إجمالي المبلغ يقارب 720 مليار يوان! مؤسسات رأس المال المغامر / الأسهم الخاصة تخرج من سوق الأسهم الصينية بانعكاس على شكل حرف V

لماذا ستشهد خروج VC/PE انتعاشًا على شكل حرف V بحلول عام 2025؟ كيف ستسهم السياسات في ذلك؟

مراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين زها نا من شنغهاي

عندما يصبح الخروج متوقعًا، يبدأ استعادة ثقة صناعة رأس المال المخاطر/الملكية الخاصة في التسريع.

بعد الذروة في التخارج في عام 2021، تراجعت عمليات التخارج من خلال المؤسسات VC/PE في سوق الأسهم الصينية بشكل مستمر لمدة ثلاث سنوات. بحلول عام 2025، بدأ هذا الوضع يتغير بشكل واضح.

في السنوات السابقة، بسبب تقلبات السوق المالية، وتضييق وتيرة الاكتتاب العام الأولي، استمر حجم عمليات الخروج من المؤسسات VC/PE في الانكماش. ولكن منذ النصف الثاني من عام 2024، ومع تفعيل السياسات الكلية تدريجيًا، وعودة نشاط السوق، بالإضافة إلى تصحيح تقييم الأصول الأساسية، بدأ الخروج يتعافى.

تشير أحدث تقارير مستشاري LP إلى أنه بين 2020 و2025، قامت 1279 مؤسسة VC/PE بجمع ما يقرب من 7200 مليار يوان من عمليات التخارج من خلال سوق الأسهم الصينية، مع أكثر من 18000 عملية تخارج، تشمل 1563 شركة مدرجة. وفي عام 2025، ارتفع إجمالي مبلغ عمليات التخارج من المؤسسات VC/PE بشكل كبير ليصل إلى 1087.57 مليار يوان، بزيادة نسبتها 137.67% مقارنة بـ 457.60 مليار يوان في عام 2024، ليعود إلى حجم عمليات تخارج يتجاوز المئة مليار يوان بشكل معتاد.

عرض الأرقام السابقة في رسم بياني يظهر بوضوح انعكاس “V”. “الانعكاس على جانب الخروج على شكل حرف V، له تأثير واضح على استعادة ثقة الصناعة، خاصة في تعزيز ثقة LP في التمويل.” يقول مؤسس مستشاري LP، غوان ليبو، لمراسل تقرير اقتصاد القرن الواحد والعشرين، إنه من البيانات التاريخية، أن السنوات التي كانت نشطة فيها عمليات التخارج غالبًا ما كانت تتزامن مع ارتفاع نشاط LP في التمويل، وهناك علاقة ارتباط إيجابية واضحة بينهما.

استعادة جانب الخروج في صناعة VC/PE تمثل مؤشرًا هامًا على انتعاش السوق.

لا يقتصر الاكتتاب العام الأولي والتخارج اللاحق على إكمال دورة رأس المال، بل يرتبط أيضًا بتحقيق دورة سليمة من “جمع التمويل، والاستثمار، والإدارة، والخروج”. خاصة في ظل ضغط التمويل المستمر، تزداد أهمية كفاءة الخروج.

على وجه التحديد، بالنسبة لـ LP، فإن القدرة على إتمام عمليات الخروج وتحقيق الأرباح مباشرة تؤثر على قرارات التمويل المستقبلية؛ ومن جانب GP، فإن قدرة الخروج تصبح معيارًا هامًا لتقييم قدرة إدارة استثمارات الصناديق. ولهذا السبب، تحولت المنطقية الصناعية في السنوات الأخيرة من “الاستثمار الثقيل والخروج الخفيف” إلى “الاعتماد على الخروج في تحديد الاستثمار، والتوازن بين الاستثمار والخروج”.

مع تحسن بيئة السيولة وارتفاع تقييم الأصول الأساسية، تستعد مؤسسات VC/PE لفتح نافذة خروج أكثر ملاءمة. ومن منظور أكثر شمولية، فإن الاكتتاب العام في سوق الأسهم الصينية والتخارج عبر السوق الثانوية ليس مجرد عمليات تداول سوقية، بل أصبح أيضًا محورًا مهمًا يربط بين رأس المال ونظام الابتكار.

من ناحية، يحقق الخروج المنظم والمنتظم عائدات حقيقية لـ LP، حيث يزداد مؤشر DPI بشكل ملحوظ، مما يعزز ثقة المستثمرين ويدعم دورة “الخروج الممتاز الذي يعيد تمويل المرحلة الأمامية”.

ومن ناحية أخرى، فإن انتعاش جانب الخروج يتناغم مع التوجهات الاستراتيجية الوطنية. فمشاريع عالية الجودة تحقق قيمة من خلال السوق المالية، مما يوجه المزيد من رأس المال نحو قطاعات مثل أشباه الموصلات، والتصنيع عالي الجودة، والصناعات الدوائية الحيوية، مما يعزز التعاون بين الابتكار التكنولوجي والأسواق المالية ذات الجودة العالية.

“بالمقابل، لا يزال الاكتتاب العام هو أكثر طرق الخروج سيولةً وعائدًا في الوقت الحالي.” يضيف غوان ليبو، أن عمليات الاستحواذ والاندماج في عام 2025، والمعاملات عبر S، تظهر أيضًا اتجاهًا تصاعديًا، لكن نسبتها الإجمالية لا تزال محدودة، وتأثيرها على تخفيف ضغط الخروج في الصناعة غير واضح بعد.

