GlassNode: 83٪ من العناوين المربحة ، تتقدم Bitcoin إلى "مرحلة البهجة".

作者:CryptoVizArt,Glassnode

编译:Akechi、Annie,达瓴智库

مع ابتعاد سوق البيتكوين عن أعلى مستوى له على الإطلاق في نوفمبر 2021 ، وصلت الحصة الحالية من إمدادات البيتكوين المربحة إلى ما كانت عليه قبل عامين. ومع ذلك ، لا يزال المبلغ الإجمالي للأرباح غير المحققة متواضعا ، لذلك بشكل عام ، لا تزال بعيدة عن أن تكون كافية لتحفيز المستثمرين على المدى الطويل في السوق على تأمين أرباحهم.

ملخص

• مع تداول السوق حاليا عند أعلى مستوياته السنوية ، فإن 83.6٪ من المعروض من البيتكوين في السوق مربح. هذا هو أعلى مستوى منذ نوفمبر 2021 وهو قريب أيضا من أعلى مستوى له على الإطلاق.
• ومع ذلك ، لا يزال حجم الربح غير المحقق متواضعا كما يقاس بالفرق بين سعر السوق الفوري والتكلفة الأساسية للبيتكوين.
• حتى الآن ، لا تزال الأرباح غير المحققة التي يحتفظ بها المستثمرون غير كافية لتحفيز المستثمرين على المدى الطويل على بيع عملات البيتكوين الخاصة بهم ، ونتيجة لذلك ، لا يزال العرض الإجمالي للبيتكوين في السوق ضيقا نسبيا.

في الوقت الحالي ، لا تزال Bitcoin تحافظ على حركة سعر قوية ، ويتم تداولها حاليا بالقرب من أعلى نقطة في العام ، والتي تجاوزت 37900 دولار هذا الأسبوع. يوجد حاليا 16.366 مليون BTC في السوق بربح ، أي ما يعادل 83.6٪ من العرض المتداول. وقد أدى ذلك إلى رفع المبلغ الإجمالي للأرباح على عملات البيتكوين هذه إلى مستوى مشابه لأعلى مستوياتها الصاعدة لعام 2021.

في هذه المقالة ، سوف نستكشف ما يعنيه هذا الموقف لربحية أصول المستثمرين ونقارن أوجه التشابه والاختلاف الحالية مع ظروف السوق الصاعدة السابقة.

الشكل 1: الربح على المعروض من البيتكوين

التراكم في جميع المجالات

لنأخذ سلوك تراكم المستثمرين كنقطة انطلاق لمناقشة التغيير في رصيد المحافظ على السلسلة. باستخدام درجة الاتجاه التراكمي ، يمكننا توضيح سبب إظهار ارتفاع الأسعار الأخير نمطا تراكميا أكبر من الارتفاعات السابقة الأخرى هذا العام.

على عكس أول ارتفاعين في عام 2023 ، يشير المؤشر إلى نطاق تراكم قوي (النطاق الداكن في الرسم البياني أدناه) خلال الارتفاع الأخير ، بينما ارتفعت أسعار الدعم بنسبة 39٪ خلال ال 30 يوما الماضية.

في الصورة أدناه ، استخدمنا متوسطا متحركا بسيطا لمدة 7 أيام لتخفيف الاختلافات بين نقاط البيانات الفردية في محاولة لتحسين تصور البيانات:

الشكل 2: نقاط اتجاه تراكم البيتكوين (المتوسط المتحرك لمدة 7 أيام)

بالنظر إلى أن المحافظ تختلف في الحجم ، يمكننا تقييمها بمزيد من التفصيل عن طريق تقسيمها إلى مجموعات مختلفة. منذ نهاية أكتوبر ، كان هناك تحول واضح في هذا الاتجاه ، ويمكننا أن نرى أن المحافظ من جميع الأحجام شهدت زيادة كبيرة في الحيازات (المربعات الزرقاء في الرسم البياني أدناه).

