حكومة ترامب تدفع نحو التشريع لمشروع قانون CLARITY: أرباح العملات المستقرة تشكل العقبة الأخيرة

في أبريل 2026، دخل التشريع الأمريكي الخاص بتنظيم العملات المشفرة مرحلة حاسمة. غرد الرئيس الأمريكي ترامب في 19 أبريل داعمًا لمشروع قانون CLARITY، وأعلن وزير الخزانة سكوت بيسنت أن هذا القانون سيجعل الولايات المتحدة “أكثر الدول تطورًا في تنظيم العملات المشفرة”، وطالب لجنة البنوك في مجلس الشيوخ بسرعة بدء المناقشة. كانت هذه هي المرة الأولى التي تضغط فيها الإدارات التنفيذية والمالية معًا في عطلة نهاية الأسبوع ذاتها على هذا النحو في تاريخ التشريعات المتعلقة بالعملات المشفرة.

ومع ذلك، منذ أن أُقر مشروع القانون في مجلس النواب في يوليو 2025 بأغلبية 294 صوتًا مقابل 134، وهو الآن عالق في لجنة البنوك في مجلس الشيوخ لأكثر من 270 يومًا. حذر أليكس ثورن، مدير الأبحاث في Galaxy Digital، من أن تأجيل المناقشة حتى منتصف مايو قد يقلل بشكل كبير من احتمالية إقرار القانون في 2026، مع تقديرات حالياً تبلغ حوالي 50%، وربما أقل.

إنهاء نزاع الاختصاص بين SEC و CFTC

الهدف الأهم لمشروع قانون CLARITY هو إنهاء مشكلة “الاختصاص المزدوج” الطويلة الأمد في تنظيم الأصول الرقمية في الولايات المتحدة — حيث قد يُراقب نفس الرمز المميز من قبل SEC و CFTC في آنٍ واحد، أو قد لا يخضع لأي منهما. من خلال إنشاء إطار تصنيف يعتمد على دورة حياة وظيفة الأصل، يقسم القانون الأصول الرقمية إلى فئتين رئيسيتين: “السلع الرقمية” و"الأصول ذات العقود الاستثمارية".

على وجه التحديد، تُصنف الأصول التي تتميز بقدر كبير من اللامركزية ولم تعد تعتمد على جهة إصدار واحدة على أنها سلع رقمية، وتكون من اختصاص CFTC، ويشمل ذلك تطبيق قوانين مكافحة الاحتيال والإشراف على البورصات والوسطاء. أما الأصول التي لا تزال في مراحلها المبكرة وتتمتع بخصائص واضحة للتمويل، فتخضع لرقابة SEC، مع مسؤولية الإفصاح وحماية المستثمرين. كما وضع القانون معايير كمية: لكي يُعترف نظام ما بأنه سلعة رقمية تحت اختصاص CFTC، يجب إثبات أن حقوق التصويت التي يملكها المصدِر والأطراف المرتبطة خلال آخر 12 شهرًا لا تتجاوز 20%. هذا المعيار التقني القابل للحساب يحل محل الاختبار الذهني الذي يعتمد على الحكم الشخصي، ويوفر مسارًا متوقعًا للامتثال في الصناعة.

لماذا أصبحت أرباح العملات المستقرة محورًا للمنافسة

خلال عملية تمرير القانون، تحولت نقطة الخلاف بسرعة من تصنيف الأصول إلى مسألة أكثر تحديدًا — وهي شروط أرباح العملات المستقرة. عادةً، تقوم جهات إصدار العملات المستقرة بتخصيص احتياطاتها في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول منخفضة المخاطر أخرى لتحقيق عوائد، ثم توزع هذه العوائد بشكل غير مباشر على المستخدمين عبر منصات التداول على شكل “مكافآت” أو “عوائد”، مما يخلق سلسلة من “نقل الفوائد” المشابهة للفائدة.

