العديد من المفاهيم الخاطئة حول أسواق التنبؤ: ليست الإفراط في التمويل، بل الطابع الذاتي واكتشاف الحقيقة

المصدر: جيف بارك، مستشار بيتوايز؛ الترجمة: كوين تيليغراف Claw

الأسبوع الماضي، خرجت وسائل الإعلام Axios و More Perfect Union (MPU) لتفسير للجمهور ما هو السوق التنبئي. على الرغم من أن دان بريماك من Axios حاول أن يوفر منصة محايدة للنقاش مع مؤسس Kalshi (على الرغم من أن تحيزه كان واضحًا جدًا)، إلا أن تريفور هيس من MPU اتخذ موقفًا أكثر مباشرة، حيث صور السوق التنبئي كـ"ورم اجتماعي".

بصراحة، أنا أشعر بالتعاطف جزئيًا مع وجهتي نظر كلا الطرفين. كمهني يعيش عند تقاطع وول ستريت والعملات المشفرة، أفهم المخاوف المتزايدة من المجتمع بشأن “التمويل المفرط”، والذي يعزز ثقافة “أزمة صحية عامة من القمار”. لكن في الوقت نفسه، غالبًا ما يرتكب هؤلاء الصحفيون خطأً: حيث يفرضون استنتاجات مسبقة، ثم يبحثون بشكل عكسي عن “مساعدي الجريمة”، وغالبًا ما يخلطون بين عدة قضايا في سرد مبسط جدًا. قبل لحظة كنا نناقش “التداول الداخلي”، وفجأة أصبح الأمر “كازينو على الإنترنت”، وأخيرًا يُختتم بـ"إدمان القمار".

لكن هذا هو الخطأ الشائع الذي يقع فيه معظم الناس عند النظر إلى السوق التنبئي: بغض النظر عن رأيك في عيوب التمويل المفرط (عبر خيارات 0DTE، الصناديق المتداولة المبنية على المقايضات، أسهم الميم، وغيرها)، فإن قصة السوق التنبئي يجب أن تُشاد بها على أنها تعزيز للوكالة العالية، واكتشاف الحقيقة، وحقوق أخلاقية لامركزية.

سأحاول في مقالتي التالية أن أقدم تحليلًا أعمق لهذا الرأي.

“الاستثمار” و"القمار" - حدود غامضة

تحديد ما إذا كانت “استثمارًا” أم “قمارًا” يعتمد تمامًا على ما إذا كنت تعتقد أن الاستراتيجية لها “توقع إيجابي” (+EV)، وليس على طبيعة النظام نفسه، سواء كان حتميًا أو عشوائيًا. بعبارة أخرى، الأمر يعتمد على اللاعب، وليس على اللعبة.

دعونا نوسع الأمر. في تقريري لـ MPU، لاحظت أن تريفور هيس غالبًا يبدأ بسؤال: “نظرًا لأن السوق التنبئي واضح أنه قمار…”، وكأنه حقيقة ثابتة. هذا الافتراض الجوهري يحتاج أولاً إلى تقييم.

على مدى العشرين عامًا الماضية، أصبح أكبر اتجاه في عالم التمويل هو: “الحد الفاصل بين الاستثمار والقمار” أصبح أكثر غموضًا. فكر في الحقائق التالية: 1) 60% من حجم تداول الأسهم الأمريكية هو تداول عالي التردد (HFT)، وتحتكرها مؤسسات مثل Jane Street و Citadel بنظام احتكاري؛ 2) صناديق الاستثمار المتداولة السلبية تشكل أكثر من 90% من أصول إدارة الصناديق، على الرغم من أن الاستراتيجيات النشطة بدأت تتعافى ببطء؛ 3) متوسط مدة الاحتفاظ بالسهم في أمريكا انخفض من حوالي 9 سنوات في منتصف السبعينيات إلى حوالي 6 أشهر في 2025!، ومع ذلك، مع دفع التداول الآلي، زاد حجم التداول اليومي بأكثر من الضعف خلال العقد الماضي. وعلى رأس هذه البيانات، هناك اتجاه لا يمكن إيقافه: حيث تتجاوز استثمارات الأفراد في 2025 أكثر من 5 تريليون دولار، بزيادة حوالي 50% عن 2023.

