هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟ ابدأ بفهم إطار التقييم الأساسي للأصول المشفرة

“جميع النماذج خاطئة ، لكن بعضها مفيد.”

السوق مضطرب للغاية ، اعتقدت أن الأخبار المزيفة قبل بضعة أيام تبين أنها شخص ما يسارع إلى الركض ، وأن الكعكة قصيرة الأجل دفعت السوق الصاعدة إلى الوراء.

ولكن هل يمكن لموافقة ETF وحدها عكس الثور في سيناريو السوق الهابطة هذا؟ أشعر بالإيقاف. يهتم الأصدقاء بجني الأرباح وإسقاط الحقائب من أجل السلامة.

حسنا ، دعنا نبدأ العمل ، على الرغم من أن سعر BTC هو قضية ميتافيزيقية ، فلنحاول أن نرى كيف يتم تسعيره.

قرأت اليوم ورقة باللغة الإنجليزية كتبها روبرت ميتشنيك وسوزان آثي في عام 18 ، “إطار التقييم الأساسي للأصول المشفرة” ، وهو إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير. **

لم تكن سوزان ، مؤلفة مقالتنا ، شخصا خاملا ، أستاذة في كلية الدراسات العليا في إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد وعضو مجلس إدارة Ripple Labs في ذلك الوقت.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-a4592e6474-dd1a6f-69ad2a.webp)

إطار التقييم الأساسي للأصول المشفرة

منهجية التقييم: قيمة المعاملة + قيمة المدخرات

في هذا النهج لتقييم الأصول المشفرة ، يتم دمج وظيفتين رئيسيتين للمال:

(i) وسيلة التبادل لغرض الاحتفاظ بالرموز المميزة للمعاملات الاقتصادية ؛

(ii) مخزن القيمة، لأغراض التخزين

في قلب النموذج هو تحديد هاتين الوظيفتين والتقاط تحويلهما إلى سعر.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-cdcf541afd-dd1a6f-69ad2a.webp)

المتطلبات

في هذا النموذج ، من المهم الجمع بين هذين الغرضين لحساب المجموع (بالدولار) للمبلغ الذي يتوقع الفرد الاحتفاظ به.

على الرغم من صعوبة الفصل بين هذين المكونين بوضوح من الناحية العملية ، إلا أن الفصل بينهما يسمح لنا بنمذجة الدوافع الأساسية لكل مكون بشكل أكثر دقة.

لنبدأ بالمعادلة البسيطة التالية:

D = X + I -------- (1)

D = إجمالي قيمة الطلب (بالدولار الأمريكي) × = قيمة متطلبات المعاملة (بالدولار الأمريكي) I = قيمة متطلبات التخزين (بالدولار الأمريكي)

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social / moments-69a80767fe-a4730bc647-dd1a6f-69ad2a)

متطلبات التداول

تعكس قيمة طلب التداول قيمة سهولة التداول التي توفرها أصول التشفير.

هنا ، يتم رسم النظرية الكمية للنقود لفهم محركات الطلب على المعاملات ، بدءا من هوية السرعة النقدية:

MV = Y --------(2)

M = أساس العملة (بالدولار الأمريكي) V = سرعة العملة (متوسط عدد المعاملات لكل وحدة عملة لكل فترة) Y = الحجم (بالدولار الأمريكي لكل فترة)

ملاحظة: يعتقد الاقتصاديون الكلاسيكيون أن سرعة تداول الأموال تحددها الخصائص المؤسسية والتقنية التي تؤثر على طريقة تداول الأشخاص، كما أن العوامل المؤسسية والفنية لها تأثير طفيف فقط على سرعة تداول الأموال لفترة طويلة، وبالتالي فإن سرعة تداول الأموال مستقرة تماما على المدى القصير.

خلص الاقتصاديون الكلاسيكيون إلى أن الدخل الاسمي يتحدد بالتغيرات في المعروض النقدي ، بناء على افتراض أن سرعة النقود ثابتة ، والتعبير الأكثر شهرة هو “معادلة المعاملة” التي اقترحها فيشر ، أي: MV = PT ، حيث M هو عرض النقود ، V يمثل سرعة المعاملات النقدية ، P هو مستوى السعر (مؤشر الأسعار) ، و T هو المبلغ الإجمالي للسلع والخدمات المتداولة في المجتمع بأسره.

يعتقد فيشر أنه على الرغم من أن V و T يتغيران أيضا بشكل متكرر ، إلا أن درجة التغيير قليلة جدا ، والعامل الأكثر نشاطا وتقلبا هو كمية النقود M ، بشرط عدم تغير V و T ، يتغير مستوى السعر بما يتناسب مع تغير كمية النقود.

