شركة التعدين تسجل رقمًا قياسيًا في بيع حوالي 32,000 بيتكوين، وصناديق الاستثمار المتداولة والأموال المؤسسية تواصل استيعاب السيولة

في الربع الأول من عام 2026، ظهرت تفرقة نادرة في هيكل العرض والطلب في سوق البيتكوين. من جهة، قام تعدين الشركات المدرجة في أمريكا الشمالية ببيع أكثر من 32,000 بيتكوين، مسجلاً أعلى سجل فصلي للتصفية على الإطلاق، متجاوزًا ذروة فترة انهيار Terra-Luna في عام 2022؛ ومن جهة أخرى، حققت صناديق ETF للبيتكوين الفورية تدفقات صافية متتالية للأسبوع الثالث على التوالي، حيث جذبت ما يقرب من مليار دولار في أسبوع واحد، مسجلة أعلى مستوى منذ منتصف يناير 2026. المعدنون يبيعون، والمؤسسات تشتري — في نفس الفترة، ونفس الأصل، اتجهت قوتان رئيسيتان في السوق في اتجاهين متعاكسين تمامًا.

انحراف اتجاهي يحدث في وقت واحد

وفقًا لبيانات تقرير Miner Weekly الأسبوعي، في الربع الأول من عام 2026، قامت شركات تعدين البيتكوين المدرجة ببيع أكثر من 32,000 بيتكوين. هذا الحجم من التصفية لم يتجاوز فقط إجمالي المبيعات الصافية خلال الأرباع الأربعة كاملة من عام 2025، بل حطم أيضًا الرقم القياسي التاريخي للصناعة — متجاوزًا ذروة بيع الشركات التعدينية العلنية بعد انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من عام 2022، والذي بلغ حوالي 20,000 بيتكوين. من بين المشغلين الرئيسيين المشاركين في هذا البيع الجماعي، شركات MARA، CleanSpark، Riot Platforms، Cango، Core Scientific و Bitdeer.

وفي ذات الوقت الذي قامت فيه شركات التعدين بالتصفية الجماعية، شهدت صناديق ETF الفورية للبيتكوين تدفقات قوية من الأموال. وفقًا لبيانات SoSoValue، خلال الفترة من 13 إلى 17 أبريل 2026، سجل صندوق البيتكوين الفوري الأمريكي تدفقات صافية بقيمة 996 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ منتصف يناير 2026، ولثالث أسبوع على التوالي يحقق تدفقات صافية داخلة. من بين ذلك، استحوذ صندوق IBIT من BlackRock على أكثر من 906 مليون دولار من التدفقات الأسبوعية، أي أكثر من 90% من إجمالي التدفقات الأسبوعية.

حتى 22 أبريل 2026، تظهر بيانات Gate أن سعر البيتكوين الأخير بلغ 77,539.1 دولار، بارتفاع قدره 2.52% خلال 24 ساعة، وقيمة سوقية تقدر بحوالي 1.49 تريليون دولار، وحصة سوقية تبلغ 56.37%.

من الاحتفاظ بالبيتكوين إلى البيع: مسار الانعكاس

من 2021 إلى 2022: بعد فرض حظر على التعدين، أعيد تشكيل خريطة القوة الحاسوبية العالمية، وحصلت شركات التعدين المدرجة في أمريكا الشمالية على فترة من النمو المزدوج في رأس المال والطاقة الحاسوبية. في ذلك الوقت، أصبح حجم الحصول على القدرة الحاسوبية هو السرد الرئيسي لتقييم السوق المالي.

من 2023 إلى 2024: مع اقتراب الحدث الرابع لنصف مكافأة الكتلة، حولت شركات التعدين استراتيجيتها بشكل كامل نحو الاحتفاظ بالبيتكوين لمواجهة مخاطر تقليل الإيرادات المستقبلية. بحلول نهاية 2024، زادت الشركات المدرجة في السوق من احتياطياتها بحوالي 17,593 بيتكوين، وارتفع إجمالي حيازاتها إلى أكثر من 100,000 بيتكوين.

