تدهور تومين تانتونغ، فقدان السيطرة على جميع الجبهات

31 مارس، أصدرت شركة Tongrentang تقرير أداء لعام 2025: حققت الشركة إيرادات سنوية قدرها 17.256 مليار يوان، بانخفاض نسبته 7.21% مقارنة بالعام السابق؛ وصافي الربح بعد خصم المصاريف هو 1.189 مليار يوان، بانخفاض بنسبة 22.07% على أساس سنوي.

هذه أول مرة خلال الخمس سنوات الأخيرة تتراجع فيها إيرادات وصافي الربح في Tongrentang على حد سواء. بعد تحليل دقيق لاتجاه أداء الشركة، فإن الانخفاض يرجع بشكل رئيسي إلى أن النصف الثاني من العام، وربعين الثالث والرابع، شهدت إيرادات أقل بكثير مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، خاصة أن صافي الربح بعد خصم المصاريف في الربع الرابع قد تحول إلى خسارة. وفي هذا الصدد، أشارت Tongrentang فقط إلى أن السبب الرئيسي لانخفاض الإيرادات السنوية هو تباطؤ الطلب في السوق، وتزايد المنافسة في القطاع.

المنتجات الرئيسية لـ Tongrentang تتعلق بسوق استهلاك الأدوية الصينية التقليدية، وواقع الأداء المنخفض يدل على أن صناعة الأدوية الصينية التقليدية بشكل عام تمر بظروف صعبة في عام 2025. المنتج الرئيسي لـ Tongrentang، حبوب أنغونغ نيوهوان، لم يعد كما كان من قبل، حيث أن إيرادات المنتجات الأساسية “المنتجات القلبية والوعائية” بلغت 4.093 مليار يوان، بانخفاض قدره 20.46% مقارنة بالعام السابق، وهو الأكثر تراجعًا بين الفئات. ووفقًا للتقارير الإعلامية، على الرغم من أن سعر حبوب أنغونغ نيوهوان الطبيعي في الصيدليات لا يزال عند 860 يوان، إلا أن سعر السوق الثانوية قد انخفض إلى خمسمائة أو ستمائة يوان.

علاوة على ذلك، من خلال تحليل دقيق لتقارير Tongrentang المالية، يتضح أن ضعف سوق الأدوية الصينية التقليدية قد أثر أيضًا على أسعار المواد الخام للأدوية. في نهاية عام 2025، بلغ مخصص انخفاض قيمة مخزون المواد الخام لـ Tongrentang 1.4 مليار يوان، بزيادة قدرها 21.06% عن بداية العام. وهذا شكل رد فعل سلبي على الشركة.

منذ عام 2023، ارتفعت أسعار نياشون نيوهوان الطبيعي إلى 170 ألف يوان لكل كيلوجرام، وارتفعت أسعار المواد الخام الأخرى أيضًا، وأصبح ذلك موضوعًا حديثًا. ولكن وفقًا لموقع “天地网” للمواد الطبية الصينية، فإن أسعار نياشون نيوهوان الطبيعي استمرت في الانخفاض خلال النصف الثاني من عام 2025. مما أدى إلى خسائر كبيرة لـ Tongrentang التي كانت تكدس كميات كبيرة من المواد الخام. وفي عام 2026، ستواجه Tongrentang استمرار انخفاض أسعار المواد الخام وتراجع قيمة المخزون: في مارس من هذا العام، انخفض سعر نياشون الطبيعي في أسواق أنقوا وبيوشو إلى حوالي 50 ألف يوان لكل كيلوجرام.

وفي عام 2026، ستواجه Tongrentang سوقًا يتراجع فيه مبيعات الأدوية الصينية التقليدية، بالإضافة إلى ضرورة تصفية المخزون من المواد الخام التي تتراجع أسعارها باستمرار، مما يضعها في وضع صعب من كلا الجانبين، ومن المتوقع أن تتدهور أداؤها في المستقبل.

سيف ذو حدين: حبوب أنغونغ نيوهوان

كانت منتجات مثل حبوب أنغونغ نيوهوان، و"بيزاهوان" وغيرها من الأدوية الصينية التقليدية الفاخرة قد شهدت ازدهارًا قبل عدة سنوات، لكنها لم تتحول إلى اتجاه شعبي. خلال فترات ازدهار السوق، قامت الشركات المعنية برفع الأسعار وفرض السيطرة على المبيعات، والآن أصبحت في موقف يصعب عليها الخروج منه.

تشير بيانات “米内网” إلى أن حجم سوق حبوب أنغونغ نيوهوان في عام 2024 بلغ 5.045 مليار يوان، بانخفاض قدره 16.51%، ويتوافق هذا الاتجاه بشكل كبير مع أداء Tongrentang. ووفقًا للتقارير المالية السنوية، فإن مبيعات المنتجات الخمسة الأوائل في فئة القلب والأوعية الدموية لدى Tongrentang قد انخفضت بشكل مستمر على مدى أربع سنوات. في عام 2025، بلغ إنتاج وبيع المنتجات الخمسة الأوائل في فئة القلب والأوعية الدموية 17.44 مليون عبوة و15.3 مليون عبوة على التوالي، بانخفاض نسبته 4.79% و7.05% على التوالي، وزاد مخزون المنتجات بنسبة 57.38%.

