كسر عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم

كتبه: د. يي ، باحث خاص في Ouke Cloud Chain

في الوقت الحاضر ، مع التغيرات طويلة الأجل في هيكل العمل في الولايات المتحدة ، واستمرار ارتفاع أسعار سلع الموارد الناجم عن عدم التوازن بين العرض والطلب على الطاقة ، إلى جانب التوسع السريع في النطاق المالي لمختلف البلدان مدفوعا بنظرية تسييل المالية ، فإن وقت وتأثير التضخم المرتفع سيتجاوز بكثير توقعات السوق. سيكون تأثير التغيرات الدراماتيكية في البيئة الكلية على تخصيص فئات الأصول الواسعة أكثر عمقا: ستظل السندات الأمريكية ، التي هي مرتكز تسعير الأصول العالمية ذات المخاطر ، مرتفعة لفترة طويلة ، والأداء القوي للأصول المالية مقارنة بالأصول الحقيقية على مدى السنوات ال 30 الماضية يبشر بنقطة انعطاف ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم. في مثل هذه البيئة الكلية ، سيكون هناك أيضا تحول منهجي في التفكير الاستثماري في أسواق الاستثمار التقليدية والبديلة.

عودة 70 من القرن 20 - تجسيد شبح التضخم

إذا نظرنا إلى الوراء في التاريخ ، سنجد أن أسباب التضخم طويل الأجل جاءت بشكل أساسي من ثلاثة مصادر: النقابات العمالية والحروب والاحتياطي الفيدرالي. وهي تمثل التضخم الأساسي (تكاليف العمالة) والتضخم غير الأساسي (أسعار الموارد) والعوامل النقدية (أسعار الفائدة) ، على التوالي. من 70 إلى نهاية القرن 20 ، اجتمعت هذه العوامل الثلاثة لدفع حقبة طويلة من الركود التضخمي في الولايات المتحدة ، وفي حقبة ما بعد الوباء الحالية ، من المرجح أن تعود هذه العوامل الثلاثة.

**1) شفق الإمبراطوريات - نهاية العائد الديموغرافي الأمريكي **

منذ عام 2010 ، أصبحت شيخوخة سكان الولايات المتحدة قضية لا مفر منها ، وترتفع تكاليف العمالة في الولايات المتحدة بشكل مطرد مع تقدم جيل طفرة المواليد. على الرغم من أن الولايات المتحدة في عهد أوباما بدأت سياسة هجرة جديدة خففت جزئيا من ارتفاع ضغط العمل قبل عام 2016 ، مع تعديل السياسة في عهد ترامب وتأثير وباء التاج الجديد ، بدأ الضغط على المعروض من العمالة في الولايات المتحدة يصبح أكثر وضوحا. على هذه الخلفية ، فإن الوظائف الشاغرة المرتفعة ، وارتفاع الأجور بالساعة ، وعودة القوة النقابية ستكون مشاكل ستصيب سوق العمل الأمريكي لفترة طويلة.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/e0ef531a996d42850f9761e0af2fac97.)

الشكل 1: التعويض هو العامل الأساسي الذي يؤثر على التضخم في الولايات المتحدة (٪) ، المصدر: Wind ، معهد Ouke Cloud Chain Research Institute

** زادت شيخوخة الولايات المتحدة منذ عام 2010. ** تظهر البيانات أنه بين عامي 2010 و 2020 ، نما عدد الأشخاص الذين تزيد أعمارهم عن 55 عاما في الولايات المتحدة بنسبة 27٪ ، وهو 20 ضعف معدل النمو السكاني الإجمالي البالغ 1.3٪ تحت سن 55. يكمن السبب الأكبر لهذا الاختلاف في جيل “طفرة المواليد”. انخفض عدد السكان في الفئة العمرية 65-74 إلى النصف خلال العقد الماضي. يمكن توقع نمو عدد السكان الذين تزيد أعمارهم عن 55 عاما في جميع الولايات الأمريكية ومناطق المترو ومعظم المقاطعات. حتى في المناطق التي ركد فيها النمو السكاني ، أدت “شيخوخة” جيل طفرة المواليد إلى زيادة كبيرة في عدد السكان المسنين.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/46451045cb97a186841a69f26773cde1.) الشكل 2: التغير الديموغرافي في الولايات المتحدة (٪) ، المصدر: Wind ، معهد Ouke Cloud Chain Institute

