هل انتهى عصر احتفاظ البنوك المركزية بالذهب؟

لماذا يُساء فهم بيانات الذهب في تركيا من قبل السوق؟

السؤال الأكثر تداولاً في السوق مؤخراً هو: هل تقوم البنوك المركزية ببيع الذهب بشكل مستمر؟ هل انتهت موجة “تخزين الذهب” الرسمية التي استمرت لمدة 15 عاماً؟

وفقاً لتقرير أحدث المعادن الثمينة الصادر عن يو بي إس استراتيجي جوني تيفيس في 2 أبريل، فإن هناك حكمًا واضحًا: من غير المرجح أن تتجه البنوك المركزية نحو تحول هيكلي أو تبيع كميات كبيرة من الذهب. ستظل المؤسسات الرسمية في وضعية صافية للشراء، لكن وتيرة الشراء ستتباطأ بشكل معتدل — من المتوقع أن يكون إجمالي شراء الذهب لعام 2026 حوالي 800 إلى 850 طنًا، وهو أقل قليلاً من حوالي 860 طنًا في 2025.

وجه التقرير أصابع الاتهام إلى أحدث مثال لافت — أخبار بيع تركيا حوالي 50 طنًا من الذهب خلال أسابيع قليلة. يرى تيفيس أن البيانات الرسمية لذهب تركيا تتداخل مع مواقف البنوك التجارية، ومبادلات أخرى، مما يجعل الاعتماد على العناوين فقط لاستنتاج “بدء البنوك المركزية البيع” محفوفاً بالمخاطر، ويجب انتظار بيانات أكثر تفصيلاً قبل إصدار حكم.

على مستوى السعر، تعتبر يو بي إس أن المدى القصير هو “ضوضاء كثيرة”: الأخبار المتعلقة بالموقف الجيوسياسي ستستمر في جعل سعر الذهب يتذبذب ويستقر؛ لكن المنطق المتوسط لا يزال يشير إلى ارتفاع جديد، وخفضت توقعاتها لمتوسط سعر الذهب لعام 2026 إلى 5000 دولار (كان سابقًا 5200 دولار، ويعزى ذلك بشكل رئيسي إلى تعديل الحسابات للربع الأول)، مع الحفاظ على هدف نهاية العام عند 5600 دولار (تم تحديده في نهاية يناير).

الاعتقاد بأن “بيع البنوك المركزية للذهب” هو السبب الرئيسي لهذا التصحيح غير مدعوم بشكل قوي، و850-800 طنًا يشبه “تباطؤ وتيرة الشراء”.

السيناريوهات التي يقلق منها السوق محددة جداً: إذا استمرت الصراعات في الشرق الأوسط، وارتفعت أسعار النفط، وتراجعت النمو، وتدهور العملة المحلية، فقد تضطر بعض البنوك المركزية إلى بيع الذهب لمواجهة الضغوط. لا ينفي التقرير احتمال حدوث “بيع من قبل بعض البنوك المركزية”، لكنه يؤكد أن ذلك لا يعكس بالضرورة تحولاً في الاتجاه العام للمؤسسات الرسمية.

التذكير الرئيسي الذي يقدمه التقرير هو: خلال الـ15 سنة الماضية من زيادة مواقف المؤسسات الرسمية، لم يكن من غير المألوف أن تظهر شهور ببيع الذهب. والأسباب قد تكون عملية جداً — البنوك المركزية التي اشترت بأسعار منخفضة في السنوات الأولى قد تبيع بعض مراكزها لتحقيق أرباح تكتيكية؛ أو أن ارتفاع أسعار الذهب أدى إلى إعادة التوازن؛ أو أن “التدفقات الطبيعية” من دول منتجة للذهب تحولت في بعض الأحيان إلى تصدير خارجي. بعبارة أخرى، البيع يمكن أن يكون إجراءً، وليس بالضرورة موقفاً.

الافتراض الأساسي هو أن الصافي لا يزال في وضعية الشراء، لكن وتيرة الشراء تتباطأ. والتفصيل هنا يكمن في عادات المؤسسات الرسمية في التداول: فهي تتصرف بشكل أكثر كـ"مشتري فعلي"، وغالبًا ما تقدم دعماً عند التصحيح، مما يساعد السوق على الاستقرار بسرعة على مستويات أعلى؛ على العكس، فإن المؤسسات الرسمية عادة لا تشتري عند ارتفاع الأسعار، ويفضلون التدخل عندما تكون الأسعار أكثر ملاءمة وتقارب التذبذب.

وهذا يفسر أيضاً لماذا عندما تزداد التقلبات، يشعر السوق فجأة بأن “البنوك المركزية غائبة”. الملاحظة التي أشار إليها البحث هي: أن المؤسسات الرسمية والمستثمرون على المدى الطويل يميلون حالياً إلى الانتظار، بدلاً من إعادة الشراء فور كل هبوط.

