صافي الأرباح ينخفض لثلاث سنوات على التوالي، واستثمار الصين يخرج من "منطقة الراحة"

هل يمكن للإدارة الجديدة للذكاء الاصطناعي أن تقود شركة招商 للاستثمار لتغيير مسار الأرباح؟

إنتاج｜دارمو المالية

مع دخول فترة الكشف المكثف عن تقارير الشركات المصرفية والبورصات المدرجة لعام 2025، تظهر تدريجيًا تقارير الأداء السنوية لصناديق الاستثمار العامة التابعة للمؤسسات المالية المختلفة، سواء كانت مملوكة أو مساهمة.

حتى 1 أبريل، كشفت أكثر من 40 شركة صندوق استثمار عن بيانات أدائها لعام 2025، ومن بينها أكثر من سبعين بالمئة من الشركات التي لديها بيانات قابلة للمقارنة حققت نموًا سنويًا في صافي الأرباح. وأعلى 10 شركات من حيث صافي الأرباح، حققت مجتمعة 22.852 مليار يوان من الأرباح الصافية في 2025، بزيادة حوالي 12% مقارنة بنفس الفترة من العام السابق.

نظرًا لاستمرار تحسن السوق في 2025، ارتفعت أحجام أداء الصناديق، وزادت إيرادات الرسوم الإدارية، وفي الوقت نفسه، استخدمت معظم شركات الصناديق أموالها الخاصة لشراء العديد من الصناديق ذات الحقوق، وحققت العديد من المنتجات أرباحًا مضاعفة، مما دفع أداء شركات الصناديق إلى الارتفاع.

من بين الشركات الرائدة، كان أداء شركة招商 للاستثمار لافتًا بشكل خاص. في 2025، حققت شركة招商 للاستثمار إيرادات تشغيلية قدرها 5.47 مليار يوان، بزيادة 3.06%؛ لكن صافي الأرباح العائدة للمساهمين انخفض بنسبة 12.84% ليصل إلى 1.438 مليار يوان، مما يجعلها الشركة الوحيدة في القطاع الرائدة التي سجلت انخفاضًا مزدوج الرقم.

كونها شركة عامة تابعة لبنك招商، الذي يُعرف بـ"ملك التجزئة"، تمتلك شركة招商 للاستثمار موارد قناة فريدة، كما أتمت في 2025 تغييرات في القيادة العليا، حيث تم تعيين رئيس مجلس الإدارة والمدير العام بشكل مزدوج، مع دفع الإصلاحات السوقية بشكل كامل.

لكن من ناحية النتائج التشغيلية، لا تزال الشركة لم تتخلص تمامًا من تباطؤ النمو في الحجم وضغوط الأرباح، وتواجه تحديات في مسار تطورها، وهي ظاهرة طبيعية في فترة تعديل استراتيجيتها، كما تعكس التحديات التي تواجهها شركات الصناديق العامة التابعة للبنوك في عملية إصلاح الرسوم وتحديث القنوات.

ثلاثة فترات متتالية من انخفاض الأرباح الصافية

من حيث الأداء الربحي، تظهر أرباح شركة招商 للاستثمار اتجاهًا مستمرًا في السنوات الأخيرة، وليس نتيجة تقلبات السوق قصيرة الأمد.

في 2022، سجلت الشركة ذروتها في صافي الأرباح عند 1.813 مليار يوان، لكن من 2023 إلى 2025، استمرت في الانخفاض، حيث كانت الأرباح 1.753 مليار، 1.65 مليار، و1.438 مليار يوان على التوالي. هذا الاتجاه المستمر في التعديل، نادر جدًا بين المؤسسات العامة غير ذات الحجم الأكبر من 20، ويعكس ضعف استقرار الربحية للشركة.

وفي ظل نفس بيئة السوق، حققت شركة 华夏 للصناديق، التابعة للبنك، نموًا في الأرباح الصافية بنسبة تزيد عن 11%، وحقق بنك الصناعة والتجارة الصيني نموًا بنسبة 42.5% بفضل استراتيجيته المستقرة، مما يبرز قوة النمو. وحتى شركة بو شي، التابعة لنفس مجموعة招商، حققت أرباحًا صافية قدرها 1.531 مليار يوان في 2025، بزيادة طفيفة بنسبة 0.21%، مع استقرار نسبي في الربحية مقارنة بشركة招商 للاستثمار.

أما من حيث الحجم، فهي أيضًا في مرحلة تعديل. حتى نهاية 2025، ارتفع حجم إدارة الأصول إلى 9772 مليار يوان، على بعد خطوة واحدة من تريليون يوان، لكن النمو في الحجم غير المالي كان بطيئًا، حيث زاد حوالي 400 مليار يوان على مدار العام، وانخفض ترتيبها من المركز التاسع في بداية العام إلى المركز الحادي عشر.

السبب المباشر لانخفاض الأرباح المستمر هو الضغط الصارم على التكاليف. كشركة عامة تابعة لبنك، تعتمد شركة招商 للاستثمار بشكل طويل الأمد على شبكة التجزئة لبنك招商، والتي كانت تدعم توسع حجم الشركة بقوة في المراحل الأولى من تطورها.

بعد تطبيق المرحلة الثالثة من إصلاح رسوم الصناديق (إصلاح رسوم البيع)، تم خفض الحد الأقصى لرسوم الاشتراك بشكل كبير، مما أدى إلى انخفاض حاد في إيرادات الوكيل المسبق، لكن قنوات البنوك لم تقلل من حصتها من عمولات الأصول القائمة، مما ضغط مباشرة على هامش الربح المحدود أصلاً.