يتحول سوق العمل في الولايات المتحدة من تسعير المشتري إلى تسعير البائع. دراسة العلاقة بين معدل المشاركة في العمل ومتوسط الدخل في الساعة في الولايات المتحدة منذ عام 2000 يمكن أن تجد أيضا أنه كانت هناك تغييرات كبيرة لأول مرة في عام 2010 ، وكان هناك معدل مشاركة عمل أعلى قبل عام 2010 ، وأظهر معدل المشاركة في العمل ارتباطا إيجابيا بالأجور ، مما يعني أن الأجور المرتفعة يمكن أن تجذب المزيد من العمال للمشاركة في الأنشطة الاقتصادية. بعد عام 2010، أصبحت هذه العلاقة انخفاض معدل المشاركة في القوى العاملة وارتباط سلبي كبير بين الأجور ومعدل المشاركة في القوى العاملة، مما يعني أن القدرة التفاوضية للعمال في سوق العمل قد زادت بشكل كبير، والتأثير المباشر لهذا التغيير هو صعود القوة النقابية وزيادة نشاط الإضراب.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/a8a98bb2187ceae9a1d63a22e195e8e2.) الشكل 3: العلاقة بين معدل مشاركة القوى العاملة في الولايات المتحدة ونمو الأجور بالساعة تتغير منذ عام 2000المصدر: Wind، Ouke Cloud Chain Institute

**2) الخلل الخطير بين العرض والطلب على النفط الخام - ضحية الصواب السياسي الأمريكي **

** بالنسبة لأسعار الطاقة، يظل العامل الأمريكي هو العامل الأساسي الذي يساهم في ارتفاع أسعار النفط. ** من حيث الإنتاج الحالي في كبار منتجي النفط الخام، كانت الولايات المتحدة أكبر منتج للنفط في العالم منذ ثورة النفط الصخري عام 2013، حيث بلغ إنتاج النفط الخام 21.5 مليون برميل اعتبارا من مايو 2022، حتى أكثر من المملكة العربية السعودية (11.5 مليون برميل) وروسيا (9.95 مليون برميل) في المركز الثالث مجتمعين. لذلك ، فإن فهم التغيرات في الطاقة الإنتاجية للنفط الخام الأمريكي هو العامل الأساسي في فهم تقلبات أسعار النفط.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/c9d319fdde726a6a0ddd6e3392f5d5e4.) الشكل 4: التغيرات في الإنتاج في البلدان الرئيسية المنتجة للنفط الخام في العالم (ألف برميل) ، المصدر: Wind ، معهد Ouke Cloud Chain Research Institute

** أصبحت سياسة الطاقة الخضراء لإدارة بايدن عنق الزجاجة الذي يقيد قدرة إنتاج النفط الخام الأمريكي. ** منذ وصول إدارة بايدن إلى السلطة ، كان مفهوم الاستثمار الأخضر الموجه نحو ESG أكثر ميلا إلى الاستثمار في الطاقة النظيفة ، وله تأثير مثبط قوي على الاستثمار التقليدي في النفط والغاز ، من ناحية ، من أجل تحقيق هدف الحياد الكربوني ، انخفض توافر التمويل لشركات النفط والغاز بشكل كبير مقارنة بالسابق ، من ناحية أخرى ، أدت متطلبات ESG إلى شركات النفط الصخري المدرجة يجب أن تنفق المزيد من الأموال على التحكم في انبعاثات الميثان ، وتقليل احتراق الميثان ، واحتجاز الكربون ، وما إلى ذلك. وبالإضافة إلى ذلك، فإن التغييرات في السياسات المتعلقة بتطوير آبار جديدة ستقيد أيضا أنشطة التنقيب المستدام عن النفط الصخري على المدى الطويل. بينما يستمر إنتاج النفط الخام الأمريكي في تسجيل أرقام قياسية منذ مايو 2023 ، بدأ عدد الحفارات الأمريكية في الانخفاض ، مما يعكس استنفاد طاقة الخام الأمريكية المحتملة.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/8f73fabc4fc6fff3f9243175fb6ecd54.) الشكل 5: أسعار النفط الخام وعدد الحفارات الأمريكية ، المصدر: الرياح ، معهد أوك لأبحاث سلسلة السحب

من ناحية أخرى ، فإن الاتجاه طويل الأجل للصراع الروسي الأوكراني جعل من الصعب على قدرة إنتاج النفط الخام الروسية التوسع أكثر. منذ الصراع الروسي الأوكراني في عام 2022، تأثر إنتاج ومبيعات الطاقة الروسية إلى حد ما، وعلى الرغم من أن الصادرات قد تحولت منذ ذلك الحين من أوروبا إلى دول شرق وجنوب آسيا، إلا أنه لا يزال من الصعب استعادة إجمالي إمدادات النفط الخام إلى مستويات ما قبل الصراع. على الأقل في الوقت الحالي ، لا يزال تأثير هذا العامل لا يظهر نهاية في الأفق ، وقد تظل قدرة إمدادات الطاقة في روسيا محدودة لفترة طويلة.

في مثل هذه البيئة، إلى جانب الإعلان الأخير عن تخفيضات الإنتاج من قبل دول أوبك بقيادة المملكة العربية السعودية، تم قمع إنتاج منتجي النفط الخام الثلاثة الرئيسيين في العالم، وسيظل دعم العرض لأسعار النفط الخام لفترة طويلة. كما سيوفر دعما مستمرا لأسعار الموارد العالمية.

**3) غريب في ظل نظرية النظرية النقدية الحديثة - “القفزة العظيمة إلى الأمام” للتمويل العالمي **

النظرية النقدية الحديثة (MMT) هي نظرية اقتصادية جديدة نسبيا تنص على أن الحكومات يجب أن تؤثر على الاقتصاد من خلال السياسة المالية ، وليس السياسة النقدية. ويشدد على أن تراكم العجز المالي الوطني والدين العام لا يؤدي بالضرورة إلى أزمة اقتصادية، بل يمكن استخدامه كأداة مهمة في النظام الاقتصادي الحديث لتحقيق فرص عمل ونمو اقتصادي أعلى. من وجهة نظر النظرية النقدية الحديثة، فإن ممارسة الحكومة للسيطرة على الاقتصاد من خلال الاقتراض والضرائب غير ضرورية - يمكن للحكومة أن تفعل كل ما في وسعها لخلق المزيد من فرص العمل والنمو الاقتصادي حتى يتم تسخين الاقتصاد (أي التضخم).

وبتوجيه من هذه الإيديولوجية، فتحت الاقتصادات المتقدمة التي تمثلها الولايات المتحدة الباب أمام التوسع المالي بسرعة لا يمكن تصورها. ** منذ أن أصبحت يلين وزيرة للخزانة الأمريكية في عام 2021 ، استمر حجم العجز المالي الأمريكي في أعلى مستوياته على الإطلاق ، خاصة منذ عام 2023 ، عندما أدى الارتفاع السريع في سعر الفائدة الأمريكية إلى ارتفاع سريع في نفقات الفائدة المالية ، مما دفع العجز المالي الأمريكي إلى مستوى مرتفع مرة أخرى. تاريخيا، كانت السياسة المالية والنقدية في الولايات المتحدة تميل إلى أن تكون في تزامن كبير، أي سياسة مالية نشطة في دورة التيسير وسياسة مالية أكثر حكمة في دورة الانكماش النقدي. إن الاعتماد المفرط الحالي على التمويل يجعل العجز المالي يستمر في الارتفاع خلال فترة التشديد النقدي ، ومن ثم لا يمكن حل المشاكل المالية إلا من خلال المزيد من إصدار السندات الحكومية ، خاصة بالنسبة للسندات طويلة الأجل ، وسيستمر التوسع الإضافي في نطاق تمويلها في دعم الاتجاه التصاعدي لأسعار الفائدة.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4e6043e7b3719e5afe8617fe73ff7c0a.) الشكل 6: حجم العجز المالي الأمريكي لا يزال مرتفعا (بملايين الدولارات) ، المصدر: Wind ، Ouke Cloud Chain Institute

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/2f7ba0278622e9170d8c8c144591335a.)

الشكل 7: إصدار سندات الخزانة الأمريكية (مليار يوان) ، المصدر: Wind ، معهد Ouke Cloud Chain Research Institute

من الذعر إلى الاستجابة – التغيرات في البيئة المالية العالمية

في مواجهة بيئة أسعار الفائدة الكلية المتغيرة بسرعة منذ عام 2022 ، تتحول أسواق رأس المال تدريجيا من الذعر الأولي إلى الاستجابة النشطة.

**1) التغيرات في مرساة الأصول ذات المخاطر العالمية - التطور طويل الأجل لبيئة أسعار الفائدة المرتفعة **

** يقترب رفع سعر الفائدة من نهايته، ولكن من الصعب القول إنه فضفاض. ** في 23 سبتمبر ، عقد بنك الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه لأسعار الفائدة في سبتمبر لإيقاف وتيرة رفع أسعار الفائدة ، ولكن في الوقت نفسه قام بمراجعة توقعاته للناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ونفقات الاستهلاك الشخصي ، كما ارتفع مسار أسعار الفائدة المتوقعة المستقبلية التي أظهرها مخطط النقاط وأصبح أكثر تسطحا. من توقعات تداول الأسواق المالية ، على الرغم من أنه بدءا من العام المقبل (2024) ، من المتوقع أن يشهد بنك الاحتياطي الفيدرالي بدء دورة خفض سعر الفائدة ، لكن الجانب السلبي لأسعار الفائدة هو 125 نقطة أساس فقط - من أعلى مستوى عند 5.45٪ في نوفمبر من هذا العام إلى 4.20٪ ، ثم في بيئة الانتعاش الاقتصادي ، سيرتفع مركز سعر الفائدة مرة أخرى إلى 4.83٪ في عام 2028 - بمعنى آخر ، في السنوات الخمس القادمة ، ستكون عوائد سندات الخزانة الأمريكية من 4٪ إلى 5٪ هي القاعدة.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4cbf6da31ba3f6a3e5767e29d801cd17.) الشكل 8: سعر الفائدة الفيدرالي المخفي للعقود الآجلة (٪) ، المصدر: CME ، معهد Eurotech Cloud Chain

تدخل أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل قناة صعودية جديدة. إذا نظرت إليها من منظور طويل الأجل ، فإن عوائد سندات الخزانة الأمريكية تخترق قناة الانخفاض طويلة الأجل منذ 20s وتبدأ اتجاها صعوديا جديدا. من بينها ، تشكل التغيرات الديموغرافية للولايات المتحدة نفسها ، وعودة رأس المال الخارجي في ظل التغيرات في العلاقات الدولية ، وتأثير وباء التاج الجديد على النموذج الاقتصادي التقليدي ، القوة الداعمة للتحول التصاعدي لمركز سعر الفائدة.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/af0c6c33b897e0720b7eac29bde5995d.)

الشكل 9: عوائد سندات الخزانة الأمريكية تخترق قناة هبوطية (٪) على مدى السنوات ال 20 الماضية ، المصدر: Wind ، Ouke Cloud Chain Institute

**2) قيمة تخصيص الأصول المادية هي نقطة انعطاف كبيرة بالنسبة للأصول المالية **

** الأصول الحقيقية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنة بالأصول المالية. ** على الرغم من أن أسعار الأصول الحقيقية التي تمثلها السلع قد تعافت بسرعة منذ الوباء في عام 2020 ، إلا أن الأصول الحقيقية لا تزال مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنة بالأصول المالية التي يمثلها مؤشر ستاندرد آند بورز 500. ويرجع جزء من ذلك إلى انخفاض نسبة تخصيص العقارات في قطاع الأسر الأمريكية بعد أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008، ومن ناحية أخرى، يأتي أيضا من الانخفاض المنهجي في مركز أسعار سلع الموارد بعد ثورة النفط الصخري في عام 2013، بما في ذلك انخفاض الطلب على سلع الموارد التقليدية في عملية التحول الهيكلي الاقتصادي في الصين. ومع ذلك ، من وجهة النظر الحالية ، مع مرونة الاقتصاد الأمريكي ، وخاصة سوق العمل ، والتغيرات بعيدة المدى في هيكل العرض والطلب على سلع الموارد ، بما في ذلك التغييرات في سياسات صناعة العقارات في الصين ، أصبحت قيمة تخصيص الأصول الحقيقية بارزة مقارنة بالأصول المالية التي لا تزال تقييماتها عند مستوى مرتفع.

! [عوائد سندات الخزانة لأجل 30 عاما تكسر 5٪ ، والعصر الذهبي للأصول ذات الفائدة قادم] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/6c76e900737bd7a0623beeeb9187bc93.) الشكل 10: قيمة الأصول المادية بالنسبة للأصول المالية عند مستويات منخفضة تاريخيا ، المصدر: Wind ، Ouke Cloud Chain Institute

بالنسبة للمستثمرين ، لا داعي للخوف المفرط في مواجهة بيئة أسعار الفائدة المرتفعة - حتى في 70 و 80 من القرن 20 ، عصر التضخم المتفشي ، لم يكن خاليا تماما من فرص الاستثمار - من 1970 إلى 1979 ، لا تزال الأسهم الأمريكية التي يمثلها مؤشر S&P 500 ترتفع بنسبة 17.2٪ ، بينما حققت أسعار الأصول الحقيقية التي يمثلها الذهب والنفط الخام زيادات هائلة بنسبة 1428٪ و 1481٪ ؛ في الوقت نفسه ، ولدت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة أيضا التطور السريع لسوق الصناديق المشتركة الأمريكية ، وخاصة صناديق العملات وصناديق الرهن العقاري REIT حققت تطورا كبيرا في 70s. في مواجهة بيئة كلية مماثلة لتلك التي في 70 من القرن 20 ، فإن العثور على المزيد من الأصول المالية التي يتم تعيينها بشكل كبير للتضخم الحقيقي أو الأصول ذات الفائدة سيكون سلاحا لمواجهة وهزيمة أسعار الفائدة المرتفعة.