كل عام في منتصف أبريل، أتذكر تلك الحرب التجارية العام الماضي. في ذلك الوقت، انخفض مؤشر الدولار من 104 إلى 98، ويبدو الآن وكأنه بداية لعملية إزالة الدولار على مستوى العالم.

ومن المثير للاهتمام أن هذا العام، يبدو أن نفس القصة تتكرر مرة أخرى في أبريل.

لنبدأ بما حدث العام الماضي. بعد أن عرض ترامب جدول الضرائب في مارالاغو، انفجر السوق على الفور. عملات الدول ذات الضرائب العالية انخفضت بشكل كبير، وارتفعت موجة الذعر. لكن تبين لاحقًا أن تلك الرسوم الجمركية كانت مجرد أوراق تفاوض. النقطة الحاسمة كانت أن تصاعد الحمائية التجارية أدى إلى تدفق رؤوس الأموال للخلف، حيث بدأ الأموال التي كانت تتدفق إلى الولايات المتحدة خلال عهد بايدن تتجه للخارج. وكانت اليورو في المقدمة، تليها عملات الأسواق الناشئة.

الأهم من ذلك هو أن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي اهتزت. في منتصف أبريل، انتقد ترامب علنًا باول لبطء خفض الفائدة، وهدد بإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي. رد السوق على الفور، حيث انخفض معدل تبادل SOFR لمدة سنة تقريبًا 20 نقطة أساس خلال شهر، وارتفعت توقعات خفض الفائدة بشكل كبير خلال العام. فقدت السياسة النقدية استقلاليتها، وتسارعت عمليات بيع الدولار.

وفي الوقت نفسه، بدأت البنوك المركزية حول العالم في تسريع شراء الذهب. في أبريل العام الماضي، تجاوز الذهب رسميًا حاجز 3000 دولار، واستمر في الارتفاع. هذا يعكس تحولًا في تخصيص الأصول الاحتياطية العالمية — حيث أصبح الذهب بديلاً عن الدولار كاحتياطي.

والآن؟ يبدو أن التاريخ يعيد نفسه. اليورو والدولار الأسترالي عادا إلى مستويات ما قبل الحرب، وحتى اليوان سجل أعلى مستوى له خلال العام. مع ظهور أخبار سلبية، يصبح انتعاش مؤشر الدولار أضعف وأضعف. السوق على ما يبدو يتجه بسرعة لتسعير الجولة الثانية من إزالة الدولار، وليس فقط في سوق الصرف. رد فعل سوق الأسهم أكثر عنفًا، حيث استعاد سوق الأسهم الأمريكية جميع خسائره، وارتفعت مؤشرات الشركات الناشئة فوق 3500 نقطة.

لقد لاحظت تفصيلًا واحدًا — سعر النفط لا يزال فوق 95 دولار، لكن السوق لا يهتم حقًا بما إذا كانت إيران والولايات المتحدة ستتوصلان إلى اتفاق حقيقي. ماذا يعني ذلك؟ يعني أن السوق بدأ بالفعل في استيعاب تأثيرات الحرب مسبقًا، وتحول التركيز إلى منطق أعمق لإزالة الدولار.

لكن من الضروري أن نكون هادئين، فهبوط الدولار قد لا يكون سلسًا دائمًا. حاليًا، عادت جميع الأصول إلى مستويات ما قبل الحرب، والمراهنات المبكرة على السوق ستصبح أكثر حدة. ومع تحسن البيانات الاقتصادية تدريجيًا، توقف تقريبًا مسار إزالة الدولار في النصف الثاني من العام الماضي، وللاستمرار في الهبوط، نحتاج إلى مزيد من العوامل السلبية.

إذا انتهت الحرب بطريقة يصعب وصفها بأنها ناجحة، فقد يستمر انخفاض الدولار. لكن الأمر الأهم هو متابعة السياسات المستقبلية. قوة تنفيذ السياسات بعد اتفاق مارالاغو ستؤثر مباشرة على الاتجاه الطويل الأمد للدولار.