تقرير أرباح الربع الأول لشركة إنتل صفعة قوية لوول ستريت

المؤلف: شياوبي، وول ستريت جورنال

بعد إغلاق تداول 23 أبريل، ارتفعت إنتل بنسبة 20%، واقترب سعر السهم من 80 دولارًا، مسجلاً أعلى مستوى منذ فقاعة الإنترنت.

لكن هذا الارتفاع في حد ذاته، في الواقع، يستحق التفكير أكثر من أرقام الأرباح المالية. قبل ذلك، كان من بين 34 محللاً يتابعون إنتل في وول ستريت، 24 منهم يوصون بالاحتفاظ، ومتوسط السعر المستهدف 55.33. في ذلك الوقت، كان سعر سهم إنتل قد وصل إلى 66 — أي أن غالبية المؤسسات لم تكن تتوقع فقط أن يكون التقييم محافظًا، بل أن يكون قد تجاوز الواقع بالفعل.

تقرير ربعي تجاوز التوقعات بشكل كبير، لم يرفع سعر السهم فقط، بل كشف عن هذا الفارق. هذه الجولة بعد الإغلاق، بنسبة 20%، هي إلى حد ما تصحيح تسعيري متأخر من السوق نيابة عن المؤسسات.

تجاوز كامل التوقعات

إيرادات 136 مليار، وتوقعات المحللين 124 مليار، أي بزيادة حوالي 9.3%. الأرباح المعدلة للسهم 0.29، مقابل توقع 0.01. متوسط توجيه إيرادات الربع الثاني 143 مليار، مقابل 131 مليار متوقع.

ثلاثة مؤشرات رئيسية تجاوزت التوقعات بشكل كبير، والزيادة ليست هامشية، بل نظامية — تقلبات السوق الضمنية قبل الإعلان كانت تتوقع تقلبات بنسبة 9.3%، وارتفعت بأكثر من الضعف، مما يعني أن حتى مؤسسات التحوط لم تكن تتوقع هذا الارتفاع.

صافي خسارة بموجب معايير GAAP قدرها 3.7 مليار، والفارق بين GAAP وغير GAAP حوالي 4 مليار، ناتج عن حوافز الأسهم، والاستهلاك، وتكاليف إعادة الهيكلة. هذه التكاليف هي التكاليف الحقيقية لتحول إنتل إلى عقد التصنيع، وليست ضجيجًا محاسبيًا، لكنها ليست جديدة للسوق — فالمحللون كانوا يخصمونها مسبقًا.

ما الذي تنتظره المؤسسات الـ24 التي توصي بالاحتفاظ؟

وراء إجماع الاحتفاظ، في الواقع، ليست مسألة تقييم فقط.

خلال العامين الماضيين، حيث فقدت إنتل بشكل متواصل تفوقها في عمليات التصنيع، وتعرضت لحصة سوقية من قبل AMD، كانت أكبر مخاوف وول ستريت من قدرة التنفيذ: قصة Lip-Bu Tan كانت جيدة، لكن إنتل قد تكررت قول “هذه المرة ستكون جيدة حقًا” مرات كثيرة جدًا. لذلك، حتى مع وضوح الطلب على الذكاء الاصطناعي، وإعادة تقييم قيمة المعالجات المركزية في عمليات الاستدلال، فإن غالبية المؤسسات كانت تنتظر إثباتًا ملموسًا، وليس مجرد سرد قصصي.

وهذا الإثبات جاء في هذا التقرير المالي — بشكل عقدي. أعلنت إنتل أنها ستصنع شرائح لمصنع تيرافاب التابع لمؤسس تيسلا، ويشمل العملاء SpaceX وxAI وTesla؛ وفي نفس اليوم، وقعت عقدًا طويل الأمد مع جوجل، حيث ستوفر معالجات Xeon قوة حوسبة لاستدلال الذكاء الاصطناعي وأعباء العمل الأخرى في Google Cloud.

هاتان الصفقتان أُعلنا عنهما في نفس يوم إصدار التقرير، وليس صدفة، بل رسالة واضحة للسوق من الإدارة: ما نقوله عن الطلب ليس مجرد توقعات، بل هو دخل مؤكد من الطلبات الموقعة. كما أن توجيه الربع الثاني يستند إلى ذلك — من 138 إلى 148 مليار، والمتوسط أعلى من التوقعات بمقدار $12 مليار، وهو وعد موقّع من العملاء.

تغير منطق مراكز البيانات

إيرادات مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي $51 مليار، بزيادة 22%، وهو هامش ربح تشغيلي 31%.

قبل عام 2023، كان يُنظر إلى هذا القطاع على أنه من بقايا معركة NVIDIA بعد تفوقها، لكن نشر بنية الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع غير من هيكل الطلب. تُستخدم وحدات GPU في تدريب النماذج الكبيرة، لكن الاستدلال — خاصة للشركات، والحساس للكمون، والمتوسط الحجم — على الطلب على المعالجات المركزية تم تقديره بشكل منخفض جدًا.

