انكسر سعر استراتيجية شراء العملات عند 100 دولار، محرك الدوامة الدائمة توقف عن العمل

المؤلف: Jae، PANews

كان نقطة الربط بقيمة 100 دولار، هو الأساس لسرية تمويل Strategy. هذه الآلة الدائمة لتمويل شراء البيتكوين التي صممها مايكل سايلور، الآن تعاني من عطل.

في 14 أبريل، انخفضت الأسهم الممتازة الدائمة التابعة لـStrategy، STRC، على ناسداك تحت قيمة 100 دولار، منخفضة إلى أدنى مستوى عند 99.06 دولار، مع تراجع حجم التداول إلى 47% من المعدل الطبيعي، واستمرت في التداول بأقل من قيمتها حتى الآن.

كفاءة تمويل STRC تحدد مباشرة ما إذا كانت Strategy ستتمكن من زيادة حصتها. وعندما تنخفض STRC تحت القيمة الاسمية، فإن ذلك يعني أن محرك التمويل الخاص بشراء البيتكوين الذي يديره سايلور قد توقف مؤقتًا.

عندما تفقد هذه الشركة الرائدة عالميًا في حيازة البيتكوين، والتي تمتلك أكبر مخزون من الأصول الرقمية، أهم مصدر لتمويل النمو، فإن الدعم الحدّي لسوق البيتكوين يصبح على وشك الانهيار.

STRC بفائدة عالية بنسبة 11.5%، Strategy تصنع آلة شراء البيتكوين الدائمة

في يوليو 2025، وُجدت STRC رسميًا، وحلت مشكلة سايلور: دون تقليل حقوق التصويت في الأسهم العادية لـMSTR، يتم سحب التمويل بشكل مستمر من السوق التقليدي لشراء البيتكوين.

كان الهدف من تصميم STRC هو، التحكم في سعر التداول بالقرب من القيمة الاسمية 100 دولار، لضمان قدرة الشركة على جمع الأموال باستمرار عبر برنامج “الزيادة السوقية” (At-the-Market, ATM).

• إذا استمر السعر أقل من 100 دولار، يرفع مجلس الإدارة الأرباح الموزعة لجذب المستثمرين الباحثين عن تدفق نقدي ثابت؛

• وإذا كان السعر أعلى بشكل ملحوظ من 100 دولار، يحافظ على أو يخفض الأرباح، لتقليل تكاليف التمويل.

ابتداءً من توزيع أرباح سنوية بنسبة 9%، استمرت STRC في زيادة الأرباح لمدة سبعة أشهر متتالية، ووصلت حاليًا إلى 11.5%. المستثمرون المستمرون في دخول السوق من أجل الحصول على أرباح عالية ومستقرة، يضمنون بقاء STRC فوق القيمة الاسمية، مما يسمح لسايلور باستخدام برنامج ATM لتحويل أموال السوق التقليدي إلى طلبات شراء البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، تخلت سايلور عن نموذج تقييم الأرباح الصافية التقليدي للسوق المالي، واتبعت مؤشر “زيادة البيتكوين” لتحديد قيمة شركة Strategy باعتبارها شركة “مُعتمدة على البيتكوين”.

يقيس هذا المؤشر، نسبة نمو كمية البيتكوين المملوكة لكل سهم عادي.

في الربع الأول من 2026، حققت Strategy زيادة بنسبة 6.2% في البيتكوين، مع هدف سنوي يصل إلى 9.5%.

STRC هو أداة الرفع لتحقيق هذا الهدف: من خلال إصدار أسهم ممتازة ذات تكلفة تمويل ثابتة، لشراء البيتكوين ذات الإمكانات الطويلة في التقدير.

وفقًا لحسابات سايلور، طالما أن معدل النمو السنوي الطويل للبيتكوين يتجاوز 2.05%، فإن مساهمي الأسهم العادية سيستمرون في الاستفادة.

خلال الأشهر الماضية، تكررت هذه الدورة: إصدار STRC للتمويل → شراء البيتكوين → ارتفاع سعر البيتكوين → زيادة قيمة الأسهم → تزايد الطلب على STRC → جمع المزيد من الأموال لشراء المزيد من البيتكوين.

STRC يشبه آلة طباعة نقود لا تتوقف، تزود إمبراطورية سايلور من البيتكوين بالمزيد من الذخيرة.

STRC تنخفض تحت نقطة الربط عند 100 دولار، Strategy تلجأ إلى حيلة “توزيع أرباح نصف شهرية”

القيمة الاسمية عند 100 دولار، هي نبض دورة التمويل الكاملة لـSTRC. إذا انخفضت، فإن زيادة السوق ستتوقف، وتتوقف آلة الطباعة مباشرة.