لكننا نحتاج أيضا إلى رؤية أنه في عام 2023 ، لا يزال هناك صافي تدفقات خارجة عبر مجموعات محفظة متعددة (مربعات حمراء في الرسم البياني أدناه) ، مما يشير إلى سلوك غير متسق عبر مجموعات المستثمرين المختلفة. ولكن بغض النظر ، فإن هذا الارتفاع الواسع النطاق في التراكم يعني أن أداء السوق القوي والميل المتزايد لصناديق الاستثمار المتداولة الفورية على Bitcoin يعززان ثقة المستثمرين في الاتجاه الصعودي.

الشكل 3: درجات الاتجاه التراكمي لمجموعات مختلفة من المحافظ

ارتفاع مربح

مع عودة السعر إلى أعلى مستوياته السنوية ، تمثل Bitcoin ، المربحة حاليا ، بالفعل 83٪ من إجمالي المعروض في السوق. من وجهة نظر إحصائية ، هذه القيمة تاريخية ، لأنها بالفعل أعلى بكثير من المتوسط البالغ 74٪ على الإطلاق وستستمر في الارتفاع إلى +1 انحراف معياري في المستقبل (أي أن عدد عملات البيتكوين في حالة مربحة يمثل 90٪ من إجمالي المعروض في السوق).

يخبرنا التاريخ أنه عندما يكون المؤشر أعلى من الحد الأعلى ، فسوف يتزامن مع المراحل المبكرة من “المرحلة المبهجة” للسوق الصاعدة.

في الشكل أدناه ، نستخدم وظائف cummean (m1) و cumstd (m1) لحساب المتوسط ونطاق الانحراف المعياري لجميع الأوقات.

الشكل 4: بيتكوين مربحة في السوق

للحصول على صورة كاملة لربحية العرض الحالية ، يسلط الرسم البياني أدناه الضوء على ثلاث مراحل دورة نموذجية على مدار سنوات 5 الماضية:

• وجدت في الأسفل (الأحمر): أقل من 58٪ (-1 قياسي) من البيتكوين المتداولة مربحة.
• التحول الصعودي / الهبوطي (الأصفر): يتعافى السوق من مرحلة الاكتشاف السفلي أو يعود من مرحلة البهجة ، ويتراوح مقدار أرباح البيتكوين التي تحقق أرباحا بين 58٪ و 90٪ من المعروض في السوق.
• المرحلة المبهجة (الخضراء): عندما يصل السعر إلى أعلى مستوى سابق على الإطلاق ، يكون أكثر من 90٪ من العرض مربحا (+1 قياسي).

على مدار ال 10 أشهر الماضية ، كان السوق في هذه المرحلة من تحول السوق الصاعد / الهابط ، مما يعني أنه يتعافى من السوق الهابطة لعام 2022. بالنسبة لمعظم عام 2023 ، تم تداول سوق البيتكوين دون المتوسطات التاريخية ، حيث أدى ارتفاع أكتوبر إلى ارتفاع الأسعار فوق المتوسطات التاريخية لأول مرة.

الشكل 5: مرحلة ربحية البيتكوين

حجم السوق مقابل حجم السوق

تجدر الإشارة إلى أن الجدول أعلاه يقيس عدد الحيازات المدرة للربح - ليس هناك شك في أن السعر الفوري لهذه الإمدادات المدرة للربح أقل من تكلفتها الأساسية. ومع ذلك ، فإن هذا المفهوم ليس هو نفسه حجم الربح غير المحقق المحتفظ به ، والذي يقيم الزيادة بين التكلفة الأساسية وسعر الفائدة الحالي.

غالبا ما يكون الربح غير المحقق متغيرا أكثر أهمية في تحليل سلوك المستثمر ، لأنه يتعلق بالربح المقوم بالدولار لمركز المستثمر.

في الرسم البياني التالي ، نطبق نفس المتوسط والنطاقات القياسية ±1 لتحليل الأرباح غير المحققة. هذا يسمح لنا بقياس حجم الربح الذي يحتفظ به المستثمرون مباشرة. يوضح هذا المؤشر مقدار الربح المخزن في السوق لكل دولار من البيتكوين في المتوسط.

على عكس مؤشر حجم تداول البيتكوين السابق ، لم يصل حجم الأرباح غير المحققة بعد إلى مستوى عال يتوافق مع مرحلة السوق الصاعدة الكبرى. يتم تداوله حاليا عند 49٪ من متوسطه التاريخي ، ولا يزال أقل بكثير من الحد الأقصى البالغ 60٪ من “المرحلة المبهجة” التي أثارتها الأسواق الصاعدة السابقة.