ومع ذلك، يشير إلى أن جميع الأطراف في السوق تسرع في توسيع مسارات الخروج المتنوعة، بما في ذلك الإدراج في سوق هونغ كونغ، والمعاملات بالاندماج والاستحواذ، وصناديق S، وتصفية المحافظ، حيث تتبنى المؤسسات LP وGP موقفًا إيجابيًا، “وأن العمليات ذات الصلة مستمرة في التقدم”.

وبموازاة انتعاش جانب الخروج، يستمر أيضًا في تعميق التعديلات الهيكلية داخل صناعة VC/PE.

تشير بيانات الجمعية الصينية لصناديق الاستثمار إلى أنه بحلول نهاية عام 2025، بلغ عدد مديري الصناديق الخاصة، وصناديق الاستثمار المباشر 11523 شركة. وبلغ عدد الصناديق الاستثمارية الخاصة 29820 صندوقًا، بحجم إجمالي 11.19 تريليون يوان؛ وبلغ عدد صناديق الاستثمار المباشر 27342 صندوقًا، بحجم إجمالي 3.58 تريليون يوان.

مقارنة بنهاية عام 2024، انخفض عدد مديري الصناديق الخاصة وصناديق الاستثمار المباشر بنسبة 4.6%. حيث انخفض عدد صناديق الاستثمار الخاص بنسبة 1.5%، لكن الحجم زاد بنسبة 2.3%. وارتفع عدد صناديق الاستثمار المباشر بنسبة 8.8%، مع زيادة الحجم بنسبة 6.5%.

انخفاض عدد مديري الصناديق يعكس استمرار عمليات تصفية القطاع، حيث تخرج المؤسسات الصغيرة والمتوسطة تدريجيًا من السوق. في حين أن انخفاض عدد صناديق الاستثمار الخاص مع زيادة الحجم، وزيادة عدد وحجم صناديق الاستثمار المباشر، يدل على تركيز الأموال في المؤسسات الكبرى، وتدفقها نحو مجالات “الاستثمار المبكر والصغير”.

ومن الجدير بالذكر أنه في ظل الرقابة “الصارمة والمنظمة” على أبواب الدخول، وضمن إطار إصلاح هيكلي لسيولة السوق، فإن المؤسسات التي تمتلك قدرات تمييز الأصول عالية الجودة وإدارة الخروج الدقيقة، تتصدر في المنافسة الجديدة.

“لا تزال عمليات تصفية المديرين مستمرة، حيث انخفضت من ذروتها التي كانت حوالي 15,000 إلى حوالي 11,000 حاليًا، ومن الممكن أن تنخفض أكثر إلى أقل من 10,000 في المستقبل.” يقول غوان ليبو، إن التميز في صناعة VC/PE يتزايد، مع تزايد مميزات المؤسسات الرائدة، بينما تواجه المؤسسات الصغيرة والمتوسطة التي تفتقر إلى تحديد واضح للموقع أو القدرة الأساسية ضغوطًا أكبر. كما يلاحظ أن “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة أصبح خيارًا عامًا في الصناعة، والعديد من المؤسسات لا تزال تعدل استراتيجيات الاستثمار وحجم الفرق.”

من الناحية السياسية، لا تزال جهود دعم الاستثمار المبكر تتزايد.

“خطة الخطة الخمسية الخامسة عشرة” اقترحت تنمية وتطوير الصناعات الناشئة والصناعات المستقبلية، مع التأكيد على تحسين كفاءة النظام الابتكاري الوطني. كما أشار تقرير عمل الحكومة إلى “تعزيز تطوير الاستثمار المبكر، والاستثمار الملائكي”، مع التركيز على الاستخدام الفعال لصناديق التوجيه الوطني للاستثمار المبكر، وتحفيز دور صناديق الاستثمار الحكومي على أن تكون رأس مال صبور.

تحت تأثير التوجيه السياسي وتحسن بيئة السوق، بدأت صناعة VC/PE تتجاوز دورة التصحيح التي استمرت لعدة سنوات. من ناحية، توفر السياسات مسارًا واضحًا لتطوير الصناعات الاستراتيجية والصناعات المستقبلية، مما يوفر خطوط استثمار واضحة لصناعة رأس المال المخاطر. ومن ناحية أخرى، يتم تحسين الأنظمة والأدوات المتعلقة بجانب الخروج باستمرار، مما يخفف من مشاكل السيولة في القطاع.

ومن منظور أعمق، يعكس التغير الحالي في صناعة رأس المال المبكر أيضًا تحول نماذج التنمية المحلية.

في السنوات الأخيرة، تحولت الحكومات المحلية من الاعتماد على “الضرائب العقارية” إلى “الضرائب على الأسهم”، حيث تستخدم صناديق الاستثمار الحكومي وغيرها من الوسائل لتحفيز رأس المال الاجتماعي، ودفع ترقية الصناعات والابتكار التكنولوجي. ويحدث الآن تسريع في هذا التحول في النموذج.

ومع ذلك، لا تزال كيفية جذب رأس المال الاجتماعي بشكل فعال تمثل التحدي الرئيسي. “حاليًا، تقترب نسبة التمويل الحكومي من 80%، بينما مشاركة رأس المال الاجتماعي لا تزال منخفضة.” يرى غوان ليبو أن الخطوة التالية تتطلب تصميم آليات لزيادة مصالح LP المختلفة، لجذب المزيد من التمويل السوقي، وهو المفتاح لمزيد من تطور القطاع.

من منظور طويل الأمد، مع تيسير آليات الخروج، وتحسين كفاءة تخصيص رأس المال، واستمرار تحسين السياسات، دخلت صناعة VC/PE مرحلة جديدة تركز على تحسين الهيكل والجودة.

وفي هذه العملية، ستظل التغيرات في جانب الخروج من العوامل الرئيسية لمراقبة مدى ازدهار الصناعة.