A16z جديد: سوق التنبؤ، الدخول في مرحلة التسريع

العنوان الأصلي: أسواق التنبؤ: كيف يكبرون بسرعة كبيرة
المؤلف الأصلي: أليكس إمرمان، a16z
الترجمة: بيغي، BlockBeats

المؤلف الأصلي: بلوكبييتس
المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارس إنفستمنت فاينانس

مقدمة المحرر: لطالما كانت أسواق التنبؤ تُعتبر «منتجًا هامشيًا» على مدى طويل: بداية كتجارب أكاديمية، ثم أداة للرأي العام خلال موسم الانتخابات، ثم أُنظر إليها لاحقًا كامتداد للمراهنات الرياضية. يبدو أنها دائمًا تعتمد على سيناريوهات ذات اهتمام عالي، لكنها نادرًا ما تُفهم كجزء من البنية التحتية المالية الأساسية.

لكن، وفقًا للمؤلف، فإن أسواق التنبؤ تتطور من أداة «حدثية» هامشية تركز على الانتخابات والرياضة، إلى بنية تحتية مالية يمكنها تسعير عدم اليقين.

وأشار إلى أن التغيرات الرئيسية في الصناعة تظهر على ثلاثة مستويات:
الأول هو توسع سيناريوهات الاستخدام، فبالرغم من أن الرياضة لا تزال المدخل الرئيسي، إلا أن الأسواق ذات الطلب الطويل مثل الترفيه، والاقتصاد الكلي، ومؤشر أسعار المستهلك (CPI) تنمو بشكل أسرع، وتبدأ في تلبية احتياجات المؤسسات؛
الثاني هو أن أسواق التنبؤ لأول مرة تقدم سعرًا مرجعيًا قابلاً للتداول لـ «الحدث نفسه»، مما يمكّن المؤسسات من التحوط مباشرة ضد المخاطر السياسية أو الاقتصادية الكلية، بدلاً من الرهان على أصول ذات صلة؛
الثالث هو أن مسار اعتماد المؤسسات يتقدم، من الاعتماد على البيانات (مثل الاطلاع على الاحتمالات) إلى التكامل النظامي، ثم إلى المشاركة الفعلية في التداول، وما زال في مراحله المبكرة.

تمر أسواق التنبؤ بعملية مشابهة لمرحلة «التخصص—التنظيم—البنية التحتية» التي مر بها سوق الخيارات في بداياته، ومع تطور السيولة، والرافعة المالية، والتنظيم، قد تصبح أداة سوق مركزية تربط بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات، وتستخدم للتحوط وتسعير عدم اليقين في العالم الحقيقي.

المالية عالم «طبقي عمودي» عالي، حيث يوجد لكل مجال فرعي تقريبًا مكانة «مقدسة سنوية». قادة مقدمي الخدمات الصحية، والدافعين، وشركات التكنولوجيا الحيوية، يجتمعون سنويًا في سان فرانسيسكو لحضور مؤتمر جي بي مورغان للرعاية الصحية. أما الشخصيات البارزة في الاقتصاد الكلي العالمية والزعماء السياسيون، فيتجهون إلى جبال الألب السويسرية للمشاركة في المنتدى الاقتصادي العالمي السنوي (دافوس). كما أن قطاعات تكنولوجيا المعلومات والاتصالات، والعقارات، والصناعة، والخدمات المالية، ومعظم الصناعات التي يمكنك التفكير فيها، لديها قممها الرائدة.

في نهاية مارس من هذا العام، أقامت شركة كالشي Research، قسم الأبحاث الأكاديمية والمؤسسية التابعة لـ Kalshi، أول مؤتمر بحثي في نيويورك، جمع الأكاديميين، وكبار مسؤولي وول ستريت، وشخصيات من السياسة، ومتداولين حقيقيين يدفعون السوق للعمل. ومن خلال تكوين الحضور، يمكن ملاحظة اتجاه واضح: أن الصناعة تتجه نحو النضج.

