"مناورة خفض الفائدة"؟ هل تستطيع هذه الحيلة أن تجعل ترامب يحقق أمانيه؟

عندما اختار ترامب كيفن وورش (Kevin Warsh) ليكون رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم، كان السوق يعتقد بشكل عام أن وورش بالتأكيد سيقنع بطريقة ما هذا الرئيس بأنه قادر على إقناع باقي قرارات الاحتياطي الفيدرالي بالموافقة على خفض الفائدة.

لكن المشكلة هي، كيف يفعل ذلك؟

على مدى عدة أشهر، أصبح من الواضح جدًا أن هناك حقيقة واحدة: من بين 19 من كبار قرارات الاحتياطي الفيدرالي، ليس هناك الكثير من المؤيدين لخفض الفائدة. وكان عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي ميلان، الذي يرتبط بشكل وثيق بالبيت الأبيض، هو الصوت «الوحيد» الذي ينادي بشكل كبير بخفض الفائدة.

لكن الاقتصاديين يقولون إن وورش ربما يخطط لمسار يجعل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يوافقون على تخفيف السياسة النقدية: تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي.

تشير خطابات وورش السابقة إلى أنه يعتقد أن تقليص ميزانية الأصول التي تبلغ تريليون دولار واحد، له تأثير يعادل رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

قال الباحث في معهد بيترسون للدراسات الدولية الاقتصادية جو جانيون (Joe Gagnon): إن وورش سيدفع زملاءه في الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل لمواجهة هذا الانكماش الناتج عن تقليص الميزانية.

جوهر الأمر، أن وورش يضيق السياسة من جهة ويخففها من جهة أخرى. لكن هذا بالفعل يمكن أن يخفض الفائدة.

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في بنك أوف أمريكا: «تقليص الميزانية، ربما يكون بالفعل حجة وورش لطرح فكرة أن ‘الفائدة يجب أن تكون أدنى’».

كان وورش دائمًا ناقدًا صريحًا لحجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. إذ توسعت الميزانية من أقل من تريليون دولار قبل الأزمة المالية عام 2008 إلى أكثر من 6 تريليونات الآن.

حاليًا، يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بـ 1.6 تريليون دولار من السندات طويلة الأجل و1.9 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. وهو أثر كبير في الأسواق المالية.

قال جانيون: «إذا كنت تمتلك أوراقًا مدعومة بالرهن العقاري وسندات طويلة الأجل، فإنك، بالنسبة لهذه الأصول، تضغط على عائداتها مقارنة بالمستويات التي كان من المفترض أن تصل إليها».

مؤخرًا، علن ميلان، الحليف الرئيسي لترامب في الاحتياطي الفيدرالي، عن دعمه لهذا النهج. ففي خطاب دعا فيه إلى تقليص الميزانية، قال إن التأثير الاقتصادي الناتج عن ذلك «يمكن تعويضه عن طريق خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية».

وأضاف: «لذا، فإن استئناف تقليص الميزانية ربما يتطلب خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل أكبر من التوقعات الأساسية».

كان جانيون يعمل قبل انضمامه لمعهد بيترسون كمستشار كبير في الاحتياطي الفيدرالي. وقال إنه خلال محاولة إقناع ترامب ليصبح رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي، ربما أخبر وورش ترامب أنه يرى مسارًا لخفض سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس، مع أن حوالي 50 نقطة منها ستأتي استجابة لتقليص الميزانية، وأن وورش قد يبرر أن خفضًا آخر بمقدار 50 نقطة يمكن تنفيذه بعد أن يخفف التوترات التجارية وارتفاع التضخم الناتج عن الحرب مع إيران.

سيواجه وورش استجوابًا حول رؤيته لمستقبل أسعار الفائدة يوم الثلاثاء، حيث ستعقد لجنة البنوك في مجلس الشيوخ جلسة استماع لتأكيد ترشيحه لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي. وسيتركز النقاش حول ما إذا كان وورش سيظل مستقلًا حقًا، أم أنه سيتصرف فقط وفقًا لرغبات ترامب.

رفض متحدث باسم وورش التعليق.

وورش سيواجه ضغط خفض الفائدة

لا تزال عملية تأكيد وورش في مجلس الشيوخ تواجه عقبات كبيرة، لكن بغض النظر عن موعد توليه رئاسة الاحتياطي الفيدرالي، فإنه سيواجه ضغطًا هائلًا من البيت الأبيض لخفض الفائدة.

الأسبوع الماضي، أعاد ترامب تأكيد موقفه: أن الفائدة يجب أن تكون أقل بكثير من المستويات الحالية بين 3.5% و3.75%.

خلال مقابلة مع شبكة فوكس بيزنس، عندما سُئل عما إذا كان يعتقد أن الفائدة ستنخفض في وقت لاحق من هذا العام، أجاب ترامب: «عندما يتولى كيفن المنصب، سأعتقد ذلك».