اختلال الهيكل وفقدان فرصة ETF

إذا كان تحسين هيكل التكاليف هو التركيز القصير الأمد لتعديل الأرباح، فإن تطوير توازن المنتجات وتوسيع أعمال ETF هو الاتجاه الرئيسي الذي تحتاج شركة招商 للاستثمار إلى اختراقه على المدى الطويل، ويرتبط ذلك ارتباطًا وثيقًا بجينات تطور شركات الصناديق العامة التابعة للبنوك وخصائص قنواتها.

في 2025، أجرت شركة招商 للاستثمار تغييرات في رئيس مجلس إدارتها ومديرها العام. في مايو، تولى تشون وون يوي منصب المدير العام، وفي نوفمبر، تم تعيين وان يينغ، نائب رئيس بنك招商، رئيسًا لمجلس الإدارة. يُفسر هذا التغيير على أنه إشارة مهمة لتعزيز التعاون مع المساهمين وتسريع التحول السوقي، لكن النتائج لم تظهر بعد بشكل كامل في البيانات التشغيلية، وما زالت في مرحلة التراكم.

نقص التوازن في هيكل المنتجات هو أحد العيوب الرئيسية التي تواجهها الشركة حاليًا. حتى نهاية 2025، بلغ حجم صناديق السندات والصناديق النقدية مجتمعة حوالي 7500 مليار يوان، وهو يمثل 77% من إجمالي حجم إدارة الأصول، بينما صناديق الأسهم والصناديق المختلطة، التي تمثل القدرة على الإدارة النشطة، لم تتجاوز 2000 مليار يوان، بنسبة حوالي 20%.

هذا الهيكل الذي يهيمن عليه الدخل الثابت ويعوضه حقوق الملكية، هو في الأصل من جينات شركات الصناديق التابعة للبنوك، وهو أيضًا السبب وراء هوامش الربح الضيقة.

رغم أن المنتجات ذات العائد الثابت مستقرة، إلا أن رسومها منخفضة وهوامش أرباحها ضيقة؛ أما الأعمال ذات الرسوم العالية، مثل حقوق الملكية، فهي تمثل نسبة منخفضة، وتظهر أداء ضعيفًا. من بين أكثر من 100 صندوق حقوق ملكية نشط، حققت حوالي 20 صندوق فقط تدفقات صافية في عام 2025، ومعظمها من منتجات جديدة، وتعتمد الزيادة على المنتجات الجديدة، بينما تعاني المنتجات القائمة من تدفقات خارجة.

كون ETF هو الاتجاه الرئيسي لنمو الصناعة في السنوات الأخيرة، فإن تباطؤ شركة招商 للاستثمار في تطوير ETF أصبح أيضًا سببًا رئيسيًا في تأثير حجمها وأرباحها.

من 2023 إلى 2025، شهد سوق ETF المحلي نموًا سريعًا، وبلغ حجم السوق في نهاية 2025 أكثر من 6 تريليون يوان، ليصبح ثاني أكبر سوق ETF في العالم، ويشكل محرك النمو الرئيسي لصناعة الصناديق العامة.

لكن من حيث التوزيع في السوق، فإن شركات الصناديق التابعة للبنوك بشكل عام متأخرة في تطوير ETF، حيث تدير 16 شركة من هذه الشركات مجتمعة حوالي 2450 مليار يوان من أصول ETF، وهو أقل من 4.3% من السوق الكلي. على الرغم من أن شركة招商 للاستثمار زادت وتيرة تطوير ETF في 2025، وأضافت ربع فئات ETF خلال عام واحد، محاولة اللحاق بركب السوق، إلا أن حجم ETF الخاص بها في نهاية 2025 كان فقط 845 مليار يوان، ولم تدخل بعد نادي التريليون، وتفتقر إلى منتجات ضخمة ناجحة، وما زالت في مرحلة الاستثمار، ولم تظهر بعد عوائد واضحة.

أما شركات مثل شركة نانفانغ، التابعة لشركات الوساطة، فهي تعتمد على بيئة التداول الداخلي وبدون عبء عمولات نهائية، وحققت نموًا في الحجم والأرباح، وتباعدت بشكل متزايد عن شركة招商 للاستثمار.

ومن الجدير بالذكر أن التغييرات والتعديلات التي تواجهها شركة招商 للاستثمار حاليًا ليست مشكلة مشتركة بين شركات الصناديق التابعة للبنوك، حيث حققت العديد من المؤسسات من نفس النوع نموًا عكسيًا. فشركة بنك الصناعة والتجارة، على سبيل المثال، تعتمد على أساسيات الأعمال الثابتة والتوزيع المستقر للمؤسسات، وحققت نموًا في الأرباح بنسبة 42.5% في 2025؛ وشركات أخرى مثل شركة جيانشين، تعتمد على استراتيجيات استثمار مركزة في صناديق السندات والصناديق النقدية، وتعاونت مع قنوات البيع المباشر للمؤسسات أو عبر عمولات منخفضة، مما ساعدها على السيطرة على تكاليف القنوات والحفاظ على استقرار الأرباح.

بعد تغيير إدارة شركة招商 للاستثمار العام الماضي، طرحت استراتيجية تعتمد على “الإدارة النشطة + المؤشر السلبي”، في محاولة لتعويض النقص في حقوق الملكية وETF. لكن بالنسبة لشركة تعتمد على الاعتماد على المسارات التقليدية، فإن التحول إلى السوق هو عملية طويلة، وما زال السوق ينتظر ما إذا كانت ستتمكن من عكس اتجاه انخفاض الأرباح الصافية.