افتتح المؤتمر بمحادثة بين مؤسس Kalshi المشارك تارِك منصور ولوانا لوبيس لارا مع كاثرين دوهرتي. إليكم نص الحوار وبعض الملاحظات المستخلصة من جلسات الطاولة المستديرة التالية:

السوق والحياة، لا تقتصر على الانتخابات والرياضة.

خلال دورات الأخبار الكبرى، غالبًا ما تظهر نمطًا ثابتًا: حدث كبير (مثل انتخابات 2024، سوبر بول، أو «مارس المجنون» لكرة السلة الجامعية) يحتل معظم عناوين وسائل الإعلام، ويهيمن على حجم التداول في أسواق التنبؤ. هذا يخلق انطباعًا — كأن «قيمة أسواق التنبؤ تقتصر على هذه الأحداث».

ومع ذلك، على الرغم من أن السرد المبكر غالبًا ما يصور أسواق التنبؤ كأداة «ذات معنى فقط خلال دورات الانتخابات»، فإن النمو في مجالات أخرى لــ Kalshi كبير أيضًا.

عندما عُقد المؤتمر، كان حجم التداول الأسبوعي في مجال الرياضة يقترب من 3 مليارات دولار، أي حوالي 80% من إجمالي تداولات Kalshi، ويقوده «مارس المجنون». يرى تارِك ولوانا أن هذا التركيز العالي هو ظاهرة مؤقتة.

أما البيانات الأكثر تفسيرًا فهي: على الرغم من أن الحجم الإجمالي لتداولات الرياضة سجل أرقامًا قياسية، إلا أن حصته من إجمالي التداولات كانت في أدنى مستوياتها تاريخيًا. هذا يعني أن النمو في جميع الفئات الأخرى أسرع.

وأشار المؤسسان إلى أن فئات الترفيه، والعملات المشفرة، والسياسة، والثقافة، تظهر نموًا أكبر في المستخدمين، مع بنية احتفاظ أفضل بالتداول مقارنة بالرياضة. الرياضة أشبه بـ «مُشغل للجمهور» — فهي معروفة، وتتمتع بإيقاع زمني واضح، ومشاركة عاطفية قوية، مما يجعلها منتجًا مثاليًا للدخول إليه.

وفي الوقت نفسه، لاحظت الشركة نموًا ملحوظًا في الأسواق ذات الطلب الطويل، والتي تشكل الآن أكثر من 20% من حجم التداول في Kalshi، وستلعب دورًا أكثر أهمية في التحوط المؤسسي وأسواق المعلومات في المستقبل.

تبع ذلك جلسة طاولة مستديرة للمؤسسات، تؤكد هذا التقييم من جانب الطلب.

قال سيريل جوديريس، نائب رئيس قسم الأسهم العالمية في جولدمان ساكس: إن التنبؤات المتعلقة بالأحداث الكلية وبيانات CPI هي من أكثر الفئات التي تتابعها وول ستريت حاليًا. وأشارت سالي شين، نائب رئيس قسم النمو في CNBC، إلى أنها تستخدم أسواق التنبؤ، مثل «مستقبلات الاحتياطي الفيدرالي» و«بيانات التوظيف غير الزراعية»، كأدوات لسرد القصص. ووصف تروي ديكسون، نائب رئيس الأسواق العالمية في Tradeweb، مستقبلًا محتملًا: أن تقوم البنوك الاستثمارية الكبرى بإنشاء أقسام مخصصة لتداول أسواق التنبؤ، مع عقود مالية كمنتج رئيسي.

لماذا تجذب Kalshi انتباه وول ستريت؟

السبب الرئيسي وراء قدرة الأسواق المالية التقليدية على العمل هو أن كل أصل رئيسي لديه معيار معترف به: مؤشر S&P 500 يمثل أداء 500 شركة، والنفط لديه أسعار مرجعية مثل ICE.

لكن، بالنسبة للأحداث السياسية والاقتصادية الكلية (مثل من سيفوز في الانتخابات، أو ما إذا كانت الرسوم الجمركية ستُمرر، أو نتائج قضايا المحكمة العليا)، كانت هناك سابقًا فجوة طويلة الأمد في وجود «مرجع تسعير» مقبول على نطاق واسع وقادر على التحديث الديناميكي. غير أن أسواق التنبؤ غيرت ذلك — فحاليًا، يمكن أن يكون لكل حدث تقريبًا سعر مستقبلي فوري وسائل.