تضمن النسخة المعدلة من مجلس الشيوخ قيودًا جوهرية على ذلك. وفقًا للنص المسرب، يُمنع مزودو خدمات الأصول الرقمية من تقديم عوائد سلبية على رصيد العملات المستقرة، أو أي ترتيب يعادل بشكل اقتصادي فوائد الودائع البنكية. ومع ذلك، يُسمح بالاحتفاظ بالحوافز المرتبطة بالأنشطة على السلسلة، مثل الدفع مقابل الاستخدام، أو مكافآت التداول، أو حوافز المنصات. ستضع لجنة SEC و CFTC ووزارة الخزانة معًا قواعد تحدد الحدود القانونية للحوافز المشروعة والفوائد غير المباشرة. جوهر هذا المقترح هو رسم خط فاصل قانوني بين وظيفة “وسيلة الدفع” للعملة المستقرة ووظيفة “منتج الادخار”.

كيف تؤخر ضغوط البنوك عملية التشريع

اعتراض القطاع المصرفي على شروط أرباح العملات المستقرة هو السبب المباشر وراء توقف مشروع القانون في مجلس الشيوخ. حجتهم الأساسية هي: إذا سمحنا لمنصات العملات المستقرة بنقل فوائد الاحتياط للمستخدمين، فذلك يعادل عمليًا تقديم منتجات قريبة من ودائع البنوك دون الحاجة لتحمل متطلبات رأس المال والسيولة وحماية المستهلك، مما قد يؤدي إلى نزيف نظامي في الودائع.

تفاوض السيناتور ثوم تيليس وأنجيلا ألسوبروكس لأكثر من شهرين، ووصلا إلى تسوية مبدئية في أواخر مارس، لكن القطاع المصرفي قلب الطاولة في اللحظة الأخيرة. نظمت جمعية المصرفيين في نورث كارولينا اتصالات مكثفة مع مكتب تيليس للضغط، ووسعت جهود الضغط لتشمل أعضاء آخرين في لجنة البنوك. أعلن تيليس في 17 أبريل أنه لن يصدر نص التسوية في الوقت الحالي، مبررًا ذلك بعدم وضوح موعد المناقشة، وتأجيل جلسة التصويت في لجنة البنوك من أبريل إلى مايو.

انتقد باتريك ويت، المدير التنفيذي للجنة الأصول الرقمية في البيت الأبيض، استمرار الضغط من قبل البنوك، قائلًا: “من الصعب تفسير المزيد من الضغط على أنه شيء يتجاوز الجشع أو الجهل”. أظهر تقرير التحليل الذي أصدره مجلس المستشارين الاقتصاديين في 8 أبريل أن حظر العوائد السلبية على العملات المستقرة سيزيد من إجمالي قروض البنوك الأمريكية بمقدار حوالي 2.1 مليار دولار، ويخفض عوائد المستهلكين بمقدار حوالي 800 مليون دولار سنويًا — وهو تحليل يضعف حجج معارضي البنوك على المستوى السياسي.

انقسام الصناعة: لماذا علقت Coinbase علنًا

القطاع المصرفي ليس اللاعب الوحيد المعارض. أوضح بول غريوال، كبير مسؤولي الشؤون القانونية في Coinbase، للمشرعين أنهم لا يستطيعون دعم مشروع قانون CLARITY وفي الوقت ذاته معارضة مكافآت العملات المشفرة. وفقًا لتقديرات بلومبرج، تمثل إيرادات العملات المستقرة حوالي 19% من إجمالي إيرادات Coinbase لعام 2025، وأي قيود على شروط الأرباح ستؤثر مباشرة على ميزانيتها.

من الجدير بالذكر أن الرئيس التنفيذي لـ Coinbase، بريان أرمسترونغ، دعم مشروع القانون رسميًا في 10 أبريل، مغيرًا موقفه السابق المعارض. يشير هذا التحول إلى أن قادة الصناعة يدركون أن تفويت فرصة التشريع في 2026 يحمل مخاطر أكبر من تكلفة الشروط نفسها. بالإضافة إلى ذلك، أثارت بنود مشروع القانون في مجلس الشيوخ التي تقيد تداول الأصول المالية التقليدية المرمزة، واستبعاد الأصول ذات الأصول الحقيقية (RWA) بشكل واضح من تصنيف السلع الرقمية، مخاوف أوسع في الصناعة.