بينما تتنافس شركات السحابة على موارد GPU، بدأت في شراء الكثير من خوادم المعالجات المركزية لمعالجة هذه المهام، وXeon من إنتل هو الخيار الأكثر ضمانًا في هذا السيناريو. ذكر Lip-Bu Tan في مكالمة هاتفية أن العديد من العملاء “يقومون حاليًا بتقييم” الجيل القادم من عملية 18A، وهذه العبارة — ليست مجرد “مهتمون”، بل “يقومون بتقييم نشط” — تشير إلى أن الأعمال التجارية لعقد التصنيع تتجه من مرحلة النية إلى المرحلة الفعلية.

وفي المقابل، إيرادات أعمال الحوسبة للعملاء $77 مليار، بزيادة 1%. مفهوم “الكمبيوتر الشخصي الذكي” الذي أُطلق قبل عامين، وأطلقت إنتل سلسلة Core Ultra، لكن دورة التحديث لم تؤدِ بعد إلى طلب حقيقي. هذه الجزء من الأعمال يمثل أكثر من نصف إيرادات الشركة، لكنه يكاد لا ينمو — وهو الجزء الأقل إثارة في التقرير، والأكثر عرضة للمخاطر. إذا تذبذب طلب مراكز البيانات على الذكاء الاصطناعي، فإن CCG لن يكون لديه الكثير من الاحتياط.

الطريق أمام عقد التصنيع

إيرادات خدمات التصنيع من إنتل (Intel Foundry Services) بلغت 54 مليار، بزيادة 1654%، وتوسعت بمقدار 1624 مليار، فقط تقلصت عن الربع السابق بمقدار $7200 مليون.

هذه الوتيرة من التوسع غالبًا ما توصف في تقارير البنوك الاستثمارية بأنها “تقدم متوقع”، لكن، إذا حسبنا الأمر — على هذا المعدل، فإن الوصول إلى نقطة التعادل في إيرادات IFS سيستغرق سنوات، وليس أرباعًا.

أحد الأسباب التي دفعت BNP Paribas لترقية تقييمها قبل الإعلان المالي، هو تقييم أكثر تفاؤلاً لعملية 14A (المرحلة التالية بعد 18A) — إذا سارت عملية 18A بسلاسة، فإن جاذبية عملاء 14A ستزداد أكثر.

لكن كل معلم على الطريق هو سبب لانتظار المؤسسات الـHold، وهو أيضًا ما يتعين على المستثمرين المتمركزين على المدى الطويل التحقق منه باستمرار.

التداعيات التالية

المؤسسات الـ24 التي توصي بالاحتفاظ تواجه الآن وضعًا محرجًا. متوسط السعر المستهدف 55.33، وسعر السهم بعد الإغلاق وصل إلى 55.33، ثم ارتفع إلى 80، والفجوة لم تعد يمكن تبريرها بـ"الحذر". عندما يتجاوز سعر السهم السعر المستهدف بأكثر من 40%، إما أن يقوم المحللون بتعديل تقييماتهم، أو يعترفون بأنهم فقدوا السيطرة.

في التاريخ، كلما حدثت مثل هذه التقييمات الجماعية المتأخرة من قبل المؤسسات، فإن الزيادات اللاحقة في الأهداف السعرية غالبًا ما تساهم في دفع السوق — فكل تقرير جديد يُنشر يُعتبر إشارة إيجابية من وسائل الإعلام. HSBC، قبل الإعلان المالي، أعطت هدف سعر أعلى من السوق $95 ، وإذا استمرت المؤسسات في رفع التوقعات، فقد يصبح هذا الرقم مرجع السوق الجديد.

هناك تطوران مهمان يجب متابعتهما باستمرار: الأول هو مسار عملية 18A من “تقييم نشط” إلى “توقيع عقد” ثم “إنتاج بكميات كبيرة” — كل خطوة على هذا المسار تؤثر مباشرة على سرعة تقليص خسائر IFS، وعلى جاذبية إنتل للمصنعين الخارجيين.

الثاني هو إعادة تقييم المؤسسات الـ24، فهي ليست فقط تتخذ قراراتها بناءً على توقعاتها، بل إن تحركها الجماعي سيعطي إشارة واضحة — عندما يتحول الإجماع من “الاحتفاظ” إلى “الشراء”، غالبًا ما يعني أن تصنيف الشركة قد تغير بشكل جذري.

هذه الأرباح غيرت، ليس أداء إنتل الفصلية فقط، بل جوهر السؤال نفسه. على مدى العامين الماضيين، كان السؤال دائمًا هو “هل ستنجو إنتل؟”؛ بعد هذا التقرير، أصبح الجواب واضحًا، وصارت الأسئلة الجديدة: إلى أي مدى ستنجو، وبأي سرعة؟