وهذا الانفصال عن الربط هو ضربة مزدوجة من عوامل سلبية كونية وتوقعات سلبية متراكمة.

حرب إيران، أصبحت أول سبب يهدد STRC.

توقف حركة الملاحة في مضيق هرمز، وارتفاع أسعار النفط بشكل حاد، أشعل مخاوف التضخم، وتوقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تأجلت من منتصف 2026 إلى 2027.

بالنسبة للأسهم الممتازة ذات الطابع المديوني القوي مثل STRC، معدل الفائدة الأساسي المرتفع على المدى الطويل يعني أن جاذبية الأرباح بنسبة 11.5% تتضاءل بسبب ارتفاع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر.

وفي الوقت نفسه، انخفض مؤشر الخوف والجشع في سوق العملات المشفرة إلى 9، في حالة “ذعر شديد”. الأموال التي كانت تتجه نحو عوائد ثابتة بدأت تبيع الأصول غير الأساسية، وSTRC ذات السيولة الضعيفة كانت من بين الأكثر تضررًا.

إذا كانت البيئة الكلية هي السبب الخارجي، فإن قرار توزيع الأرباح في 1 أبريل هو الإبرة التي تفقع الفقاعة.

في ذلك اليوم، أعلنت Strategy عن الحفاظ على أرباح بنسبة 11.5%، لكنها أوقفت سياسة زيادة الأرباح الشهرية المستمرة لمدة سبعة أشهر.

تعتقد PANews أن نية الشركة كانت إرسال رسالة ثقة للسوق: أن معدل الفائدة قد استقر، والأسعار قريبة من التوازن. ومع ذلك، في نظر المستثمرين، تم تفسير هذا الإجراء بشكل خاطئ على أنه: قدرة التمويل للشركة وصلت إلى الحد الأقصى، وفقدت الثقة في ارتفاع البيتكوين في المرحلة الأخيرة.

حاملو STRC، وهم من الأفراد بنسبة تصل إلى 80%. الدافع لدخولهم السوق هو “زيادة الأرباح شهريًا، والحفاظ على السعر فوق القيمة الاسمية” بشكل تلقائي.

أما التوقف الأول عن الزيادة، فقد كسر هذا الاعتقاد، وخرج العديد من المستثمرين، وتراجع حجم التداول بشكل حاد، وانكسر سعر الربط عند القيمة الاسمية.

انخفاض STRC تحت القيمة الاسمية، لا يؤثر فقط على Strategy، بل يهدد أيضًا توازن العرض والطلب في سوق البيتكوين.

عندما يكون سعر STRC أقل من القيمة الاسمية، فإن زيادة السوق عبر برنامج ATM تفقد معناها. الزيادة بأقل من القيمة الاسمية ستضغط على السعر أكثر، وتخلق دورة مفرغة، مما يجبر Strategy على التوقف عن إصدار المزيد.

البيانات الواقعية تؤكد ذلك: أحدث تتبع للتمويل أظهر أن التمويل الجديد لـSTRC بلغ صفرًا. والمشتريات الكبيرة الأخيرة لـ34,164 بيتكوين التي أتمتها Strategy كانت من فائض التمويل السابق.

مع توقف تمويل STRC، توقفت أكبر سوق صاعدة للبيتكوين مؤقتًا. وفقد سوق البيتكوين أيضًا الدعم الحدّي المتمثل في تدفق 10-20 مليار دولار أسبوعيًا من الطلبات الجديدة.

وفي مواجهة أزمة توقف الأداة، تحركت Strategy بسرعة، محاولة استعادة السيطرة على السعر عبر أدوات مالية.

وأعلنت Strategy عن تصويت للمساهمين في 28 أبريل، يقترح زيادة تكرار توزيع الأرباح من مرة واحدة شهريًا إلى مرتين كل نصف شهر.

هذه خطوة ذكية لاستمالة نفسية المستثمرين الأفراد. عبر تقليل فترة توزيع الأرباح، يتم تقليل الفجوة السعرية الناتجة عن يوم توزيع الأرباح (اليوم الذي يُسجل فيه حقوق المساهمين بعد توزيع الأرباح). تاريخيًا، ينخفض سعر STRC بمعدل 45 سنتًا في يوم التوزيع، ويحتاج حوالي 12 يومًا للعودة إلى القيمة الاسمية.

تكرار الدفع كل أسبوعين يمكن أن يقلل بشكل كبير من تأخير إعادة استثمار المستثمرين، ويجعل أدوات الدخل الثابت أكثر جاذبية للمستثمرين الأفراد وصناديق العائد.