هل تؤثر مصالح ترامب الشخصية على التشريع؟

جانب حساس آخر في مشروع قانون CLARITY هو الجدل الأخلاقي حول تورط ترامب في الأصول المشفرة. أثارت عملة $TRUMP الميمية التي أطلقها عائلة ترامب انتقادات مستمرة من الديمقراطيين، ويدفع بعض النواب لإضافة بنود أخلاقية تمنع كبار المسؤولين الحكوميين وأسرهم من الاستفادة من الأصول المشفرة أثناء فترة ولايتهم.

وفقًا لتقارير علنية، خلال مناقشة مشروع القانون في 2025، شكك نواب ديمقراطيون مرارًا في أن تورط ترامب في العملات المشفرة قد يشكل تضارب مصالح. وإذا استعاد الديمقراطيون السيطرة على مجلس النواب بعد الانتخابات النصفية، فقد تصبح هذه القضايا الأخلاقية عقبة سياسية أمام التصويت النهائي على القانون. ومع ذلك، فإن الدعم القوي من البيت الأبيض يُظهر أن هناك توافقًا داخليًا على أن البنود الأخلاقية تعتبر أكثر أدوات تفاوض بين الحزبين، وليست سببًا للرفض.

جدول التشريع: لماذا مايو هو النافذة الأخيرة

من الناحية الإجرائية، تم تأجيل جلسة التصويت في لجنة البنوك في مجلس الشيوخ من أبريل إلى منتصف مايو. بعد ذلك، يتعين إتمام التصويت في مجلس الشيوخ بأغلبية 60 صوتًا، والتنسيق مع نسخة لجنة الزراعة، والتوافق مع نسخة مجلس النواب، ثم توقيع الرئيس.

حذر السيناتور بيرني مورينو بشكل واضح من أن عدم إدخال القانون إلى التصويت العام قبل مايو سيجعل من الصعب تمريره سياسيًا خلال دورة الانتخابات النصفية. سيدخل مجلس الشيوخ في إجازة لمدة خمسة أسابيع في أوائل أغسطس، تليها حملة الانتخابات النصفية بشكل مكثف. وإذا استعاد الديمقراطيون السيطرة على مجلس النواب في انتخابات نوفمبر، فقد يتوقف التشريع، وربما يُؤجل إلى 2027 أو حتى 2030. تظهر بيانات Polymarket أن احتمالية إقرار القانون انخفضت من 82% في فبراير إلى 47%.

تأثيرات محتملة على الصناعة في حال إقرار القانون أو عدمه

إذا تم إقرار مشروع قانون CLARITY، فسيحدث ثلاث تغييرات جوهرية في صناعة الأصول الرقمية الأمريكية. أولًا، ستُرفع سلطة التنظيم بين SEC و CFTC من مستوى التوجيه إلى قانون اتحادي، مما يوفر أساسًا قانونيًا دائمًا لشركات إدارة الأصول مثل BlackRock و Fidelity لإطلاق منتجات مشفرة. ثانيًا، يمكن للمشاريع اللامركزية أن تحصل على تصنيف سلعة رقمية من خلال استيفاء معايير كمية مثل “20% من حقوق التصويت”، مما يساعدها على تجنب اللوائح الصارمة الخاصة بالإفصاح عن الأوراق المالية. ثالثًا، سيتم إعفاء مطوري البرمجيات غير الحافظين للمفاتيح من تعريف “مُرسل الأموال”، مما يضمن شرعية تطوير البرمجيات مفتوحة المصدر داخل الولايات المتحدة.

أما إذا فشل القانون، فستستمر حالة عدم اليقين التنظيمي لمدة لا تقل عن عامين. ستظل السياسات الحالية التي تعتمد على تطبيق القوانين سارية، وسيواصل المزيد من الأفراد والشركات التوجه نحو مناطق ذات أطر تنظيمية أوضح مثل سنغافورة وأبوظبي. قد يُقلب دعم إدارة ترامب لصالح السياسات الودية للعملات المشفرة بعد الانتخابات النصفية، مما يفرض على الصناعة مواجهة موجة جديدة من عدم اليقين التنظيمي.

