تأثير أسعار النفط على الاحتياطي الفيدرالي — هل تم كسر دورة البيتكوين حقًا؟

أولاً، انقسام السرد السوقي

ظل البيتكوين يتداول فوق 77,000 دولار لفترة من الزمن. وظهرت انقسامات حادة في تقييم السوق للنصف الثاني من العام.

المتفائلون يرون أن مستوى 60,000 دولار في فبراير هو قاع السوق الهابطة الحالية، وأن الانتعاش سيكون تدريجيًا في النصف الثاني. بينما يحذر الحذرون من احتمال تحقيق أدنى مستويات جديدة، وربما يكون القاع الحقيقي عند 55,000 دولار أو أقل. أما المتشائمون فيتوقعون أن تستمر السوق الهابطة حتى عام 2027.

كل طرف يعبّر عن رأيه، ويصعب التوصل إلى إجماع.

المشكلة الأعمق تتعلق بانقسام المنهجية. فبعضهم يعتقد أن دورة الأربع سنوات لا تزال فعالة، وأن كل شيء يخضع لنمط معين. وآخرون يرون أن الدورة قد انكسرت، ويحتاج الأمر إلى إطار تحليلي جديد كليًا. وهناك من يركز فقط على البيانات الكلية، ويعتقد أن سعر النفط وقرارات الاحتياطي الفيدرالي هما العاملان الحاسمان.

يعتقد教链 أن سبب عدم التوصل إلى إجماع حول هذه النقاشات هو نقص وجود منهج موحد.

فلنعد إلى إطار فلسفي أساسي: السبب الداخلي هو أساس تطور الأشياء، والسبب الخارجي هو شرط تطورها، والسبب الخارجي يعمل من خلال السبب الداخلي.

باستخدام هذا الإطار لتحليل البيتكوين، ستتضح العديد من الأمور بشكل أكبر.

ثانيًا، ما هو السبب الداخلي للبيتكوين

السبب الداخلي هو التناقض الكامن في ذات الشيء، والذي يحدد جوهره واتجاه تطوره. على الأقل، يتضمن السبب الداخلي للبيتكوين أربعة مستويات.

المستوى الأول هو التناقض الأساسي: صلابة العرض الناتجة عن النصف، والتناقض مع مرونة الطلب السعرية. هذا هو الدافع الأعمق لدورة الأربع سنوات. كل أربع سنوات، ينخفض مكافأة التعدين إلى النصف، مما يغير بنية العرض والطلب في السوق من جانب العرض. هذه الآلية مكتوبة في الكود، ولن تتغير بسبب تقلبات سعر النفط.

المستوى الثاني هو التناقض الاقتصادي التقني: تكلفة الحوسبة مقابل سعر العملة. حيث يستثمر المعدنون في الطاقة والأجهزة للتعدين، وتحدد التكاليف سلوكهم. عندما يكون سعر العملة أدنى من التكاليف، يُجبر المعدنون غير الفعالين على إيقاف التشغيل، مما يقلل من قوة الحوسبة، ثم يعاد توازن السوق.

المستوى الثالث هو التناقض الداخلي للسوق: بين المحتفظين على المدى الطويل والمضاربين على المدى القصير. LTH (المحتفظون على المدى الطويل) مسؤولون عن التراكم والتوزيع، وSTH (المحتفظون على المدى القصير) مسؤولون عن توفير السيولة. يتم تداول الحصص بين الأيدي القوية والضعيفة، مما يحدد قمة السوق أو قاعه؛ حيث يتحول من أيدي الضعفاء إلى الأقوياء، ويبدأ السوق في القاع. مؤشرات على السلسلة مثل MVRV وSOPR تقيس حالة هذا التناقض.

المستوى الرابع هو التناقض بين السرد والواقع: فالبيتكوين يُطلق عليه “الذهب الرقمي” وأصل مقاوم للتضخم، لكن أداؤه غالبًا ما يكون مرتبطًا بشكل كبير بمؤشر ناسداك. هذا التناقض يحدد مدى مرونة أداء البيتكوين في بيئات ماكرو مختلفة.

هذه المستويات الأربعة من الأسباب الداخلية تشكل الهيكل الدوري المستقل نسبيًا للبيتكوين عن البيئة الكلية. فهي لا تتوقف بسبب تقلبات سعر النفط.