من بعد النصف في 2024 وحتى الآن: انخفضت مكافأة الكتلة للبيتكوين من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين، وبلغت القدرة الحاسوبية للشبكة ذروتها التاريخية عند حوالي 1,160 EH/s في نهاية 2025. مؤشر الربحية الأساسي، سعر الهاش (دخل يومي لكل وحدة قدرة حاسوبية)، الذي كان حوالي 63 دولارًا/PH/s/يوم في يوليو 2025، انخفض في الربع الأول من 2026 إلى حوالي 28 إلى 30 دولارًا/PH/s/يوم، وهو أدنى مستوى تاريخي. كما أن صعوبة التعدين على الشبكة أصبحت تقريبًا عشرة أضعاف ما كانت عليه في 2021.

في الربع الأول من 2026، ظهرت اختلالات جوهرية في نموذج تشغيل التعدين: تكاليف التعدين تقترب أو تتجاوز سعر البيتكوين الفوري، وسرعة بيع شركات التعدين تجاوزت التوقعات السوقية بشكل كبير.

وفي ذات الوقت، شهد سوق صناديق ETF الفورية للبيتكوين تقلبات في الربع الأول، قبل أن يشهد نقطة تحول واضحة في تدفقات الأموال في منتصف أبريل. خلال الفترة من 6 إلى 12 أبريل، اشترت شركة Strategy (المعروفة سابقًا بـ MicroStrategy) حوالي 13,927 بيتكوين بما يقرب من مليار دولار، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 780,897 بيتكوين. في الوقت ذاته، تشكل الشركات المدرجة في السوق وصناديق ETF المؤسساتية اتجاهين متعاكسين تمامًا في عمليات العرض والطلب.

حجم التصفية، تدفقات الأموال وضغوط التكاليف

تصفية شركات التعدين

في الربع الأول من 2026، من بين الـ 32,000 بيتكوين التي باعتها شركات التعدين المدرجة، قامت العديد من الشركات خلال تقلبات دورة البيتكوين بتقليل مبيعاتها بشكل مرحلي، لاستخدام العائدات في تغطية تكاليف التشغيل، إدارة الديون، وتوسعة مراكز البيانات، مع ملاحظة أن بعض الشركات تتجه تدريجيًا نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

تدفقات أموال صناديق ETF

خلال الأسبوع من 13 إلى 17 أبريل 2026، أظهرت تدفقات صناديق ETF الفورية للبيتكوين نمطًا واضحًا من “تسريع التدفقات في نهاية الأسبوع”: حيث سجل يوم الجمعة تدفقًا صافياً بقيمة 664 مليون دولار، وهو أعلى تدفق يومي للأسبوع؛ وبلغت التدفقات يومي الثلاثاء والأربعاء 412 مليون و186 مليون دولار على التوالي؛ وتباطأت التدفقات يوم الخميس إلى 26 مليون دولار؛ وسجل يوم الإثنين تدفقًا صافياً بقيمة حوالي 291 مليون دولار. خلال أسبوع واحد، تحولت التدفقات من صافية خارجة إلى تدفقات داخلية قياسية، مما يدل على أن المزاج السوقي كان لا يزال متباينًا في بداية الأسبوع، لكن مع تغير التوقعات الكلية، سرعان ما توصلت المؤسسات إلى توافق في الآراء في منتصف الأسبوع.

على مستوى المنتجات، استحوذ صندوق IBIT من BlackRock على 906 مليون دولار من التدفقات الأسبوعية، أي أكثر من 91% من إجمالي التدفقات الأسبوعية، مع تركيز عالٍ للأموال. واحتل صندوق ARK & 21 Shares، الذي يطلق عليه ARKB، المركز الثاني بتدفقات داخلية أسبوعية بقيمة 98.5 مليون دولار؛ بينما شهد صندوق Fidelity FBTC تدفقات خارجة أسبوعية بقيمة 104 مليون دولار. منذ بداية عام 2026، بلغ إجمالي التدفقات الصافية لصندوق IBIT حوالي 64.63 مليار دولار، متفوقًا بشكل كبير على جميع صناديق ETF الفورية للبيتكوين الأخرى. في الربع الأول من 2026، بلغت التدفقات الصافية لصندوق IBIT حوالي 8.4 مليار دولار، أي أكثر من ضعف أي منتج منافس في نفس الفترة.