وبفضل سمعة العلامة التجارية التي بنتها على مر السنين، تظل Tongrentang في موقع الريادة في سوق حبوب أنغونغ نيوهوان. وخلال السنوات الماضية، واجهت الشركة أيضًا ضغوط ارتفاع أسعار المواد الخام. ففي عام 2023، تضاعف سعر نياشون الطبيعي، ووصل في النصف الأول من 2025 إلى ذروته عند 170 ألف يوان لكل كيلوجرام. وتكلفة شراء المواد الخام ارتفعت عامًا بعد عام، حيث تجاوزت 40 مليار يوان في عام 2024. وبالمقابل، انخفض هامش الربح الإجمالي لمنتجات القلب والأوعية الدموية من 61.2% إلى 49.24% بين 2022 و2025.

لكن في النصف الثاني من العام الماضي، انخفض سعر نياشون الطبيعي بشكل مفاجئ. وحتى أبريل من هذا العام، بدأ السعر في الانخفاض تدريجيًا ليعود إلى مستويات عام 2021.

المصدر: “天地网” للمواد الطبية الصينية

يبدو أن العرض من نياشون الطبيعي مستقر بشكل أساسي، وأن انخفاض الأسعار يرجع فقط إلى تراجع الطلب من السوق. وهذا يفرض ضغطًا كبيرًا على Tongrentang التي كانت تخزن كميات كبيرة من المواد الخام: المواد الخام التي تم تخزينها سابقًا، مثل نياشون الطبيعي، أصبحت عبئًا على الشركة، التي اضطرت إلى تكبد خسائر من جراء ذلك.

وفي عام 2025، حافظت إيرادات وتكاليف منتجات القلب والأوعية الدموية لدى Tongrentang على انخفاض متساوٍ تقريبًا، مع انخفاض هامش الربح الإجمالي بنسبة ضئيلة بلغت 0.07%. ومن المتوقع أن تستمر مخزونات المواد الخام في الانخفاض، وأن يستمر تراجع المبيعات، مما يضع الشركة في موقف محرج جدًا. وإذا قامت بتخفيض الأسعار للترويج، ستنخفض الإيرادات، وستزيد خسائر تكلفة المواد الخام؛ وإذا لم تخفض الأسعار أو رفعتها، فلن يشتري السوق، مما قد يدفع مبيعات حبوب أنغونغ نيوهوان إلى وضع أسوأ.

آفاق غير واضحة

حتى اليوم، ينبغي أن تكون Tongrentang أكثر وعيًا بأزمة محتملة.

حتى نهاية عام 2025، بلغت قيمة المخزون الدفتري لـ Tongrentang 10.617 مليار يوان، وتمثل أكثر من 35% من إجمالي الأصول، وبلغت مدة دوران المخزون 389 يومًا. وما تحتاجه Tongrentang الآن هو تصفية هذا المخزون.

تدعي Tongrentang أنها تنتج أكثر من 400 نوع من الأدوية الصينية التقليدية، لكن المنتج الرئيسي دائمًا هو حبوب أنغونغ نيوهوان. خلال العام الماضي، زادت إيرادات منتجات التبريد فقط بنسبة أقل من 5%، في حين أن إيرادات منتجات التعويضات والمنتجات النسائية كانت نسبياً جيدة، لكنها لا تزال أقل من السابق بكثير.

لا شك أن قدرة أنغونغ نيوهوان على التوليد تتراجع. وتبحث Tongrentang عن مخرج خارجي لهذا المنتج. ففي فبراير، أعلنت الشركة خلال اجتماع للمستثمرين أنها تواصل تعزيز جهود الترويج لحبوب أنغونغ نيوهوان في القنوات الداخلية.

لكن المستشفيات تطبق نظام DRG/DIP، والأدوية التي تكون غالية جدًا وليس لها فائدة علاجية واضحة يصعب أن تُدرج في الوصفات الطبية. وفي قائمة التأمين الصحي لعام 2024، تم تحديد أن تغطية حبوب أنغونغ نيوهوان تقتصر على حالات الطوارئ أو المرضى المقيمين في المستشفيات. وهذا سيؤثر إلى حد ما على مبيعات المنتج. وفي مارس من هذا العام، تم استبعاد حبوب أنغونغ نيوهوان من سوق بكين، بسبب عدم وجود سجل تداول طويل الأمد، وتمت إزالته من قوائم التأمين في مقاطعتين، شنغهاي وشانشي.

النهج الأكثر واقعية أمام Tongrentang هو التوجه نحو الداخل. في عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي التشغيلي للشركة 2.693 مليار يوان، بزيادة قدرها 253.57% على أساس سنوي. وليس بسبب تحسن كبير في الأداء التشغيلي، بل لأن الشركة قللت من نفقات الشراء، وقلصت المخزون من المواد الخام. وخلال العام الماضي، قامت Tongrentang أيضًا بتقليص وتحسين نفقاتها في مجالات التسويق، وتكاليف العمالة، حيث انخفضت مصاريف التسويق والإدارة بنسبة 2% و4% على التوالي.

وفي عام 2026، ستواصل Tongrentang تعزيز التعديلات الداخلية، من أجل الحفاظ على بقائها في السوق.