

“أعتقد أن تقنية ETP (مع مصادر السيولة الإضافية ، ووظائف اكتشاف الأسعار ، وما إلى ذلك) هي حل ضعيف لمشاكل الوصول إلى أسواق الأصول الرقمية.”

ومع ذلك ، فقد استغرق الأمر ما يقرب من ثلاثة عقود حتى تصبح صناديق الاستثمار المتداولة منظمة بالكامل في الولايات المتحدة الأمريكية ، لذلك يجد هوفر أنه من غير المحتمل أن “تفقد المجموعة الحالية من المنتجات أسبابها التنظيمية في أي وقت قريب”.

علاوة على ذلك، أوضح مدير العمليات أن أسواق بيتكوين “قلقة للغاية بشكل مفهوم” بشأن العديد من المشاركين الكبار في السوق الذين يتداولون BTC في سوق مستمر - في حين أن العرض والطلب مقيدان بنقطة زمنية محددة واحدة خمسة أيام في الأسبوع.

وفي الوقت نفسه ، جادل شين رودجرز ، رئيس مجلس الإدارة والمؤسس المشارك لمنصة ** PDX ** ، بأنه لا توجد سلبيات لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين. الشيء الوحيد هو أن المستثمرين في الأمد القريب لا يزالون “معرضين بشكل مفرط لتقلبات الأموال الصغيرة غير المتطورة في مجال البيع بالتجزئة الفوري”.

من ناحية أخرى ، قال رودجرز ،

“[هناك] فوائد هائلة للاتجاه الصعودي من حيث الأسعار والتقييمات، وكذلك، على وجه الخصوص، زيادة القبول الجماعي واعتماد BTC، والأصول المشفرة بشكل عام”.

الإصدار شيء ، ولكن ما إذا كان ETP ، بما في ذلك Bitcoin ETF الفوري ، سينجح بالفعل هو شيء آخر. وأشار هوفر إلى أن النجاح يعتمد على عدة أسئلة رئيسية. وتشمل هذه:

• هل لدى الراعي (** BlackRock ** ، ** Franklin ** ، ** Fidelity ** ، ** Bitwise ** ، ** Grayscale **) علاقات كافية مع APs وصناع السوق والمستثمرين المؤسسيين لمواصلة التداول في Bitcoin ETF بشكل منظم؟
• هل هناك بدائل ل Bitcoin ETF يمكن أن تكون أرخص أو أكثر أمانا أو تتبع الأساس عن كثب إذا تغيرت ظروف السوق؟
• هل لدى الراعي علاقات مع عدد كاف من شركات الوساطة لاستكمال العناية الواجبة والتداول على المنصات (على سبيل المثال ، ** ميريل لينش ** ، ** مورغان ستانلي ** ، ** إدوارد جونز **)؟
• هل لدى الراعي ما يكفي من المنتجات الأخرى أو رأس ماله الخاص المتاح لتسويق علامته التجارية ودعم المستشارين بالمواد التسويقية؟

رأى رودجرز أن عامل التمايز الحقيقي الوحيد حتى الآن في صناديق الاستثمار المتداولة BTC المعتمدة هي الرسوم.

بالإضافة إلى ذلك ، لا تزال العملات المشفرة فئة أصول مضاربة ومتقلبة. وقال: “حقيقة أنه يمكنك المشاركة عبر ETF لا تخفف من سلامة أو تقلب الأصل الفوري الأساسي”.

وفقا لموقع #Grayscale ، تمتلك #Grayscale حاليا 566,973 دولارا BTC (23.21 مليار دولار) ، بانخفاض ~ 52,227 دولارا BTC (2.14 مليار دولار) منذ تمرير ETF.

وتمتلك iShares (Blackrock) 33,431 دولارا BTC (1.37 مليار دولار) ، وتمتلك Fidelity 24,857 دولارا BTC (1.02 مليار دولار) ، وتمتلك Bitwise 10,152 BTC دولارا (415.6 مليون دولار). pic.twitter.com/fx2Kj3WpSB

— لوكونتشين (@lookonchain) 22 يناير، 2024

تفاصيل سوق TradFi غريبة على المشاركين في سوق العملات المشفرة

وأشار هوفر إلى أنه من الضروري أن نفهم كيف يؤثر الطلب على “التعرض” لبيتكوين من خلال ETP فعليا على “التدفقات” أو قيمة الأصول داخل ETP هذا.

الحجم اليومي (في USD) لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية. المصدر: The Blockوأوضح أن ETPs لديها عدة طبقات من الفصل بين “الطلب على Bitcoin من قبل المستثمرين” والأسهم الإضافية.

الاهم

“هذه التفاصيل السوقية غريبة جدا على معظم المشاركين في أسواق الأصول الرقمية ، وفكرة أن هناك العديد من الطبقات بين طلب السوق على ETP والطلب على الأصول الأساسية قد يكون من الصعب ربطها بتوقعات” التدفقات الضخمة ".

أعطى هوفر مثالا على مستثمر يريد شراء أسهم ETP. يضعون الطلب مع وسيطهم. بعد ذلك ، يمكن ملء الطلب من أي مصدر أو عدة مصادر.

فيما يلي أربعة سيناريوهات، وينتج عن واحد فقط رؤية ETP لأصول إضافية تحت الإدارة (AUM):

• لدى الوسيط أسهم في المخزون أو طلب من عميل آخر في الاتجاه المعاكس ، وفي هذه الحالة لا يرى ETP أي أصول مدارة إضافية نتيجة للاستثمار.
• الوسيط ليس لديه الأسهم المتاحة ، ولكن يمكنهم الاقتراض في الأسهم. يحدث هذا على افتراض أنه سيكون لديهم أمر تعويض في يومي العمل المقبلين ، وهو تسوية قياسية للأسهم. لا ترى ETP مرة أخرى أي أصول مضمونة إضافية.
• يقوم الوسيط بشراء الأسهم في السوق من وسيط آخر. لا ترى ETP أي أصول مضمونة إضافية.
• إذا كان هناك طلب على الأسهم غير راض عن دفتر الطلبات الحالي (المشترين والبائعين) ولا يزال غير راض عند النظر في تكلفة اقتراض أسهم ETP من حاملي الأسهم طويلة الأجل مثل صناديق المؤشرات أو صناديق التقاعد ، فقد تقترب AP من ETP لإنشاء “سلة” جديدة (بشكل عام ، حوالي 1 مليون دولار) من أسهم ETP الجديدة. في هذه الحالة ، يحصل ETP أخيرا على رؤية (وفرض رسوم على) رأس مال المستثمر.

الأصول المدارة (AUM) لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الفورية. المصدر: The BlockAll ومع ذلك ، هناك أسباب لعدم اختيار المتحوطين لصندوق Bitcoin ETF الجديد. وقال الخبير: “يعتمد التداول المنظم في أسهم ETP على التحوط الرخيص والدقيق”. إنه مدفوع بتوافر بدائل جيدة للأصل الذي تسعى ETP إلى تتبعه.

ومع ذلك ، نظرا لتكاليف التحوط في سوق العقود الآجلة والصعوبات التنظيمية عندما يتعلق الأمر بالوسطاء والتجار الذين يمتلكون BTC الفورية بأنفسهم ، قال هوفر إنه لن يجد أنه من المستغرب أن يختار بعض المتحوطين منتج ** Grayscale ** ، أو أسهم شركات التعدين ، أو ** MicroStrategy ** كبدائل BTC يمكن الوصول إليها بشكل أفضل من BTC الفوري.

BTC يستقر كل 15 دقيقة ، يشارك Bitcoin ETF فقط في أيام العمل

كما علق هوفر على ضغط البيع الأولي في BTC الفورية ، قائلا “هناك بعض التفسيرات المعقولة” هناك.

كان هناك بعض ضغوط “بيع الأخبار” ، ولكن أيضا ما وصفه بالإفراج عن الطلب المكبوت لإغلاق تجارة المراجحة GBTC التي قام بها بعض المشاركين لسنوات.

وذكر الرئيس التنفيذي أن الضغط الأوسع على الأسواق كان على الأرجح مرتبطا بالمراحل الأولى من إنشاء عمليات تحوط فعالة للحفاظ على ربحية صنع السوق وتكاليف التداول معقولة.

وأشار مرة أخرى إلى الاختلافات بين تداول أسهم المنتجات هذه وتداول الأصول الرقمية 24/7.

أولا ، قال ، هناك “المسار الطويل” الذي تمت مناقشته أعلاه بين طلب السوق على أسهم ETP والتدفقات التي تقاس بأسهم ETP الجديدة التي يتم إصدارها.

ثم قال هوفر:

“وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على التداولات الأولى يوم الخميس قبل عطلة نهاية الأسبوع لمدة ثلاثة أيام في الأسواق الأمريكية ، مما ساهم في التأخير”.