وقال إنه يمزح، إذا لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، فسوف يقاضي وورش.

لكن العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يقولون إنهم يتخذون موقفًا حذرًا قبل أن يحقق التضخم تقدمًا نحو هدف 2%. فقد أدت الحرب مع إيران إلى دفع التضخم إلى أعلى مستوى خلال عامين، مما زاد من حذر المسؤولين.

بدأ بن برنانكي، الذي كان رئيسًا للاحتياطي الفيدرالي خلال 2008، في استخدام أدوات الميزانية. ففي ذروة الأزمة المالية، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة إلى الصفر، لكن ذلك لم يكن كافيًا لتحفيز الاقتصاد. لذا، اشترى سندات طويلة الأجل وأوراقًا مالية مدعومة بالرهن العقاري للمساعدة في خفض الفائدة ودعم الانتعاش الاقتصادي.

على مدى السنوات الأخيرة، حاول الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية مرتين. انتهت المحاولة الأولى في انهيار السوق عام 2019، حيث ارتفعت أسعار الفائدة في السوق المالية بشكل حاد. وبدأت الثانية في 2022، وانتهت بشكل أكثر هدوءًا في ديسمبر من العام الماضي، لكن حجم الميزانية ظل عند 6.6 تريليون دولار، وهو أعلى من ذروته في 2017.

قال جانيون إن جيروم باول وزملاءه لم يطوروا أبدًا طريقة جيدة للتواصل حول السياسة النقدية الشاملة، بما في ذلك الميزانية.

يميل مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى وضع خطة تقليص الميزانية في مرتبة ثانوية، ويقارنونها غالبًا بـ «مشاهدة الطلاء يجف».

قال جانيون: «يبدو أن طريقة حديثهم تجعل الأمر وكأن الميزانية شيء، وتحديد سعر الفائدة شيء آخر، وهم لا يتحدثون عن العلاقة بين الاثنين على الإطلاق».

وأضاف: «محتوى الميزانية يؤثر بالفعل على السياسة، ويجب أن يُدرج في التحليل الشامل، لكنهم يرفضون ذلك».

منذ بدء استخدام الميزانية في 2008، لم يبعِ الاحتياطي الفيدرالي أي أصول. بل ينتظر حتى تنتهي صلاحية الأصول التي يملكها، ثم يتوقف عن إعادة استثمار العائدات عند استحقاقها، ليقلص الميزانية.

هذه الاستراتيجية تركت لدى الاحتياطي الفيدرالي كمية كبيرة من أصول الرهن العقاري. لكن، مع أن استراتيجية التوقف التدريجي عن الأصول عند استحقاقها تؤثر بشكل مختلف على الأوراق المدعومة بالرهن العقاري، فإن معظمها عبارة عن قروض منخفضة الفائدة، ومن غير المرجح أن يسددها الملاك مبكرًا، مما يعني أنها قد لا تنتهي خلال عقود.

مساران لتقليص الميزانية لدى وورش

قال مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في بنك أوف أمريكا، إن لدى الاحتياطي الفيدرالي خيارين لتقليص الميزانية.

الأول، أن يعلن عن بيع الأصول في السوق المفتوحة. وقال إن احتمال حدوث ذلك ضئيل جدًا.

«بيع الأصول سيسبب اضطرابًا كبيرًا في الأسواق المالية. سيؤدي إلى تشديد البيئة المالية، وانخفاض كبير في قيمة الأصول ذات المخاطر،» قال.

على الرغم من أن تباطؤ الاقتصاد قد يبرر خفض الفائدة، إلا أن الثمن سيكون مرتفعًا جدًا.

«أعتقد أن ترامب لن يوافق على ذلك على الإطلاق،» قال كابانا.

في خطاب الشهر الماضي، قال عضو مجلس إدارة الاحتياطي ميلان إنه إذا حققت بعض الأوراق المالية أرباحًا عند البيع، فسيؤيد ذلك. لكن كابانا يعتقد أن مسؤولي الاحتياطي الآخرين لن يوافقوا.

«إذا حاول الاحتياطي الفيدرالي جني الأرباح، فسيكون السوق في حالة صدمة. ومعظم الخبراء سيقولون إن ذلك غير مرجح جدًا. وأنا أؤكد لك أن ذلك غير مرجح،» قال.

ويعتقد أن الخيار الأكثر واقعية هو أن يركز الاحتياطي على جانب الالتزامات في الميزانية — وهو احتياطي البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي البالغ 3 تريليونات دولار. ويحتفظ البنوك بالاحتياطي، جزئيًا، لتلبية معايير السيولة التي أُنشئت بعد الأزمة المالية 2008.

قال داريل دافي، أستاذ التمويل في كلية ستانفورد للأعمال: إن الاحتياطي يراها شكلًا مفيدًا من السيولة. فهي أصول قصيرة الأجل وعالية السيولة.