ومع ذلك، لن تجد العديد من الخبراء يهاجمون “تداول الأسهم” باعتباره قمارًا. لماذا؟ لأن معظم الناس يوافقون على أن اختيار الأسهم لا يساوي القمار، لأنه (على افتراض) يتطلب مهارة. هذا فهم رئيسي: السبب في أن كلمة “قمار” أصبحت غير عادلة في الوصف، هو أنها تخلط بين “اللعب الفني” و"اللعب الاحتمالي البحت". على سبيل المثال، يُطلق على ماكينات القمار والبلاك جاك اسم القمار، لكن الكثيرين يكتشفون بشكل حدسي أن هذا غير عادل — فآلات القمار تعتمد على الحظ البحت، وتوقعاتها سلبية (-EV)، بينما يمكن أن يكون البلاك جاك استراتيجيًا يعتمد على المهارة، ويحقق توقعات إيجابية (+EV).

بصراحة، تحديد “الاستثمار” و"القمار" يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان الشخص يعتقد أن الاستراتيجية تتيح تحقيق توقع إيجابي. الأمر لا علاقة له بنوع اللعبة، سواء كانت حتمية (مثل استراتيجيات التحكيم في القيمة الخالية من المخاطر، أو آلات القمار) أو عشوائية (مثل اختيار الأسهم أو البلاك جاك).

السوق التنبئي، مثل البوكر، هو نوع من الألعاب العشوائية التي تتضمن عنصرًا حتميًا. ما إذا كنت تعتبرها “قمارًا” أم “استثمارًا” يعتمد تمامًا على اللاعب — أي أنت. الأمر يعتمد على مدى وعيك، مهارتك، ووكالتك العالية أو المنخفضة. وهذا يقودنا إلى السؤال الثاني: إذا اعتبرنا أن القمار هو “مضاربة” يقودها اللاعب، فكيف تعمل هذه الأسواق؟ ومن يوفر السيولة؟

“المضاربة من جانبها هي التأمين”

جميع الابتكارات المالية في بدايتها كانت تشبه القمار. هكذا كانت سوق الأسهم في البداية (مليئة بالتداول الداخلي الجنوني)، وأسواق العقود الآجلة أيضًا (مثل الدولار الأوروبي، الذي كان أداة أولية للتداول الداخلي السياسي من قبل المسؤولين الحكوميين)، وبالطبع، السوق السلعي الحديث (حيث يكاد يكون من المستحيل تحديد التداول الداخلي الكلاسيكي). هذا يرجع بشكل صارم إلى أن جانب المضاربة هو التأمين. فهي وجهان لعملة واحدة، لأنها تمثل لعبة ذات رهان صفري، حيث يتم نقل المخاطر بشكل اصطناعي من خلال التراكمات المعقدة. وليس كل “معلومات” تأتي من الشركات الخاصة بشكل طبيعي.

وهذا يقود إلى السؤال الذي يطرحه منتقدو السوق التنبئي غالبًا: “بعض الأسواق وظيفتها مجرد مضاربة، لأنها لا تخلق قيمة للمجتمع، لذلك لا ينبغي أن توجد.” غالبًا ما يُستهدف على سبيل المثال سوق الرياضة. نظرًا لأنها ترفيه، يُعتقد أن المراهنة على الترفيه من أساسها غير منتجة.

لكن هذا الرأي خاطئ. الترفيه هو استهلاك اجتماعي. بل ويقال إن الترفيه هو أحد الأسباب الأساسية التي تجعل البشر يكتشفون حياة أكثر إشباعًا. والأهم من ذلك، أن الترفيه هو استهلاك اقتصادي، مما يعني أنه سوق ثنائي. صناعة الرياضة تحقق أكثر من 50 مليار دولار من الإيرادات، وإذا أضفت البيئة المحيطة (وسائل الإعلام، المعدات، الملابس، المكملات الغذائية، وغيرها)، فإن الرقم يتجاوز تريليون دولار. على سبيل المثال، تدفع نايكي (Nike) ملايين الدولارات كرعاية للاعبين والفرق، وهم يملكون مصالح اقتصادية حقيقية في كيفية توزيع رأس المال (وكيفية التحوط من المخاطر)، وكل ذلك يعتمد على نتائج المباريات واللاعبين. اليوم، يُخدع المجتمع على نطاق واسع ليعتقد أن المراهنة على الرياضة مجرد “كازينو”، فقط لأن السوق الشرعي الفيدرالي لم يكن موجودًا من قبل، وهو خطأ فادح لأنه يتجاهل الإمكانيات غير المتوقعة التي يمكن أن تقدمها الأسواق التنبئية.