هناك مثال يعبر عن وجود السبب الداخلي، وهو عام 2023، حيث استمر الاحتياطي الفيدرالي في دورة التشديد، والبيئة الكلية لم تكن ودية. ومع ذلك، ارتفع سعر البيتكوين من 16,000 دولار إلى أكثر من 70,000 دولار. المحرك لهذا الاتجاه هو توقعات النصف وسرد ETF — وكلها من مستوى الأسباب الداخلية.

إذا كانت نظرية العوامل الخارجية الحتمية صحيحة، فمن المفترض أن تؤدي بيئة التيسير المفرط من 2020 إلى 2021 إلى ارتفاع أحادي الجانب في البيتكوين. لكن الواقع هو أنه شهد عدة تصحيحات بأكثر من 30%.

لذا، فإن السبب الداخلي هو الأساس الحقيقي. والعامل الخارجي هو الشرط.

ثالثًا، تأثير صدمة سعر النفط الحالية: كيف يعمل العامل الخارجي

نشر موقع Cryptoslate في 25 أبريل مقالًا يحلل تأثير صدمة سعر النفط على الاحتياطي الفيدرالي والبيتكوين[1].

السلسلة المنطقية في المقال هي: التوتر في مضيق هرمز يسبب انقطاع إمدادات النفط، وارتفاع الأسعار يرفع التضخم، والاحتياطي الفيدرالي يُجبر على الحفاظ على موقف متشدد، مما يضغط على البيتكوين.

يعتقد教链 أن قيمة هذا التحليل تكمن في تحديد العامل الخارجي الأهم حاليًا بدقة. لكن المعالجة السببية في التحليل تتسم بالخطية المفرطة، مما قد يوهم أن سعر النفط يحدد مباشرة ارتفاع أو انخفاض البيتكوين.

لننظر أولًا إلى الحقائق.

في 20 أبريل، كادت حركة الشحن عبر مضيق هرمز تتوقف. بعد إطلاق النار التحذيري واحتجاز سفينة إيرانية، مر خلال 12 ساعة فقط عدد قليل جدًا من السفن. عادة، تمر حوالي 130 سفينة يوميًا.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ألبرتو موساليم، إن ارتفاع أسعار النفط قد يحافظ على التضخم الأساسي عند حوالي 3%، وهو أعلى بكثير من الهدف البالغ 2%. وقال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، إن الوضع في الشرق الأوسط يرفع ضغوط التضخم ويزيد من عدم اليقين.

عقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه لمجلس السياسة النقدية في 28-29 أبريل، وسيعلن عن بيانات الناتج المحلي الإجمالي والإنفاق الشخصي في الربع الأول في 30 أبريل. هذه الأحداث مجتمعة خلال ثلاثة أيام، ويحتاج السوق إلى استيعاب مخاوف التضخم الجديدة، وتصريحات الاحتياطي، والبيانات الاقتصادية المهمة.

هذه الحقائق واضحة.

لكن المشكلة تكمن في أن مسار انتقال التأثير من سعر النفط إلى البيتكوين ليس خطًا مستقيمًا. سعر النفط لا يضغط مباشرة على سعر البيتكوين، بل يؤثر من خلال تفاعله مع الأسباب الداخلية للبيتكوين.

بالتحديد:

ارتفاع سعر النفط يرفع تكاليف الطاقة، مما يؤثر على المعدنين. توقف المعدنون غير الفعالين، مما يقلل من قوة الحوسبة على المدى القصير، ويؤثر على أمان البيتكوين وسرده. لكن المعدنين الفعالين يبقون، وقد تزداد تركيز الصناعة.

ارتفاع التضخم المتوقع نتيجة ارتفاع سعر النفط يعزز سرد “الذهب الرقمي” كمضاد للتضخم. إذا أظهر البيتكوين مقاومة للتضخم في هذه الدورة، فسيتم تعزيز السرد. وإذا انخفض مع الأصول عالية المخاطر، فسيضعف السرد.