تم تضخيم رواية بيع تركيا “50 طنًا”، وسعر الذهب يتأثر بشكل أكبر بالدولار الحقيقي ومعدلات الفائدة

السبب في حساسية حالة تركيا هو أنها تتوافق مع رواية “بدء البنوك المركزية ببيع الذهب”. لكن تركيا لها خصائص معينة: بعض التغييرات قد تكون مبادلات وليست بيعًا مباشرًا؛ والأهم أن البنك المركزي التركي يستخدم الذهب كأداة سياسة على المدى الطويل، لدعم إدارة السيولة في النظام المصرفي المحلي.

الكمية الإجمالية للذهب التي أعلنت عنها تركيا تتضمن جزءًا من مراكز البنوك التجارية. ومع تفعيل سياسات تسمح للبنوك والكيانات الأخرى باستخدام الذهب في النظام المالي منذ 2017، فإن التغير في “البيانات الإجمالية” لا يعني بالضرورة أن البنك المركزي يبيع في السوق. ينصح التقرير بانتظار الكشف عن بيانات أكثر تفصيلاً عند توفرها قبل مناقشة الاتجاهات.

في مارس، كانت بيئة التداول تواجه “عدم يقين مزدوج”: من ناحية، مع تصاعد أخبار إيران، كان سعر الذهب يتذبذب بشكل حاد في فبراير ومارس، ويبحث عن نطاق استقرار جديد؛ ومن ناحية أخرى، فإن تأثير الصراعات في الشرق الأوسط على الاقتصاد وتقييم الأصول غير خطي، والمستثمرون على المدى الطويل يترددون في المخاطرة.

عندما يغيب التمويل الاستراتيجي “الشراء عند الهبوط”، يصبح سعر الذهب أكثر عرضة للعودة إلى الإطار التقليدي: الدولار قوي، ومعدلات الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ترتفع، مما يضغط على السعر؛ ويزيد من ضغط البيع على المراكز الطويلة، مع ظهور بعض قوى البيع على المكشوف. بالإضافة إلى ذلك، يلعب الطلب الصيني دور دعم في هذه المرحلة، حيث استقر السعر حول 4500 دولار ثم عاد للتذبذب حول 4700 دولار.

المنطق الأساسي لاحتفاظ البنوك المركزية بالذهب: الشراء وعدم البيع

تفسير البنك الدولي في “تقرير إدارة الاحتياطيات نصف السنوي الخامس (2025)” هو أن هناك سؤالاً أعمق: كيف تفكر البنوك المركزية في الذهب؟ يغطي الاستطلاع مراكز الحيازات حتى نهاية 2024، ويشارك فيه 136 مؤسسة، وهو أعلى مستوى منذ بدء الاستطلاع، ويخصص فصلًا خاصًا للذهب لأول مرة.

بعض الأرقام توضح حدود سلوك البنوك المركزية: حوالي 47% منها تعتمد على “القرارات التاريخية” في حيازة الذهب، و26% تعتمد على تقييمات نوعية؛ فقط حوالي ربعها يدمج الذهب في إطار استراتيجية أصول رسمية.

الأهم من ذلك، أن حوالي 4.5% فقط من البنوك المركزية تقوم بتعديلات تكتيكية قصيرة الأجل على احتياطيات الذهب، بينما تتبنى غالبية (حوالي 62%) أسلوب الشراء والاحتفاظ. هذا التصور يعني: حتى لو تباطأت وتيرة الشراء، فإن المؤسسات الرسمية ليست مجموعة من المتداولين الذين يتأثرون بالأخبار ويغيرون مراكزهم بشكل متكرر.

بالنسبة لأسباب زيادة الحيازات، أكثر من نصفها يرجع إلى “التنويع” كسبب رئيسي؛ وخطط شراء الذهب المحلية تمثل حوالي 35%، والمخاطر الجيوسياسية حوالي 32%؛ و"الطلب على السيولة" يمثل حوالي 6% فقط. لم تتغير أسباب اهتمام المؤسسات الرسمية بالذهب رغم التقلبات الأخيرة.

الاضطرابات قصيرة الأمد واردة، لكن “القمم الجديدة لم تنته بعد”

بالنسبة لجانب التداول، فإن الذهب ليس مسارًا تصاعديًا مستقيمًا: قد يستمر في التذبذب خلال الأسابيع القادمة، حيث يعيد السوق تقييم المخاطر الجيوسياسية باستمرار. لكن، من الناحية الأساسية، هناك خطان يدفعان المؤسسات للاستثمار في الذهب — مخاطر النمو والتضخم، واستمرار التوترات الجيوسياسية — وهما يحولان “التنويع في الذهب” إلى حركة أكثر انتشارًا في المحافظ.

وفي هذا الإطار، يحدد التقرير سعر الذهب المتوقع لعام 2026 عند متوسط 5000 دولار، وهدف نهاية العام عند 5600 دولار. كما يذكر أن مراكز المضاربة أصبحت “أكثر نظافة”، وأن المستثمرين على المدى الطويل لا يزالون يملكون حصة منخفضة؛ وإذا تكرر التصحيح، فسيكون أقرب إلى “نافذة بناء استراتيجي” بدلاً من إشارة على نهاية الاتجاه.