لن تحتاج التجارة التي تنشئ أسهم ETP جديدة (“التدفق”) يوم الخميس إلى الدفع نقدا حتى يوم الثلاثاء المقبل. لذلك ، لا يوجد تحوط فعال لأي حركة سعر حتى صباح الثلاثاء.

تستقر Bitcoin مع كل كتلة أو كل 10-15 دقيقة تقريبا. ومع ذلك ، تستقر أسهم Bitcoin ETF في أيام عمل T + 2 في نيويورك. لا يشمل عطلات نهاية الأسبوع والأعياد.

“هذا الاختلاف في التوقيت، الذي يضاعفه حقيقة أن ETP يحتاج إلى التسعير عند إغلاق أسواق الأسهم في الساعة 4:00 مساء في نيويورك، يخلق إمكانية للنشاط المتلاعب في سوق البيتكوين على غرار ذلك الذي شوهد في أسواق الصرف الأجنبي في أوائل عام 2010، حيث دفع كارتل من 15 بنكا أكثر من 2.3 مليار دولار لتسوية الربط”.

وقال هوفر إن APs الذين اشتروا أسهم Trust الجديدة يومي الخميس والجمعة ، يتحملون مسؤولية إدارة تعرضهم لسعر BTC بينما لا تعمل أسواق الأسهم والبنوك.

ومن ثم ، فإن ** BlackRock ** ، على سبيل المثال ، كانت ملزمة بمساعدة عملائها (APs) على الوفاء بهذه المسؤولية.

بير هوفر ، الموافقة على إصدار أسهم جديدة من iShares IBIT Trust يوم الجمعة ، وتأمين مبلغ BTC مستحق مقابل تلك الأسهم بناء على سعر الجمعة 4:00p في نيويورك ، ثم الانتظار للشراء في BTC حتى يوم الأربعاء التالي عندما تم إصدار الأسهم وتسويتها - كان سيكون “غير مسؤول للغاية”.

التدفقات الصافية الضيقة ، حيث تغلب جميع مقدمي الخدمات الآخرين قليلا على التدفق الخارجي GBTC في اليوم 6 pic.twitter.com/1fMws3e5yl

• أبحاث BitMEX (@BitMEXResearch) 20 يناير، 2024

ETP هو منتج مؤسسي ، لا يمكن أن يكون منتجا للبيع بالتجزئة

أخيرا ، أوضح هوفر أن سوق أسهم ETP هو في النهاية سوق مؤسسي. جميع ETPs هي منتجات مؤسسية بحكم التعريف.

تطلب ** لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ** (SEC) من الشركات إصدار أسهم جديدة من هذه المنتجات في كتل باهظة الثمن. على سبيل المثال ، تستهدف iShares IBIT حجم كتلة يبلغ 1 مليون دولار ، كما قال هوفر.

قامت BlackRock ورعاة Bitcoin ETF الآخرون بتسويق منتجاتهم باستمرار إلى أسواق “المستشار” و “جانب الشراء”.

وهذا يشمل مديري المحافظ النموذجية (على سبيل المثال ، ** محركات إيدلمان المالية **) ، و “المستشارين الآليين” (مثل ** منتج المحافظ الذكية من شواب **) ، ومديري الأصول المحترفين (صناديق التحوط ، والصناديق المشتركة ، وصناديق التقاعد ، وما شابه ذلك).

“إذا لم يتمكن المستثمر الفردي من تقديم طلب للحصول على أسهم ETP مباشرة مع الصندوق أو الصندوق الاستئماني عبر وكيل تحويل ، وتم ضمان شراء أسهمه بصافي قيمة أصول الصندوق أو الصندوق الاستئماني في ذلك اليوم ، فإن المنتج ليس منتج تجزئة.”

هناك قيود تنظيمية ، ولكن أيضا هوامش رسوم ETP “ببساطة ليست كبيرة بما يكفي لدعم التكلفة الهائلة للتسويق الشامل لمستثمري التجزئة”.

وقال هوفر إن العمل يعتمد على وفورات الحجم. توفر بعض المنتجات الرئيسية رسوما كافية لدعم تسويق العلامة التجارية للراعي عبر جميع المنتجات على المنصة.

____

** اقرأ المزيد: ** آراء الخبراء: تدفقات هائلة لمتابعة موافقة Spot Bitcoin ETF ، السوق الصاعدة مشكوك فيها

تابعنا على أخبار جوجل