بمجرد أن يكون هناك سعر موثوق لحدث معين (مثل «هل ستُمرر رسوم جمركية بنسبة 30%»)، يمكن للمؤسسات التداول مباشرة حول هذا السعر. يمكن أن يكون ذلك من أجل التداول على الحدث نفسه، أو للتحوط ضد مخاطر محفظة أصول أخرى. كما قال تروي ديكسون: «عندما فاز ترامب لأول مرة، كان هناك الكثير من عمليات التحوط في سوق الأسهم، وكان المنطق هو البيع على المكشوف لمؤشر S&P، لأنه إذا فاز ترامب، فإن السوق سينخفض. لكن هذه الصفقة فشلت. المشكلة كانت: كيف نُسعر هذه الأحداث؟ ما هو المعيار؟»

ذكر تارِك أن هذا كان أحد دوافعه لإنشاء Kalshi. خلال عمله في جولدمان ساكس، أوصى فريق التداول الخاص به بصفقات تعتمد على انتخابات 2024 وخروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي. بدون أسواق التنبؤ، كانت المؤسسات تتخذ مراكز تحوط سياسية أو اقتصادية كلية عبر الأصول ذات الصلة، مع احتمالية أن يكون الحكم على الحدث أو العلاقة بين الحدث والأصل الخاضع للمراهنة خاطئًا.

عندما يكون للحدث سعر مرجعي مباشر، يتم تقليل هذين الخطرين إلى مستوى واحد. كما قال تارِك: «الآن، يبدأ هذا السوق في تسعير كل شيء».

ثلاث مراحل لاعتماد المؤسسات على أسواق التنبؤ

الآن، من المبكر جدًا القول إن المؤسسات الكبرى في وول ستريت تتداول بكميات كبيرة على Kalshi. في الوقت الحالي، تستخدم معظم المؤسسات السوق كمصدر بيانات، وليس منصة تداول.

لكن، أشارت لوانا إلى أن مسار اعتماد المؤسسات لهذا السوق واضح، ويمكن تلخيصه في ثلاث مراحل:

المرحلة الأولى هي إدخال البيانات: جعل أسعار التنبؤ جزءًا من سير العمل اليومي للمؤسسة. على سبيل المثال، أن يعتاد مديرو المحافظ في جولدمان على الاطلاع على احتمالات Kalshi كما يفعلون مع مؤشر VIX. وقد حدث هذا إلى حد ما بالفعل. قال جوناثان رايت، أستاذ جامعة جونز هوبكنز، ومسؤول سابق في الاحتياطي الفيدرالي: «في مجالات قرارات الاحتياطي الفيدرالي، ومعدلات البطالة، والناتج المحلي الإجمالي، Kalshi هو المصدر المرجعي تقريبًا الوحيد».

المرحلة الثانية هي التكامل النظامي: يشمل ذلك الموافقات القانونية والتنظيمية، والتقنية، والتدريب الداخلي — وهو في الأساس عملية إدخال أداة مالية جديدة.

المرحلة الثالثة هي التداول الحقيقي: تبدأ المؤسسات في التحوط المباشر على المنصة، مع تراكم حجم السوق وعمقه تدريجيًا. في هذه المرحلة، يجذب الطلب على التحوط المزيد من المتداولين، وتضيق الفروقات السعرية، مما يعزز تشكيل السعر المرجعي ويخلق رد فعل ذاتي.

حتى الآن، لا تزال معظم المؤسسات في المرحلة الأولى، وقليل منها يتقدم إلى الثانية، وقليل جدًا من يتجاوز المرحلة الثالثة. أحد العقبات الرئيسية هو أن التداول في أسواق التنبؤ يتطلب ضمانات كاملة — على سبيل المثال، صفقة بقيمة 100 دولار تتطلب إيداع 100 دولار كضمان. هذا مقبول للمستثمرين الأفراد، لكنه مكلف جدًا للصناديق التحوطية أو البنوك التي تعتمد على الرافعة المالية والكفاءة الرأسمالية.

