إن تفريغ جميع مراكز بيتديير من البيتكوين هو مجرد كشف عن الوجه الحقيقي لصناعة التعدين. العام الماضي كانوا يحتفظون بما يصل إلى 2400 بيتكوين، والآن أصبح صفرًا. فهل لماذا اتخذوا هذا القرار؟

في الواقع، الأمر بسيط: شركات التعدين ليست مؤمنة بالبيتكوين، بل هي منازعون على الطاقة. وفقًا لتحليل مؤسسة أبحاث البلوكشين ميساري، فإن تقرير توم دونليفي من شركة التحليل، خلال الفترة من يناير إلى نوفمبر 2025، استخرجت 10 شركات تعدين رئيسية مثل كور ساينتيفيك، ريوت، ماراثون، هات 8، إجمالاً 40,700 بيتكوين، وبيعت في نفس الفترة 40,300 بيتكوين. معدل البيع يقارب 99%. بمعنى أن هذه الشركات لم تكن تجمع البيتكوين حقًا أبدًا. طالما أن سعر البيتكوين في ارتفاع، فإن قصة الاحتفاظ به تُباع بشكل جيد، لكن عندما ينخفض السعر، تدخل غريزة البقاء حيز التنفيذ.

حاليًا، تتعرض الصناعة لثلاث ضربات قوية. أولاً، نصف حدث النصف لعام 2024 مكافأة الكتلة—حيث انخفضت مكافأة التعدين بشكل مباشر إلى النصف، لكن فواتير الكهرباء، استهلاك الآلات، وتكاليف الصيانة بقيت كما هي. العديد من المناجم اقتربت من سعر الإغلاق عند سعر البيتكوين الحالي. والأسوأ من ذلك، أن المعدنين يضطرون إلى بيع البيتكوين الذي يخرجونه باستمرار، مما يخلق ضغطًا هبوطيًا هيكليًا على الأسعار.

المشكلة الثانية تتعلق بالشفافية في التقارير المالية. عند النظر إلى تقارير 2025 السنوية، نرى أن الزيادات في الإيرادات غالبًا ما تصاحبها زيادات في الخسائر. إيرادات مارا هولدينجز ارتفعت من 6.56 مليار إلى 9.07 مليار، لكن خسائرها الصافية بلغت 13.1 مليار. إيرادات هات 8 ارتفعت من 1.62 مليار إلى 2.35 مليار، لكن خسائرها الصافية انخفضت من 3.31 مليار إلى 2.48 مليار. إيرادات تيرا وولف زادت من 1.4 مليار إلى 1.69 مليار، لكن الخسارة لكل سهم توسعت من 0.21 دولار إلى 1.66 دولار. تقلبات القيمة العادلة للأصول المشفرة تنعكس مباشرة على بيان الدخل. الشركات لا تزال تمول تحولها بالاقتراض—هات 8 أطلقت برنامج ATM بقيمة 10 مليارات دولار، وCipher Digital أكملت ثلاثة تمويلات بقيمة إجمالية 37.3 مليار دولار.

الضربة الثالثة تأتي من البيئة الكلية. ترامب يرفع الرسوم الجمركية العالمية، وتستمر حالة عدم اليقين الجيوسياسي، وانخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 65,000 دولار. تشير شركة التحليل الكريبتو QCP إلى أن سعر البيتكوين أقل بشكل كبير من متوسط تكلفة التعدين. الاحتفاظ بالسيولة قبل التعدين لم يعد خيارًا استراتيجيًا، بل هو قيد واقعي.

تحت هذه الضغوط، أمام شركات التعدين خيار واحد فقط: استخدام بنية تعدين البيتكوين لخلق مصادر دخل جديدة. أصبح الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) جزءًا من حركة جماعية في هذه الصناعة. المنطق واضح—لدى شركات التعدين عقود كهرباء رخيصة وأراضي مراكز بيانات قابلة للتوسع، وهما من أهم الموارد للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. استبدال قوة التعدين ذات الهوامش المنخفضة باستئجار حسابات ذكاء اصطناعي ذات هوامش عالية يبدو مربحًا على الورق.

تسرع بيتديير من تطوير أجهزتها Sealminer وخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي. أعلنت عن تحولها من علامة Cipher من التعدين إلى الرقمية. تتنافس العديد من الشركات على عقود كهرباء طويلة الأمد بأسعار منخفضة. لكن التقدم الحقيقي أبطأ بكثير من القصص المروية. إيرادات الربع الرابع من تيرا وولف من HPC كانت فقط 970 مليون دولار—أي أقل من 30% من إجمالي 3.58 مليار دولار، وانخفضت بشكل كبير عن الربع الثالث. كسب العملاء في مجال الذكاء الاصطناعي، توقيع العقود، زيادة القدرة، كلها تستغرق وقتًا، لكن عبء الديون وتخفيف الأسهم يحدثان على الفور.

المثير للاهتمام أن العديد من شركات التعدين شهدت تراجعًا في سعر السهم رغم انخفاض البيتكوين بأكثر من 17% شهريًا. خلال الشهر، ارتفع سهم تيرا وولف بنسبة 31%، وسهم Cipher بنسبة 8%، وHut 8 بنسبة 6%. يعكس هذا الاستقلالية إعادة تقييم السوق—الأسواق لم تعد ترى هذه الشركات كأدوات لرفع الرافعة المالية على سعر البيتكوين، بل كمحامل محتملة لبنية حسابات الذكاء الاصطناعي.

في المستقبل، ستتغير معايير التقييم. لن يكون الأمر متعلقًا بعدد البيتكوين الذي يملكه كل شخص، بل بمن يضع أقل تكلفة للكهرباء على المدى الطويل، ويمتلك أصول مراكز البيانات التي تتوافق أكثر مع تحول الذكاء الاصطناعي، والتي ستتمكن من تجاوز تحديات الميزانية العمومية. شركات التعدين ليست مؤمنة مخلصة بالبيتكوين—بل هي أكثر المشاركين عقلانية. عندما يكون التعدين مربحًا، يواصلون التعدين، وعندما يكون الاحتفاظ بالعملات ذا قيمة، يحتفظون، وعندما تتطلب التحويلات النقدية، يبيعون دون تردد. هذه هي القاعدة الأساسية لهذه التجارة.