الخلاصة

يُعد مشروع قانون CLARITY في آخر نافذة تشريعية لعام 2026. ضغط ترامب وبيسنت معًا أضفى زخمًا سياسيًا على القانون، لكن شروط أرباح العملات المستقرة لا تزال العقبة الرئيسية أمام مجلس الشيوخ. يمثل ضغط البنوك، والانقسامات في الصناعة، والنزاعات الأخلاقية، معًا، شبكة معقدة من التحديات. ستحدد جلسة التصويت في منتصف مايو مصير القانون: إذا أُقر، فسيتم إرساء إطار تنظيمي رسمي للعملات المشفرة في الولايات المتحدة، وإذا فشل، فسيُؤجل لسنوات. بالنسبة للمشاركين في الصناعة، فإن الأسابيع القادمة ستكون حاسمة لمستقبل التنظيم.

الأسئلة الشائعة

سؤال: ما الفرق بين مشروع قانون CLARITY ومشروع قانون GENIUS؟

تم توقيع قانون GENIUS في يوليو 2025، وهو يركز على إنشاء إطار تنظيمي اتحادي لإصدار العملات المستقرة بالدولار الأمريكي واحتياطاتها. أما مشروع قانون CLARITY، فهو أوسع ويشمل هيكل سوق الأصول الرقمية، بما في ذلك تصنيف الأصول، وتوزيع الاختصاص بين SEC و CFTC، ومعايير تسجيل البورصات، والمسؤوليات القانونية للمشاركين في DeFi، ويُعتبر النسخة “الكاملة” من قانون GENIUS.

سؤال: ما هي القيود المحددة على أرباح العملات المستقرة؟

النسخة المعدلة من مجلس الشيوخ تفرض حظرًا على “العوائد السلبية” أو الأرباح التي يمكن الحصول عليها من خلال الاحتفاظ برصيد العملات المستقرة، أي أن مجرد حيازة الرصيد لا يمنح عوائد. ومع ذلك، يُسمح بالحوافز المرتبطة بالنشاط، مثل مكافآت الدفع، أو مكافآت التداول، أو حوافز الاستخدام على المنصات. ستضع لجنة مشتركة من SEC و CFTC ووزارة الخزانة قواعد لتحديد الحدود القانونية لهذه الحوافز.

سؤال: كيف يُقسم الاختصاص بين SEC و CFTC؟

الأصول الرقمية التي تتميز بقدر كبير من اللامركزية تُصنف كسلع رقمية وتكون من اختصاص CFTC. الأصول التي لا تزال في مراحلها المبكرة وتتمتع بخصائص تمويل واضحة تُخضع لرقابة SEC. كما وضع القانون معيارًا كميًا: إذا كانت حقوق التصويت للمصدر والأطراف المرتبطة لا تتجاوز 20%، يُعتبر الأصل سلعة.

سؤال: كيف تتقدم عملية التشريع الحالية لمشروع قانون CLARITY؟

تم تأجيل جلسة اللجنة في مجلس الشيوخ من أبريل إلى منتصف مايو. بعد ذلك، يتطلب الأمر تصويتًا في مجلس الشيوخ بأغلبية 60 صوتًا، والتنسيق مع نسخة لجنة الزراعة، والتوافق مع نسخة مجلس النواب، ثم توقيع الرئيس. حذر السيناتور مورينو من أن عدم التصويت قبل مايو قد يجعل من الصعب تمريره سياسيًا خلال دورة الانتخابات النصفية.

سؤال: ماذا لو لم يُقر القانون؟

إذا لم يُمرر قبل انتخابات نوفمبر، فسيُؤجل التشريع إلى الدورة القادمة للمجلس. ستستمر السياسات الحالية التي تعتمد على تطبيق القوانين، وسيواصل المزيد من الأفراد والشركات التوجه نحو مناطق ذات أطر تنظيمية أوضح، مما قد يضعف مكانة الولايات المتحدة في المنافسة العالمية في مجال العملات المشفرة.