سعر الهاش وضغوط التكاليف الهيكلية

الدافع الأساسي وراء تصفية شركات التعدين هو حقيقة مالية مباشرة — حيث تظهر فجوة منهجية بين تكاليف التعدين وسعر السوق. وفقًا لتقرير Miner الصادر في مارس 2026 من CoinShares، ارتفعت التكاليف النقدية الموزونة لإنتاج بيتكوين واحد خلال الربع الرابع من 2025 إلى حوالي 79,995 دولارًا. وفي الوقت نفسه، انخفض سعر الهاش في الربع الأول من 2026 إلى حوالي 28 إلى 30 دولارًا لكل PH/s يوميًا، مسجلًا أدنى مستوى تاريخي بعد النصف. حوالي 15% إلى 20% من أجهزة التعدين العالمية تعمل في وضع خسارة.

انخفضت صعوبة التعدين على الشبكة في أحدث تعديل في أبريل 2026 بنسبة حوالي 1.13%، من حوالي 137.1 تيرا إلى حوالي 135.59 تيرا، وهو خامس انخفاض في الصعوبة منذ بداية 2026. السبب المباشر لهذا الانخفاض هو تراجع القدرة الحاسوبية على الشبكة بشكل مرحلي — عندما يقل عدد الأجهزة المشاركة في التعدين، يتم تعديل الصعوبة تلقائيًا لتقليل مدة الكتلة إلى حوالي 10 دقائق.

من منظور صناعي أوسع، تظهر بيانات السلسلة من CryptoQuant أن إجمالي البيتكوين المحتفظ به من قبل المعدنين انخفض من حوالي 1.86 مليون في نهاية 2023 إلى حوالي 1.80 مليون، بانخفاض صافٍ خلال عامين قدره حوالي 60,000 بيتكوين. التحول من الاحتفاظ بالبيتكوين في انتظار ارتفاع السعر إلى البيع النشط يسرع بشكل ملحوظ.

خلافات وتوافقات في لعبة متعددة الأطراف

ثلاثة تفسيرات لبيع المعدنين

نظرية ضغط التكاليف: هي الأكثر قبولًا بين المشاركين في السوق والمحللين. يعتقد خبراء التعدين، وأقسام البحوث في البنوك، ومنصات البيانات على السلسلة، أن انخفاض سعر الهاش إلى أدنى مستوياته التاريخية، واقتراب التكاليف النقدية للتعدين من 80,000 دولار، هو السبب الرئيسي وراء موجة البيع. يواجه المعدنون خيارين: إغلاق الأجهزة لتجنب الخسائر، أو بيع احتياطيات البيتكوين للحفاظ على التدفق النقدي. اختارت شركات مثل MARA وRiot الخيار الثاني.

نظرية تمويل التحول إلى الذكاء الاصطناعي: تظهر تقارير CoinShares أن شركات التعدين المدرجة قد وقعت عقودًا بقيمة تزيد على 70 مليار دولار في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، ومن المتوقع أن تصل إيرادات بعض الشركات الرائدة إلى 70% من دخلها من هذا القطاع بحلول نهاية 2026. التمويل المطلوب للتحول يأتي من مسارين: التمويل بالرفع المالي وبيع احتياطيات البيتكوين. تؤكد هذه النظرية أن البيع ليس مجرد تصرف عشوائي لتقليل الخسائر، بل هو استراتيجية نشطة لجمع رأس مال للأعمال ذات النمو العالي.

نظرية تغيير السرد الصناعي: اقترح Paul Sztorc، المدير التنفيذي لشركة LayerTwo Labs، أن تعدين البيتكوين يتجه نحو “الانحسار”، مشيرًا إلى أن تغييرات عدة في المشاريع تمثل علامات على ضغط: “MinerMag” أصبح “Energy Mag”، ومرحلة التعدين في مؤتمر Bitcoin 2026 أُطلق عليها “مرحلة الطاقة”، وMARA منذ حوالي عامين بدأ يتجنب ذكر البيتكوين مباشرة على موقعه الإلكتروني. ترى هذه النظرية أن التوجه العام للصناعة يتحول من “تعدين البيتكوين” إلى “البنية التحتية للطاقة”، وأن البيع هو مجرد علامة على هذا الاتجاه.