«عندما تحتاج البنوك إلى السيولة بسرعة، يمكن أن تساعدها على تجاوز الأزمة،» قال في بودكاست مع معهد بروكينجز.

يريد الاحتياطي أن تحتفظ البنوك بكميات كافية من الاحتياطي. وفي الوقت نفسه، قال دافي إن الاحتياطي حساس جدًا لمبلغ الفائدة التي يدفعها على ودائع البنوك، لأنها غالبًا ما تُصوَّر على أنها «أموال مجانية» للبنك.

«على الأقل، بالنسبة لبعض الأشخاص — بما في ذلك بعض أعضاء الكونغرس — أن البنوك الكبرى تتلقى فوائد كبيرة من الاحتياطي، يبدو غير لائق،» قال. لكنه أشار إلى أن ذلك لا يكلف شيئًا فعليًا، لأن البنوك يمكنها أن تحصل على نفس العائد من شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، لورنس هارماك، الأسبوع الماضي في مقابلة مع CNBC، إن الاحتياطي يحاول موازنة فوائد استقرار السوق من خلال الاحتياطي الكافي، مع بعض الفوائد التي يمكن أن تأتي من تقليص الميزانية.

قال مسؤول الاحتياطي الفيدرالي وولر، في خطاب في فبراير، بشكل أكثر تصويرًا: «لا تريد أن تجد البنوك نفسها تتقلب بين أيديها، تبحث عن أموال في أغطية الأريكة. هذا غير فعال جدًا، وغبي.»

لكن تقليل الطلب على الاحتياطي له حدود.

«إذا استمرت البنوك في طلب الاحتياطي، فسنضطر إلى تقليص الميزانية إلى حد معين،» قال هارماك.

قال لورنس كراندال، كبير الاقتصاديين في مؤسسة ورايتسون آي كاب، إن البنك المركزي يحرز تقدمًا في استكشاف خيارات تقليل احتفاظ البنوك بكميات زائدة من الاحتياطي.

وقد نوقشت مناقشات حول إصلاح قواعد السيولة بعد 2008 — التي تشجع البنوك على الاحتفاظ بالاحتياطي، وتضع برامج لضمان حصولها على التمويل الطارئ عند الحاجة.

قال دافي إن فكرة أخرى أكثر إثارة للجدل هي أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الاحتياطي للبنوك التي تتجاوز حدًا معينًا.

«إذا استطعنا أن نجد طريقة تجعل البنوك تعتقد أنها لا تحتاج إلى الاحتفاظ بكميات كبيرة من الاحتياطي، فسيتمكن الاحتياطي من تقليص الميزانية… وهذا سيكون مفيدًا للجميع،» قال كراندال.

قال مارك كابانا، إن إذا تمكن الاحتياطي من تقليل الطلب على الاحتياطي، فمن المرجح أن يلتزم بخطة تقليص الميزانية عبر استحقاق الأصول.

قال غاي لاباس، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة جيني كابيتال مانجمنت، إن وضع هذه اللوائح والسياسات المعقدة التي تتطلب الكثير من الاحتياطي استغرق 20 عامًا، وأن تغييراتها «صعبة التوقع لكل النتائج المحتملة».

«أشك في أن تتغير هذه السياسات بسرعة،» قال.

تقليص الميزانية لا يعني بالضرورة خفض الفائدة

على الرغم من أن وورش قد يبرر أن تقليص الميزانية يجب أن يؤدي إلى انخفاض الفائدة، إلا أن بعض الخبراء يشككون في ذلك.

قال جون فوست، المستشار السابق لبول، والأستاذ في جامعة جونز هوبكنز، في رسالة إلكترونية: «الحجة بأن خفض الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس منطقية بشكل عام، لكنها ليست مؤكدة على الإطلاق.»

وأضاف: «اختلاق قصة خفض الفائدة لترامب الذي يرغب بشدة في ذلك، يختلف تمامًا عن إقناع لجنة السوق المفتوحة التي تتردد،» وهي الهيئة المسؤولة عن تحديد سعر الفائدة.

حتى لو كان ذلك ممكنًا، فإن إصلاح تنظيم البنوك سيستغرق وقتًا طويلًا، وهو أمر غير مرجح أن يرضي رئيسًا لا يتحلى بالصبر.

قال فوست: «أشك في أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سينخفض قبل انتخابات منتصف المدة في نوفمبر.»

قال كابانا إن السوق في النهاية لن يقبل برأي وورش — أي أن تقليص الميزانية بطريقة لا تزعج السوق، والتي تثبت أن خفض الفائدة مبرر، هو أمر غير مرجح.

وأضاف: «هذه على الأرجح الحجة التي سيتبعونها. لكن السوق سيظل متشككًا جدًا في هذا المنطق. وإذا قررت خفض الفائدة، فسيزيد ذلك من مخاطر التضخم،»