يشير هذا إلى أنه في حين أن غالبية عملات البيتكوين في سوق العرض الحالي مربحة ، فإن التكلفة الأساسية لمعظم عملات البيتكوين أقل قليلا من السعر الفوري الحالي.

الشكل 6: أرباح البيتكوين غير المحققة

الانقسام الكبير

ظاهرة أخرى ملحوظة هي اتساع الفجوة بين كمية العرض التي يحتفظ بها المستثمرون على المدى الطويل والقصير الأجل.

كما ذكرنا في تقريرنا البحثي السابق ، يستمر العرض (الأزرق) من المستثمرين على المدى الطويل في الوصول إلى أعلى مستوياته على الإطلاق ، حيث وصل إلى 14.5 مليون BTC في وقت كتابة هذا التقرير. في المقابل ، انخفض المعروض من البيتكوين (الأحمر) من المستثمرين على المدى القصير إلى 2.3 مليون BTC ، وهو في الأساس في أدنى مستوى له على الإطلاق.

وتشير هذه الديناميكية إلى أن حاملي الأسهم الحاليين يترددون بشكل متزايد في التخلي عن حيازاتهم، لأنهم انتظروا تاريخيا أن تخترق أسعار السوق مستويات قياسية. يمكن تفسير ذلك من خلال حقيقة أن المستثمرين يحتاجون إلى هوامش ربح أعلى لزيادة ضغط التوزيع الخاص بهم.

الشكل 7: عرض السوق من مستثمري البيتكوين الطويلين / القصيرين

الطريق إلى الأمام للسوق

لقد قررنا الآن أن ربحية السوق أعلى قليلا من نقطة الوسط الإحصائية. بعد ذلك ، سنستكشف كيف يمكن لهذه الأدوات أن توفر مخططا كلي للمسار المستقبلي بناء على الدورات السابقة.

التركيز الأول الذي نركز عليه هو توريد البيتكوين من أرباح وخسائر المستثمرين على المدى الطويل. نلاحظ أن المعروض من المستثمرين على المدى الطويل يميل إلى أن يكون دوريا بشكل كبير. في الرسم البياني أدناه ، نقدم نموذجا لقياس الميل القوي للإنفاق (الأحمر) مقابل الاحتفاظ (الأخضر).

قبل أن يعود السعر إلى أعلى مستوى له على الإطلاق ، سيمر المعروض من البيتكوين من المستثمرين على المدى الطويل بفترة طويلة من إعادة التراكم ، حيث يظهر إجمالي العرض اتجاه نمو ثابت أو معتدل بشكل عام.

مع اختراق السوق لأعلى مستوياته على الإطلاق في الدورة السابقة ، يزداد الزخم لزيادة الإنفاق بشكل كبير. وقد أدى ذلك إلى انخفاض حاد في العرض من المستثمرين على المدى الطويل ، مما جعلهم يميلون إلى بيع مقتنياتهم من البيتكوين إلى مشترين جدد بأسعار أعلى وأعلى.

طوال السوق الهابطة لعام 2022 ، كان أداء السوق في المرحلة الأولى من السوق الهابطة متماشيا إلى حد كبير مع الدورات السابقة ، مع ارتفاع قوي في إمدادات البيتكوين من المستثمرين على المدى الطويل ، مما يدل على المرونة غير العادية لحاملي البيتكوين. على الرغم من أن خسائرهم قد اتسعت خلال العام الماضي ، إلا أنه على عكس دورتي 2015-16 و 2018-20 ، حيث انخفضت الأسعار وتذبذبت بشكل أقل بسبب الإنفاق ، فإن العرض من المستثمرين على المدى الطويل يميل إلى أن يكون أعلى وأعلى. يوضح هذا ما ورد في المقالة التي ناقشناها سابقا حول مستوى ضيق العرض.

الشكل 8: عرض البيتكوين للمستثمرين على المدى الطويل والقصير في حالات الربح / الخسارة

باستخدام هذه الملاحظات ، نعيد النظر في مؤشر “البوصلة” الذي تم تقديمه في مقال سابق ، والذي يقيس سلوك الإنفاق للمستثمرين على المدى الطويل. يساعد على تقسيم الطريق الطويل والوعر بين قيعان السوق الهابطة والارتفاعات الجديدة على الإطلاق إلى ثلاث مناطق فرعية:

• تم العثور على القاع (أحمر): يتم تداول سعر سوق البيتكوين دون تكلفته الأساسية.
• التوازن (الأصفر): سعر السوق أقل من أعلى مستوى سابق على الإطلاق ، ولكنه أعلى من أدنى مستوى له على الإطلاق.
• اكتشاف السعر (الأخضر): سعر السوق أعلى من أعلى مستوى له على الإطلاق في الدورة السابقة ، حيث يبدأ إنفاق البيتكوين من المستثمرين على المدى الطويل في التسارع.

يتتبع مؤشر الإنفاق الثنائي (SBI) هذا ما إذا كانت قوة إنفاق المستثمر طويل الأجل على البيتكوين ، والتي تكون قوية بما يكفي لتقليل إجمالي العرض منها على مدار 7 أيام. يظهر الوضع الحالي أن هناك القليل جدا من الإنفاق القادم منهم ، وهو دليل آخر على حقيقة أن السوق مزود بإحكام.

الشكل 9: BSI للمستثمرين على المدى الطويل (المتوسط المتحرك لمدة 14 يوما)

بشكل عام ، يمكننا الجمع بين المركز النسبي لمؤشر SBI والسعر الفوري ، بالإضافة إلى التكلفة الأساسية للمستثمرين على المدى الطويل ، لبناء أداة جديدة لتتبع معنويات السوق. نظرنا في أربع فئات فرعية لتحديد التغييرات في سلوك تصفية هؤلاء المستثمرين على المدى الطويل:

• الاستسلام: السعر الفوري للبيتكوين أقل من التكلفة الأساسية للمستثمرين على المدى الطويل ، لذلك قد تكون أي دفعات كبيرة بسبب اضطرار المستثمرين إلى الضغط المالي أو إجبارهم على الاستسلام لسوق هابطة (الشروط: درجة MVRV (LTH-MVV) للمستثمرين على المدى الطويل <1 و SBI > 0.55).
• الانتقال: سعر التداول أعلى قليلا من التكلفة الأساسية للمستثمرين على المدى الطويل ، وسيكون هناك دفع يومي صغير نسبيا (الشرط: 1.00.55).
• التوازن: بعد التعافي من سوق هابطة طويلة الأمد ، يسعى السوق إلى توازن جديد بين انخفاض الطلب الوارد ، وانخفاض السيولة ، وانخفاض الحيازات من الدورة السابقة. عادة ما ترتبط المدفوعات الكبيرة من المستثمرين على المدى الطويل في هذه المرحلة بانتعاش مفاجئ أو تصحيح في السعر (الشرط: 1.50.55).
• النشوة: عندما يصل LTH-MVRV إلى 3.5 (بما يتفق مع الارتفاعات السابقة التي وصل إليها السوق تاريخيا) ، يحتفظ المستثمرون على المدى الطويل بأكثر من 250٪ من أرباحهم. في هذا السيناريو ، يدخل السوق مرحلة مبهجة ، مما يحفز هؤلاء المستثمرين على المدى الطويل على إنفاق ممتلكاتهم من Bitcoin بمعدل مرتفع ومتسارع للغاية (الشروط: LTH-MVRV > 3.5 و SBI> 0.55).

الشكل 10: دفعات البيتكوين مقابل أرباح البيتكوين للمستثمرين على المدى الطويل

ملخص

مع الزيادة الأخيرة في الأسعار ، عندما يترك السوق أعلى مستوى له على الإطلاق الذي تم الوصول إليه في نوفمبر 2021 ، وصلت كمية البيتكوين المربحة في المعروض من السوق إلى المستوى الذي كانت عليه قبل عامين. ومع ذلك ، فإن حجم الأرباح غير المحققة في عملات البيتكوين هذه لا يزال صغيرا وبالتالي فهو بعيد بما يكفي لتحفيز المستثمرين على المدى الطويل على جني الأرباح وإنفاقها.