شراء المؤسسات لصناديق ETF

نظرية تحسن التوقعات الكلية على الهامش: تدفقات الأموال في الأسبوع من 13 إلى 17 أبريل تتوافق بشكل كبير مع تغيرات البيئة الكلية. على سبيل المثال، فتح مضيق هرمز مؤقتًا من قبل إيران خفف بشكل مؤقت من التوقعات بحدوث نقص في إمدادات الطاقة العالمية؛ وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين في مارس في الولايات المتحدة أظهرت أن التضخم الأساسي سجل 2.6% على أساس سنوي، أقل من التوقعات البالغة 2.7%، وارتفع التضخم الأساسي بنسبة 0.2% فقط على أساس شهري، وهو أدنى من التوقعات. تحسن إشارات التضخم أدى إلى تراجع التوقعات برفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى تدفق أموال المخاطر مرة أخرى إلى الأصول.

الاستثمار الاستراتيجي طويل الأمد: خلال الفترة من 6 إلى 12 أبريل، اشترت Strategy حوالي 13,927 بيتكوين بما يقرب من 1 مليار دولار، ليصل إجمالي حيازاتها في الربع الأول من 2026 إلى حوالي 89,599 إلى 94,470 بيتكوين، وهو ثاني أكبر عملية شراء فصلية في تاريخ الشركة. يشير ذلك إلى أن بعض الجهات الكبرى التي تمتلك البيتكوين تتجه نحو زيادة الحيازات، مع أن العلاقة بين ذلك وتقلبات الأسعار قصيرة الأمد ضعيفة، وأن الأمر يعتمد أكثر على استراتيجيات تخصيص الأصول طويلة الأمد.

هناك خلاف واضح في السوق حول نتائج لعبة العرض والطلب بين شركات التعدين والمؤسسات. يرى المتفائلون أن تصفية المعدنين تمثل حاجة قصيرة الأجل للسيولة، ولا تدل على استمرارية، وأن تدفقات صناديق ETF المؤسساتية تمثل نموًا هيكليًا في رأس المال طويل الأمد. أما المتشائمون فيرون أن تصفية المعدنين بمثابة إشارة تحذير من جانب التكاليف في سلسلة الصناعة — عندما تتجاوز تكاليف الإنتاج سعر السوق، فإن “القيمة الجوهرية” للبيتكوين تتعرض للاختبار المستمر.

تحليل تأثيرات الصناعة: إعادة هيكلة العرض والطلب وتأثيراتها المتسلسلة

التحول الجذري في دور المعدنين

يلعب المعدنون دورين رئيسيين في منظومة البيتكوين على المدى الطويل: المصدر الرئيسي لإمدادات العملة الجديدة، والحافظ لأمان الشبكة. تشير موجة التصفية الحالية إلى تحول عميق في دور المعدنين. من الاحتفاظ بالبيتكوين في انتظار ارتفاع السعر إلى البيع النشط، ومن “المتدينين للبيتكوين” إلى “مشغلي البنية التحتية للطاقة”، يتغير تصور المعدنين لأنفسهم.

هذا التحول في الدور قد يكون له تأثير طويل الأمد على هيكل العرض والطلب في السوق. عندما يتوقف المعدنون عن اعتبار البيتكوين كأصل استراتيجي، ويبدأون في اعتباره كرأس مال تشغيلي يمكن بيعه في أي وقت، فإن تأثير “الدعم الطبيعي” للسعر من قبل المعدنين سيتضعف بشكل كبير. تاريخيًا، غالبًا ما يكون استسلام المعدنين علامة على قاع السوق — حيث شهدت ديسمبر 2022 استسلامًا جماعيًا عند سعر 15,500 دولار، والذي كان أدنى مستوى للبيتكوين منذ ذلك الحين. لكن تميز التصفية الحالية هو أن البيتكوين المبيع من قبل الشركات التعدينية ليس كله مخصصًا للحفاظ على عمليات التعدين، بل جزء كبير منه يتجه بشكل دائم نحو ميزانية أصول وخصوم المعدنين، ويُحوّل للاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

مزيد من تركيز حيازات المؤسسات

تُظهر تدفقات الأموال إلى صناديق ETF أن هناك تأثيرًا متزايدًا لظاهرة “المايتا” (الغنيمة) — حيث أن صندوق IBIT من BlackRock بلغ إجمالي التدفقات الصافية منذ بداية تداوله حوالي 64.63 مليار دولار، وحتى 30 مارس 2026، يمتلك حوالي 1.29 مليون بيتكوين، بقيمة تقارب 86.9 مليار دولار، وهو يمثل حوالي 60% من الأصول في فئة صناديق البيتكوين الفورية.

