مؤخرًا كان هناك نقاش مثير حول سبب عدم جلب ETF البيتكوين الفوري ضغط شراء أكبر مما كان متوقعًا. في البداية، كان الكثير يلوم شركات التداول المعينة، لكن المشكلة في الواقع أعمق من ذلك.

المفتاح يكمن في هيكلية ETF نفسها والثغرة التي خلقتها لوائح Reg SHO. هكذا تعمل الأمور: عندما يشتري المستثمر أسهم ETF البيتكوين، فإن المشاركين المعتمدين (AP) الذين يتولون تلبية الطلب لا يحتاجون لشراء البيتكوين الفوري مباشرة في السوق. يمكنهم الاستفادة من استثناءات تنظيمية معينة من Reg SHO لإنشاء أسهم ETF مع حماية مراكزهم باستخدام العقود الآجلة والمشتقات الأخرى.

وهذا هو الأمر الخطير. من خلال آلية Reg SHO، يمكنهم "تجاوز" arbitrage الطبيعي الذي كان من المفترض أن يدفع الطلب على البيتكوين الفوري. كان من المفترض أن كلما زاد عدد الأشخاص الذين يشترون ETF، زاد على المشاركين المعتمدين شراء البيتكوين الحقيقي، مما يعني ضغط سعر يرتفع. لكن بسبب وجود ثغرة في Reg SHO، يمكنهم تلبية الطلب دون الحاجة لشراء البيتكوين الحقيقي.

لذا، "اللص" ليس شركة معينة، بل النظام المالي التقليدي الذي يسمح للوسطاء المؤسساتيين بالعمل خارج الآلية التي كان من المفترض أن تكون موجودة. وبدلاً من أن تكون Reg SHO أداة حماية، أصبحت ثغرة تقطع الصلة المباشرة بين تدفق ETF وسعر البيتكوين الفعلي.

من منظور هيكل السوق، الأمر مثير للاهتمام. ليس عن مؤامرة، بل عن كيف أن التنظيمات الحالية تخلق عدم كفاءة في اكتشاف السعر.