كما قال تارِك: «إذا أردت أن تتحوط بمبلغ 100 دولار، عليك أن تودع 100 دولار في المقاصة. هذا مكلف جدًا للمؤسسات. مؤسسات مثل Citadel أو Millennium لن تفعل ذلك». حاليًا، حصلت Kalshi على ترخيص من جمعية futures الأمريكية (NFA)، وتتعاون مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لإدخال آلية التداول بالهامش.

ماذا سيحدث بعد ذلك؟

اختصر مايكل مكدونو، رئيس الابتكار في بلومبرج ماركتس، الأمر بقوله: «علامة النجاح هي أن تصبح هذه الأمور مملة». وهو يقارن أسواق التنبؤ بأسواق الخيارات في السبعينيات من القرن الماضي، التي كانت مليئة بالجدل حول التلاعب والتنظيم، لكنها تطورت في النهاية إلى بنية تحتية، بحيث لم يعد أحد يفكر فيها.

قال توبي موسكوفيتز، شريك في AQR: إنه «مستعد للمراهنة بأمواله الحقيقية»، وأن أسواق التنبؤ ستصبح أداة مؤسسية قابلة للاستخدام خلال خمس سنوات، وربما أسرع.

وصف جاريت هيرن من Vote Hub الحالة النهائية: «المشكلة لم تعد هل نستخدم أسواق التنبؤ، بل كيف نستخدمها. عندما يصبح الأمر كذلك، فهذا يعني أنها أصبحت لا غنى عنها».

على الرغم من أن حجم أسواق التنبؤ حاليًا محدود، إلا أن سوق التحوط نفسه هو مجال ضخم.

وفي الواقع، فإن «اعتياد» أسواق التنبؤ يحدث بالفعل.

في مناقشة الطاولة المستديرة حول الموضوعات السياسية، ذكر النائب السابق مونداير جونز أن قادة الحزبين — بما في ذلك ترامب، ورئيس مجلس النواب جيفريز، ورئيس مجلس الشيوخ شومر — بدأوا في الإشارة علنًا إلى بيانات احتمالات Kalshi. وأكد سكوت ترانتر من DDHQ أن بيانات أسواق التنبؤ أصبحت الآن أحد المدخلات القياسية في لجان الأحزاب السياسية. وفي الوقت نفسه، أعلنت Vote Hub أنها دمجت بيانات Kalshi مباشرة في نماذج التنبؤ بالانتخابات النصفية.

وكان كل ذلك غير موجود قبل عامين فقط. حينها، كان أكثر المتداولين نجاحًا على Kalshi يُعتبرون «مستخدمين هواة». أما الآن، فحتى هذا الوصف لم يعد دقيقًا.

في جلسة «الناس وراء الأسواق» على Kalshi، شارك أربعة متداولين مساراتهم المهنية — التي لا تختلف كثيرًا عن مسارات المتداولين المحترفين التقليديين: أحدهم قضى 11 عامًا في دراسة قوائم بيلبورد الموسيقية، وآخر بدأ في سوق التنبؤ منذ 2006، حين كانت مجرد «هواية غريبة، تكاد لا تدر أرباحًا». ومن الجدير بالذكر أن هؤلاء الأربعة لم يأتوا من القطاع المالي التقليدي، بل من مجالات الموسيقى، والسياسة، والبطولات. لكنهم اتفقوا على أن ما يكافئه هذا المنصة هو المعرفة العميقة بالمجال، وليس السيرة الذاتية اللامعة.

لقد قطعت أسواق التنبؤ شوطًا طويلًا. من البداية التي كانت تُنظر إليها كتجربة أكاديمية، إلى أداة «مبتكرة» خلال الانتخابات، ثم إلى تصنيفها أحيانًا كـ «منتج مراهنات رياضية»، تتغير مكانتها باستمرار. وما تؤكده هذه المؤتمر هو أن أسواق التنبؤ تتطور إلى بنية تحتية — تُستخدم لتسعير عدم اليقين، وتخدم مجموعة واسعة من المشاركين، من المتداولين الأفراد إلى المؤسسات الكبرى، وتُستخدم في تطبيقات متنوعة.