وفي الوقت نفسه، زادت حيازات Strategy إلى 780,897 بيتكوين، مع فارق يقارب 10,000 بيتكوين عن IBIT. مجموع حيازات أكبر اثنين من الجهات المالكة للبيتكوين يتجاوز 1.57 مليون بيتكوين، أي حوالي 7.85% من العرض المتداول. هذا التركيز المتزايد في حيازات المؤسسات يعني أن سلوك عدد قليل من اللاعبين الكبار يزداد تأثيره على السعر بشكل مستمر.

إعادة تشكيل مشهد التعدين عبر التحول إلى الذكاء الاصطناعي

قد يكون التحول المنهجي لصناعة التعدين نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو المتغير الأكثر تأثيرًا على المدى الطويل في موجة التصفية الحالية. تظهر تحليلات الصناعة أن سوق خدمات استنتاج الذكاء الاصطناعي من المتوقع أن ينمو من حوالي 106 مليار دولار في 2025 إلى حوالي 255 مليار دولار في 2030. توفر مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي عقودًا طويلة الأمد تمتد من 10 إلى 15 سنة، مع عملاء استثماريين وتدفقات نقدية ثابتة ومتوقعة بالدولار — وهو ارتباط غير مرتبط تمامًا بسعر العملة الرقمية. وقد استجابت الأسواق المالية لهذا: حيث صنفت Morgan Stanley شركات مثل Core Scientific وTeraWulf التي نجحت في دمج نماذج الذكاء الاصطناعي على أنها “زيادة في التوصية”، بينما تم تخفيض تصنيف شركات تعتمد بشكل مفرط على سعر العملة.

مع توجه المزيد من شركات التعدين لتحويل قدرات الطاقة من تعدين البيتكوين إلى استضافة قدرات الذكاء الاصطناعي، ستتغير بنية القدرة الحاسوبية على الشبكة. قد يؤدي ذلك إلى تأثيرات متسلسلة: أولًا، تركيز القدرة الحاسوبية في عدد قليل من الشركات التي تمتلك كهرباء رخيصة جدًا، وثانيًا، ظهور توازن جديد في أمان الشبكة على مستوى توزيع القدرة الحاسوبية.

الخاتمة

يُعد ظهور موجة التصفية القياسية من قبل شركات التعدين في الربع الأول من 2026، واستمرار تدفقات صناديق ETF المؤسساتية في الشراء، علامات بارزة على تطور هيكل العرض والطلب في سوق البيتكوين. تكشف موجة البيع عن إعادة تشكيل عميقة في البنية الأساسية للصناعة — حيث أن انخفاض سعر الهاش التاريخي، وارتفاع تكاليف التعدين المستمر، وجاذبية استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، كلها قوى تدفع نحو تغييرات جذرية في استراتيجيات أصول شركات التعدين. وفي المقابل، فإن تدفقات الأموال إلى صناديق ETF تشير إلى أن السوق لا تزال تتجه نحو اعتماد أوسع للبيتكوين، مدعومة بتحسن البيئة الكلية وتنويع استراتيجيات الأصول.

هناك سرد مبسط يُحذر منه في السوق: أن بيع المعدنين للعملة هو علامة على التشاؤم، وشراء المؤسسات للعملة هو علامة على التفاؤل. الواقع أكثر تعقيدًا بكثير. جزء من تصفية المعدنين يأتي من قرارات إدارة الميزانية بشكل عقلاني — مثل MARA التي قللت من مديونيتها عبر تقليل الحيازة، وRiot التي حققت أرباحًا عند مستويات عالية. كما أن عمليات الشراء المؤسساتية ليست موحدة — فهناك تركيز عالٍ للأموال في منتج واحد، واستمرارية تدفقات ETF مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالمتغيرات الكلية.

هيكل العرض والطلب في حالة تفرقة ديناميكية، وهو في تطور مستمر. هل اقتربت موجة البيع من نهايتها؟ وهل ستستمر التدفقات المؤسساتية؟ وكيف سيعيد التحول إلى الذكاء الاصطناعي تشكيل مشهد التعدين؟ كلها أسئلة ستحدد الاتجاه القادم لسوق البيتكوين. على المستثمرين فهم المنطق الأساسي، ومتابعة البيانات الرئيسية، والبحث عن أدلة هيكلية في لعبة العرض والطلب.