المنتجات المشتقة مفيدة لأنها تتيح نقل المخاطر. هذه هي المبادئ الأساسية التي تعمل عليها جميع نماذج التأمين (وإصدار الأوراق المالية). الحصول على تأمين يتطلب طرفًا آخر يضارب؛ في سوق شفاف ومفتوح بدون تدخل حكومي، لا يوجد خيار آخر. في الواقع، غالبًا ما يفشل التأمين عندما يعبث تدخل الدولة بأسعار السوق الحقيقية. ومع ذلك، فإن التأمين وإصدار الأوراق المالية لا يزالان من أعظم الابتكارات المالية التي أطلقت كفاءة رأس المال.

لكن مشكلة “الأحداث” لا تزال قائمة: متى يتحول حدث معين إلى ورم اجتماعي، وليس خدمة مالية طبيعية ومفيدة؟ كيف نطور “تصنيف للأحداث”؟ هذا يقودنا إلى النقطة الأخيرة.

الفرق بين السوق التنبئي وغيرها من المنتجات المشتقة

“السوق التنبئي يختلف عن المنتجات المشتقة الأخرى في خاصيتين: 1) أنها دقيقة (Precise)، 2) أن لها تاريخ انتهاء محدود (Expiry).”

لفهم ما يعنيه ذلك، دعونا نعود إلى دورة “مقدمة إلى صانع السوق”. في معظم الأسواق المالية، وظيفة دفتر الأوامر المحددة (CLOB) هي قياس وتوفير السيولة، لأن الأصول غالبًا لها قيمة دائمة. لكن السوق التنبئي يختلف: بمجرد أن يحدث محفز الحدث، تتوقف السيولة تمامًا، ولا يوجد مشترون أو بائعون آخرون. هذا يمثل تحديًا كبيرًا لمزودي السيولة، لأن النتائج الثنائية (0 أو 1) تجعل فرضية التحوط المستمر غير صالحة.

الأهم من ذلك، أن السوق التنبئي هو سوق يعتمد على “نسبة الاحتمالات” (Odds)، وليس على “السعر”. هذا يعني أن السيولة حول الوسط (50%)، أو عند احتمالات 2:1، ستكون أعلى بكثير من السيولة عند 98%، حيث تكون احتمالات الدفع مضاعفة بشكل أُسّي لكل نقطة. بعبارة أخرى، لا يمكن الاعتماد فقط على الفرق في السعر لتوفير السيولة المستدامة، وهو مفهوم يفهمه بشكل عميق متداولو المشتقات ذات العائد الثابت (مثل تقلبات سعر الفائدة عند 4% مقابل 0.5%).

كل هذا يعني أنه في الأسواق ذات المعلومات غير المتكافئة بشكل كبير، حيث يمكن التنبؤ بالنتائج بدقة، من غير المرجح أن يوفر صانع السوق المحترف سيولة كبيرة. وهذا يفسر أن الافتراضات حول “المتداولين الداخليين” الذين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية غالبًا ما تكون مبالغًا فيها، لأن المبالغ التي يمكن تحقيقها غالبًا صغيرة جدًا. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. نعم، لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك سترة بيتوايز في التسجيل القادم”، لكن فرص وجود سيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيقوم جيف بارك بتسجيل فيديو وهو يرتدي سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن المتداولين الداخليين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية، ليست صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. إذا كانت لدي معلومات سرية عن “هل سيرتدي جيف بارك في التسجيل القادم سترة بيتوايز”، ففرص السيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا.