انخفاض مزدوج في إدارة الأصول والتداول الذاتي، لماذا تخلت شركة "الثالثة القديمة" هوتاي للأوراق المالية عن المنافسة؟

في 3 أبريل، أغلق سهم هوانتاي للأوراق المالية منخفضًا بنسبة 0.28%، ليصل إلى 17.67 يوان للسهم، وبلغت القيمة السوقية الإجمالية 159.5 مليار يوان. في الواقع، استمر سعر سهمها في الانخفاض خلال العام، حيث بلغ إجمالي الانخفاض أكثر من 25%. في منتديات الأسهم، بدأ المستثمرون يتساءلون بشكل متكرر عن أسباب انخفاض السعر، بل وطرحوا شكوكًا حول ما إذا كانت أساسيات الشركة قد تغيرت.

حتى الآن، كشفت 25 شركة وساطة مدرجة عن تقاريرها السنوية لعام 2025، في ظل انتعاش السوق، حققت الصناعة نموًا مرتفعًا بشكل عام، بينما كانت معدلات نمو إيرادات وأرباح هوانتاي للأوراق المالية أقل من 7%. من ناحية الأعمال الفرعية، انخفض صافي إيرادات إدارة الأصول بنسبة تزيد عن 50% على أساس سنوي، كما انخفضت الأعمال الذاتية بشكل عكسي.

بالنظر إلى ضعف الأداء، وانخفاض سعر السهم، أرسل مراسل صحيفة التمويل الدولية استفسارًا إلى هوانتاي للأوراق المالية، ولم يتلق ردًا حتى وقت النشر.

تباعد المسافات

على الرغم من أن إيرادات وأرباح هوانتاي للأوراق المالية لا تزال تحتل المركز الثالث في الصناعة، إلا أن الفجوة مع سيتي بنك وشركة جوتاي هوتون واضحة جدًا.

وبحسب ما جمعه المراسل، حققت هوانتاي للأوراق المالية في 2025 إجمالي إيرادات قدره 358.1 مليار يوان، وصافي أرباح للمساهمين قدره 163.84 مليار يوان، بمعدلات نمو بلغت 6.83% و6.72% على التوالي، متخلفة عن الصناعة. وعند العودة إلى عام 2024، كانت إيراداتها الإجمالية قريبة من شركة جوتاي هوتون، وكان صافي أرباحها للمساهمين في المرتبة الثانية في الصناعة. ومع ذلك، في عام 2025، تغيرت ملامح المشهد بين أكبر الشركات، حيث أصبحت هوانتاي للأوراق المالية متأخرة بشكل واضح عن المركز الثاني.

حقق سيتي بنك إيرادات إجمالية بلغت 74.854 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 28.8%، وصافي أرباح للمساهمين بلغ 30.076 مليار يوان، بزيادة 38.58%. من ناحية الأعمال الفرعية، زادت الإيرادات الصافية للوساطة بنسبة 37.72% إلى 14.753 مليار يوان، لتحتل المرتبة الثانية؛ وزادت إيرادات الأعمال الاستثمارية بنسبة 52.35% إلى 6.336 مليار يوان، لتحتل المركز الأول؛ وزادت إيرادات إدارة الأصول بنسبة تقارب 16% إلى 12.177 مليار يوان، متقدمة بشكل كبير؛ وارتفعت إيرادات الأعمال الذاتية بنسبة 46.53% إلى 38.604 مليار يوان، لتحتل المركز الأول؛ وارتفعت إيرادات الأعمال الائتمانية بنسبة أكثر من 50% إلى 1.63 مليار يوان، لتحتل المركز التاسع.

أما شركة جوتاي هوتون بعد الاندماج، فكانت نتائجها ممتازة، حيث زادت إيراداتها الإجمالية بنسبة 87.4% إلى 631.07 مليار يوان، وارتفعت أرباحها الصافية للمساهمين بنسبة 113.52% إلى 27.809 مليار يوان. واحتلت الأعمال الوساطة المركز الأول؛ وبلغت إيرادات الأعمال الاستثمارية وإدارة الأصول المركز الثالث؛ وزادت إيرادات الأعمال الذاتية بنسبة 72% إلى 25.404 مليار يوان، متجاوزة بكثير المركز الثالث؛ وارتفعت إيرادات الأعمال الائتمانية بنسبة 251% إلى 8.278 مليار يوان، لتحتل المركز الأول.

أما هوانتاي للأوراق المالية، فكانت نتائج كل قطاع مختلفة: زادت إيرادات الأعمال الوساطة بنسبة 41.5% إلى 9.122 مليار يوان، لتحتل المركز الرابع؛ وزادت إيرادات الأعمال الاستثمارية بنسبة 47.8% إلى 3.099 مليار يوان، لتحتل المركز الخامس؛ وانخفضت إيرادات إدارة الأصول بنسبة 56.64% إلى 1.798 مليار يوان، لتتراجع من المركز الثالث إلى الخامس؛ وانخفضت إيرادات الأعمال الذاتية من 14.5 مليار يوان إلى 13.829 مليار يوان، لتتراجع إلى المركز الخامس؛ وزادت إيرادات الأعمال الائتمانية بنسبة 62.52% إلى 4.4 مليار يوان، لتتقدم خطوة إلى المركز الثالث.

وأفاد أحد المطلعين لـ«التمويل الدولية» أن ظاهرة “التيارات الخفية” بين الشركات الرائدة تعكس بشكل حقيقي ظاهرة “تأثير ماتيو” و"تفاوت مسارات التطور" في الصناعة. في ظل سوق صاعدة، تعكس أداءات الشركات استراتيجياتها ومزاياها التنافسية الأساسية: فسيتي بنك، بفضل قدرته الشاملة وقوته الداخلية، يظهر قدرة قوية على مقاومة الدورة الاقتصادية، ويواصل تعزيز مكانته كـ"بطولة شاملة"; وتحقق جوتاي هوتون من خلال الاندماج تأثير الحجم والتنسيق بين الأعمال، مع إمكانيات نمو تعتمد على تعميق التكامل، وتؤسس لسلطة تسعير في الأعمال ذات رأس المال الثقيل؛ أما هوانتاي للأوراق المالية، فمعدل نموها منخفض، مما يكشف عن عيوب هيكلية في الأعمال الأساسية مثل إدارة الأصول والأعمال الذاتية.

كيف نكون حذرين ونحن في وضع آمن

تظل سيتي بنك في المركز الأول، وتلاحقها جوتاي هوتون بقوة، بينما حافظت هوانتاي للأوراق المالية على المركز الثالث، لكن الفجوة مع المركز الرابع ضيقة. والأخطر من ذلك، أن معدل نمو أدائها متأخر بشكل واضح، وأن الأعمال المميزة مثل إدارة الأصول والأعمال الذاتية لا تنمو بل تتراجع، مع تراجع ترتيب العديد من القطاعات.

قال أحد المطلعين، بصراحة، إن هوانتاي للأوراق المالية بحاجة حقًا إلى “الانتباه في وضع آمن”. وتقدم تحدياتها دروسًا مهمة للصناعة: في ظل تصاعد تركيز الصناعة، الاعتماد فقط على القنوات التقليدية أو المزايا الأحادية لن يكون مستدامًا. المستقبل يتطلب تحسين هيكل الأعمال، ومعالجة عيوب الأعمال الذاتية وإدارة الأصول، مع التركيز على تحويل قوة التكنولوجيا وميزة العملاء المؤسساتيين إلى محركات نمو مميزة في مجالات التكنولوجيا المالية، والأوراق المشتقة، والأعمال العابرة للحدود، لإعادة بناء القدرة التنافسية وتجنب التخلف في المنافسة على القمة.

