هناك شيء مثير يحدث خلف الكواليس في تنظيم العملات المستقرة الأمريكية يبدو أنه لم يلاحظه الكثير من الناس بعد. أصدرت OCC مؤخرًا اقتراح تنظيم استنادًا إلى قانون GENIUS، ويبدو أن الجزء الخاص بالعائد على العملات المستقرة غامض جدًا—بل ومثير للجدل.

إذن، هذا الاقتراح المكون من 376 صفحة يبدو في الغالب بسيطًا. يناقشون السيطرة على الحفظ، ومتطلبات رأس المال، وغيرها من الأمور التنظيمية القياسية المعتادة لقطاع العملات المستقرة. لكن الجزء الذي يتناول كيف يمكن لمصدري العملات المستقرة وشركائهم تقديم مدفوعات عائد للمستخدمين؟ هذا هو المشكلة.

قال بعض المراقبين للعملية إن الاقتراح يبدو غامضًا جدًا. وقالوا إن OCC يبدو أنه يزعم سلطة لمنع الأطراف الثالثة من تقديم عوائد من حيازة العملات المستقرة—وهذا يتجاوز سلطته. لكن آخرين رأوا أن هذا الاقتراح يتوافق مع لغة قانون GENIUS، وأنهم لا يرون مشكلة في حظر العوائد المفروض.

يقول الاقتراح بشكل أساسي إن منشئي العملات المستقرة لا يجوز لهم دفع أي نوع من الفوائد أو العوائد للمستفيدين—سواء كانت نقدية، أو رموز، أو اعتبارات أخرى—مرتبطة بامتلاك أو الاحتفاظ بالعملات المستقرة. كما يعترف OCC بأن المصدِر قد يحاول تقديم دفعات فائدة محظورة من خلال اتفاق مع طرف ثالث.

وهنا يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. ستعتبر OCC أن هذه المدفوعات عائدًا إذا كانت هناك عقد ينص على ذلك، ويُعرف الطرف الثالث بأنه الكيان الذي يدفع العائد كخدمة. يمكن للشركات أن ترفض وتحتج إذا كانت لديها أدلة على أن العلاقة التعاقدية لا تفي بهذه الشروط.

قد يتعين على شركات مثل Coinbase وCircle تعديل شروط علاقاتها. وكذلك PayPal وPaxos، التي تصدر PYUSD. قال ماثيو سيغال من VanEck إن شركات مثل Coinbase يجب أن تجعل اتفاقياتها تبدو أكثر كبرامج ولاء بدلاً من دفع فوائد.

هناك جزء واحد يربك حقًا—تعريف "الارتباط". يمكن أن تكون الشركة منشئًا أو مرتبطًا، حيث قد لا يستطيع الارتباط تقديم عائد فقط بسبب الحيازة. لكن الاقتراح يبدو أنه يضع فئة ثالثة بناءً على نسبة الأسهم المملوكة. إذا كانت الشركة المصدرة تمتلك 25% أو أكثر من الأسهم في الطرف الثالث، فهي لا تستطيع تقديم مدفوعات عائد. وهذا يفتح ثغرة للأطراف الثالثة بدون مشاكل في الملكية.

ما يزيد الأمور تعقيدًا، هو أن عائد العملات المستقرة أصبح أيضًا أحد القضايا التي تعيق تقدم قانون تنظيم السوق الذي تنتظره صناعة العملات المشفرة. يقول البعض إن اقتراح OCC قد يعني أن الكونغرس لن يحتاج لمناقشة العوائد في قانون تنظيم السوق على الإطلاق. لكن آخرين يرون أنه من غير المحتمل أن يتجاهل الكونغرس هذا الجزء.

مشروع قانون تنظيم السوق لا يزال عالقًا في قضايا أخرى—مثل القواعد الأخلاقية حول أنشطة العملات المشفرة للرئيس ترامب وعائلته، بالإضافة إلى قوانين مكافحة غسيل الأموال ومعرفة عميلك. لكن إذا أصبح قانون تنظيم السوق فعلاً، فسيغير طريقة عمل العملات المستقرة في الولايات المتحدة.

وبالتالي، من المحتمل جدًا أن يتم تعديل جزء من اقتراح OCC هذا أو عدم تنفيذه كما هو. إذا أصبح قانون تنظيم السوق قانونًا قبل أن تكمل OCC تنظيماتها، يجب على المنظمين إصدار مقترح مؤقت للامتثال. وإلا، فسيتم إعداد عملية تنظيم منفصلة لاحقًا.

إذن، بشكل عام، تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة لا يزال في مرحلة ديناميكية جدًا. الغموض في اقتراح OCC يظهر أن حتى المنظمين أنفسهم لا زالوا يبحثون عن أفضل طريقة لتنظيم هذا القطاع دون عرقلة الابتكار. هذا بالتأكيد يستحق المتابعة إذا كنت من المعنيين بعالم العملات المستقرة أو الزراعة العائدية في DeFi.