تأخير توقعات خفض الفائدة نتيجة ارتفاع سعر النفط يؤثر على تكلفة الفرصة البديلة للمضاربين على المدى القصير. انخفاض الميل للمخاطرة، وخروج الأموال المضاربية، وزيادة الضغوط البيعية على المدى القصير.

عدم اليقين الكلي الناتج عن ارتفاع سعر النفط يؤثر على سلوك المحتفظين على المدى الطويل. قد يسرعون التراكم، ويعتبرون البيتكوين أداة للتحوط؛ أو قد يقللون من حيازاتهم، ويحولونها إلى الذهب أو الدولار. تحديد الاتجاه الصحيح يتطلب مراقبة البيانات على السلسلة.

لذا، فإن نفس صدمة سعر النفط تؤدي إلى نتائج مختلفة في البيتكوين، حسب توازن القوى بين هذه العوامل. في حالات الأسباب الداخلية المختلفة، قد يؤدي نفس العامل الخارجي إلى نتائج مختلفة.

وهذا يفسر أيضًا لماذا في عام 2022 و2026، مع ارتفاع سعر النفط، قد تتفاوت أداء البيتكوين. ففي 2022، كانت الأسباب الداخلية سلبية (السنة الثانية بعد النصف)، والأسباب الخارجية أيضًا سلبية (رفع أسعار الفائدة بشكل حاد)، مما أدى إلى تفاعل سلبي، وانخفض السعر بشكل كبير. أما في 2026، فهناك عامل إضافي هو دخول المؤسسات عبر ETF، الذي يعاكس بعض الضغوط الخارجية.

رابعًا، الدورة لم تُكسر، بل تم تعديلها

يقول الكثيرون إن دورة الأربع سنوات قد انكسرت. يعتقد教链 أن هذا الادعاء يحتاج إلى تحليل دقيق.

لنبدأ بما لم يُكسر.

النصف لا يزال يحدث كل أربع سنوات. التغير في صلابة العرض لا يزال قائمًا. التناقض بين تكلفة الحوسبة وسعر العملة لا يزال يعمل. تداول الحصص بين المحتفظين على المدى الطويل والقصير لا يزال هو الآلية الأساسية لتحول السوق من صعود إلى هبوط والعكس. مؤشرات على السلسلة مثل MVRV وSOPR لا تزال تظهر أنماطًا دورية مشابهة للماضي.

الهيكل العظمي للدورة لا يزال موجودًا.

ما الذي تغير حقًا هو وزن العوامل الخارجية.

في بدايات البيتكوين، كانت البيئة الكلية مرتبطة بشكل ضعيف به. كانت التقلبات تعتمد بشكل رئيسي على السرد الداخلي. الآن، الوضع مختلف. القيمة السوقية للبيتكوين أصبحت كبيرة، وارتباطه بالنظام المالي العالمي أصبح أعمق. قرارات الفيدرالي بشأن الفائدة، وتغيرات M2 العالمية، والمخاطر الجيوسياسية، كلها تؤثر بشكل متزايد على السعر.

يمكن استخدام تشبيه فيزيائي لفهم ذلك.

السبب الداخلي للبيتكوين هو تردد الاهتزازات الذاتية، والذي يقارب دورة كل أربع سنوات. العامل الخارجي هو القوة الدافعة الخارجية، وتغير ترددها وسعتها باستمرار. الأداء الفعلي هو تراكب الاهتزاز الذاتي والدافع الخارجي.

عندما يكون تردد العامل الخارجي قريبًا من التردد الذاتي، يتضخم الاهتزاز. وعندما يكون في الاتجاه المعاكس، يصبح الأداء متشابكًا. وإذا كانت القوة الخارجية قوية جدًا، فإن خصائص الدورة الذاتية تتعرض للتشويش — لكنها لا تختفي.

الفهم الصحيح لكسر الدورة هو أن الدورة لم تُكسر، بل أن وزن العوامل الخارجية زاد بشكل كبير، وأدى إلى تعديل في الدورة الذاتية. تغيرت السعة والطور، لكن الهيكل لا يزال قائمًا.

وهذا يفسر أيضًا سؤالًا ناقشناه سابقًا: لماذا كانت الزيادة في السوق الصاعدة لعام 2021 أقل من 2017، لكن الانخفاض في السوق الهابطة لعام 2022 لا يزال عميقًا؟

لأن الارتفاع في السوق الصاعدة كان محدودًا، وهو نتيجة لتناقص تأثير سرد النصف الحدودي — وهو تغيير على مستوى الأسباب الداخلية. أما عمق السوق الهابطة، فيعتمد على مدى تفاعل الأسباب الداخلية والخارجية. في 2022، كانت الأسباب الداخلية سلبية (السنة الثانية بعد النصف)، والأسباب الخارجية أيضًا سلبية (رفع أسعار الفائدة بشكل حاد)، مما أدى إلى تفاعل سلبي، وانخفض السعر بشكل كبير.

أما في 2026، فالمسألة تعتمد على ما إذا كانت الأسباب الداخلية والخارجية تتفاعل أو تتعادل.

خامسًا، ثلاث سيناريوهات لنصف العام الثاني من 2026

استنادًا إلى إطار الأسباب الداخلية والخارجية، يمكن استنتاج ثلاثة سيناريوهات.

السيناريو أ: الانتعاش التدريجي

• الأسباب الداخلية: على الرغم من أن السنة الثانية بعد النصف عادةً ما تكون سلبية، إلا أن دخول المؤسسات عبر ETF يوفر دعمًا هيكليًا.
• الأسباب الخارجية: انخفاض سعر النفط، واستعادة توقعات خفض الفائدة، وتحول البيئة الكلية من التشديد إلى التيسير.
• العلاقة بين الأسباب: تعاكسية، حيث يتحول العامل الخارجي من سلبي إلى إيجابي، مما يعاكس الضغوط السلبية للأسباب الداخلية.
• النتيجة: يكون مستوى 60,000 دولار هو القاع، ويتوقع أن يتذبذب السوق صعودًا في النصف الثاني، مع محاولة لاختبار القمم السابقة.
• المؤسسات الممثلة: Bernstein، VanEck، Grayscale. حيث أشار محللو VanEck إلى أن معدل تجزئة البيتكوين يتعافى، وأن معدلات التمويل في المنطقة السلبية، وكلها إشارات فنية صعودية[2].

السيناريو ب: التأسيس لقاع بعد أدنى مستوى، وعودة الانتعاش في 2027

• الأسباب الداخلية: لا تزال الضغوط من السنة الثانية بعد النصف قائمة، ولم تصل بعد إلى أدنى مستوياتها التاريخية.
• الأسباب الخارجية: سعر النفط لا يزال مرتفعًا، واحتياطي الفيدرالي متمسك بموقف متشدد، وتوقعات خفض الفائدة تتأخر أكثر.
• العلاقة: تتجه الأسباب الداخلية والخارجية نحو السلبية، لكن ليس بشكل حاد جدًا.
• النتيجة: يتوقع أن ينخفض السعر إلى ما بين 55,000 و60,000 دولار، ثم يبدأ في التأسيس لقاع، مع بداية انتعاش في 2027.
• الممثلون: بعض محللي سلسلة البيانات على السلسلة من CryptoQuant.

السيناريو ج: استمرار السوق الهابطة حتى 2027

• الأسباب الداخلية: بالإضافة إلى الضغوط من السنة الثانية بعد النصف، يواجه المعدنون ضغطًا من ارتفاع تكاليف الطاقة، مما قد يؤدي إلى موجة إغلاق واسعة.
• أسباب خارجية: استمرار ارتفاع سعر النفط، وتأجيل خفض الفائدة حتى 2027، وربما حدوث ركود اقتصادي.
• العلاقة: تفاعل سلبي مستمر، وليس مؤقتًا، مع تمدد الزمن.
• النتيجة: قد ينخفض السعر إلى 45,000 دولار أو أقل، مع تأجيل التعافي حتى بعد الربع الثاني من 2027.
• الممثلون: بعض المتداولين والمحللين على السلسلة، مثل Peter Brandt، Willy Woo، Benjamin Cowen، حيث يتوقعون أن السوق لا تزال بحاجة إلى تصفية نهائية، وأن القاع قد يكون عند 45,000 دولار أو أدنى، مع احتمالات أعمق عند 30,000 أو 16,000 دولار.