قال تشنغ شينوي، كبير مسؤولي الاستراتيجية في شركة هاكسي كابيتال، لـ«التمويل الدولية»، إن المنافسة بين شركات الوساطة تتصاعد، وأن زيادة التركيز في الصناعة أمر لا مفر منه، لكن صناعة الأوراق المالية ليست “نظامًا موحدًا” مملًا، بل تتنوع بين “كبار وشامل”، و"متخصص ودقيق"، و"متعدد المنصات"، بحيث تتعايش وتتفاعل بشكل متكامل.

أولًا، ستظل الشركات الكبرى “الكبيرة والشاملة” تلعب دورًا رئيسيًا في السوق. فسيتي بنك وجوتاي هوتون، بفضل تراخيصها الكاملة، وعمق ميزانياتها، وسلطتها على التسعير عبر الأسواق، ستبني حواجز حماية لا يمكن تجاوزها في الأعمال المؤسسية، والاستثمار المصرفي عبر الحدود، والخدمات المالية ذات الأهمية النظامية. مهمتها هي “الاستقرار” — استقرار السيولة السوقية، وفعالية نقل السياسات، وتوقعات أساسيات الصناعة. لكن، هناك قيود على نموها، مثل تعقيد التنظيم الذي يسبب تأخير القرارات، واستهلاك رأس المال الذي يثقل على العائد على حقوق المساهمين، وصعوبة تجديد الأعمال داخل نظام ضخم. لذلك، يجب أن تتطور “الكبيرة ولا تنهار” إلى “الكبيرة ولا تتصلب”، من خلال تشغيل الشركات الفرعية بشكل متخصص، وتقديم منصات تكنولوجية، وتفعيل آليات التعاون عبر الحدود.

ثانيًا، ستجد الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تتخصص وتتميز مكانًا للعيش في فجوات الكبار. استلهامًا من نماذج ناجحة مثل Jefferies الأمريكية التي تركز على الأعمال المصرفية الصغيرة والمتوسطة والتمويل بالرافعة المالية، وVontobel السويسرية التي تتخصص في الاستثمار الموضوعي وإدارة الأصول المتميزة، يمكن للشركات الإقليمية المحلية أن تبني مزايا تميز على أساس “الصناعة المحلية + المنتجات المميزة”.

ثالثًا، ستصبح “متعددة المنصات” الشكل النهائي لشركات الوساطة المتوسطة، وهي الأكثر ثورية. جوهر المنصات هو تحويل تراخيصها إلى “واجهات برمجة تطبيقات” (API)، وتقديم خدمات أساسية مثل التسوية، والحفظ، وإدارة المخاطر، والبيانات، وتحقيق إيرادات ثابتة من رسوم الخدمات بدلاً من المخاطر المتقلبة.

قال تشنغ شينوي: “بالنسبة لهوانتاي للأوراق المالية، فإن الإلهام يكمن في التخلي عن التفكير الأحادي غير القابل للتوفيق. فثلاثة النماذج ليست متعارضة، بل تكمل بعضها البعض. يمكن لمنصات المؤسسات الرائدة أن تدعم الشركات المتميزة، ويمكن لخبرة الشركات المتميزة أن تغني بيئة المنصات، والبنية التحتية للمنصات يمكن أن تقلل من تكاليف التشغيل على مستوى الصناعة.” وأضاف، “في عام 2026، من المتوقع أن يكون قطاع الوساطة عامًا مليئًا بالحركة، حيث يرقص ‘الفيل’ و’الظباء’ معًا. الحكمة الحقيقية في التخصيص تكمن في التعرف على مؤشرات التحقق الأساسية لكل نمط: فـ’الكبيرة والشاملة’ تركز على الكفاءة الرأسمالية والتنسيق بين الأعمال، و’المتخصصة والدقيقة’ تركز على حصة السوق وولاء العملاء، و’متعددة المنصات’ تركز على نمو الأصول المدارة ودرجة التغلغل التكنولوجي.”