لقد شاهدت مؤخرًا مقابلة مع دانييل أوليفر من شركة ميرميكان كابيتال ووجدت بعض الملاحظات المثيرة للاهتمام حول سوق الذهب الحالي. هو يتحدث عن نقطة تحول مهمة - من مرحلة التجميع الهادئ إلى فترة أكثر اضطرابًا بكثير.

ما يسميه أوليفر "المرحلة الأولى" بدأ من التوترات الجيوسياسية في عام 2022. حينها، بدأت البنوك المركزية في إعادة تقييم احتياطيات الدولار وزيادة شراء الذهب بشكل صامت، دون الاهتمام كثيرًا بالتقلبات السعرية القصيرة الأمد. الطلب المستقر من المؤسسات الكبرى دفع الذهب إلى مسار تصاعدي منظم، مكونًا نمطًا أُسّيًا جميلًا على الرسم البياني.

لكن تلك المرحلة انتهت. نحن الآن في سوق أكثر اضطرابًا بكثير، ووفقًا لأوليفر، السبب الرئيسي لم يعد البنوك المركزية، بل الضغط المالي المحلي. تحديدًا، مشكلة رأس المال الخاص والائتمان الخاص.

على مدى العقد الماضي، سمحت أسعار الفائدة المنخفضة للصناديق بالاقتراض بقوة، وشراء الشركات وإعادة التمويل بتكاليف منخفضة. لكن الآن، مع ارتفاع أسعار الفائدة، بدأت هذه الشركات تواجه صعوبات. ارتفاع تكاليف الاقتراض، تقلص نوافذ إعادة التمويل، وميزانيات الشركات الضعيفة تتعرض للاختبار. يعتقد أوليفر أن هذا الضغط بدأ يظهر فقط، وقد يتوسع تدريجيًا عبر الصناعات المختلفة.

ما يعقد الأمور هو وضع الاحتياطي الفيدرالي. فهم لا يستطيع خفض أسعار الفائدة بشكل كبير وتقليص ميزانيتهم دون إحداث اضطرابات في سوق الائتمان. إذا توقفت أسواق الائتمان عن العمل، سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي توسيع ميزانيته بدلًا من انهيار النظام. وهذا يصب في مصلحة الذهب.

يرى أوليفر أن الذهب هو أصل متوازن مقابل الالتزامات المتزايدة للبنك المركزي. إذا طبقنا التاريخ على علاقة احتياطيات الذهب وميزانية البنك، فإن سعر الذهب يحتاج إلى ارتفاع كبير لاستعادة التوازن. هذا مرتبط أيضًا بكيفية نظر المستثمرين إلى أصول مثل ورقة الحقائق الخاصة بالذهب أو أدوات الاستثمار الأخرى، فهي تعكس توقعات بارتفاع سعر الذهب في المستقبل.

الفضة تقدم منظورًا مختلفًا. معظم إنتاج الفضة العالمي هو منتج ثانوي، لذا العرض غير مرن بشكل كبير. الطلب مدفوع أيضًا بالتطبيقات الصناعية والطاقة المتجددة، وهو أمر يصعب كبحه. عندما يكون كل من العرض والطلب غير مرنين، فإن التغيرات الصغيرة يمكن أن تؤدي إلى تقلبات سعرية كبيرة.

هناك تفصيل مثير للاهتمام حول سوق الذهب المادي. الطلبات الهامشية الأعلى من البنوك بسبب زيادة التقلبات أدت إلى تقليل المنتجين الصغار أو الاحتفاظ بمخزون أقل، مما يحد من تدفق العرض ويضاعف تقلبات السعر. إنها دورة مثيرة للاهتمام.

شيء آخر يؤكده أوليفر هو أن أسهم شركات تعدين الذهب لا تتبع سعر الذهب مباشرة. يعتقد أن ذلك بسبب ممارسات المحاسبة المحافظة - حيث تقوم الشركات الكبرى عادة بتقييم احتياطاتها بناءً على متوسط السعر لعدة سنوات، مما يقلل من الأرباح المعلنة. لكن في سوق متحمس تمامًا، يمكن أن تتضاعف مضاعفات التقييم عندما يدخل رأس المال المجمع إلى القطاع.

بعيدًا عن سوق الذهب، الصورة المالية الأوسع تبدو مقلقة إلى حد كبير. ديون الولايات المتحدة عند مستوى يعتقد أوليفر أنه غير مستدام اقتصاديًا، خاصة عندما يتم توزيعها على العمال. بالإضافة إلى الالتزامات طويلة الأمد للرفاهية، يزداد العبء الخفي. وفقًا لتقييمه، فإن نوعًا من إعادة هيكلة العملة - سواء كان التضخم، التفاوض، أو شكل آخر - أصبح أكثر احتمالًا مع مرور الوقت.

كما أعرب عن قلقه بشأن الرقمنة المحتملة للنقود والإجراءات الرقابية المالية. خلال فترات الاضطراب، عادةً ما تزيد الحكومات من مراقبة تدفقات رأس المال. الذهب المادي لا يزال واحدًا من القليل من الأصول التي لا تحمل مخاطر طرف ثالث مباشرة.

باختصار، قد لا تكون المرحلة التالية للذهب سلسة كما كانت من قبل. إن تراكم البنوك المركزية الصامت يتراجع الآن ليحل محله فترة أكثر ضوضاءً وتقلبًا، تتشكل بواسطة ضغط الائتمان والقيود السياسية. يعتمد التحول على كيفية تطور دورة الائتمان الخاص وكيفية رد فعل الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاسم. لكن وفقًا لأوليفر، فإن الذهب يرسل إشارة بأن النظام يواجه ضغطًا - لقد بدأت المرحلة الثانية.