الولايات المتحدة تتعثر، واليابان تنفق بكثرة: العملات المستقرة تعيد تشكيل المشهد المالي

السباق على العملات المستقرة يدخل عصر الهيكلية الطبقية.

عندما تقوم أكبر الاقتصادات العالمية بوضع أنظمة تنظيمية للعملات المستقرة، يحدث تغيير أعمق: لم يعد المنافسة مجرد تعديل سياسة نقطة واحدة، بل تتطور على أربعة مستويات متزامنة وهي “القواعد—الاستخدام—الرقابة—العرض”.

بعبارة أخرى، لم تعد العملات المستقرة مجرد قضية ابتكار مالي، بل يتم تفكيكها في أنظمة مختلفة في كل دولة إلى وحدات وظيفية مختلفة، ويتم إعادة بنائها بواسطة أدوات تنظيمية.

الولايات المتحدة: لا تزال في “طبقة تعريف القواعد” مع صراعات داخلية

الخلاف الرئيسي الحالي في الولايات المتحدة حول العملات المستقرة لا يكمن في المسار التكنولوجي، بل في ما إذا كان ينبغي إدراجها ضمن نظام ودائع البنوك.

الجدل حول آلية العائد، في جوهره، يجيب على سؤال أعمق: هل يمكن للعملات المستقرة أن تشارك في “تسعير الودائع”؟

إذا سمح بالعائد، فإنها ستدخل مباشرة في فئة بديلة لخصوم ديون البنوك؛ وإذا تم تقييد العائد، فستقيد العملات المستقرة في خصائص أدوات الدفع ذات الكفاءة المنخفضة.

الحل الوسط الحالي يحاول التمييز بين “عائد ثابت” و"عائد سلوكي"، أي حظر دفع الفوائد على حيازة العملات، ولكن يسمح بتحفيزات أثناء التداول أو الاستخدام. ومع ذلك، فإن هذا التصميم سهل جدًا أن يخلق فرصًا للتحايل التنظيمي، ويثير شكوكًا حول استقرارها على المدى الطويل.

الخلاف بين النظام البنكي وصناعة التشفير، في جوهره، هو صراع على “ملكية الخصائص المالية” لنفس الأصل.

والأهم من ذلك هو مسألة النافذة الزمنية: عدم اليقين في طبقة القواعد يطول، وتأخير الولايات المتحدة في تحديد النظام، بشكل موضوعي، يسمح لمناطق أخرى بالدخول في مرحلة التنفيذ.

اليابان: دخول مرحلة “الاستخدام” بدافع السياسات

على عكس الولايات المتحدة التي لا تزال في نزاعات القواعد، تحولت اليابان إلى بناء الاستخدام الفعلي للعملات المستقرة.

أصدرت طوكيو “منحة تعزيز تحقيق المجتمع باستخدام العملات المستقرة”، من خلال دعم مالي لتعزيز تطبيق الين الياباني في سيناريوهات الدفع والتحويل، حيث يمكن أن تصل قيمة الدعم إلى 40 مليون ين ياباني لكل مشروع. جوهر السياسة ليس دعم التكنولوجيا، بل التدخل المباشر لمعالجة “نقص التطبيق” كعقبة هيكلية.

المنطق السياسي يتجلى في ثلاثة جوانب:

• تقليل تكاليف البنية التحتية، لنقل العملات المستقرة من “قابلة للاستخدام” إلى “قابلة للتجربة”؛

• إدراج الابتكار ضمن إطار رقابي فعلي، لتحقيق بيئة تجريبية مرئية؛

• توجيه السياسة نحو هدف دولي للعملة، لجعل العملات المستقرة أداة لتمديد نظام الين الياباني.

هذا المسار يدل على أن اهتمام اليابان قد تحول من “هل توجد عملات مستقرة” إلى “هل تشكل العملات المستقرة حجم استخدام حقيقي”.

كوريا الجنوبية والمملكة المتحدة: بناء “طبقة القدرات التنظيمية”

الطبقة الأساسية ليست في التطوير أو التقييد، بل في “التحكم”.