وفي حال الموافقة على المقترح، ستصبح STRC من بين القلائل عالميًا التي تقدم توزيع أرباح نصف شهري.

ولمواجهة الشكوك حول كونها عملية بونزي، أكدت Strategy على عمق أصولها غير البيتكوين. وكشفت أن الشركة تمتلك حاليًا حوالي 2.25 مليار دولار من السيولة، تكفي لتغطية جميع التزامات الأرباح الممتازة لمدة تقارب 30 شهرًا، دون إصدار أسهم جديدة أو بيع البيتكوين.

بالإضافة إلى ذلك، يحقق قسم برمجيات الذكاء التجاري التقليدي للشركة أرباحًا سنوية تصل إلى 320 مليون دولار، مما يضمن قدرة الشركة على البقاء في ظل ظروف السوق القاسية.

مخزون البيتكوين الذي يعادل 4.3 أضعاف قيمة رأس مال STRC يثير الجدل، ويخفي مخاطر نزيف بطيء

على الرغم من أن STRC يمتلك مخزون بيتكوين كضمان، إلا أن الجدل حول هذا الأداة لم يتوقف أبدًا.

يعتقد خبراء التمويل التقليدي مثل بيتر شيف أن، البيتكوين نفسه لا يدر أي عائد، وأن أرباح الأسهم العالية لـSTRC تعتمد في الواقع على دخول مستثمرين جدد أو التضحية بمصالح المساهمين العاديين.

منطقهم هو: انخفاض سعر البيتكوين → انخفاض سعر STRC → فقدان وظيفة التمويل → عدم القدرة على شراء المزيد من البيتكوين لدعم السعر → البيع الإجباري للبيتكوين لتسديد الأرباح → انخفاض سعر البيتكوين أكثر.

على الرغم من أن Strategy يمكن أن تتدخل بشكل استباقي لمنع “اللولب المميت”، إلا أنها ستواجه موقفًا صعبًا: إما أن تُخفّض حقوق المساهمين العاديين بشكل كبير لجمع التمويل، أو ترفع العائدات بشكل أكبر للحفاظ على جاذبيتها، مع دفع تكاليف تمويل أعلى.

لذا، فإن STRC لا يواجه سيناريو الانهيار على غرار UST، لكنه يحمل مخاطر “تآكل بطيء” ذات طابع ذاتي، أكثر شبهاً بـ"نزيف مزمن".

وردت Strategy بأن نموذج STRC يعتمد على تقدير أن البيتكوين كأصل انكماشي طويل الأمد سيزداد قيمة. طالما أن معدل زيادة البيتكوين يتجاوز تكلفة التمويل، فإن تمويل الأسهم الممتازة سيؤدي إلى تأثير تراكم أصول إيجابي، وليس نقل الأموال من هنا إلى هناك.

وكشفت أن تغطية مخزون البيتكوين لرأس مال STRC تتجاوز 4.3 أضعاف، مما يعني أنه لن يحدث عجز حقيقي إلا إذا انخفض سعر البيتكوين إلى حوالي 18,000 دولار.

لكن السوق المالية دائمًا تتفاعل قبل أن تتغير الأساسيات. قبل الوصول إلى هذا الحد، قد تنهار أسعار السوق الثانوية لـSTRC بسبب موجة الذعر في سوق البيتكوين.

ومن الجدير بالانتباه، أن المستثمرين غالبًا ما يتجاهلون التعريف القانوني الأساسي لـSTRC عند التداول. فهي من الناحية الاسمية لها قيمة اسمية وأرباح ثابتة، لكنها من الناحية القانونية أوراق مالية ذات حقوق ملكية، ولا تحمل التزامًا قانونيًا بالسداد، ولا تاريخ استحقاق ثابت.

وفي ترتيب سداد الديون، تأتي STRC بعد سندات التحويل، والسندات المضمونة، وغيرها من الديون.

انخفاض STRC تحت 100 دولار هو مرحلة حاسمة يجب أن تتجاوزها البيتكوين كأصل DAT لتصل إلى مرحلة النضج.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن انفصال STRC عن الربط هو جرس إنذار. في سوق التشفير، لا يوجد ربط مطلق، والسيولة دائمًا هي المبدأ الأول للبقاء على قيد الحياة.

رغم أن عائد 11.5% مرتفع وجذاب، إلا أن وراءه مخاطر ائتمانية وفخ السيولة.

وفي مسيرة “الاعتماد على البيتكوين”، فإن انخفاض STRC تحت القيمة الاسمية هو مجرد حادث عابر. ولكن، من أجل التوسع بشكل أكبر، فإن ضمان استقرار هيكلية آلة التمويل هو المفتاح للفوز في هذه السباق الطويل.