في خطوتين بسيطتين ، يمكننا ضبط هذه المعادلة:

(1) إنشاء متغير t ، يساوي 1 / V ، يمثل متوسط الوقت الذي يتم فيه الاحتفاظ بالوحدات النقدية (المصنفة كمجموعات فرعية مستخدمة لأغراض التداول) بين المعاملات: M / t = Y

(2) لاحظ أن “عرض النقود” يشير في الواقع إلى القيمة الإجمالية لجميع العملات في الاقتصاد ، وكذلك بالدولار. وبالتالي ، فإن M تعادل فعليا X في المعادلة (1) (القيمة الإجمالية لجميع العملات المستخدمة لأغراض التداول).

من خلال الجمع بين هذه التحولات وإعادة ترتيبها ، نحصل على:

س = م = ص -------- (3)

X = قيمة طلب التداول (بالدولار الأمريكي) M = قاعدة العملة (بالدولار الأمريكي) إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة كوسيلة للتبادل Y = الحجم (بالدولار الأمريكي في اليوم) t = المتوسط المرجح لوقت التداول (بالأيام) بين كل وحدة عملة مستخدمة لأغراض التداول

اختارت أطر التقييم السابقة ، المبنية على نظرية كمية النقود ، سرعة النمذجة على مقلوبها (الوقت) ، واتخذت نهجا معاكسا في الورقة ، حيث يمكن أن تمثل هذه التعبيرات بشكل طبيعي الدوافع الأساسية للسلوك ، مما يجعل النمذجة أسهل.

ينتج عن الجمع بين المعادلة (3) والمعادلة (1):

D = Yt + I --------(4)

قام المدون المالي في Weibo Degg_GlobalMacroFin بالتحليل في بداية 22 ، والجوهر المنطقي لهذا الجزء هو:

معادلة تداول فيشر: “MV = PY = حجم التداول” ، يمكن رؤية العكس M (أي القيمة السوقية الإجمالية ل crypo كوسيلة للتبادل) = متوسط حجم التداول اليومي / متوسط سرعة التداول اليومية = متوسط حجم التداول اليومي (USD / يوم) \ * متوسط طول حيازة المستثمر (يوميا).

في هذه الوظيفة ، يكون المتغير الافتراضي هو مقدار معدل النمو السنوي لحجم معاملات CRYTPO من المستقبل إلى نضج السلسلة العامة ، ويمكن استقراء هذه البيانات من البيانات التاريخية.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-b5fcdd6255-dd1a6f-69ad2a.webp)

احتياجات الادخار

احتياجات الادخار للأصول المشفرة: تحددها القيمة الإجمالية (بالدولار) التي يريد سكان العالم تخزين قيمتها في شكل أصل التشفير هذا ، والذي يتم تعريفه على نطاق واسع ليشمل جميع أولئك الذين يعتبرون المال أصلا استثماريا.

يعكس هذا الطلب بشكل أساسي نسبة الأصول المشفرة في تخصيص الأصول المستقبلية للمقيمين. في النموذج في هذه المقالة ، يختلف هذا الطلب عن الطلب التجاري في أن الفرد يريد تخزين الأصل لفترة طويلة ، وليس للمعاملات الاقتصادية.

لكي يكون الأصل جذابا بشكل أساسي للأفراد والمؤسسات كاستثمار أو مخزن للقيمة ، يجب أن يستوفي الأصل واحدا على الأقل من المعايير التالية عند الاحتفاظ به:

(ط) لها قيمة مادية جوهرية ودائمة وتنمو تقريبا بما يتناسب مع الأصول الهامة الأخرى (مثل الأرض)؛

استخدام رأس المال المستثمر لخلق قيمة اقتصادية خلال فترة حيازة الاستثمار (على سبيل المثال ، الأوراق المالية التي يتم فيها استخدام كل رأس المال المستثمر لتوليد عوائد اقتصادية) ؛

الاعتقاد بأن الأصل مقوم بأقل من قيمته الحقيقية ومن المرجح أن يشهد ارتفاعا غير طبيعي في أسعار السوق على أساس معدل المخاطر (على سبيل المثال ، الأوراق المالية المحتفظ بها بنشاط) ؛

IV. هناك توقع عام بأن الأصل سيتم قبوله على نطاق واسع كأداة قيمة (على سبيل المثال ، الذهب والدولار الأمريكي) لفترة غير محددة.

والمعيارين التاليين:

V. أن تكون قادرة على تخزين الأصول بشكل آمن دون خوف من المصادرة أو السرقة أو التدمير ؛

VI. الثقة في أن أصول العرض لن يتم زيادتها بشكل تعسفي.

الأصول المشفرة لا تفي بالمعايير (I) و (II). في حين أن (III) قد يكون الدافع الأساسي لمجتمع مستثمري الأصول المشفرة الحالي ، فإن أساس شراء الأصول المقومة بأقل من قيمتها هو أنه في النهاية ، سيتم تقييم الأصل بشكل صحيح ، بحيث تختفي فوائد التقليل من التقييم. لذلك ، لكي يكون لأصل التشفير قيمة طلب تخزين مستدامة ، يجب أن يتوافق مع المعيار (IV).

في الوقت الحالي ، لم تؤسس الأصول المشفرة تاريخا من الاعتراف الواسع النطاق كمعيار للقيمة لفترة كافية ل (IV) للاحتفاظ بها. مع نضوج الصناعة ونمو التبني ، يمكن أن تتغير هذه الديناميكية بمرور الوقت ، مما يخلق دورة ذاتية التحقيق من التبني والمصداقية.

وبالنسبة لأداة مثل الدولار، فقد تطورت المصداقية من الاقتصادات التي تدعمها والمؤسسات التي تؤيدها.

بالنسبة للذهب ، تطور الاعتراف به على نطاق واسع كأداة للقيمة على مدى آلاف السنين. يتم تداول الذهب بعلاوة تأتي من الطلب على الذهب كمخزن للقيمة ، بناء على الاعتقاد بأنه سيستمر استخدامه كمخزن للقيمة في المستقبل.

قد تأتي قيمة الأصول المشفرة كقيمة مدخرات أيضا من الاعتقاد بأنها ستكون مفيدة كمخزن للقيمة في المستقبل. في حين أنه من الصعب نمذجة مصدر هذا الاعتقاد ، قد يكون العامل الداعم الرئيسي هو تطوير اقتصاد تجاري أساسي سليم.

يمكن لهذا الاقتصاد التجاري أن يدفع إلى بدء حلقة حميدة من التبني والمصداقية. ومن خلال هذه الآلية تصبح قيمة الطلب على المعاملات عاملا مهما في دفع قيمة الطلب على المدخرات.

بافتراض أنه يمكن تنفيذ (IV) بطريقة موثوقة ومستدامة ، فستحتاج الأصول المشفرة إلى تلبية الشروط (V) و (VI) ، وإلا فإن احتياجات الادخار واسعة النطاق تظل غير مرجحة.

في حين أن سلاسل الكتل للأصول المشفرة آمنة للغاية بشكل عام من الناحية المشفرة ، فإن الآليات التي يتم من خلالها تخزين هذه الأصول فعليا (والتي تحدث خارج blockchain) لا تزال محفوفة بالمخاوف الأمنية.

مقارنة براحة وأمان تخزين الأصول من خلال البنوك أو أسواق رأس المال ، فإن الأصول المشفرة تمثل حاليا مخاطر أكبر للسرقة أو الخسارة لعامة الناس.

ومع ذلك ، مع نضوج النظام البيئي للصناعة ، من المرجح أن تتحسن هذه الديناميكية ، مما يوسع مجموعة الأفراد الذين يساهمون في احتياجات التخزين.

القيد (VI) هو ميزة جذابة بشكل عام لأصول التشفير التي قد تدعم ، بدلا من إعاقة ، جاذبية الأصول المشفرة لأغراض الادخار.

وبمجرد استيفاء الشروط اللازمة لاحتياجات الادخار الأساسية، سيكون حجم الطلب العالمي مدفوعا باعتبارات التفاعل بين مخاطر الأصل وآفاق العائد مع محفظة الفرد الحالية من المخاطر وأصول العائد.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-3e8bf9ef09-dd1a6f-69ad2a.webp)

العرض

المعروض من معظم أصول التشفير ثابت ويمكن قياسه بسهولة ، ولكن هناك بعض الخلاف في السوق حول ما إذا كان ينبغي اعتبار الرموز المميزة التي لم يتم إصدارها أو الاحتفاظ بها من قبل المؤسسات الكبيرة جزءا من العرض.

نظرا لأن هذا النموذج مصمم لتحديد القيمة الأساسية على المدى الطويل ، فإن النهج الأنسب هو تضمين جميع الرموز المميزة الموجودة أو التي سيتم إصدارها في المستقبل في حساب العرض.

بناء على هذا الافتراض ، يجب على المشاركين في السوق النظر في تأثير جميع الرموز المتداولة على القيمة طويلة الأجل.

ق = ن + γ / ρ -------- (5)

S = إجمالي العرض (بالوحدات) N = عدد الرموز المميزة الصادرة حاليا γ = عدد الرموز المميزة التي سيتم إصدارها في المستقبل أو المقفلة حاليا من قبل المؤسسات الكبيرة ، ρ = نسبة الاحتياطي الجزئي لشبكة أصول التشفير

قيمة الوحدة

للوصول إلى القيمة الأساسية لكل وحدة ، يجب أن نقسم إجمالي قيمة الطلب على إجمالي المعروض من النقود:

v= D/S --------(6)

v = القيمة الأساسية لكل وحدة

باستخدام النموذج الذي بنيناه حتى الآن ، تصبح المعادلة:

v=ρ(Yt+I)/(N+γ) --------(7)

هذا هو تعريفنا النهائي للقيمة الأساسية طويلة الأجل لكل وحدة من أصول التشفير.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social / moments-69a80767fe-60ead305b9-dd1a6f-69ad2a)

القيمة الحالية

تعطي المعادلة (7) القيمة الأساسية طويلة الأجل لكل وحدة من النقود ، والتي تحتاج بعد ذلك إلى خصمها حتى يومنا هذا.

تصف هذه القيمة طويلة الأجل “حالة مستقرة” نضجت فيها تطبيقات حالة استخدام الأصول المشفرة واستقرت احتياجات المعاملات واحتياجات التخزين لها.

يمكن أن تتسبب الافتراضات حول معدل الخصم المناسب في خلاف واسع بين المشاركين في السوق.

في الحالات القصوى ، قد يجادل البعض بأن هناك حاجة إلى معدلات خصم عالية للغاية للتعويض عن التقلبات غير العادية لهذه الأصول.

على الرغم من أن هذا التقلب قد ينخفض بشكل كبير مع نضوج السوق ، إلا أن التقلبات قد تتجاوز تقلبات الأصول الأخرى المتداولة علنا.

ومع ذلك ، فإن الكثير من التقلبات محددة من منظور أسواق رأس المال الأوسع. لذلك ، يتطلب تقييم معدل الخصم الأكثر ملاءمة نموذج تسعير الأصول الرأسمالية كنقطة انطلاق.

وبالنظر إلى أن احتمال التبني المتوقع هنا كأصول قابلة للاستثمار منخفض للغاية، وأن العلاقة بين الأصول المشفرة وأسواق الأسهم قد تكون قريبة من الصفر أو سلبية في المستقبل المنظور، فإن مساهمة المخاطر النظامية لمراكز الأصول المشفرة للمستثمرين المتنوعين قد تكون قريبة من الصفر أو سلبية.

لذلك ، يجب أن يكون معدل الخصم المناسب لأصول التشفير قريبا من الأوراق المالية ذات β المنخفضة.

ومن المرجح أن يثير هذا الادعاء درجة من الجدل، حيث لوحظ أن الاستثمار في الأصول المشفرة “محفوف بالمخاطر”.

ومع ذلك ، فإن الطريقة الصحيحة للتعامل مع هذا الخطر بالذات هي النظر فيه في الترجيح الاحتمالي لتقديرات القيمة المستقبلية. إن استخدام معدلات الخصم المرتفعة هنا سوف “يضاعف” تأثير مخاطر الأصول ، وهو أمر معيب منطقيا.

أي أن حقيقة أن الأصل قد لا يكون له قيمة في المستقبل مدرج بالفعل في حساب القيمة المستقبلية المتوقعة للأصل. هذا مشابه لحقيقة أن الشركة قد تفشل في المستقبل ، وقد تم دمج هذا الاحتمال في حساب القيمة المتوقعة لخصم الأسهم.

وكما هو الحال مع الأسهم أو الأصول الخطرة الأخرى، فإن التقلبات حول المتوسط لا تكون ذات صلة بالسعر إلا من حيث مساهمتها في المخاطر النظامية إذا كان الطلب على الأصل يأتي من مستثمرين متنوعين، في حين أن الأصول الصفرية بيتا لا تساهم في المخاطر النظامية.

P={ρ(Yt+I)/(N+γ)}*(1+i)^(-T) --------(8)

P = القيمة الحالية للقيمة الأساسية لكل وحدة i = معدل الخصم (سنوي) T = الوقت للوصول إلى الحالة المستقرة (بالسنوات)

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/resized-social / moments-69a80767fe-a703a61296-dd1a6f-69ad2a)

تتطلب هذه المعادلة النهائية تقديرا ل 8 معلمات. يمكن تقدير كل من هذه المعلمات بشكل لا لبس فيه نسبيا ، مما يوفر فرصة لتقديرات تقييم صارمة لمجموعة واسعة من أصول التشفير.

! [هل 34000 دولار بيتكوين مبالغ فيها؟] فهم إطار التقييم الأساسي لأصول التشفير أولا] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-69a80767fe-8207a7afc6-dd1a6f-69ad2a.webp)

مرجع:

1. المنتدى المالي الأربعين جيا كانغ “سرعة تداول الأموال واستقرار الأسعار”

2.فريدريك س. ميشكين (2010) ، استراتيجية السياسة النقدية: دروس من الأزمة ، مؤتمر البنك المركزي للبنك المركزي الأوروبي ، “إعادة النظر في السياسة النقدية: دروس من الأزمة” ، فرانكفورت ، 18-19 نوفمبر ؛

3. المدون المالي Degg_GlobalMacroFin في 2022/01/22 Weibo.