سادسًا، كيف نراقب توازن قوى الأسباب الداخلية والخارجية

بالنسبة للمستثمرين الذين يفضلون عدم التخمين في اتجاه السوق، من المهم بناء إطار للمراقبة.

مؤشرات الأسباب الداخلية تشمل:

• هل دخل مؤشر MVRV Z-score إلى أدنى مستوياته التاريخية؟
• هل تتراكم أو تفرّ الحصص من قبل المحتفظين على المدى الطويل؟
• هل انخفضت قوة الحوسبة أو صعوبة التعدين بشكل كبير؟
• هل أظهر مؤشر SOPR أن المحتفظين على المدى القصير قد خرجوا من السوق بشكل جماعي؟

أما مؤشرات الأسباب الخارجية فهي:

• تغير احتمالات خفض الفائدة وفقًا لمؤشر CME FedWatch.
• حركة سعر النفط والتطورات الجيوسياسية في مضيق هرمز.
• تدفقات الأموال الأسبوعية إلى صناديق ETF البيتكوين — وهو وسيط بين العامل الخارجي والأسباب الداخلية.

وأهم قرار هو: هل الحالة الحالية تتسم بالتوافق أو التعارض بين الأسباب الداخلية والخارجية.

• إذا كانت في حالة التوافق الصاعد، فالسوق قد يتجاوز بقوة.
• إذا كانت في حالة التوافق الهابط، فالسوق قد يشهد تصحيحًا عميقًا، كما حدث في 2022.
• إذا كانت في حالة التعارض، مع وجود سبب إيجابي وآخر سلبي، فالسوق قد يتذبذب أو يتجه إلى حركة بطيئة من الصعود أو الهبوط.

حاليًا، يبدو أن السوق في وضعية تعارض نوعًا ما.

سابعًا، الخلاصة

بالعودة إلى سؤال بداية المقال: هل تم كسر دورة الأربع سنوات للبيتكوين حقًا؟

يعتقد教链 أن الدورة لم تُكسر. فالنصف، والتوازن بين العرض والطلب، وتنافس المعدنين والمحتفظين والمضاربين — كل هذه التناقضات على مستوى الأسباب الداخلية لا تزال قائمة. الهيكل العظمي للدورة لا يزال موجودًا.

ما الذي تغير فعلاً هو وزن العوامل الخارجية.

لم يعد البيتكوين أصلًا هامشيًا خارج النظام المالي العالمي، بل أصبح له قيمة سوقية كبيرة وارتباط عميق بالنظام المالي. أسعار النفط، وقرارات الفيدرالي، والسيولة، كلها تؤثر عليه بشكل غير مسبوق.

العوامل الخارجية تؤثر من خلال الأسباب الداخلية. ونفس العامل الخارجي، في حالات مختلفة من الحالة الداخلية، قد يؤدي إلى نتائج مختلفة. هذه قاعدة من قواعد الجدلية، وغالبًا ما تُنسى في مناقشات السوق.

بالنسبة لنصف عام 2026، لا أحد يستطيع تقديم توقع دقيق للارتفاع أو الانخفاض. السوق معقد، وتوازن القوى بين الأسباب الداخلية والخارجية يتيح احتمالات متعددة. لكن من الواضح أنه بغض النظر عن السيناريو الذي يتحقق، فإن احتمالية الانتعاش في 2027 عالية جدًا.

لأن الأسباب الداخلية للبيتكوين لن تختفي. فالنصف لا يزال يحدث، والندرة تزداد. والعوامل الخارجية — السيولة الكلية — ستتغير في النهاية. الفيدرالي لن يظل يضيق دائمًا، وتوجه M2 العالمي نحو التوسع.

وفي إطار تحليل موحد للأسباب الداخلية والخارجية، يمكن للمستثمرين تقليل قلقهم من تقلبات المدى القصير، وزيادة فهمهم للبنية طويلة الأمد. بدلاً من الجدال حول ما إذا كان 60,000 دولار هو القاع، من الأفضل مراقبة سعر النفط، وFedWatch، وتدفقات ETF، وكيفية تأثيرها على إشارات السلسلة للبيتكوين.

والاستمرار في الاستثمار المنتظم، وزيادة الحصص عند الانخفاض، والتمسك بالمفهوم الطويل الأمد.