تستخدم كوريا نظام تتبع على السلسلة، لنقل تدفقات الأموال من مستوى الحساب إلى مستوى العنوان والسلوك، مما يجعل المعاملات على السلسلة تدريجيًا قابلة للرقابة.

جوهر الأمر هو: إعادة بناء حدود القدرة على الرقابة دون تغيير شكل الأصل.

وفي الوقت نفسه، تؤكد البنك المركزي الكوري على تطوير نظام CBDC وودائع الرموز، وتحافظ على موقف حذر نسبيًا تجاه العملات المستقرة، مع مسار يركز على بناء هيكل نقدي على السلسلة يركز على النظام البنكي، ويدمج الابتكار المالي ضمن إطار مالي قابل للسيطرة.

أما المملكة المتحدة، فتتبع مسارًا مختلفًا: من خلال إطار تنظيمي موحد للدفع، تدمج العملات المستقرة رسميًا في بنية نظام الدفع، وتحاول تغطية سيناريوهات الدفع المستقبلية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

كلاهما يشير إلى اتجاه واحد: العملات المستقرة تتجه من “أصول غير قابلة للرقابة” إلى “بنية تحتية مالية قابلة للرقابة”.

أوروبا: سد الفجوة الهيكلية في “عرض النقود”

مقارنةً بالمستويات الثلاثة السابقة، فإن تحرك أوروبا يحدث في أدنى مستوى، وهو هيكل عرض النقود.

تعمل مجموعة Qivalis، التي تتكون من 12 بنكًا أوروبيًا رئيسيًا، على تنفيذ خطة إصدار عملة مستقرة باليورو تحت إشراف البنك المركزي الهولندي، ومتوافقة مع إطار MiCA. هذا التقدم يعني أن جهة إصدار العملات المستقرة تتجه من كيانات أصلية مشفرة إلى النظام المصرفي التقليدي.

الدافع وراء ذلك ليس ابتكار المنتج، بل عدم التوازن الهيكلي في النظام النقدي على السلسلة: حيث أن العملات المستقرة بالدولار قد شكلت فعليًا أساسًا للتسعير والسيولة العالمية، وليس النظام بالدولار في هامش بعيد.

هذا الهيكل يعني أنه مع انتقال الأنشطة المالية تدريجيًا إلى البيئة السلسلية، فإن العملة المحلية، إذا افتقرت إلى حامل قيمة ثابت، ستضعف بشكل منهجي في عمليات التسعير والتسوية.

لذا، فإن دخول البنوك الأوروبية الجماعي هو في الأساس إعادة بناء وجود العملة في النظام المالي السلسلي، وهو أقرب إلى تمديد النظام النقدي أكثر منه ابتكار منتج فردي.

الهيكل الحقيقي لمنافسة العملات المستقرة

عند وضع الأربعة مستويات جنبًا إلى جنب، يمكن تصور تقسيم أكثر وضوحًا للمهمة العالمية:

• الولايات المتحدة: تحديد حدود القواعد (طبقة القواعد)
• اليابان: دفع الاستخدام الفعلي (طبقة الاستخدام)
• كوريا + المملكة المتحدة: بناء القدرة التنظيمية (طبقة الرقابة)
• أوروبا: المنافسة على حق عرض النقود (طبقة العرض)

هذا الهيكل يوضح أن المنافسة على العملات المستقرة لم تعد مجرد مسألة سوق واحد، بل عملية إعادة هيكلة لنظام مالي متعدد الطبقات.

التركيز على المنافسة يتصاعد

“جدل الفوائد” للعملات المستقرة هو مجرد مدخل لطبقة القواعد؛ المنافسة الحقيقية تتجه نحو الطبقات الأعمق.

عندما تنفصل وتتطور القواعد، والاستخدام، والرقابة، والعرض تدريجيًا، فإن العملات المستقرة لم تعد مجرد منتج مالي، بل هي امتداد لأنظمة مالية مختلفة في العالم الرقمي.

وفي هذه العملية، لا يقرر المستقبل سياسة واحدة، بل من يستطيع أن يحقق ميزة هيكلية في طبقته ويوسعها لتصبح وجودًا نظاميًا.

نهاية المطاف للعملات المستقرة لا تعتمد على التعريف، بل على لحظة إجراء الدفع.